今次參與評測的公司包括:297中化化肥,3983中海石油化學,827玖源集團,509世紀陽光,數字以07年全年業績為準,加上個人主觀判斷
簡介:
297 中化化肥--生產化肥,生產基地四川,福建,山東,湖北,貴州,雲南,甘肅,毛利率9.41%
3983海油化學--生產化肥,生產基地內蒙古,毛利率(肥料)28.57%
827 玖源集團--生產化肥,生產基地四川,毛利率15.82%
509 世紀陽光--生產有機肥,最近先生產化肥,生產基地福建,毛利率(有機肥)37.74%,化肥虧損
肥料並不是甚麼值錢野,如果要賣出外省,運費會好貴,再加上農民多數會買最平果d,,訂價唔會太高,冇乜肉食,而農民多數會係當地買本地貨或者自己整;反而出口會更好賺,因為外國出價是國內的3倍以上,所以就算關稅去到200%都比賣本地著數,當然,由於運費關係,只有沿海的公司先會出口
比較規模:
(港元) 肥料營業額 總營業額 純利 固定資產 市值
中化化肥 29437 29437 685 1081 34822
海油化學 3344 4782 1627 1753 8660
玖源集團 852 852 45 496 1049
世紀陽光 348 354 69 178 548
可以明顯看到,中化化肥以任何角度來看都是勁貴的,市值為純利的51倍,固定資產的32倍,為毛利率9.41%的營業額提供118%的買價;海油化學就很平,市值為純利的5.3倍,固定資產的4.9倍,為毛利率41.2%的營業額提供181%的買價,折成中化的9.41%,即為中化同樣的毛利率的營業額提供41%的買價;玖源集團以固定資產來說很平--2.1,但以純利來說好貴--23.3,同樣以中化為標準,同樣的毛利率的營業額提供71%的買價;世紀陽光又好平,市值為純利的7.9倍,固定資產的3.1倍,以中化為標準,同樣的毛利率的營業額提供39%的買價
比較效率:
(港元) 毛利 純利 行政+分銷支出
中化化肥 2769 685 853
海油化學 1967 1627 323
玖源集團 135 45 77
世紀陽光 133 69 58
家家有本難念的經,看來海油化學的支出最少,可能因為母公司代出唔少錢,各公司保留利潤的效率分別是24.7%,82.7%,33.3%,51.9%,但由於計算時應剔除所有特別收入/支出(特別係同金融相關),所以特別另外計算其行政+分銷支出,其成本比例分別為30.8%,16.4%,57%,43.6%
比較大環境:
3年盈利(港元) 07 06 05
中化化肥 663 896 779
海油化學 1547 1646 907
玖源集團 44 29 45
世紀陽光 68 128 69
看來之前的環境唔係咁好,間間都倒退,係08年先改善,中化化肥看來正常時盈利能力力在700以上,海油化學1200以上,玖源集團45左右,世紀陽光85以上;玖源06年產地出現天災,世紀陽光07年生產出現意外,都係特例,但都說明細公司抵抗都幾差
中化化肥,海油化學,玖源集團都表示以後一兩年產能會大增,而唯獨世紀陽光現時仲為點樣恢復產量而煩惱
比較財政比率(主觀平均數字):
(港元) 流動比率 存貨週轉率 存貨/營業額 利息支出/毛利
中化化肥 1.5 4.3 25% 6%
海油化學 2.7 10 10% n/a
玖源集團 0.9 10 10% 9%
世紀陽光 18 25 12% n/a
由以上數字來看,中化化肥積埋太多存貨,由其他公司來看,貨倉保持全年銷量10%的存貨就可以了,由流動比率1.5來看,中化化肥的生意唔係太好做,但佢有不少短債,將之剔除計算,流動比率2.6左右,以我的理論來說,壓低流動比率一般都是為左托高盈利數字...而佢真係有發新股;玖源集團的流動比率好唔正常,有托高盈利數字的嫌疑,而佢最近有發新股集資的記錄,動機不良...如果剔除了短期債項,流動比率2.3左右,15.82%的毛利率看似幾合理,不過佢利息支出頗為沉重,當然還在可接受水平;海油化學流動比率2.7,有41.1的毛利率並唔合理,唔通暗中過水比母公司?由於公司財政好似唔夠獨立,迷團頗多(証明我未夠分析力);世紀陽光流動比率變態的雙位數,比威廉孔做老闆都做得掂,這是由於主要產品有機肥的原料是免費的原因,當世紀陽光擴大化肥業務後流動比率實會狂跌,總毛利率亦會拖低,不過可以賺到錢就任得佢,化肥業務做到最衰都唔會差過玖源幾多
比較投資力度(增添固定資產):
(港元) 07 06 05 07年固定資產
中化化肥 186 106 255 1081
海油化學 347 405 472 1753
玖源集團 161 119 42 496
世紀陽光 60 69 77 178
可以看到各公司最近一年的投資力度分別為17.2%,19.8%,32.5%,33.7%,如果新廠的毛利率同原來的總毛利率相同,如無意外,公司的營收會以相同比例成長,不過,以世紀陽光為例,佢投資力度雖然最大,但投資目標卻是毛利率奇低的項目,因此其效果事倍功半,而玖源集團的項目同主業相同,毛利率應相近,因此盈利很可能升得最多,但集資時的攤薄不得不注意
比較管理層的信任度:
考察一:
(港元) 現金流 稅前盈利 稅(自稱) 稅(實繳)
中化化肥 07 -485 1010 325 238
06 190 1004 99 113
05 425 930 138 191
海油化學 07 1870 1546 67 105
06 1835 1795 120 68
05 989 1030 48 71
玖源集團 07 77 45 4 7
06 1 33 5 7
05 100 53 6 7
世紀陽光 07 56 79 16 16
06 151 138 10 7
05 86 76 5 0
幾年間的盈利容許有一定的偏差,例如某年的移至另一年計數,但數年的總額差太大就唔好,而盈利數字的調動一般是為了配合基金佬的聯合行動
考察二:
(港元) 現金流 稅前盈利 股本融資淨額 當年特點
中化化肥 07 -485 1010 2322 市盈率最高68.6
06 190 1004 0 --
05 425 930 482 市盈率最高33.5
海油化學 07 1870 1546 0 --
06 1835 1795 2034 新上市
05 989 1030 162 --
玖源集團 07 77 45 0 --
06 1 33 66 拆細
05 100 53 0 --
世紀陽光 07 56 79 455/-52 市盈率76.8/11.6,高配售低回購
06 151 138 16 --
05 86 76 140 配售價為資產淨值14.7倍
這部分話題比較敏感,由大家自行判斷了,但講一講一些原則,公司主席行趁高市盈率時發新股是英明的行為(應該鼓勵?),如果高市盈率是人為誤導的,卻是奸人堅所為了
比較公司估值:
(港元) 市值 現金 資產淨值 上年市盈率 上年息率 主觀估計現金流
中化化肥 34822 122 8850 44.94 0.56% 320
海油化學 8660 2787 3276 14.58 1.84% 1800
玖源集團 1049 65 829 9.53 0.85% 60
世紀陽光 548 793 1035 8.18 3.24% 75
個人主觀認為,現時買中化化肥會比買蒙古能源好,買海油化學會比買中石油好,買玖源集團會比買阿里巴巴好,買世紀陽光會比買中國移動好
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