2866中海集運

味皇以前買過2866,但卻沒有寫其分析,應該是偷懶了...其實當時根本冇去詳細分析,僅用30秒大法就買了,早兩日中海出盈警,趁呢個機會重新分析一下

首先味皇要表達一下個人的觀點,對於航運股呢類資本密集型的公司,講PE無乜意義,PB計會較合理,因此分析時應該更關注其資產組成

齋用南商的數字分析,中海2010年的資產淨值每股2.945,盈利能力全部來自"固定資產"項目,"投資"項目很少可以忽略不計,清純,容易分析,現金同負債的數目較接近,短債是現金的1/3,船公司長債一般都包括買船的幾十年分期付款,唔執粒就唔會一次過還,現金數目是存貨的十幾倍,即是說中海現金流是正數的話,就唔會出現入唔到油,還唔起債等問題,現金比較充足可以應付各種問題,公司還算安全,現在現金是106億,因為最近出左盈警,可能有負現金流,如果負債不變而現金低於48億的話就不安全,或者說我們只可以接受中海低於58億的現金流出

就正常的商業行為而言,固定資產如果不能產生超過債券利息的盈利的話就毫無價值,只有固定資產達到一定的收益率,先會有人買同借錢買,而資本密集型的收益率如果過高就會出現一窩蜂的投資而被拉低,因此呢類人人都可以買的固定資產收益有10%已經很好了,中海5年的的固定資產平均值為304億,而現金流31.4億,差不多10%,多1半槓桿的東方同中遠太平洋分別是13%同14%,多4倍槓桿的中遠洋是24%,固定資產338億,由於中海固定資產數年都冇增加,說明近年回報率低至無利可圖,冇必要再投資,就338億固定資產10%基本回報率而言,正常是有33.8億的現金流的生產能力減去折舊同利息也會有10億的盈利

比較中海2010年同2008年兩個時點:

                         10             08

固定資產        338           335

現金                106           117

負債                133           128

存貨                    9               5

股價                  2.2            0.7

可以發現兩年前的中海同現在完全一樣,唯一不同的是存貨,存貨是油,由於固定資產不變,油消耗量也不變,說明當時的油價是現在的5/9而已,基本完全相同的兩公司,價錢差左3倍有多,除左說明08年的價錢吸引外,亦說明了10年的價錢唔吸引,要買點解唔係兩年前買?

現價PB是0.76,在同業之中並不是特別吸引,以PB1.2計合理值是3.5,用10億盈利能力計算,現價PE8.3,工業股很多比佢更抵,以PE12計合理值120億,即每股3.2左右,因為2011年出盈警可能令淨值減少,中海估值相應減少,要買的話水位是有,買是可以買的,不過最近亦冇乜動力會令佢上到合理價,年期要拖太長的話年均回報率就不高了,而且航運股低潮時股價可以低至淨值2折,要坐吸引別人坐火山車的話,還需要更平的門票

盈警股

最近658,2208,1717,1282等等半新股出盈警,一般來說盈警股特別是新股是有樣睇的,就算唔確定係唔係實出盈警都好,至少個樣唔係投資級先

企業的盈利是一個固定值,如果有人想集資就必須要將盈利數字調整到實際數值之上,如果用幾年的數字來看,通常都是犧牲某年的盈利數字以加在另一年上,有加成的年份當然是上市時,找數的年份當然是上市後

呢D盈警股通常都有一些財政特點的最少其中一種:

1.盈利數字同現金流非常唔匹配,兩者的差額就是作大的數目

2.存貨年年上升,遠超固定資產增加的比例,賣唔出的存貨數量就是作大的數目

3.債務年年無故上升,每年增加的債務就是作大的數目

4.賬款異常增減,不過南商冇賬款數字,在此就不作討論

5.遠超同所屬行業的毛利率

6.交稅金額奇少

舉一些以前呢度批評過的例子,658高速傳動的情況是(1)(3)(6),3868群星紙業的情況是(3)同(5),1282世達科技的情況是(2)(3),197亨泰的情況是(1)(3)(6),841木薯的情況是(1)(2)(3)(4)(6)

現在又舉一些有可能但未發生的簡單同隆重的例子:

21XX 中XX塑(1)(3),盈利缺口估計10億

6X1 三XX際(1)(3)(6),盈利缺口估計3億

XX9 志XX股(1)(3)(6),盈利缺口估計7億

1X5X 中XX科(1)(3),盈利缺口估計107億

盈警發唔發生唔係重點,首先唔係投資級先

市櫃裡的男人

King's Cube

http://www.youtube.com/watch?v=qKf08vWTkKA&feature=related

剛剛味皇對自己房間進行測量,發現實用面積是94呎(8.4X11.3),可以間成間咁嘅5毫宅...不對,味室高8.4呎,引入3D槪念,可以間成10間立方體毫宅先真,裝修費唔貴,日租50蚊兩個月咪返本?

以此King's Cube為例,運用了幾種增加回報的方法:

1.存在就是價值--比如一間16平方呎房間的金租金遠大於32平方呎房間的一半,而同樣是16平方呎的房間,因應高度不同而再細分成3尺同4尺的複式間隔,同樣是112立方尺的體積,複式會比較貴,如果分別成為兩個獨立房間,房租也大於原先的兩倍,而且兩間差值不大,即是說,達到"可以住人","可以生仔"等要求下,就會有比較固定的產值,而增加的空間可以提高產值,但單位產值會遞減,所以用作"別人住"的單位越小越好,而"自己住"的單位越大越好,而且因為單位租金遞減的定理,因此"自己住"的最好用租的,而"別人住"的用買的

2.集約管理--一個單位需要一條路,一個塔,一個食蕉等,如果分別在兩棟大廈...咳咳,兩棟半島,就需要雙倍的配置,但兩在同一棟半島,同一層,同一間隔之內,所需的配置就可以以公用的名義減少,例如共用走廊,共用廁所,共用垃圾婆咁,單位成本會減少

3.長借短貸--同樣一間房間,租一個月的租金會小於分開30日的總日租金,時期越長,穩定性越高,但回報越少,追求穩定性定係偏向回報率,而衍生了唔同風格的投資人,債務方面,年期越長通漲的確定性越高,利息越少,呢方面的優點卻是一面倒

換馬聯亞

昨日以2.56沽出富豪,換入4.49的聯亞,原本以為自己的買股方式只會越溝越淡,唔跌都唔買,原來在金錢的引誘下,逄升唔高追的缺陷也會自然地克服

聯亞以前虧轉盈時也沒有出預告,而今次唔知發乜神經出盈喜,唔通話賺幾倍咩

上年上半年賺4000萬,下半年1.5億,鬼唔知佢今年上半年會比同期賺幾倍,不過如果今年上半年的盈利低過上年下半年好多的話,就應該沒有出盈喜的口實了,因此今期盈利可能意外地多,現在聯亞大半盈利來源自零售,廠佬的印象變淡,特登出盈喜象徵意義較大,似乎是在告訴市場"佢係零售股,唔該比個零售股估值佢"咁

味皇高追的原因有二,第一是變身零售股的話估值會大幅提升,第二是聯亞中期息的派息比率並不低,如果中期派到近2亳而年尾又唔倒退,全年就差不多有現價的10厘了

汪氏家族同PK家族唔同,基本上是少有的遠離資本市場的實業家,聯亞同德昌幾乎沒有被當成上市公司的利用,股本長年也沒有增發,聯亞的股數極少,有可能是全港股數最少的股票,街貨只有4000萬股,因此聯亞可能會拆細同降低每手買賣股數

動向盈警

盈利下跌已經有心理準備,但跌咁多真係措手不及

動向回購存貨的動作非常露骨,明白地表明了以往的高盈利是要零售點特登多買貨而成的,正如我以往說的一樣,問題是動向上市已經4年了,通過減少每年增長率來慢慢清理存貨的話,應該都消化得7788,但現在仲有2億幾存貨殘留,即是說以前動向的盈利數字吹得比預料次外更大

呢招用假設的數字說明

            第1年          第2年          第3年          第4年

批發量      32                32                 32                 14

零售量      20                25                 30                 35

年缺口      12                  7                   2                -21                 

總缺口      12                19                  21                 0     

假設消費者在第一年消費量是20,而批發商批出32當成盈利入賬,就會出現虛構盈利12,這是有現金流的,因為零售商有比錢

消費量每年上升,批發商為左填補缺口,第一種方法是頭3年的方法,批發放慢手腳,用零售的成長自然消化,第二種是第4年的方法,縮批發量黎清埋賬目缺口

採用那一種方法及想幾時用主要是睇管理層的個人需要,因為對股價有重大影響,想托價定係想壓價都可以隨心所欲,作為管理層是應該要有這樣的權力的,但應唔應該用就是另一個問題了

體育用品市場每年都成長差唔多20%,而動向近年都冇成長,因此在上市3年後先加入成為股東,照道理公司此時應該已比較接近真正的存貨水平,但現在居然都仲有2.2億,最近一年動向的盈利14.6億仲係高估的話,設市場成長是20%,咁4年前佢的盈利就是14.6X80%X80%X80%X80%=6億,果6億仲未減果2.2億存貨添,即是說動向以前的盈利數字報大數好多,到最近先至比較接近其公告數字

由於公布果14.6億盈利時仲係高估左2.2億的存貨,因此其盈利水平在14.6-12.4億之間,當其存貨越是陳年,其盈利水平越接近14.6億

經過今次事件之後,動向的蘇州屎就斷尾,新管理層全新的一日的感覺吧,總之動向以後的盈利會正常化,恢復可以成長之身,但是陳義紅上市前後報的盈利數字都如此大膽,應該說是隨口UP的水平,因此並不保證其盈利數字還會否出現人為操縱

另外動向以後如果再次出現盈利人為充水的悄況的話,呢類人九成會配股

反正只要派息政策不變就冇問題

今次味皇買入中國動向,不得不承認出現了嚴重誤判,動向的盈利被高估一早就預左,誤判在於味皇低估了動向高估盈利的量同高估持續的時間,高估盈利的量是指原本預測動向在最近盈利冇增長是低報以填數,即下面的一類情況

            第1年          第2年          第3年          第4年          第5年

批發量      25                25                 25                 35             40

零售量      20                25                 30                 35             40

即低估量不多時,用自然成長消耗了後就可以直接恢復增長,但動向原來斗膽高估好多,單單自然成長都消耗不了,結果多左1年調整期,最終結果雖然一樣,但中間過程唔同就唔同玩法,最佳買入時機會會相差1年,而且買入價都差好遠,仲有派息會有年少左

            第1年          第2年          第3年          第4年          第5年

批發量      32                32                 32                 14             40

零售量      20                25                 30                 35             40

終於減持

今日以0.94沽左20000股奧普,同時轉換成9000股動向2.11

奧普的價格低估程度不算特別多,但動向就肯定非常低估,至少在淨值上來說已經是,奧普下一期業績一方是個問號,難得今次換馬應該沒有損失股息收入,就稍為行動下,擴大股東基礎,咪話唔比面

早前增持的現在沽左,賺左些少龜頭小利(比蠅頭多少少),由於成本計有成16厘一年,齋計歷年派息,已收回4成有多的成本

李寧跌少少扮代表,帶歇其他同行一齊跳,李寧幾時做了跳水王子?只有稍為分析一下佢的財政情況,就知佢係HATA王子,實有呢一日(內體股橫向評測),其他公司基本唔關事地跌,但安踏自己有個小問題,匹克有個極重大問題要面對,而市場尚知覺

安踏的小問題是贊助的伯明翰降班,如果冇解約條款的話就要白比幾年錢紙,萬一的情況下仲可能要減值,不過總體影響不會太大

而匹克的情況就嚴重得多,不是公司的問題,而是整個行業的問題,匹克主打是藍球,而中國藍球的象徵姚明很快就要退休,到時多數後繼無人,藍球關注度大降,整個行業崩潰,匹克就逼注要轉型

奧普配股

今日以1.41買入8000股錦江

奧普配股,我知大家有好多野想問,其實我自己都想搵人問..其實7月3號我已經知道奧普準備配股了,是湯兄告訴我的,具體內容在下面

http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=27&tid=5800

原來最早可在6月22日就可以預料到配股行動

20日

http://webb-site.com/ccass/choldings.asp?d=2011-06-20&sort=holddn&issue=4789

21日

http://webb-site.com/ccass/choldings.asp?d=2011-06-21&sort=holddn&issue=4789

在21號有人存左1億股入第一上海,由於拥有超過1億股的股東只有1個,因此可以肯定是大股東所為,股票存入證券行,無論是大股東定係散戶,目的都只有押同賣

分析:

大股東有6億幾股,如果是押,無理有只押1億股,要押的話一定是全押,因此基本可以排除係孖展

如果是賣的話,存入證券行,一係先舊後新,錢歸公司,一係直接套現,錢歸老闆,今次是後者

套現的理由,一般論就是大股東有私人用途,例如最潮的放貴利,炒地產,對使用某律師同核數師公司就可能是還澳門的賭債,另一個理由就是下期業績不好,大股東搵套現老襯,而奧普的情況估計是放貴利居多,味皇還是比較相信奧普是真實的公司,唔同福建藥業薯片資源等有可能是虛構的公司,其業績應該不是太差?雖然佢稱曰"擴大股東基礎"的珍奇理由,不過中国商人說的話可信性都是偏低的,套現就是套現,必然影響其觀感

*擴大股東基礎即係諷刺有太多閒人有入冇出,淨係食息,對交投完全冇貢獻,現家要增加供應,製造炒家同市場流通云云

今次減持的是大股東們的合資公司,而不是大股東個人,即是說減持的行為是經過商議同意的聯合行動,代表所有人都一致認為奧普股價過高或出面貴利太好賺,又或者所有人都一致認為減持最乎合公司利益兩種可能,由於是業績期前批股,因此下期業績不好時,大股東全員都會誠信破產,因此正常都是大股東以個人名義出售,唔會拖其他大股東落水,即是說大股東敢全員一齊冒誠信破產的危險時,下期業績正常及所有人都一致認為減持最乎合公司利益的機會應該有51%,本來上年業績都不好,有心是不用等到現在先黎套現

*另外49%是大家都是中国人,道德拋到九宵雲

原本估計在7月尾前會有財演怒推,炒上先再配售,結果奧普比湯兄話完之後即疾風迅雷不及掩耳盜鈴之勢配售,完全沒有用香港慣常的配售前性行為,他們忘記了定係本來就很天真很傻?

行動快得佢,反應都黎唔切,以為一開市就跌一兩成,點知反而倒升,感到雙重意外,湯兄說"近一年的經驗表明,如果配售價是貼水的,是會爆升20%...如果不貼水就爆跌",原本有打算先減持收回成本的,現在先改為靜觀其變,下一期業務的好壞將關係著全體大股東的誠信,一野見真章,如果認為中國人冇個信得過的,可以自行判斷減持與否,唔好睇人頭