1月27日

股市比起年初跌唔少,但持股反而神奇地仲升左少少,當然比起上星期少一截啦

尋日真係有少少股災feel,又如何

港幣的匯率的中位數係7.8,上下限是7.75-7.85,這是很方便的參考點,股市跌左唔少,但匯率還是在中位數之下

下跌的理由之一是加準備金咁話,但想一想,就是因為貸款增長太快先要收緊銀根,增長快也是壞事?之一,例如中信今個月頭20日多借出800億,設息差2厘,壞賬1厘,可多賺8億,冇乜唔好.之二,銀行交準備金令到市場缺水,借款人中有很多都是借新債還舊債的,此時情況會如何?銀行有大條道理加佢息,而借款人又唔借唔得,因為是循環貸款,總貸款金額並不會增加,正合阿爺意.今期輪到少借錢的公司發圍,冇著褲的對手競爭力無端下降了

下跌的理由之二是內銀集資咁話,但想一想,集資的股價高於淨值,對原股東是好事,當然"好"也有程度之分,我們是H股股東,如果AH同步集資,價高的一方會按比例蝕比另一方,就好似華能咁(也算是套戥?),如果齊齊集資,工行的H股股東會蝕底,而中信的H股股東會非常著數,睇AH差價就知,中銀只在H股集資,是政治決定,主要目的可能是增加H股流動量,因為匯金之前增持過,因為A比H貴,因此認購的新股東會因為攤薄而抽左A股股東水,而原有的H股股東就冇乜得益,總之集資對原H股股東一定有益,新股東只有在H股入股先有著數,A股原股東只有全在A股集資先有著數,新A股股東肯定要蝕比人

下跌的理由之三是唔知邊度傳要取締房地美咁話,壞消息嗎?房地美發行的債券是掛名半官方,取締後債券成為正式官債,之後發的都是官債,壞係邊?

下跌的理由之四是美國收銀行責任費咁話,世界經濟有幾多%係金融機構呢,比如匯豐年賺千幾二千億,每年豪30億好閒啫,而且仲可能係稅前,人地在今次海嘯賺左幾多免稅額又冇人講

下跌的理由之五...

人地咁有恆心制造下跌理由,我先冇咁多口水答

最近潛心研究的東西,資料已經整理好,趁完成左第一部分,先暫停一下,之前停左打機現家打返飽佢,打爆左信長13,現家玩緊變態玩法,遲下先再慢慢分析,首先應該會由律師行研究開始

一隻唔錯的零售股--IT(999)

同bossini一樣,都係上年悽涼,今年風騷的類型

和bossini不同的是業務比例,IT一半是大陸業務,bossini大半是港澳業務,兩者的大陸業務同樣蝕錢,但IT蝕少一些,如果看好大陸消費市場,短期應買bossini,因為由巨虧轉盈會相當顯眼,如看長期應買IT,因為基數更大

IT在08年賺1.7億,07年前一直都賺1.2億,因為08年固定資產倍增,因此有理由相信IT在08年的1.7億的是有能力重現的,如果營業良好,甚至能賺到07年的兩倍,由於09年IT只賺4300萬,因此可以有極大的對比

09年的名義稅率是46.03%,在中港的最高稅率是多少大家都知,因此4300萬的嚴重低估的

IT有2.6億商譽,每年要攤銷800萬,都會令盈利低估

最新的中期業績顯示,上期的半年已賺到等同上年全年的4300萬,由於市道正在好轉,下一期業績應會更好,2010年或能賺1億,派息應能恢復,估計派4仙上下

IT淨現金3億,09年突然多左8300萬長期債項,佢自稱是為子公司做擔保,可能是同之前的收購有關,由於利率不是特別高,代表有一定的銀行信用,而且05年都試過同樣的情況,事後又完全清還,應該安全

IT固定資產2.3億,bossini是1.8億,IT規模比bossini大,但差距有限,盈利能力應該相近,IT比bossini市值大原因一部分是因為IT的現金更多,更大的原因是體現在存貨數量上,IT存貨4.1億,同固定資產比例是1.8:1,而bossini存貨2.8億,比例是1.55:1,因此IT的存貨管理比起bossini稍差,相對積壓的存貨令IT的資產淨值滲水式提高,比起bossini,不過不成問題,因為IT的存貨同固定資產成正比例,因此存貨管理保持一貫水準

營業額穩步上升,可視為成長股,交稅金額亦年年上升,所謂賺4300萬的09年,交稅金額是5000萬,現金流是稅金的4倍

核數師是羅兵咸,算有根有據

最近老闆將3成股權轉去家族信託,說明老闆會將公司當作遺產交比子孫,證明幾咁重視公司

街貨僅32%,冇人炒作,至少冇富豪炒作,可以放心買入

每股資產淨值1.049,作為零售股比pb2佢,合理值2.1

當佢正常賺每股0.15,比15倍pe,合理值2.25

平均計,合理值2.18

日航有感

這可能是日航的廣告歌,讓我們懷念一下

http://www.youtube.com/watch?v=JEOb4WZwuaY

我個人未曾在事先知情的情況下買任何財困的企業股票博反彈(鰻魚要爆左煲先知),我將來也不打算試,嘗試向人推介這些股票的人不知是否乎合"好財演"的定義,但至肯定少不是好的價值投資,連價值投機也不是

正牌股神的師傅是有買財困的企業股票的經歷,但目的只有一半是博反彈,另一半是博清盤,佢買的公司是有大量資產支持的,只是缺乏現金,當佢買入後,可以通過博反彈獲利,就算清盤除牌,清盤人至少也會返還部分本金甚至有利潤,自己先立於不敗之地,而買資產還不夠一部買飛機的日航當然不會有同樣效果

巴曰:"先毋損本,次毋忘先"

曾經是一流的航空公司,現在只是不雅的神檯猫屎,曾經是值得敬重的"兄",現在只是精緻的神檯猫屎

窮人同富人分別在於,窮人要增加收入,會傾向通過更努力工作取得,而富人要增加收入,會傾向提高工作效率取得,努力在任何時候都是有效的,因此像我這些窮人就正在努力工作,提高效率我也在做,但提高效率的前提是"工在工作",平日不工作的人成日將提高效率擺係嘴邊也不會成為富人,另外提高效率卻往往有時效限制,越快速往往越快失效,所以暴發戶守業是很難的,另外暴發戶很多時會引起很多不良的社會影響(引起窮人的妬忌?),希望他們不行善,也起碼不作惡

華能的集資的影響

以7.13發行12億股a股,集資85.56億人民幣,以4.97發行4億股h股,等於集資17.51億人民幣(匯率1.135),合計103.07億

08年華能總負債109億,剛好夠還,假設債務的利率為5%,還清後華能可節省5.15億利息,如果不還,改為投入利潤為10%的業務上,可多賺10.3億,因為華能的稅前盈利增加5.15-10.3億之間

華能08年蝕39億,25%稅率計,免稅額9.75億,15%稅率計,免稅額5.85億

即是說華能多賺的可以免稅

華能股本120億,增發16億,攤薄12%

當華能正常賺60億,加5.15-10.3億再攤薄12%,等於打和,每股盈利基本不變

資產淨值416億港元,集資103億人民幣再攤薄12%,是476億港元,即每股資產淨值升至3.97港元,原本的股東有著數,而且財政質量又有改善

圍起黎每股新股的平均價是7.31港元,即a股新股東會送2.34比h股新股東

雖然a股果邊股東好白痴,但a股市場本身更白痴,別人也是守遊戲規則而已

東方海外的特別息

東方海外是隱藏的內房股,現家終於證實了我的觀點了

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100118/LTN20100118475_C.pdf

大致意思是以171.6億出售東方海外的地產業務,之後東方海外就變成同中海集運完全一樣的純海運公司

171.6億相當於每股27.4的現金,佢冇必要留咁多錢系身,因此用作派特別息的機會極大

現時每股淨值54.3,假如地產的價值已完全顯示在固定資產上,那派息後公司只剩下130億的船舶同其他,淨值剩26.9,pb1.2-1.4計算,東方渣價值起碼32.3-37.7,如果地產的價值未重估而有所隱藏,咁東方渣價值更高

我只有一手東方海外,順利的話可收到13700的特別息

就算唔派息,股價亦多數都會升

個人認為東方海外的合理價是65,如果派息前提早到價,就換馬中外運或中海集運,如果派息後東方海外仲有38蚊,亦會換馬

1月14

今日是跌市

剛收到匯豐的股息,最近兩次都是收現金的,年尾果次先打算收紅股

10隻持股中,1隻下跌,1隻冇起跌,其餘都升,當中有3隻升5%以上,bossini甚至曾升10%以上

今日是跌市

持股唯一下跌的是中信行,原因是人行加準備金,中資金融股全線下跌,中信行跌得最甘,佢資本雖然最充足,但貸存比率是第二高的,第一是民行,加準備金代表銀行不能再新增貸款,話雖如此,銀行大可因此而加息,不表示賺唔到錢

今日是跌市

受中資股下跌影響,港股跌市收場,但當中大有玄機

是日下跌的皆是成份股,非成份股都逆市上升,例如:

中海油田服務(+3.59%)  儀征化纖(+5.05%)  葉氏化工(+2.45%)

宏利金融(+2.58%)  惠理集團(+8.99%)  國浩集團(+1.53%)

建滔化工(+4.65%)  中國重汽(+5.76%)  玖龍紙業(+3.31%)

建滔積層板(+6.40%)  偉易達(+7.17%)  德昌電機(+5.54%)

中海發展(+3.11%)  東方海外(+9.13%)  中外運(+6.94%)

聯想集團(+7.86%)  富士康(+3.70%)  中國移動(+2.65%)

思捷環球(+1.79%)  國美電器(+3.10%)  佐丹奴(+3.40%)

中國糧油(+7.55%)  雨潤食品(+7.95%)  中國食品(+6.35%)

因此今次實為大型的轉倉活動,資金由一線轉至二線股,亦說明了一線股之前熱炒過頭了

資金只是轉移而不是撤走,証明人行加準備金並不被市場視為壞事,嘴上說加準備金不好,但實際上他們又做了什麼?

本週所為

5號以0.415買入bossini 50000股,資金主要是借貸得來的18000蚊,本來借20000的,似乎我的還款能力被看扁了,中銀應該用左"限制還款額為收入的一半"的條文,如果大陸中銀都咁嚴守規定,咁房地產泡沬爆破都頂得住

現在持有bossini十萬股,已經收夠貨,得閒就去提倉

點解咁遲先更新?因為有其他野搞緊

流緊鼻水,連打機時間都犧牲埋,看來不是3分鐘熱度,事實上我做緊研究,目的本來是針對福建股的,但後來演變成比核數師研究更大型的研究,目的變為看看有冇方法在企業上市之初就知道其結局,實際做起黎,雖然只係剛開頭,但都看到大致的眉目,發現原來得得地,至於研究內容,主要是針對保薦人同包銷商的研究,再稍為配合律師,核數師的三料研究,我想湯財兄一定歡喜

不過逐間公司的招股書查查到怕,而且港交所冇99年之前的資料

冇牌推薦股票可能犯法,相反,直接比一個不推薦名單就合法,但我冇咁憨居,萬一係賭場比人斬點算?因此將來研究如果做好左(不了了之都有機會),我都不發表結論,讀者自己假設下就算

1月12日

剛去完長隆動物園返黎,又繼續研究了

廣州的房租非常兩極化,兩間的酒店的同類房間,780蚊同168蚊的差別只在於有冇浴缸(講得誇張左少少),因此立即就有住780蚊是被騙的感覺

食的方面,還是比較平的,5年前常食的一間店的同一味菜,事隔5年,味道仲係一樣,仲以為起碼會貴一倍,點知只係貴左區區4蚊,叫左個糖醋豬柳,份量縮水是預左的,眼前出現左透光波羅,但豬柳竟然冇縮水,店主去縮波羅而唔縮豬柳實在反常識

係食店對面有間譚木匠,居然比佢開到5年,佢初初開張時我仲以為佢會馬上執粒,實在令人意外,另一個令人意外的是譚木匠的核數師是陳葉馮

譚木匠都可以上市,咁實有大堆公司排隊上市,例如金六福,鑫六福,周六福,周大福,金大福等,買左就真係阿福了,話曬內需股,可以學福記咁一飛衝天去,一飛衝天去,小小穿梭機,如果是玩內需概念,黃振龍也能說成是賣寶藥的一般炒起

租戶的租約一早到期,交左吉,內部比較殘,可能有滲水同白蟻,話曬都十幾廿年,我又要準備一下裝修費,裝修佬是親戚介紹,話有工程做緊,要新年左右先開得工,似乎間屋要空置幾個月,現金流會比較緊張

持股的東方海外大升多日,連同蟹金再買的震雄同華能,相反汽車股又冷卻返,市場似乎開始轉話題了,潮流又興返出口股電力股?市場如果不斷轉概念,就說明炒作資金還是有上限的,如果去到乜都同時炒高,咁就不是牛市了

吉利亞迪概念

近期最潮的概念是甚麼?是汽車股同新能源股

而吉利同比亞迪同時結合左這兩個概念,自然升到阿媽都唔認得

一般來說,阿媽都是精打細算謹慎消費的人,這類人實在冇理由會去認它們,特別注意吉利同比亞迪的人一係理想家,一係以理想家為賺錢目標的人

先不講其他,汽車股同新能源股都係週期股,已經係常識了,汽車股跟消費力週期,新能源就同油價升跌反週期,應該幾時買週期股唔駛我講,精明的人早在3大車廠破產兼油價低時入滿貨,而不是現家先去買

我當時選買德昌,現家是升左3倍,同吉利比亞迪當然冇得比,但缺水的價值投資者在當時應該冇乜可能選中吉利比亞迪,吉利的缺點是神秘的資產構成,而比亞迪是太貴,真正的窮價值投資者八成會寧願選長城汽車同慶鈴汽車去玩一注獨贏,因為這兩者的資產負債表健康得多,應該說是健康過頭,最終長汽同慶鈴都升左3倍(長汽3->9,慶鈴0.8->2.4),在對資產負債不妥協的情況下,將就下,只升3倍也應收貨,犧牲資產負債表去貪吉利的9倍同比亞迪的5倍未必明智,況且升幾多是事後先知

另一方面看,升左9倍同5倍先高追是否比追3倍的更明智?

          每股賬面值    每股淨現金    當時股價
吉利         0.73              0.13                 0.5
比亞迪       6.2              -4.1                12.5
長汽           7                  2.2                   3
慶鈴           3.2               1.9                  0.8

比起後兩者,吉利尚可以買,因為股價比賬面值低,但比亞迪就高得離譜,而且一睇就知市場最重視的--"盈利",比亞迪是用光了所有現金夾硬谷出黎的,以後會點小學生先會知,而吉利同長汽都留有一定比例的現金未用於發展,慶鈴簡直是發臭添,因此安全性上,後兩者會更高,盈利能力上,兩者組的投資取態唔同,唔好太認真,最終獲利上,升9倍不是事後先知的嗎?

況且當時不過安全性大於一切的時代嗎?  

有認真看證券分析的人,應該知道較劣質的公司在復甦時會升更多,但這是用於科學投機的知識,而不是投資時應該使用的

週期股沒有長升長有的,只有暴升暴跌,股價表現總是會遠超過同遠低於業績

更重要的是,再多的憧憬都好,它們都是傳統的工業股,工業股的前景再好,表現都不過是工業股的表現

趁此機會順便說一說吉利的財技,吉利呢幾年做左乜我不知道,也不想知道,但資產負債表明確的顯示了兩個字--神秘

先回到07年前的資產負債表同現金流量表數字:

(百萬人民幣)    07         06          05
固定資產          31         11           7
投資              2040      1469        693

經營現金流     -17        -27          -7
已收股息        280        201          43

在這裡可以看到,吉利本身冇業務,盈利都來自子公司,以"投資"入賬,說明持有子公司股權在50%以下,而盈利是子公司的股息

這是最頂級的財技,因為子公司的入賬價值是隨意的,比如重估子公司存貨價值等,而且更重要的是改變子公司的派息比率就可以改變母公司的盈利數字,比如子公司每年固定賺100的,05年派息比率50%,06年100%,07年150%,母公司的股價會出現何等變化?

仲有,"投資"比起"固定資產",不需折舊是最大的利用點

事實上味皇如果有上市公司,我也會採用這種資本結構(中國風電也用了這一招)

吉利未必會惡用這種財技,實際上吉利08年改變了這一會計習慣

(百萬人民幣)      08        07       
固定資產         3089        31        
投資                   42      2040     

經營現金流      541       -17        
已收股息          185       280  
    
在08年,吉利吸收了子公司,"投資"並入"固定資產"內,因為變回常規的會計處理,但實務上,可能只是持股49%同51%的改變,50%時甚至可以話改就改,先不管吉利是否真的如此處理,只有1年的數字根本不足以評價吉利的價值

吉利收購富豪,引起市場的炒作,但根本上富豪就是因為經營不善先攞出黎買,就算真係撿到寶,也不至於會令市值升幾倍,富豪的收購價是多少?吉利上升的市值是多少?最根本的是,買富豪是免費而不用減現金的嗎?