2009年5月30日 星期六

5月30日

*,總算避免了封筆的命運,不過有幾篇文隱左形咁解
與其比人用23條制裁,倒不如自己去拥護佢,因為這裡不是香港
這裡有彭鏗,而我不是柴九
有壓力,力壓力,未解決
我會刪除幾篇文*


坐艇兩年,尋日返家鄉,証明長線投資的道理,賺錢最重要,賺到錢亂買都可以自圓其說

坐針氈幾日,尋日行得返,証明小人長戚戚的道理,邪不能勝正,我怕死所以我就是罪惡

澳門又到選特首的時候,很神奇有復數的候選人,不過我還是強烈拥護歐司長的!

什麼?歐文龍比人拉左?那改為拥護崔司長譚司長都是一樣的

股市重新回到18000點以上,人們重新確認牛市重臨,不過有需要"確認"嗎,投資的決定是來自投資目標的本身,而不是外人的心態

航運股發威,好彩我上年就入定,而今次換馬的功效非常顯著,中海集運由換馬時的2.1升到2.43,而東方海外由24升至33.2,價值相對差由59%縮至16%,果然東方海外當時真係低得不合理

同樣中國銀行同中信銀行之間都一樣,不過已經提了實貨就算數

中國銀行狂性大發,而比追捧的工行建行就原地踏步,開始有人認為中銀並不比它們差,早3日前會這樣想很容易,早3年前要這樣想是需要勇氣的

李嘉誠在1.98沽了中銀現在似乎很白痴,但是,李嘉誠如果在當時換馬成長實,結果就絕不失禮人了,正所謂一葉障目,我們看股神甚麼的,看的不是"是甚麼",而是"為甚麼"同"怎麼樣"

18000點是平是貴?去記得有很多價值投資蟹都在18000點開始入貨的,現在都陸續上水了,恆指18000點這水平絕不貴,問題是個股有的很貴,例如資源股尤其是礦股,貴到七彩,內房股又係貴到七彩,相反金融股尤其是本地金融股就平到嘔電,大戶炒股不是甚麼水漲船高的,而是輪大米的,每次瞄準一個板塊集中攻擊,目的達到後就立即轉移陣地,大戶的錢是游資,即是遊擊隊,當游擊隊吸引大班正規敵軍後,往往已不知所綜,正規軍一旦扎營,作戰就成功了,正規軍只會白白消耗軍糧,遊擊隊不會再走上門,散戶接曬貨後,股價未必會跌,但不會再有人拉升

真正有效的戰法是伏擊游擊隊,而不是去追逐他們

如果有日周街都是游擊隊,咁自己就係時候扮游擊隊躲起來了

2009年5月23日 星期六

資源重工股橫向評測

先將在香港上市的大市值的資源重工股列舉出來:

中國神華,中國忠旺,中煤能源,中國鋁業,紫金礦業,蒙古能源,兗州煤業,江西銅業,福山能源,中信資源,鞍鋼股份,澳華黃金,恆鼎實業,馬鞍山鋼鐵,洛陽鉬業,招金礦業,中國東方,瑞金礦業,五礦資源,新疆新鑫,湖南有色,中國鎳,重慶鋼鐵,首長寶佳

首先要排除一些垃圾,標準如下:

1.基於個人偏見,貴金屬沒有很大的實際用途,不排除有一天人們會找到其他的收藏品代替,因此一律排除--紫金礦業,澳華黃金,招金礦業,瑞金礦業

2.採礦業具很大的政治性戰略性,公司不是在中國本土註冊的老公司的話,政府不可能讓它有持有什麼有價值的東西,另外在境外註冊的公司很多都是為了集資而成立的,如果它是很成功的中國資源公司,應一早在A股上了市,不用南下玩概念,因此在境外註冊的公司一律排除--中國忠旺,蒙古能源,福山能源,中信資源,恆鼎實業,中國東方,五礦資源,中國鎳,首長寶佳

現在餘下了的正經公司為以下幾間:

中國神華,中煤能源,兗州煤業,中國鋁業,江西銅業,鞍鋼股份,馬鞍山鋼鐵,洛陽鉬業,新疆新鑫,湖南有色,重慶鋼鐵

先進行政治審查,審查其背景,信用:

中國神華

背景--神華集團 (73.86%)  中央結算 (17.05%)

核數師--畢馬威   

律師--史密夫律師行,金杜律師事務所

來往銀行--交通銀行,中國銀行,建設銀行,工商銀行

短評:股權非常集中,沒有理由認為管理層會夠膽損害大股東的利益,因此小股東的利益受到保障,街貨較少,易升難跌,核數師畢馬威應該可靠,4間來往銀行乎合神華的性質

 

中煤能源

背景--中國中煤能源集團 (57.58%)

核數師--羅兵咸永道

律師--北京嘉源律師事務所,富而德律師事務所

來往銀行--中國銀行,工商銀行,國家開發銀行,浦東發展銀行

短評:股權相當集中,因此小股東的利益受到保障,核數師羅兵咸應該可靠,來往銀行有浦發行(上海)同國開行(京津),公司應該在華北,算是近海

兗州煤業

背景--兗礦集團 (52.86%)  中央結算 (39.77%)

核數師--信永中和,均富

律師--貝克.麥堅時律師行,金杜律師事務所

來往銀行--中國銀行,工商銀行,建設銀行

短評:股權相當集中,因此小股東的利益受到保障,只是基金佬持貨太多,股價必然大起大落,核數師居然不用4大,肯定是基金佬的意思,信永中和應該比德勤更可信,但均富就太混賬了,基本上兗州煤業的財務數字不要盡信會較好,律師中的金杜律師事務所同神華一樣,兩公司的人員或者可以互換,來往銀行沒有問題


中國鋁業

背景--中國鋁業公司 (41.82%)  信達資產管理 (6.66%) 建設銀行 (5.25%)

核數師--羅兵咸永道

律師--貝克.麥堅時律師行,海問律師事務所

來往銀行--工商銀行,建設銀行

短評:母公司只持有控制權,街貨極多,無論是基金公司定銀行持股,最終目的都是炒高出貨,因此中鋁應該很多配售新聞,小股東短炒很易踩屎,不過長期持有不成問題,核數師羅兵咸應該可靠,來往銀行只有工商銀行及建設銀行,因為進出口的話多數要中銀經手,因此中鋁的銷售應該非常依賴母公司,律師同兗煤一樣,由於兩者上市的股份較多,因此貝克.麥堅時律師行可能同資本服務有關


江西銅業

背景--江西銅業公司 (42.41%)

核數師--安永

律師--?

來往銀行--?

短評:母公司只持有控制權,同樣容易被外人舞高弄低,核數師安永應該信得過,不是沒有律師及來往銀行,只是說明江銅只是寄生在母公司的一個部門而已,律師及來往銀行都是母公司代理

 

鞍鋼股份

背景--鞍山鋼鐵集團 (67.30%) 中央結算 (14.84%)

核數師--畢馬威

律師--?

來往銀行--?

短評:股權非常集中,因此小股東的利益受到保障,核數師畢馬威應該可靠,銷售依賴母公司

 

馬鞍山鋼鐵

背景--馬鋼(集團)控股 (56.88%) 中央結算 (25.28%)

核數師--安永

律師--?

來往銀行--?

短評:股權集中,因此小股東的利益受到保障,但基金持貨亦多,容易炒作,核數師安永應該可靠,銷售依賴母公司

 

洛陽鉬業

背景--洛陽礦業集團 (36.84%) 鴻商產業控股集團 (35.62%)

核數師--德勤

律師--盛德律師事務所,通力律師事務所

來往銀行--工商銀行,中國銀行,農業銀行,招商銀行,建設銀行,光大銀行,興業銀行,中信銀行

短評:鴻商產業唔知係乜,但個名明顯唔似國企,萬一是私人公司的話,公司就有極高的假賬動機,而德勤對核數的態度感覺上會比其餘3大溫柔,來往銀行中的中小行亦比明顯比其他同業多,因此買入洛鉬長渣似乎不是好主意

 

新疆新鑫

背景--新疆有色金屬工業 (40.05%) 上海怡聯礦能實業 (12.80%) 中金投資 (8.96%)

核數師--羅兵咸永道

律師--北京國楓律師事務所,Stephen Mok & Co

來往銀行--交通銀行

短評:同樣地投資公司佔股權較多,羅兵咸或可以出一個比較確切的數字,但經過有心人大肆宣傳後很可能言過其實,來往銀行僅有交通銀行一間明顯有問題

 

湖南有色

背景--湖南有色金屬控股集團 (53.08%)

核數師--安永,天職

律師--北京嘉源律師事務所,易周律師行

來往銀行--中國銀行,工商銀行,建設銀行,進出口銀行,國家開發銀行,招商銀行

短評:股權集中,小股東的利益受到保障,安永同天職都可以相信,而來往銀行都是大銀行

 

重慶鋼鐵

背景--重慶鋼鐵集團 (48.76%) 中央結算 (30.51%)

核數師--畢馬威

律師--北京中倫金通律師事務所,梁肇漢律師樓

來往銀行--交通銀行,工商銀行

短評:股權集中,小股東的利益受到保障,但基金持貨很多,容易炒作,核數師是畢馬威,其他冇特別





分析前我要再排除掉新鑫,因為它沒有交稅,同樣原理,重鋼亦因時交時唔交予以排除

現在餘下:

煤炭股3隻--神華,中煤,兗煤

鋼鐵重工2隻--鞍鋼,馬鋼

有色金屬3隻--中鋁,江銅,湖南有色

分析各公司的資產:( * 採用主觀的"合理數字")

(億)           神華     中煤     兗煤    鞍鋼    馬鋼    中鋁    江銅    湖南

固定資產 1782         295      141        620      435       877       140        67

存貨            78           42          8           97      104       199        69        36

現金流*     350         110        90         150        90       150        30       10   

折舊             99          15         11          48         46        -            8          5

----------------------------------------------------------------------------------------------

存/固(%)      4.4       14.2        5.7       15.6       23.9     22.7     49.3     53.7

煤炭股3隻的存貨佔固定資產比例很低,因為存貨是掘出黎的,即掘即賣無須加工

鋼鐵重工2隻的存貨佔固定資產比例分別為15.6%同23.9%,暗示馬鋼的存貨買賣不便,而鞍鋼可以很易獲得補給,所以存貨水平不同,應該是地理問題

有色金屬3隻,中鋁不能比較,其餘兩隻的存貨比例極高,代表存貨多數是含量有限的礦石,公司的資產淨值有水份

現/固(%)     19.6      37.3     63.8        24.2       20.7     17.1     21.4      14.9

現/存(倍)      4.5        2.6     11.3          1.5       0.87     0.75     0.43      0.28

礦企想賺幾多,很大程度上是取決於企業自己想出幾多貨,比起神華,中煤同兗煤明顯有意狂掘大甩賣以令盈利好好睇睇,原因有二,第一是基金的要求,第二是煤價高漲,我們實在不能再苛求這兩間公司持續有好表現,兩間鋼企中,鞍鋼表現優於馬鋼,原因在於較靈活的存貨水平,中鋁似乎同鋼企的管理差不多,但以中鋁的壟斷地位來看,賣鋁不比賣鐵好賺,兩間有色金屬公司的現金流佔存貨比例很低,存貨容易積壓

折舊率(%)     5.5        5.1        7.8       7.8      10.6          -        5.7       7.5

礦企的設備是一次性的,掘完就原地廢棄,折舊是實際的支出,一個礦掘20年算是合理,5%折舊率是可以的,兗煤的折舊率特別高,而它故意低估盈利的動機不大,即是代表兗煤的礦場相對面積小而分散,用的配套設備比人多,現在兗煤狂掘,應該很快就掘完,似乎有需求四出收購礦場,馬鋼的折舊率10.6%代表設備壽命為9年5個月,似乎太短,因此股價會被低估,中鋁的折舊率非常有問題,06年前是6.5%,06年後是0,即是06年後每年高估了盈利25億,目的明顯是為了06年的集資,兩間有色金屬公司不應低於鋼企,但比例仲可以接受

(億)           神華     中煤     兗煤    鞍鋼    馬鋼    中鋁    江銅    湖南

現金流*     350         110        90         150        90       150        30       10   

利息支出    30             2          0           15        16        23          4         4   

已繳稅項   68           19         22           29          7        38*      12        3   

稅率(%)      21           18         24           21        13         28        46      43

由於都是國企,沒有人敢追債,只需及時按利息就可以,煤企除神華外,都利用過量的盈利還清了債務,現在財政很建康,下一步應該是收購,馬鋼的稅率歷來都很低,原因不明,中鋁的採用了07年的數字,當時稅率33%,因此28%是合理的,兩間有色金屬公司的稅率奇高,代表近期盈利被低估了起碼40%,但現金卻沒有增加太多,收藏金的用途就不清楚了

(億)           神華     中煤     兗煤

現/固(%)     19.6      37.3     63.8       

折舊率(%)     5.5        5.1        7.8       

現金流有一點要補充,假如這個折舊是公正而合理的話,特多的超額的現金流應該仲有其他原因

一般礦業都是用直線法折舊,但產量同折舊量無關,5%折舊率代表20年壽命,但一個新礦含量100,可能頭3年年產15,接著3年年產10,之後3年年產5,最後餘下的沒有開發價值,資源的特點是開始量大成長低,之後慢慢難掘,成本提高,最後因為開採成本太高而將餘下的都廢棄

現在看來,中煤同兗煤似乎都在開採新礦,而且已經有好幾年歷史,或許一兩年或者一兩百年之後產量就會下降

為了永續發展,公司一般會保留一定的現金流用於收購其他礦場中煤同兗煤一定會四維駛錢而不是派比股東,現在煤價還高,一定會花冤枉錢,短期內營業額應會大增,但長遠來說可謂賣國

各公司之間沒有特別的可比性,總括而言,3間煤企中,神華規模最大,業務四平八穩,沒有缺點,亦沒有驚喜,如此海量的固定資產,應該可以平衡礦場的壽命,或許是杞人憂天,中煤同兗煤或許會突然產量下降,即使不下降,萬一煤價下跌時,它們還會不顧壽命博命掘嗎?這一兩年它們肯定可以積存大量現金,每股1蚊的現金肯定比每股1蚊的礦藏有用,但1蚊現金只值1蚊,而1蚊的礦藏卻值2蚊(有時是5毫)

由於用家不會理會用的是山西的煤定山東的煤,他們只看價格,三間公司在營運上沒有任何的競爭差別,只要冇負債,就沒有a優於b的理由,因此估值最低的最好

3間公司,神華同中煤負債較多,兗煤較少,但由於神華有規模優勢,加上同華能同系,所以神華比中煤好,因此在不問價的情況下,個人認為兗煤=神華>中煤

中國有四大鋼鐵廠,順序為首都鋼鐵廠,寶山鋼鐵廠,鞍山鋼鐵廠,馬鞍山鋼鐵廠,首鋼位於首都,關乎國家面子,是"不能倒"的企業,寶鋼位於上海,是中國最先進的鋼鐵廠,由於上海沒有原料,因此原料一向由海路輸入,只進行來料加工,有齊永續發展的要素,是"不會倒"的企業,鞍鋼同馬鋼是遲早封執粒的企業,因它們為沒有永久存在的理由,由於首鋼同寶鋼沒有在香港直接上市,因此沒有很好的選擇,鞍鋼比馬鋼營運較率高,規模也較大,所以鞍鋼>馬鋼,寶鋼或許會在下一個投機狂潮時來港上市,到時先有最好的選擇

中鋁取消折舊既然是基於不光明的理由,我們冇必要陪佢癲,中鋁的折舊起碼廿幾三十億,我們看中鋁的盈利時要手動減去,中鋁今年的財政嚴重惡化,不過以其賺錢能力(60億)是足以支持利息的,不過未來5年中鋁的股息量就比較絕望了

江銅類似於湖南有色的全面強化版,而湖南有色的利息保障倍數很低,不建議購買

資源股的盈利原理是變賣自己的資產,每賺1蚊,自己的礦產就少1蚊,因此公司所能賺到的總盈利是不會超過總資產的,因此用pe計價非常白痴又不合邏輯,用pb計本應是1比1,當然公司的員工,配套,和諧也有價值,因此用pb1.4會比較合適,再多就不值了

 

現在計算各企業的市值,由於這些公司都有A股,因此實際市值會比財經網站所示的大得多

計算方法是 盈利x市盈率=市值

例如神華 盈利302.4億x市盈率16.94倍=市值5110億

以下是味皇對其估值的列表,僅供參考

                 市值   股價    淨值   每股淨值   合理市值   對應股價

神華       5110     25.75    1670        8.414              2670               13.5

中煤       1210       9.22      660        5.012               895                   6.8

兗煤         475       9.62      305        6.175               425                  8.6

鞍鋼         825       11.5      600        8.311               840                11.7

馬鋼         295       4.28      260        3.833               350                     5

中鋁         930       7.43      580        4.616               685                5.45

江銅         390      12.82     235        7.793               330                10.9

湖南有色*65       1.84       50        1.398                 50                  1.4

(*  湖南有色負債特高,所以估值特低)

2009年5月20日 星期三

[Old Thousand]中國消防有重大變化

我已經留意左一排,中國消防似乎已經暗中將子公司祟正華盛,恆生照明同特威特一次過賣走了

事緣中國消防出左業績之後冇幾多日,中消的網站突然冇左子公司介紹一項,同時發現中消的不少產品種類亦消失無蹤,失蹤的產品望要為燈具,但服務器同滅火泡沫仲有係度,因此中國消防應該將恆生照明出售,而祟正華盛同特威特應該仲保有50%以下的股份或有代理權

時機未免太巧合了,出左業績之後冇幾多日而且一次過出售幾間公司,仲立即成功賣出,原因不明

現在中國消防的自有業務幾乎僅餘消防車同裝修

如果要我扮名偵探,我會推測買方是同一人,考慮到中消剛入股UTC的空殼公司Kidde,買方是Kidde也不出奇,作出這一稍嫌多餘的舉動,應該是UTC收購海灣踫釘了,收購海灣已經提出了成半年,商務部都仲未批,UTC為免收購中消都咁麻煩就改為吸收中消的子公司,根據UTC之前入股南京消防的經驗,商務部審批起碼超過一年....

同時出售幾間重要子公司,應該算是重大交易,但中國消防唔出通告,網站度又唔交代,懶神秘咁,做法不當

2009年5月18日 星期一

匯豐回歸上海灘

1949年上海匯豐銀行比人共左產,冚家逃回英國,60年後回來,仲打算成為第1隻A股上市的外資銀行,成事可能性極高

中國由於有外匯管制,集資的資金不能匯出國,只能投資在中國上,由於香港係中國屬地,匯豐是可以將錢用在香港上的,因此一旦上市成功,匯豐將成為中國第2間人民幣結算行

上市細節方面,匯豐應該不會用母公司上市,因為冇理由攤薄全世界的股東去投資一個地區,因此上市的很可以是子公司"香港上海匯豐銀行有限公司",在上海創立的公司在上海上市,亦合乎歷史

鄭海泉將成為東亞地區最接近神的男人

(比柯清輝去金管局代替陳德霖咪好囉...)

雖然阿爺話比英資上市,但匯豐為了得到更多的方便,很可能會將總部搬回香港成為港資,一來香港前景暗淡,稅率將越來越低,二來離阿爺更近,合乎匯豐的重心在亞洲的戰略

投資中國的重工業

毛年代提出的"大躍進","超英趕美",現在開始實現,當時毛的想法是"大煉鋼"出口鋼鐵,家家戶戶都不事生產,專心挖洞煉鋼,為左挖洞毀掉農地,沒有原料就扑爛個鑊當原料,將樹木斬曬做燃料,但農民土法炮製的"鋼鐵"不過是舊爛鐵塊,根本不能出口,全國農地森林毀掉後造成了幾年飢荒,餓死了少量平民(官方講法),原本目的是要令全國"滿眼都是大煙囪",結果成了"滿眼都是大姑窿"

現在看來,雖然可笑,但毛的戰略是正確的,不管結果如何,發展重工業是窮國發圍的最佳方法,就是為了"第一桶金",當時中國人又冇(知識份子),錢又冇(周恩來說中國有錢十八個八毫八仙),有的是資源

無論資源以幾賤的價格賣出去,賣得幾多得幾多,說到底,重工業就是犧牲自己的環境,出賣自己的資源的行業,對中國來說,雖然價格非常不公平,擺明係白送比人,但這是唯一可行的手段,都是為左"第一桶金"

今時今日,中國仲有資源可以敗,重工業暫時都唔會衰落,但我們要明白,重工業重心都集中在原料產地,多數位處內陸,一旦原料用曬,就改要輸入原料加工,最終會因運輸麻煩而衰敗,就好似美國的伯利恆,發達國家僅剩的重工業,都在海邊,通過不斷賤買窮國的原料加工再高價賣回去

窮國的重工是出產出產再出產,而富國的重工是加工加工再加工

我們或者可以認為中國的大港口例如天津,大連,上海,泉州因為近海,重工業可以學日本新加坡等一直保持繁榮,但前提是要有別的國家的資源可以比中國剝削

中國的重工業是鋼鐵業,煉油業,礦業,重工業重鎮例如攀枝花,大慶,大同等總有一日資源用盡,因地理位置不佳而消亡,重慶等近長江會好一點,可以像舊金山咁轉型,否則衰退是遲早的事

或者是悲觀過頭,而且這是好幾十年之後的事,也許那些地方要學新加坡同挪威,將血汗錢儲起而不是消費,然後用錢收買控制別人的資源

觀乎現時,中國的家產仲可以敗好幾十年,比起時限,中國重工業的問題係利用率低,比如說為什麼要將煤同礦石直接出口呢?因為中國想賺鬼佬錢

無疑這是低效率的,高效的是將煤同礦石加工成鋼材先再出口,更高效的是將鋼材加工成水喉通先再出口,特高效的是將水喉通加工成鍍金水龍頭先再出口,每控制多一個工序,鬼佬可以食的水位就可以減少一層,咁先為之高效率同善用資源

將原料加工成鋼材屬於重工業,而鋼材加工成水喉及水龍頭屬輕工業,現在中國的技術介於鋼材及水喉的程度,即是說重工業開始成熟及輕工業剛剛起步

因此現時投資目標集中在加工型重工業及基礎型輕工業是比較合適的

(輕工業就留番第時先講)

發展到最終的重工業是怎樣的?這問題似乎沒有幾多個地球人想過,重工業一直發展,地球的資源總有日榨乾,我們不能下下都話上太空採礦,況且不斷增資地球的重量根本沒有好處,石化類重工業或者可以用太陽能同引力代替,但礦業類重工終有一日沒有礦料可用,如果重工業要繼續存在,就要通過回收垃圾重造先有產出,如果邊個國家可以第一個控制此回收技術就可以征服世界,遺憾的是現在有充足資源的情況下冇人會花錢去研究百年後先要用的技術,我不認為中國的官員有如此的前瞻性

回到投資重工業上,暫時先分成開採型同生產型,開採型是指資源股,中國的資源股現時都是以開採為主加工為輔,以加工為主的暫時沒有,如果有就非常有前途

對於資源股短期我沒有意見,長期的投資目標建議要具有幾個條件:

1.一定要有鐵路連至深水港,最好本身近海

2.企業生產的同時具有大量礦藏,而且礦藏一定要有鐵路

3.用途廣泛的礦物而不是貴金屬

4.有一定的經營歷史

5.有很高的現金流同現金用於收購以補充礦產的消耗

6.股價不能高過資產淨值1.4倍&利息保障倍數起碼有5倍

7.中國百姓要夠窮

ps:新發現的礦場由於沒有交通配套,不應當為買點

簡單說,就是現時沒有任何一隻資源股值的投資(幾個月前卻大把)