我不直接指出香港有邊間荀野,一黎唔想講錯比人話,二黎自己出過力賺的先馨香
下面舉一些成功例子:
WD-40,潤滑油缺點係成份過於簡單用量有限,但相對潤滑油不用投資進行改良,幾十年的設備用到現家都未過時,在行銷上,WD-40非常成功,在超市中有賣的,WD-40係唯一的選擇,因為WD-40質量好,包裝靚,而且最先打入外國市場,結果消費者用慣左
紅牛,邊條友咁無聊發明紅牛架?最初係係藥房度賣的,同樣紅牛有成份簡單的缺點同投資少的優點,行銷上,紅牛比其他對手打更多廣告,廣告的成本是同銷量成反比的,紅牛的廣告成本比人低係因為佢比其他人更早打入市場,銷量有優勢的同時再用廣告加強優勢
杜雷斯,賣包皮基本唔駛成本,少少膠就得,加d香精又有新花樣,要整嘅人人都可以整到,膠手套都有5隻手指啦,杜雷斯成功的原因又係最早進入市場兼同人洗腦
日清,第一個發明發水炸面的公司,又係成本低易比人取代的產品,但同樣係消費者一早食慣左,所以賣得比人貴
中華牌,一講中華牌就會令人想象用火柴點著支鉛筆放入口食的情景,雖然鉛筆唔係用黎食的,中華鉛筆幾十年歷史,包裝同質量都沒有提高過,明明係簡單又冇前途的產品,一樣可以獨市賺大錢
我想說的是,創新並非賺大錢的必要條件,最好的公司都是賣白痴產品,因為產品夠白痴,所以先可以將所有資源用於同消費者洗腦,要賺大錢真正的條件係時間差,最早進入市場的公司除了在財力上佔優外,仲有個優勢--消費習慣,消費習慣可以令同樣水平的競爭者在銷量上處於下風,由於打廣告的成本是同銷量成反比的,銷量大的公司可以用更少錢達到洗腦效果,因而產品成本較低,而銷量少的競爭者打同樣的廣告時,產品成本較前者高,最終因前者毛利率比後者高,因而有更多錢打廣告,對於簡單的產品,質量差別不會太大,影響銷量的主要係消費習慣,特別係飽和市場,競爭者為了佔領市場,產品單價更必須低於前者,造成財力差距拉遠,結果執輸行頭慘過敗家
要打破壟斷,有兩個前提: 1.市場未飽和 2.競爭者的財力一開始佔優
市場飽和的情況下,如果競爭者的財力一開始佔優就可以以本傷人,低訂價多廣告,增加市佔率,如果前者應戰的話,會封殺競爭者的渠道,競爭者反擊收買對手的通路,銷貸成本增加,最後前者減價應戰,產品單價就會越殺越低,如果其中一方未能立即倒下的話,消費者就會習慣低價,最後產品將不能提價,因而毀掉了整個行業,晶片業就是一例
市場未飽和的話,競爭者在市場飽和之前可以得到發展形成勢力,最終如果勢力明顯差別(15%)就會有合併,如果勢力相近(30%)就會出現商會,形成聯合價格操控體制
投資時,留意兩個前提會很有用,可樂在飽和的市場(美國)在財力上佔優,加德士在飽和的市場(香港)形成聯合價格操控體制,格力在不飽和的市場(中國)在財力上佔優等都很有利用價值
2009年6月30日 星期二
6月30日
今日用每股33蚊賣出500股OOCL,其實我唔係特別想沽貨,只係最近等錢駛
我想眩耀的係投資的過程,上年乾坤一擲時用1.15買入7000股CSCL,之後CSCL升到2.1,此時我發現OOCL的價值相對於CSCL低估了50%,此時OOCL股價為24,於是我以2.1賣出CSCL7000股,再以24蚊換入OOCL500股,未計手續費,套現2700蚊,今日OOCL的價值相對於CSCL低估了只有10%,收窄了40%,CSCL股價2.08,而OOCL股價33.1,以33蚊沽出,我可以選擇買番7000股CSCL,未計手續費,仲剩1940蚊,加上之前的2700蚊,合共套回4640蚊,手上還是持有1.15買入的CSCL7000股不變
我有打算以現價買回CSCL,但等錢駛冇咁做,要錢的原因係買樓的尾數
圍起上黎,我等於以2.74沽出現價2.08的CSCL
CSCL係指中海集運,OOCL係指東方海外,順便提下中遠洋叫COSCO,報紙的船期表實有呢3間
話說早排有同事問我買乜股好,我留意到佢有工商銀行係手,而當時工商銀行同建設銀行的價錢幾乎相同,因此我建議佢賣出工商銀行,買入建設銀行,不過佢答:"工商我係6蚊買喎",我當場無言,今日建行比工行貴11%,之前仲試過貴20%以上添,而這段時間建行未試曾過平過工行
由於我是由1.15升到2.1進行換股的,心理當然輕鬆,而同事是在6蚊跌到5.1時建議佢換股的,賣出價低於買入價當然心有不甘,可以理解,但坐艇明顯成為了包袱了,因為心有不甘而無視建行的機會,一定要由工商賺返...這應該是普遍現象
換馬是一個相向的動作,愚蠢的賣出配合精明的買入,最終結果應不會太差
如果今日我建議佢賣工商買交行一樣不會聽吧
明天7.1,又有新聞睇
ps.寫此文的時候,味皇正在食黃肉西瓜,大鄉里,第一次食,感覺很甜很多水,但味道唔似西瓜...可以形容為很甜很厚的西瓜皮
我想眩耀的係投資的過程,上年乾坤一擲時用1.15買入7000股CSCL,之後CSCL升到2.1,此時我發現OOCL的價值相對於CSCL低估了50%,此時OOCL股價為24,於是我以2.1賣出CSCL7000股,再以24蚊換入OOCL500股,未計手續費,套現2700蚊,今日OOCL的價值相對於CSCL低估了只有10%,收窄了40%,CSCL股價2.08,而OOCL股價33.1,以33蚊沽出,我可以選擇買番7000股CSCL,未計手續費,仲剩1940蚊,加上之前的2700蚊,合共套回4640蚊,手上還是持有1.15買入的CSCL7000股不變
我有打算以現價買回CSCL,但等錢駛冇咁做,要錢的原因係買樓的尾數
圍起上黎,我等於以2.74沽出現價2.08的CSCL
CSCL係指中海集運,OOCL係指東方海外,順便提下中遠洋叫COSCO,報紙的船期表實有呢3間
話說早排有同事問我買乜股好,我留意到佢有工商銀行係手,而當時工商銀行同建設銀行的價錢幾乎相同,因此我建議佢賣出工商銀行,買入建設銀行,不過佢答:"工商我係6蚊買喎",我當場無言,今日建行比工行貴11%,之前仲試過貴20%以上添,而這段時間建行未試曾過平過工行
由於我是由1.15升到2.1進行換股的,心理當然輕鬆,而同事是在6蚊跌到5.1時建議佢換股的,賣出價低於買入價當然心有不甘,可以理解,但坐艇明顯成為了包袱了,因為心有不甘而無視建行的機會,一定要由工商賺返...這應該是普遍現象
換馬是一個相向的動作,愚蠢的賣出配合精明的買入,最終結果應不會太差
如果今日我建議佢賣工商買交行一樣不會聽吧
明天7.1,又有新聞睇
ps.寫此文的時候,味皇正在食黃肉西瓜,大鄉里,第一次食,感覺很甜很多水,但味道唔似西瓜...可以形容為很甜很厚的西瓜皮
2009年6月26日 星期五
2009年6月23日 星期二
動L
抽霸王股票我是拒絕的,因為我覺得不能叫我抽就馬上抽
我又不想說股票加了特技,那股票在升呀,很急,很假
動L~~動L~~
散戶出來,一定罵我
根本沒這種股票,那個是假的
後來知道,是瑞銀的,有陸東成份,吹 了 很久
起碼佢吹得很舒服,現在每天也在吹
還給散戶去炒,來來來試試看
那我跟導演這樣說
可以抽了
上市後就記得加特技
我要給散戶看到我炒完是怎樣
炒完後我荷包是那樣
你炒完,我保證,你是這樣
動L~~動L~~
霸王防脫髮,請主席先戴個假髮服眾,個包裝實在很有唐家含笑半步釘feel
霸王上市集資17億,即公司市值67億,以這規模在上市即日上升一倍不難,不過作為投資的話價格是否公允?
06 07 08
營業額 392 922 1411
毛利 226 499 902
盈利 116 181 282
佢上市的依據是這個盈利,成長率看似唔錯,而且毛利率奇高,定價格為08年市盈率21倍亦似乎不貴
唔係我想倒佢米,9億的毛利最後只賺2.8億,有6.2億比左成龍去偷食呀?霸王太多無謂支出了
更重要的是霸王的盈利同成長有多大的真確性
呢樣我最後先講,現家先講其他
主席是地中海不說,董事黃善榕是華鼎3398的董事,華鼎同陸東瑞銀關係密切不說,華鼎董事黃之強是之前狂爆而死的第一天然1076的董事,而且黃善榕是2008年4月先入霸王的董事會的,而且一入就是執行董事,為什麼會在上市前冇耐先入局?此外其他董事沈小笛是2008年1月,郭晶2008年12月,魏偉峰2008年12月,李必達2008年12月,陳開枝2009年4月,而且當時作為非上市企業的霸王,點解要招外人入局?這又是一個迷
另外黃善榕的人工是125萬,而其他董事基本冇出糧,非常兀突
公司的資產淨值只有0.6,集資十幾億有4.2億用於打廣告同比成龍,2.8億開發新包裝,2.5億比分銷商,1.4億用於收購,1.4億營運資金,只有1.7億用於建廠
首先,建廠資金是如此的微少,証明洗頭水的生產線並不值錢,說明霸王的固定資產不是很高效率就是價值嚴重高估,由於收購資金又是如此的細微,說明收購一兩間山寨廠並不會用很多錢,因此股東交付的資本多數都是買了一些無形資產同比了外人,而成龍一類的無形資產是否可靠?研究的新產品有幾成功?收了大錢的經銷商會出幾多力?盡是一些難以預計的東西
回到最多的問題,霸王的盈利有多大的真確性
佢的盈利可能是真實的
06 07 08
盈利 116 181 282 合計579
現金流 55 213 251 合計519
差距不是太大
06 07 08
流動比率 2.0 1.4 1.9
如果盈利高估的話,流動比率多數少於1,而且霸王冇似乎冇點欠債,大致可以排除虛假盈利的可能性
但是資產負債表上有個數字出賣左佢--存貨
06 07 08
存貨 84 42 52
包裝物料 11 9 11
存貨周轉日 134 54 34
首先,去貨點解可以快咁多,08年去貨速度是06年的4.5倍,係人類所為嗎?按包裝物料數量來看,霸王每次出貨量是相同的,係出貨次數密左,既然生意做大左,點解要咁麻煩,唔增加每次的出貨量?我唔識完美的解釋,大概是客戶數目沒有增加的關係,如果客戶數目多左,每次出街的數量也會增加,如果客戶數目不變,好賣都不過是補多幾次貨,另一方面,如果盈利是真實的,而公司的盈利成長又來自存貨周轉日縮少,那麼成長率就不可靠了,因為盈利再升一倍存貨周轉日就要縮至17日,霸王的產品行銷全國,而生產線在廣州白雲區,點樣17日運去北京賣?點樣17日運去南洋賣?即使現在的34日我也覺得有問題
34日的存貨周轉日只能說明霸王的現在的產品只能在離廣州不遠的地方先有得賣
因此霸王就算上市後盈利都難以立即增加甚至會出現倒退,除非炒了幾個無謂人,就可以節省幾億支出令盈利上升,我覺得霸王冇本事開源,只能節流
當然作為炒作的話,概念十足,又內需股,又龍頭,又可以扮成長股,市值又不太高,又有大摩同瑞銀炒作,外國同業市盈率又高,學得李寧咁炒下炒下炒到休漁期,成港都係艇
我又不想說股票加了特技,那股票在升呀,很急,很假
動L~~動L~~
散戶出來,一定罵我
根本沒這種股票,那個是假的
後來知道,是瑞銀的,有陸東成份,吹 了 很久
起碼佢吹得很舒服,現在每天也在吹
還給散戶去炒,來來來試試看
那我跟導演這樣說
可以抽了
上市後就記得加特技
我要給散戶看到我炒完是怎樣
炒完後我荷包是那樣
你炒完,我保證,你是這樣
動L~~動L~~
霸王防脫髮,請主席先戴個假髮服眾,個包裝實在很有唐家含笑半步釘feel
霸王上市集資17億,即公司市值67億,以這規模在上市即日上升一倍不難,不過作為投資的話價格是否公允?
06 07 08
營業額 392 922 1411
毛利 226 499 902
盈利 116 181 282
佢上市的依據是這個盈利,成長率看似唔錯,而且毛利率奇高,定價格為08年市盈率21倍亦似乎不貴
唔係我想倒佢米,9億的毛利最後只賺2.8億,有6.2億比左成龍去偷食呀?霸王太多無謂支出了
更重要的是霸王的盈利同成長有多大的真確性
呢樣我最後先講,現家先講其他
主席是地中海不說,董事黃善榕是華鼎3398的董事,華鼎同陸東瑞銀關係密切不說,華鼎董事黃之強是之前狂爆而死的第一天然1076的董事,而且黃善榕是2008年4月先入霸王的董事會的,而且一入就是執行董事,為什麼會在上市前冇耐先入局?此外其他董事沈小笛是2008年1月,郭晶2008年12月,魏偉峰2008年12月,李必達2008年12月,陳開枝2009年4月,而且當時作為非上市企業的霸王,點解要招外人入局?這又是一個迷
另外黃善榕的人工是125萬,而其他董事基本冇出糧,非常兀突
公司的資產淨值只有0.6,集資十幾億有4.2億用於打廣告同比成龍,2.8億開發新包裝,2.5億比分銷商,1.4億用於收購,1.4億營運資金,只有1.7億用於建廠
首先,建廠資金是如此的微少,証明洗頭水的生產線並不值錢,說明霸王的固定資產不是很高效率就是價值嚴重高估,由於收購資金又是如此的細微,說明收購一兩間山寨廠並不會用很多錢,因此股東交付的資本多數都是買了一些無形資產同比了外人,而成龍一類的無形資產是否可靠?研究的新產品有幾成功?收了大錢的經銷商會出幾多力?盡是一些難以預計的東西
回到最多的問題,霸王的盈利有多大的真確性
佢的盈利可能是真實的
06 07 08
盈利 116 181 282 合計579
現金流 55 213 251 合計519
差距不是太大
06 07 08
流動比率 2.0 1.4 1.9
如果盈利高估的話,流動比率多數少於1,而且霸王冇似乎冇點欠債,大致可以排除虛假盈利的可能性
但是資產負債表上有個數字出賣左佢--存貨
06 07 08
存貨 84 42 52
包裝物料 11 9 11
存貨周轉日 134 54 34
首先,去貨點解可以快咁多,08年去貨速度是06年的4.5倍,係人類所為嗎?按包裝物料數量來看,霸王每次出貨量是相同的,係出貨次數密左,既然生意做大左,點解要咁麻煩,唔增加每次的出貨量?我唔識完美的解釋,大概是客戶數目沒有增加的關係,如果客戶數目多左,每次出街的數量也會增加,如果客戶數目不變,好賣都不過是補多幾次貨,另一方面,如果盈利是真實的,而公司的盈利成長又來自存貨周轉日縮少,那麼成長率就不可靠了,因為盈利再升一倍存貨周轉日就要縮至17日,霸王的產品行銷全國,而生產線在廣州白雲區,點樣17日運去北京賣?點樣17日運去南洋賣?即使現在的34日我也覺得有問題
34日的存貨周轉日只能說明霸王的現在的產品只能在離廣州不遠的地方先有得賣
因此霸王就算上市後盈利都難以立即增加甚至會出現倒退,除非炒了幾個無謂人,就可以節省幾億支出令盈利上升,我覺得霸王冇本事開源,只能節流
當然作為炒作的話,概念十足,又內需股,又龍頭,又可以扮成長股,市值又不太高,又有大摩同瑞銀炒作,外國同業市盈率又高,學得李寧咁炒下炒下炒到休漁期,成港都係艇
2009年6月22日 星期一
投資中國的輕工業
根據方向報的說法,俄羅斯,印度,巴西有三成以上的出口總值是由資源同農作物構成,只有中國的出口總值94%由工業構成,"世界工廠"名不虛傳
中國的的經濟成長世界第一,相信污染成長也是世界第一
上回提到投資中國的重工業,再重溫一次兩個重點--地理位置優越&價格合理以下
今回續講輕工業
講輕工業先要講地理(味皇的只有地理一科的成績是非常好的)
中國的輕工業大致可理解成"五川",五川者,松花江,黃河,淮河,長江,珠江也
中國的大河都是由西向東流,地勢使然,上游位於高原山岳,藏有大量礦物,松花江流域氣候太凍,而且人口較少,污染也不會有人投訴,比較適合發展重工,但松花江由於位處邊境,水運不通,中國的輕工是出口居多的,不能用水路就不能出口,加上工人不足,因此黑龍江不適合發展輕工,哈爾濱的工業以農機電機為主,只能內銷,少出口自然技術要求低,難以進步
黃河流域盡是黃土,風沙嚴重,黃河水量又少,運力低,同樣不適合發展輕工,由於流域內煤炭多,因此鐵路建設發達,比較適合發展重工,但是鐵路運作消耗能源比水運多得多,不是長遠之計,河套一帶發展了大型的重工設置,但這是大躍進時代的產物,雖然有發展大西北的政策,但都不會影響黃河中上游不適合發展輕工的結果,因為該等地區地的作用只是輸出資源,資源耗盡就會廢城,人口亦不會長駐,黃河流域能發展輕工的地方是涇河渭河口流處以下的地區,即由開封至天津的河段,是涇渭合流後的水量可以行駛大船,只要在幾百年前水運發達就能聚集人口,人多則路通,可以發展輕工,華北農業發達,工業會比較多食物化工公司,按河口距離的不同,河南攻內銷,河北攻出口,北京有很多大學,河北的出口公司的技術含量應最高,黃河河口在天津同秦皇島,華北的產品皆出天津(或許投資天津港比投資華北工業更好),由於黃河流域多煤,華北的輕工以高耗能為主
長江的水量足以支持水運的河道由上海至重慶,上游多礦石,途中可以生產各種原材料,下游出口,由長江上游至下游,上游多為材料加工,例如肥料,建材等比中下游用,中游多是化工等供內銷,下游多為工件裝配,例如設備等用於出口,由於人口多,而且是多手瓜起輾,食飯少少錢的人,因此都是勞動密集型工業,河口在上海,而上海面積大,水深,大學多,上海一帶生產的工業產品是用於出口的,技術最高,而且上海仲有個優勢,就是有一間世界級的鋼鐵廠寶山鋼鐵,基於一山無二虎的道理,一國不能有兩個第一,由於北京是政治中心,港務又要天津分工,因此中國的工業第一不會在京津,而會是廣州同上海是但選一個,因為虎門港水淺,加上廣州工人雖然手瓜起輾,但食飯要駛錢,所以中國的工業第一是上海的幾會很大,投資上海就是投資中國第一(同樣投資上海的海運一樣是好事)
淮河由於京杭運河的關係,已經成為長江的支流,淮河的工業中心主要在無錫等地,生產的產品多是支援上海生產的,如果不是供貨上海的公司都是內銷
珠江同流域缺乏特別資源(石灰石就多),水淺,大船通航河道最多係去到肇慶,用途唔大,南方多雨,樹林多竹林多,珠江中上游的工業以木材加工業為主,例如造紙,傢私等,下游廣州,佛山,東莞以接香港的出口代工訂單為主,產品缺乏原創性,普遍技術力低下,工業重量不重質,加上南方民工開始貴,又成日停電,香港傳媒又八卦,澳門又開賭,前途相對不是咁好
以上海為中心,無錫,杭州,蘇州,常州,南京等工業重鎮成了上海的衛星城市,組成"長三角",等於廣州為中心的佛山,南海,東莞,電白,順德,深圳等的"珠三角",而北京,天津,秦皇島,唐山組成的"渤海三角"同前兩者相比就遜多了
按地理區分,第一要點還是地理位置,沿海無比重要,首先是出口有利,就算產品不出口,海運一樣可以運至人口多的沿海城市銷售,況且沿海城市地皮貴,將來轉戰內陸時舊廠也能高價脫手變住宅,其中地點,上海是第一線選擇,第二線是廣州,深圳,第三線是天津,大連,青島,廈門,汕頭等沿海大港
上次講地理,今次講分類
用水喉作為例子,工業產品是如此分類:
礦石-->生鐵-->鋼-->五金-->水喉通-->水龍頭-->鑲金水龍頭
在五金之前的是重工業,五金之後的是輕工業,家家戶戶都要用大量水喉通,水龍頭用量只需幾個,而鑲金水龍頭只有個別人會用,所有任何產品的原始狀態都是五金同之前的產物
再用水喉作為例子,以毛利率計是如此分類:
礦石=生鐵=鋼=五金<水喉通<水龍頭<鑲金水龍頭
用途越廣泛的產品毛利率越低,但銷售量大,而且一定賣得出,產品一開給專化,指定某類用戶時,毛利率就會提高,但銷售量就會變少,而且有積壓的風險,越是專門的產品,就越是好賺,相對賣唔出的風險會越高
我們可以發現五金前的公司,營業額閒閒地幾百億,先賺十幾廿億,而五金後的公司,營業額十幾億就賺到好幾億,主要是面向的市場不同
但是,五金後的公司可以賺大錢,也可以蝕大錢,因市場是容易改變的,但五金前的公司可以賺少,但不能不賺錢,否則工業鍊就會斷裂,社會的生產將停頓
中國人口多,市場大,內需固然賺錢,例如格力可以有足夠的能力賺多過大金同開利,建滔也有機會超越杜邦,但是中糧唔會超越亨氏,南車唔會超越波音,原因在於貿易保護
不僅在於政府上的貿易保護,更多的是心理的貿易保護,係人都知中國的電視機會爆炸,外國人唔鍾意買,同樣中國的罐頭外國人唔信任,因為心理上會食壞人,高科技產品的訂單唔會到中國,因為面子同政治因素過唔去,完全不是因為質量的問題,只要將產品打上外國招牌就可以改變,完全是心理的問題
外國牌子可以進入中國境內同本地競爭,而本地廠商卻不可反攻外國市場,戰略上相當不利,本地廠商大有成長空間,但只限於經濟量上升帶來的水漲船高,而非擴大佔有率,解決方法是在本國實施同樣的貿易保護驅逐外資,但政策的貿易保護即使實施,平民在心理上依然是祟洋,至少我們未曾聽過西洋人推祟中國貨
主要是中國想要外國技術之餘又唔想同鬼佬埋堆,而鬼佬想賺中國人錢之餘又唔想令共產黨強大,因此先咁多針對中國貨的政策
根據外國以往的成功經驗,要根治這一問題的方法是是但一方政變,顯然這不是適用於中國的方法,原理是消除意識形態的差異的話,以本傷人是可以治標的,賄賂外國官員由於單個官員的權力細,同時賄賂一堆官員的成本會很高,而且不一定同心,易有手尾,相反中國單個官員的權力大,成本低見效快,就算有事,否認同一個人有關比否認同一班人有關容易,因此外資入中國比中資出國易得多
接受中國產品的外國人,通常是比中國人窮同比鬼佬睇唔起的第三世界國家人口
反包圍的方法唔係冇,趁人病攞人命囉,國貨雖然唔比進口,但人民幣是通行無阻的,用錢收購外國人的企業,外國政府想阻只能一味靠拖,等人打救,萬一冇人出手時,想阻都阻唔到
我們在投資時,應該要考慮"這一企業能否征服世界",就算只是征服地區都好,中國內需再大也有個限度,市場要同外資分享,毛利率自然下跌,賺錢方法不外乎提高毛利率同增加銷售量,基於這原理,特別是我們要暴利時,有兩個方法:1.獨佔市場 2.無限供應
鑲金水龍頭的市場很細,肯定不能通過無限供應來發達,相反,因為市場細,要獨佔就容易得多,只要以本傷人一段時間就可以,外資在財力佔優,大路行業容易受其壓制,但奇怪的行業可能沒有外資,可能是看不上眼,可能是新興行業,個別稍強企業可以利用時間差強化自己的優勢,當自己足夠強大或市場足夠細時,就可以排除行業競爭
而五金這些基礎產品毛利率雖然極低,但起碼唔會低過利率,因市場很大,有工廠就有五金,加上是消耗品,能夠用無限供應的方案,中國有一樣無可比爾的優勢--世界工廠,全世界的工業產品都在中國生產,外資比起污染本國,寧願污染別國,於是紛紛在中國設廠,結果全世界的五金都在中國消耗,因此能夠無限供應,中國仲有很多窮到褲穿窿的工人,加上內需大,(汗血)工廠至少唔會在最近遷走
越基礎的產品需要的選股能力越低,因為需求常在,而越專化的產品需要的選股能力越高,因為容易失敗
選股的要點是,越基礎的產品,公司的財力要強同接近用戶,最好是工業中心的指定供貨商,例如是大型國企分拆出來的小供貨商,而越專化的產品,公司的技術同包裝要越強,市佔率起碼要超過30%,否則就不能操縱市場了,最好是怪異行業的王者
財力是最重要的,收購同反收購都是靠錢
征服世界不是免費的
中國咁大,起碼會出返幾間可以征服中國甚至世界的土生GE或者山寨勞力士,會是哪一間上市企業呢,我心目中已認定幾間
中國的的經濟成長世界第一,相信污染成長也是世界第一
上回提到投資中國的重工業,再重溫一次兩個重點--地理位置優越&價格合理以下
今回續講輕工業
講輕工業先要講地理(味皇的只有地理一科的成績是非常好的)
中國的輕工業大致可理解成"五川",五川者,松花江,黃河,淮河,長江,珠江也
中國的大河都是由西向東流,地勢使然,上游位於高原山岳,藏有大量礦物,松花江流域氣候太凍,而且人口較少,污染也不會有人投訴,比較適合發展重工,但松花江由於位處邊境,水運不通,中國的輕工是出口居多的,不能用水路就不能出口,加上工人不足,因此黑龍江不適合發展輕工,哈爾濱的工業以農機電機為主,只能內銷,少出口自然技術要求低,難以進步
黃河流域盡是黃土,風沙嚴重,黃河水量又少,運力低,同樣不適合發展輕工,由於流域內煤炭多,因此鐵路建設發達,比較適合發展重工,但是鐵路運作消耗能源比水運多得多,不是長遠之計,河套一帶發展了大型的重工設置,但這是大躍進時代的產物,雖然有發展大西北的政策,但都不會影響黃河中上游不適合發展輕工的結果,因為該等地區地的作用只是輸出資源,資源耗盡就會廢城,人口亦不會長駐,黃河流域能發展輕工的地方是涇河渭河口流處以下的地區,即由開封至天津的河段,是涇渭合流後的水量可以行駛大船,只要在幾百年前水運發達就能聚集人口,人多則路通,可以發展輕工,華北農業發達,工業會比較多食物化工公司,按河口距離的不同,河南攻內銷,河北攻出口,北京有很多大學,河北的出口公司的技術含量應最高,黃河河口在天津同秦皇島,華北的產品皆出天津(或許投資天津港比投資華北工業更好),由於黃河流域多煤,華北的輕工以高耗能為主
長江的水量足以支持水運的河道由上海至重慶,上游多礦石,途中可以生產各種原材料,下游出口,由長江上游至下游,上游多為材料加工,例如肥料,建材等比中下游用,中游多是化工等供內銷,下游多為工件裝配,例如設備等用於出口,由於人口多,而且是多手瓜起輾,食飯少少錢的人,因此都是勞動密集型工業,河口在上海,而上海面積大,水深,大學多,上海一帶生產的工業產品是用於出口的,技術最高,而且上海仲有個優勢,就是有一間世界級的鋼鐵廠寶山鋼鐵,基於一山無二虎的道理,一國不能有兩個第一,由於北京是政治中心,港務又要天津分工,因此中國的工業第一不會在京津,而會是廣州同上海是但選一個,因為虎門港水淺,加上廣州工人雖然手瓜起輾,但食飯要駛錢,所以中國的工業第一是上海的幾會很大,投資上海就是投資中國第一(同樣投資上海的海運一樣是好事)
淮河由於京杭運河的關係,已經成為長江的支流,淮河的工業中心主要在無錫等地,生產的產品多是支援上海生產的,如果不是供貨上海的公司都是內銷
珠江同流域缺乏特別資源(石灰石就多),水淺,大船通航河道最多係去到肇慶,用途唔大,南方多雨,樹林多竹林多,珠江中上游的工業以木材加工業為主,例如造紙,傢私等,下游廣州,佛山,東莞以接香港的出口代工訂單為主,產品缺乏原創性,普遍技術力低下,工業重量不重質,加上南方民工開始貴,又成日停電,香港傳媒又八卦,澳門又開賭,前途相對不是咁好
以上海為中心,無錫,杭州,蘇州,常州,南京等工業重鎮成了上海的衛星城市,組成"長三角",等於廣州為中心的佛山,南海,東莞,電白,順德,深圳等的"珠三角",而北京,天津,秦皇島,唐山組成的"渤海三角"同前兩者相比就遜多了
按地理區分,第一要點還是地理位置,沿海無比重要,首先是出口有利,就算產品不出口,海運一樣可以運至人口多的沿海城市銷售,況且沿海城市地皮貴,將來轉戰內陸時舊廠也能高價脫手變住宅,其中地點,上海是第一線選擇,第二線是廣州,深圳,第三線是天津,大連,青島,廈門,汕頭等沿海大港
上次講地理,今次講分類
用水喉作為例子,工業產品是如此分類:
礦石-->生鐵-->鋼-->五金-->水喉通-->水龍頭-->鑲金水龍頭
在五金之前的是重工業,五金之後的是輕工業,家家戶戶都要用大量水喉通,水龍頭用量只需幾個,而鑲金水龍頭只有個別人會用,所有任何產品的原始狀態都是五金同之前的產物
再用水喉作為例子,以毛利率計是如此分類:
礦石=生鐵=鋼=五金<水喉通<水龍頭<鑲金水龍頭
用途越廣泛的產品毛利率越低,但銷售量大,而且一定賣得出,產品一開給專化,指定某類用戶時,毛利率就會提高,但銷售量就會變少,而且有積壓的風險,越是專門的產品,就越是好賺,相對賣唔出的風險會越高
我們可以發現五金前的公司,營業額閒閒地幾百億,先賺十幾廿億,而五金後的公司,營業額十幾億就賺到好幾億,主要是面向的市場不同
但是,五金後的公司可以賺大錢,也可以蝕大錢,因市場是容易改變的,但五金前的公司可以賺少,但不能不賺錢,否則工業鍊就會斷裂,社會的生產將停頓
中國人口多,市場大,內需固然賺錢,例如格力可以有足夠的能力賺多過大金同開利,建滔也有機會超越杜邦,但是中糧唔會超越亨氏,南車唔會超越波音,原因在於貿易保護
不僅在於政府上的貿易保護,更多的是心理的貿易保護,係人都知中國的電視機會爆炸,外國人唔鍾意買,同樣中國的罐頭外國人唔信任,因為心理上會食壞人,高科技產品的訂單唔會到中國,因為面子同政治因素過唔去,完全不是因為質量的問題,只要將產品打上外國招牌就可以改變,完全是心理的問題
外國牌子可以進入中國境內同本地競爭,而本地廠商卻不可反攻外國市場,戰略上相當不利,本地廠商大有成長空間,但只限於經濟量上升帶來的水漲船高,而非擴大佔有率,解決方法是在本國實施同樣的貿易保護驅逐外資,但政策的貿易保護即使實施,平民在心理上依然是祟洋,至少我們未曾聽過西洋人推祟中國貨
主要是中國想要外國技術之餘又唔想同鬼佬埋堆,而鬼佬想賺中國人錢之餘又唔想令共產黨強大,因此先咁多針對中國貨的政策
根據外國以往的成功經驗,要根治這一問題的方法是是但一方政變,顯然這不是適用於中國的方法,原理是消除意識形態的差異的話,以本傷人是可以治標的,賄賂外國官員由於單個官員的權力細,同時賄賂一堆官員的成本會很高,而且不一定同心,易有手尾,相反中國單個官員的權力大,成本低見效快,就算有事,否認同一個人有關比否認同一班人有關容易,因此外資入中國比中資出國易得多
接受中國產品的外國人,通常是比中國人窮同比鬼佬睇唔起的第三世界國家人口
反包圍的方法唔係冇,趁人病攞人命囉,國貨雖然唔比進口,但人民幣是通行無阻的,用錢收購外國人的企業,外國政府想阻只能一味靠拖,等人打救,萬一冇人出手時,想阻都阻唔到
我們在投資時,應該要考慮"這一企業能否征服世界",就算只是征服地區都好,中國內需再大也有個限度,市場要同外資分享,毛利率自然下跌,賺錢方法不外乎提高毛利率同增加銷售量,基於這原理,特別是我們要暴利時,有兩個方法:1.獨佔市場 2.無限供應
鑲金水龍頭的市場很細,肯定不能通過無限供應來發達,相反,因為市場細,要獨佔就容易得多,只要以本傷人一段時間就可以,外資在財力佔優,大路行業容易受其壓制,但奇怪的行業可能沒有外資,可能是看不上眼,可能是新興行業,個別稍強企業可以利用時間差強化自己的優勢,當自己足夠強大或市場足夠細時,就可以排除行業競爭
而五金這些基礎產品毛利率雖然極低,但起碼唔會低過利率,因市場很大,有工廠就有五金,加上是消耗品,能夠用無限供應的方案,中國有一樣無可比爾的優勢--世界工廠,全世界的工業產品都在中國生產,外資比起污染本國,寧願污染別國,於是紛紛在中國設廠,結果全世界的五金都在中國消耗,因此能夠無限供應,中國仲有很多窮到褲穿窿的工人,加上內需大,(汗血)工廠至少唔會在最近遷走
越基礎的產品需要的選股能力越低,因為需求常在,而越專化的產品需要的選股能力越高,因為容易失敗
選股的要點是,越基礎的產品,公司的財力要強同接近用戶,最好是工業中心的指定供貨商,例如是大型國企分拆出來的小供貨商,而越專化的產品,公司的技術同包裝要越強,市佔率起碼要超過30%,否則就不能操縱市場了,最好是怪異行業的王者
財力是最重要的,收購同反收購都是靠錢
征服世界不是免費的
中國咁大,起碼會出返幾間可以征服中國甚至世界的土生GE或者山寨勞力士,會是哪一間上市企業呢,我心目中已認定幾間
2009年6月17日 星期三
2009年6月14日 星期日
勝率
一個公平的遊戲,勝率是50/50
"公平"在實踐中有3種情況:
1.各有一半機會勝出,勝出的收獲等於投入的代價
2.高勝率,但勝出的收獲低
3.低勝率,但勝出的收獲高
其實三者都是同一樣東西,總結而言
有一定的機率勝出,勝出的收獲同勝率成反比
公平的遊戲,如果有50%機會勝出,賠率就是1賠1,如果有5%機會勝出,賠率就是1賠20,如果有95%機會勝出,賠率就是1賠0.05
庄家為左賺錢,就會在賠率上做手腳,當毛利率5%時,如果50%機會勝出,賠率就是1賠0.95,如果有5%機會勝出,賠率就是1賠19,如果有95%機會勝出,賠率就是1賠0.0475,就是所謂的抽水
舉一些非常簡單的數學問題:
遊戲"百家樂"的對子,1賠11,但公平就需要1賠13,庄家賺其中的2,玩家勝率為(11/13)/2=42.3%
遊戲"大細"的大細,賠率是1賠1,但圍骰通殺機會是1/36,玩家勝率為(100-1/36)/2=48.6%
遊戲"輪盤",有唔知37定38格,當37格,如果玩家買曬全部,會殺37賠35,玩家勝率為(35/37)/2=47.3%
遊戲"番攤",規則是公平的,但1賠0.95,玩家勝率為0.95/2=47.5%
我們甚至可以輕易找出勝率35甚至低至25%的遊戲,賭客們還是樂此不疲
雖然他們是味皇的衣食父母,但我一點也不感激,因為中國遲早會比班咁既人敗了
澳門以賭城自居,賭場多過米鋪,有號稱世界最大最奢華的賭場,但更大更古老的賭場卻在香港
香港的遊戲亦不公平,因為存在抽水,所以殺多賠少
但是,同樣是數學問題,聰明人卻可以輕鬆提高勝率,原理簡單不過:
如果遊戲的勝率為25%,只要籌碼用正常水平的1/5買到,勝率就立即升5倍,成為125%
相反遊戲的勝率為90%,但籌碼炒高到正常水平的10倍,勝率就立即跌至一成,變為9%
這遊戲叫"香港金魚缸"
你能明白其中的意思嗎?
在遊戲"香港金魚缸"中,派彩是企業盈利同股息,企業產生固定的價值,但籌碼的價錢是浮動的,隨時可以以正常的10倍或兩成買到,由於籌碼沒有面值,玩家要自行估值,當然這也是遊戲的樂趣
在這遊戲中,玩家本來是應該同企業玩,但企業是蒙面的,玩家也是蒙面的,場內演變成蒙面玩家之間對賭,成為"誰是苯蛋"的遊戲,真正同企業玩的玩家只在少數
聰明人明白一個道理,最好的企業用最高的價格買是賺不到錢,相反最差的企業如果能免費拿下卻能賺大錢,這就是提高勝率的確切方法
有些人能夠分辨企業的派彩的價值而出價,而另一些人能夠分辨玩家手上的籌碼的價值而出價,價值投資者就是這些人
要成為價值投資者並不困難,秘笈上寫的並不是"若練神功,必生痔瘡",而是"只賺穩賺的錢"而已
"公平"在實踐中有3種情況:
1.各有一半機會勝出,勝出的收獲等於投入的代價
2.高勝率,但勝出的收獲低
3.低勝率,但勝出的收獲高
其實三者都是同一樣東西,總結而言
有一定的機率勝出,勝出的收獲同勝率成反比
公平的遊戲,如果有50%機會勝出,賠率就是1賠1,如果有5%機會勝出,賠率就是1賠20,如果有95%機會勝出,賠率就是1賠0.05
庄家為左賺錢,就會在賠率上做手腳,當毛利率5%時,如果50%機會勝出,賠率就是1賠0.95,如果有5%機會勝出,賠率就是1賠19,如果有95%機會勝出,賠率就是1賠0.0475,就是所謂的抽水
舉一些非常簡單的數學問題:
遊戲"百家樂"的對子,1賠11,但公平就需要1賠13,庄家賺其中的2,玩家勝率為(11/13)/2=42.3%
遊戲"大細"的大細,賠率是1賠1,但圍骰通殺機會是1/36,玩家勝率為(100-1/36)/2=48.6%
遊戲"輪盤",有唔知37定38格,當37格,如果玩家買曬全部,會殺37賠35,玩家勝率為(35/37)/2=47.3%
遊戲"番攤",規則是公平的,但1賠0.95,玩家勝率為0.95/2=47.5%
我們甚至可以輕易找出勝率35甚至低至25%的遊戲,賭客們還是樂此不疲
雖然他們是味皇的衣食父母,但我一點也不感激,因為中國遲早會比班咁既人敗了
澳門以賭城自居,賭場多過米鋪,有號稱世界最大最奢華的賭場,但更大更古老的賭場卻在香港
香港的遊戲亦不公平,因為存在抽水,所以殺多賠少
但是,同樣是數學問題,聰明人卻可以輕鬆提高勝率,原理簡單不過:
如果遊戲的勝率為25%,只要籌碼用正常水平的1/5買到,勝率就立即升5倍,成為125%
相反遊戲的勝率為90%,但籌碼炒高到正常水平的10倍,勝率就立即跌至一成,變為9%
這遊戲叫"香港金魚缸"
你能明白其中的意思嗎?
在遊戲"香港金魚缸"中,派彩是企業盈利同股息,企業產生固定的價值,但籌碼的價錢是浮動的,隨時可以以正常的10倍或兩成買到,由於籌碼沒有面值,玩家要自行估值,當然這也是遊戲的樂趣
在這遊戲中,玩家本來是應該同企業玩,但企業是蒙面的,玩家也是蒙面的,場內演變成蒙面玩家之間對賭,成為"誰是苯蛋"的遊戲,真正同企業玩的玩家只在少數
聰明人明白一個道理,最好的企業用最高的價格買是賺不到錢,相反最差的企業如果能免費拿下卻能賺大錢,這就是提高勝率的確切方法
有些人能夠分辨企業的派彩的價值而出價,而另一些人能夠分辨玩家手上的籌碼的價值而出價,價值投資者就是這些人
要成為價值投資者並不困難,秘笈上寫的並不是"若練神功,必生痔瘡",而是"只賺穩賺的錢"而已
2006錦江酒店
上年的舊文2006錦江酒店
寫舊文的時候是10月17,錦江股價0.83,月尾仲插到0.5,而我是在9號乾坤一擲時買入的,半個月跌一半,心血少d都唔掂,我心血過多,仲溝淡添,今日錦江股價大跌,都仲有1.56,如果當時有人止蝕甚麼的一定開心死佢
錦江的股票面值人仔1蚊,即1.13港紙,無論股價是1.56定0.83,都是平得交關的
錦江位處上海,而上海最終會超越香港,掉返轉叫人阿燦,香港的酒店入住率一向超過7成,而澳門甚至超過9成,這是因為流動人口比常住人口多,好似凡蒂岡的犯罪率超過100%,本地人不犯案,但外來人到此作案,結果小偷比本地居民總數仲多,這也是澳門街的真實寫照
香港同上海人口基數大,犯罪率可以較低(數量就另計),當犯罪率上升,就代表當地更繁榮,流動人口更多,上海矢志成為商務中心,將來必然匯集更多閒雜人等,到時犯罪率超越廣州火車站也不是夢
由於上海仲處於未開發狀態,地積比率不高,仲未見長實果種縮水樓,代表現在酒店入住率的5-7成是大有增長空間的,而且當入住率超過8成時,酒店可以拥有坐地起價的能力
講返錦江本身,固定資產65億(人仔,下同),按傳統智慧的說法,酒店要20年回本,即酒店部門每年稅後賺起碼5%,而65億的5%係3.25億
(千萬) 08 07 06 05 04
固定資產 647 600 551 502 359
現金流量 74 71 81 107 43
已繳稅項 17 18 17 12 9
營業額 340 320 303 281 364
*錦江05年上市,有做數,修正05年04年的現金流數字為85同65
*05年和平飯店裝修,營業額同現金流下降
錦江現金產量7.44,固定資產65億,現金生產率有11.4%,扣除折舊4.66億,利潤生產率4.3%,而且仲未計稅,完稅後只有2.8%,因此錦江的效率遠遠未達標
錦江的效率未達標的原因是有的,主要有和平飯店同武漢錦江大裝修造成蝕錢,而且數量不少,由營業額來看,僅僅一間和平飯店停業就造成將近8億的營業額損失,所以利潤看似很低,而今年加上金融海嘯,仲有果d雞咳狗咳傷風咳,令入酒店入住率低至4成
但這只是暫時現像,酒店入住率會因為咳完嘯完而回升,加上犯罪率上升,入住率長遠會超過7成,而和平飯店同武漢錦江開業後就不會再蝕錢,扣稅額再加上之前它們蝕錢令之後的盈利數字看起來上升2倍,由於達成這些目標所需時間應該不超過兩年,由2.8%升至5%是8成升幅,無論係兩年定三年達到都可以騙個高成長股的虛名返黎,而且這是錦江即使完全不發展,只是優化酒店運作就能達到
付息負債不多,而且長債減少,舊文提到那另人介意的"其他長期負債"今年消失了,可以不再理會,其實那只是起新酒店的尾數
08 07 06 05 04
已收股息 19 12 12 11 7
這個數量的股息是相當龐大的,主要來自聯營的肯德基,如果是肯德基同老麥這類公司,盈利一定年年增加,而且肯德基同老麥開業會令人流增加而拉升地價,連租金都可能上升
(千萬) 08 07 06 05 04
投資活動之現金流量 83 40 97 113 30
折舊 46 40 34 31 26
淨投入 37 0 63 82 4
今次分析採用了投資活動現金流量,因為費事分開計錦江的股票,而且誤差都係咁上下
假設折舊是真正的支出而作全額撥備,因為酒店的保養費雖然微乎其微,但一保養就要停業,停業的損失姑且計入折舊,新投入的資金的現金生產率在10-15%之間,大約每年淨投入4億,因此每年應能增加4-6千萬現金流
錦江的必殺技-長江證券
錦江的子公司錦江發展在上年金融海嘯前的業績期,07年公告持有市值38億的長江證券,而08年金融海嘯高峰期年結時持有的長江證券貶值至9億,這會造成盈利多大的扭曲嗎?錦江好似沒將之有計入損益表中,而是計入儲備中,不管如何處理,都足以形成一個強力反彈的力量,現在A股由低位回升了多少?長江證券又升值了多少?這就像一個壓到實的彈弓一樣
以下是錦江的酒店以外的子公司
静安面包房,08年其營業額8300萬,資產1700萬,盈利660萬,佔100%股份
上海肯德基,08年其營業額21.3億,資產39億,盈利1.9億,佔42%股份
大家樂,08年其營業額2億,資產4500萬,盈利-60萬,佔75%股份
富麗華餐飲,08年其營業額7000萬,資產4700萬,盈利530萬,佔41%股份
吉野家,08年其營業額5700萬,資產3000萬,盈利-340萬,佔40%股份
杭州肯德基,08年其營業額26億,資產4.7億,盈利3.8億,佔8%股份
無錫肯德基,08年其營業額6.4億,資產9000萬,盈利8000萬,佔8%股份
蘇州肯德基,08年其營業額10億,資產1.4億,盈利1.4億,佔8%股份
基本上都是值錢野,肯德基如果上市市盈率一定比大膠樂高得多,吉野家同大膠樂雖然賺唔到錢,但現金流應該為正,否則一早就摺左,静安面包毛利率極高,同樣適用高市盈率,資產不多,只要稍加投資就能達到聖安娜的規模,而且面包可以賣比肯德基,以上公司都不會受經濟衰退影響
錦江的估值,資產淨值1.73,在此市道不景的情況,我姑且比1.4pb計,合理價底線為2.4,因為錦江有長江證券同和平飯店兩招秘技,業績未來兩年可以大反彈,到時股東應佔盈利或能達到7億以上,如果市道回暖再加點上海概念,騙個3-40倍市盈率容易不過,即大約5蚊,而且股息再低也有6仙,當然到時肯用如此高估的價格同我接貨的人實在令人太感激了
寫舊文的時候是10月17,錦江股價0.83,月尾仲插到0.5,而我是在9號乾坤一擲時買入的,半個月跌一半,心血少d都唔掂,我心血過多,仲溝淡添,今日錦江股價大跌,都仲有1.56,如果當時有人止蝕甚麼的一定開心死佢
錦江的股票面值人仔1蚊,即1.13港紙,無論股價是1.56定0.83,都是平得交關的
錦江位處上海,而上海最終會超越香港,掉返轉叫人阿燦,香港的酒店入住率一向超過7成,而澳門甚至超過9成,這是因為流動人口比常住人口多,好似凡蒂岡的犯罪率超過100%,本地人不犯案,但外來人到此作案,結果小偷比本地居民總數仲多,這也是澳門街的真實寫照
香港同上海人口基數大,犯罪率可以較低(數量就另計),當犯罪率上升,就代表當地更繁榮,流動人口更多,上海矢志成為商務中心,將來必然匯集更多閒雜人等,到時犯罪率超越廣州火車站也不是夢
由於上海仲處於未開發狀態,地積比率不高,仲未見長實果種縮水樓,代表現在酒店入住率的5-7成是大有增長空間的,而且當入住率超過8成時,酒店可以拥有坐地起價的能力
講返錦江本身,固定資產65億(人仔,下同),按傳統智慧的說法,酒店要20年回本,即酒店部門每年稅後賺起碼5%,而65億的5%係3.25億
(千萬) 08 07 06 05 04
固定資產 647 600 551 502 359
現金流量 74 71 81 107 43
已繳稅項 17 18 17 12 9
營業額 340 320 303 281 364
*錦江05年上市,有做數,修正05年04年的現金流數字為85同65
*05年和平飯店裝修,營業額同現金流下降
錦江現金產量7.44,固定資產65億,現金生產率有11.4%,扣除折舊4.66億,利潤生產率4.3%,而且仲未計稅,完稅後只有2.8%,因此錦江的效率遠遠未達標
錦江的效率未達標的原因是有的,主要有和平飯店同武漢錦江大裝修造成蝕錢,而且數量不少,由營業額來看,僅僅一間和平飯店停業就造成將近8億的營業額損失,所以利潤看似很低,而今年加上金融海嘯,仲有果d雞咳狗咳傷風咳,令入酒店入住率低至4成
但這只是暫時現像,酒店入住率會因為咳完嘯完而回升,加上犯罪率上升,入住率長遠會超過7成,而和平飯店同武漢錦江開業後就不會再蝕錢,扣稅額再加上之前它們蝕錢令之後的盈利數字看起來上升2倍,由於達成這些目標所需時間應該不超過兩年,由2.8%升至5%是8成升幅,無論係兩年定三年達到都可以騙個高成長股的虛名返黎,而且這是錦江即使完全不發展,只是優化酒店運作就能達到
付息負債不多,而且長債減少,舊文提到那另人介意的"其他長期負債"今年消失了,可以不再理會,其實那只是起新酒店的尾數
08 07 06 05 04
已收股息 19 12 12 11 7
這個數量的股息是相當龐大的,主要來自聯營的肯德基,如果是肯德基同老麥這類公司,盈利一定年年增加,而且肯德基同老麥開業會令人流增加而拉升地價,連租金都可能上升
(千萬) 08 07 06 05 04
投資活動之現金流量 83 40 97 113 30
折舊 46 40 34 31 26
淨投入 37 0 63 82 4
今次分析採用了投資活動現金流量,因為費事分開計錦江的股票,而且誤差都係咁上下
假設折舊是真正的支出而作全額撥備,因為酒店的保養費雖然微乎其微,但一保養就要停業,停業的損失姑且計入折舊,新投入的資金的現金生產率在10-15%之間,大約每年淨投入4億,因此每年應能增加4-6千萬現金流
錦江的必殺技-長江證券
錦江的子公司錦江發展在上年金融海嘯前的業績期,07年公告持有市值38億的長江證券,而08年金融海嘯高峰期年結時持有的長江證券貶值至9億,這會造成盈利多大的扭曲嗎?錦江好似沒將之有計入損益表中,而是計入儲備中,不管如何處理,都足以形成一個強力反彈的力量,現在A股由低位回升了多少?長江證券又升值了多少?這就像一個壓到實的彈弓一樣
以下是錦江的酒店以外的子公司
静安面包房,08年其營業額8300萬,資產1700萬,盈利660萬,佔100%股份
上海肯德基,08年其營業額21.3億,資產39億,盈利1.9億,佔42%股份
大家樂,08年其營業額2億,資產4500萬,盈利-60萬,佔75%股份
富麗華餐飲,08年其營業額7000萬,資產4700萬,盈利530萬,佔41%股份
吉野家,08年其營業額5700萬,資產3000萬,盈利-340萬,佔40%股份
杭州肯德基,08年其營業額26億,資產4.7億,盈利3.8億,佔8%股份
無錫肯德基,08年其營業額6.4億,資產9000萬,盈利8000萬,佔8%股份
蘇州肯德基,08年其營業額10億,資產1.4億,盈利1.4億,佔8%股份
基本上都是值錢野,肯德基如果上市市盈率一定比大膠樂高得多,吉野家同大膠樂雖然賺唔到錢,但現金流應該為正,否則一早就摺左,静安面包毛利率極高,同樣適用高市盈率,資產不多,只要稍加投資就能達到聖安娜的規模,而且面包可以賣比肯德基,以上公司都不會受經濟衰退影響
錦江的估值,資產淨值1.73,在此市道不景的情況,我姑且比1.4pb計,合理價底線為2.4,因為錦江有長江證券同和平飯店兩招秘技,業績未來兩年可以大反彈,到時股東應佔盈利或能達到7億以上,如果市道回暖再加點上海概念,騙個3-40倍市盈率容易不過,即大約5蚊,而且股息再低也有6仙,當然到時肯用如此高估的價格同我接貨的人實在令人太感激了
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