我係6月例行考查高息工業股時發現奧普的,當時仲賣1.1,我已經覺得超抵(現價0.52...),由於hiking向來對工業股素有研究,因此向他求教hiking:味皇，奧普上市不足兩年，我沒有興趣，我的想法是，新上市公司好似新樓的牆，要三年時間收水，除非有大大的誘因，否則將銀紙鋪在新牆上，很容易會脫落。你似乎對奧普非常熟悉，何不像阿Jay把資料公開討論？以下是我睇奧普的次序及想法，以及一堆問題，給你參考。1. 公司業務：主要業務為製造、銷售、零售及批發供浴室及廚房使用之浴霸、排氣扇及電器。低科技產品，要睇品牌市場佔有率及定價策略，身為消費者，要問自已點解唔買Panasonic要買奧普。2. 邊際利潤率17.07%；資產回報17.99 %；股東權益回報24.30 %，三項數據都好好，但不能與工業股相比。3. 每股賬面值0.6406，今日收市1.12，接近上市後低位$1.1，我成日都會問的問題，點解要比溢價？奧普有嘜比對手強得多？4. 無長短期負債，現金3.6億(from yahoo)，無得彈。2006年11月上市籌兩億幾都未用到，2006年尾現金3億，2007年尾現金有3.6億，噉好賺，無端端點解要上市同小股民分享？搞到2007年每股盈股要倒退？招股書當時點寫？d錢籌了唔用，為求一份安全感？5. 2005資產只有1.06億，2006有3.75億，增幅絕大部份是上市籌得果2億幾現金，非流動資產只增加1.24千萬，2007年資產4.26億，非流動資產大增，但都唔夠一億，同年股東應佔盈利1.04億，我會覺得有點怪，一定要詳細解釋。6. 去年尾中國房地產已開始淡靜，會否對奧普今年盈利有負面影響？ me: 感謝前輩回應照道理工業股不需要溢價購入這點是同意的,我亦傾向買折價貨例如味丹,勝獅等尤其係好似奧普,每股1.1,現金佔了0.5,而有形資產卻僅有0.15,溢價0.45,相當高但"有形資產卻僅有0.15"這一點才是重點一般工業股係由產能去決定營業額的,即公司的成功同有形資產的投入成正比例相關而奧普卻很奇怪的,營業額不是由有形資產的投入而決定的,即營業額同有形資產的不成比例的成因是由於它在銷售網絡上的成功而形成的,因此公司的資產負債表上出現固定資產少,存貨多,賬款多的奇怪現象即係分銷商,品牌同專利先係奧普的生命線佢嘅賬款構成,幾乎都係30日內的為主,看來奧普將滯銷同其他流動性風險轉嫁曬比分銷商即係佢的溢價包含了看似強大的銷售網絡的價值,作為工業股的奧普,能夠拥有像化妝品公司的財政特點,就連我都覺得出奇由於公司成功的決定性特點唔係固定資產投資而係分銷網絡的擴展,因此招股的錢冇地方去就不難解釋早幾個月,大陸抽查左同類產品的安全性,奧普的合格率暫時係全國第一,而這情報的提供者是同奧普無甚關係的新聞網站,姑且可以相信對於奧普的投資目標,在下僅沖著佢強勁而且看似可以持續的股息而來的 hiking: 太好，你對奧普有相當的認識，若果不介意，我想繼續問。
奧普溢價購買成功的銷售網絡及品牌專利，我認同。但我會問，什麼專利？至於銷售網絡，看到奧普資本開支不多，銷售應該不是在全國電器百貨中加設專櫃，那麼，奧普這個品牌效應應該是相當相當強，好似電飯煲想起樂聲牌。「滯銷同其他流動性風險轉嫁曬比分銷商」，呢句說話代表奧普只做工業生產，送貨比分銷商後便無風險。我認識一些百貨的運作不同，我對這句說話存懷疑態度。百貨公司點解要冒那麼大的風險（先比錢，後銷售），為奧普出售產品，點解那麼多（強大網絡代表得到很多認同）百貨公司願意作賤自已？我想到的可能性有二，其一是奧普超好賺，無奧普賣等於便利店無可口可樂；其一是當中有貪污成份。我認為「強大網絡」與「風險轉嫁」並非兩個優點，而是有機會互相茅盾，除非，奧普品牌是無與倫比，超級無敵。
「招股的錢冇地方去就不難解釋」，這個答案不接受，招股時的資金使用分佈，之後出了兩份全年業績，年報必須交代，如果集團賺錢比預期多，那是合理解釋，但無端端唔駛用，我會問點解要上市？「噉好賺」唔解要益小股東？「強勁而且看似可以持續的股息」，在yahoo顯示，奧普派息比率六十幾%，佢d錢好似完全無出路，睇翻招股書，http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20061127/0477/CWP119.pdf，22M用作品牌名稱管理，79M在杭州建廠2008-2009年，24M作流動資金，31M用作增強產品開發能力，唔知依家進度點？要小心的是，內地樓市轉淡，成本上升，可謂前後夾攻，邊際利潤無可能唔跌，今年建新廠，資本開支上升，現金終於有出路，是否可以持續派高息？我意見保留，因為我唔熟。 me: 根據奧普自稱,佢嘅專利係產品的外觀設計....可能係類似賣酒咁,浸酒本身技術性唔強,要賣得貴最重要係個樽靘佢話佢係第一個生產果類產品的公司,不過由於產品容易仿冒,要人買一定要有突出的第一印象銷售網絡確實係百貨公司度開專櫃,同埋係d"家居設計一條街"咁上下嘅地方開分銷中心,前者係博宣傳,後者先係黎料,由於產品唔係d容易裝或者即買即用果類型,似乎唔會有人特登去買,類似沖水馬桶咁,因此可能同其他野一同梱挷銷售,例如裝修果陣順便裝埋咁,即係同設計公司關係好就會好賣,地產市道唔好可能真係會有影響啦奧普收左一成按金先會出貨,貨物到手就30日內收尾數,由於客戶唔係一定係用戶,類似批發商同零售商咁,即係佢地入左貨,自負盈虧,如果滯銷就最多收後唔賣;因為分銷商好可能係裝修佬,,接一個客同時盡量向佢捆綁銷售一大堆唔等駛嘅野賺錢,所以奧普只係佢地創收的其中一環,所以只存在賣得出同賣唔出的問題而唔係收賬問題
佢資本支出主要係人工,廣告費似乎比想像中少,可能因為其他競爭對手打廣告令更多人關注該產品,但係正式買果陣都係買返個質量最好嘅,變左冷手撿個熱煎堆,廣告都慳返;佢最建新廠,由於佢唔係需要巨大產能的類型,所以只需一次投入就可以,最中要的係同分銷公司的關係(賄賂?),以佢佔毛利一半的分銷支出,我唔覺得少招股嘅錢用左一半係新廠度,不過當年立即賺返返黎,結果現金並無少到,如果佢冇上市,錢一樣可以賺,但係新廠就不能立即興建,除非借貸,所以上市可能只是乘好市一時之需同埋博出位佢d錢好似完全無出路,事實真係無出路,如果佢今年唔營業,剩係收舊賬,最多可以收返3.3億的錢扣除人工同其他應該有2.5億剩(唔營業分銷支出係0,如果都扣埋就剩1億),而佢派息支出係5400萬,所以今年的派息應該可以維持如果佢肯派息就最好,研究埋d無聊產品都冇所謂,如果佢亂買衍生工具就唔放過佢 hiking: 現在更加了解，我上個月換馬桶，由於在6星級酒店見過KOHLER，所以我都選擇KOHLER，心想衰極有個譜，在一些不熟悉的品牌中，我會選擇有品味的人的選擇。如果奧普是品味之選，我相信設計師也樂於使用。由於奧普是品牌，在網上應該可以搜尋到大量用家的評語，上深圳的時候不防到家居廣場八卦八卦，搵d靚靚售貨員傾o下市道、品牌、設計，甚至買件回家用。之前在信報投資者日記中睇到，因為去年樓市興旺，發展商以低價出售傢俱助業主買入五星級的家，令傢俱業出現設備空置上升，遇上樓市轉淡，情況愈見嚴重。現時情況未見好轉，樓市的影響對奧普有幾大？加上股市近半年大跌，會否影響業主裝潢的預算，由以前「無限預算、質量優先」，變成「慳得一蚊得一蚊」？上市對公司印象有正面影響，尤其兩個品牌都未聽過的話，在香港上市的一間比較令人安心，起碼有信心一年保養期內唔會倒閉。十幾年前香港都有唔少廠家無端端上市，之後成交疏落，股價低迷，低PE派息高年年有增長。之前曾對皇朝傢俬有一段討論，有興趣到www.kennylim.com睇o下價值投資咖啡館睇o下。 呵呵...hiking兄的問題真係尖銳,估唔到當時我未開始詳細研究都仲可以對答得出,如果有人對工業股有疑問,應該搵hiking解答 hiking的blog: http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog hiking做版主的論壇: http://www.stockfans.net/forumdisplay.php?fid=65&page=1
浴霸的正式名稱為浴室加熱器,"浴霸"的名字係發明者奧普改的,由於浴室加熱器這物體從前並不存在,因此政府完全沒有生產檢測使用規定,第一個浴霸開始售賣時,新黎新豬肉,件件都可以斬人過千的,由於超暴利,於是大量跟風者一拥而上,人人都生產浴霸,此時突顯了浴霸結構簡單,材料易搵,張三李四都整到的缺點,結果大量劣質產品面市,爆燈漏電時有所聞,由於政府完全沒有專門的法律規定,唯有用飯煲雪櫃的條文,即使如此,僅漏電防水的規定都足以令不合格率升至滿點奧普咁都冇比人夾死,原因係其策略:高質量--正是市場其他人的樣衰,先顯得佢英俊,由於奧普暴利左一兩年,身家自然有底,一段時期買唔出死唔去,等d人比電電幾下,比d玻璃拮兩野就知邊個係人邊個係鬼,最後自然會買返正貨高價格--不打價格戰,結果產品賣不出去,但奧普有錢頂得住,產品賣不出去的同時,消費者對價格高得變態的奧普印象深刻,"奧普好值錢"成為第一印象高回拥--奧普對分銷代理非常不薄,由於奧普浴霸特別貴,代理利潤分成亦更多,推銷自然更落力,售後服務自然爽手
大聯盟--在對手用薄利多銷的策略時,對手的廠商同代理忙死都賺唔到幾多,服務變差之餘流動資金成日不足,而奧普同代理賣少少賺多多,服務自然熱情到發姣咁,少少存貨冇生意都唔駛死,資金自然充裕,結果奧普同代理齊齊發大,同盟更強力多廣告--在該行業上,奧普廣告費最多,一近中秋就廣告轟炸,題材打溫情牌,有d似大陸d補品廣告"唔係比你用,係比阿媽用"咁成為孝敬家人的禮品,而且極盡質量內涵文化等方面貼金協議行動--安排代理商之間協定不能踩過界,每人負責邊區,聯合抬價,不能隨便打折,抵制二五仔,嚴控水貨結果形成了奧普的消費者印象-質量好價錢高,大公司先有得買,售後服務完善,人人推薦,家傳戶曉,用奧普係身份嘅像徵結果奧普成為浴霸的代名詞,而財力同競爭對手的距離一口氣拉開,研發能力自然提高,加上大公司為保聲譽只賣最好賺同最高質的奧普,仲有不斷有比其他劣品電親或拮親的消費者出現,奧普越來越好賣,結果奧普成為"中國馳名品牌"兼"國家免檢產品"由於奧普僅定位於廁所,奧普的出名令佢第時進入馬桶面盆市場提供優勢上面提過,政府完全沒有生產檢測使用規定,而浴霸成為一個重要的新品種,自然要訂一d條文,結果政府搵左發明人奧普來訂,於是奧普訂左一大堆對山寨廠不利而對自己有利的條文,仲有一d行規,行規這一點非常重要,例如蒙面超人變身時不能被怪人攻擊,否則故事就做不下去,怪人可以在蒙面超人耍帥的時間轉為攻擊別人或破壞建築,但不要影響鏡頭,這就是行規;訂下了行規,只要大家都遵守,浴霸市場自然可以學得石油氣市場咁健康發展由於奧普的技術同質量有絕對優勢,條文的技術標準自然嚴格,競爭對手首先要達到基本要求,先可以繼續發展,令奧普可以先行一步從幾點可以看到奧普的江湖地位:"中國馳名品牌"兼"國家免檢產品"浴霸質檢標準制訂人銷量只為全行業的兩成,而營業額差不多等同所有同業的總量奧普產品比同類的貴150-300%據說奧普的廣告好似旺旺咁煩市面上n多各式各樣假冒的奧普,拍得上Tempo
奧普的產品明顯係定價過高的,但係d人就係咁樣衰--邊樣唔貴就唔買一件產品,成本為10,它的定價一定要在10之上先可賺錢,12可能比較公道,但定價為999都仲賣得出先叫本事,成本10同999之間的溢價,起碼要有個藉口比消費者,宣傳佢地並非老襯,通常藉口名為"品牌"以電腦為例,Magic-Pro的主機板都以低價出售,賣399,而同樣的主機板,ASUS的可以賣899,公關們會辨護說,ASUS係大廠,質量好功能多,又有保養等,的確係事實,加上各種power up,成本的確會提高好多,但只是150變200咁解,成本上升1/3是很多,但售價卻以成本的10倍上升,這就是"品牌"的威力,"品牌"背後是大量的公關工作,用於消除消費者會發現自己係老襯的可能性成功的品牌存在一個專用的定位,例如格力定位在冷氣,日清定位在即食面,CASIO定位在計數機等,牌子成為產品的代名詞,如果一個成功的牌子被濫用,例如李錦記,係人都知佢係賣豉油的,有冇人知有李錦記化妝品?如果李錦記的化妝品非常成功,在莎莎出售,咁你買化妝品會否聯想到豉油?化妝品=豉油,想起都心寒,當化妝品越成功,對豉油打擊越大,反之亦然,幸好李錦記的化妝品非常不成功,因此李錦記的豉油仲好好賣;又例如海爾,當年海爾係雪櫃的代名詞,但當海爾多元化之後,海爾的雪櫃競爭力就下降了,初時d人買雪櫃,見到海爾,東芝等等,第一時間係買雪櫃當然係海爾,但現在d人提到海爾:"海爾呀?中國名牌丫嘛,海爾電器好出名",請注意,係"海爾電器好出名"而唔係"海爾雪櫃好出名",此時d人再買雪櫃,同樣係海爾,東芝等等,今次可能改買東芝,因為海爾已不是雪櫃的第一選擇,結果多元化之後,海爾乜都有,乜都質量好,但風扇唔夠美的爭,冷氣唔夠格力爭,洗市機唔夠小天鵝爭,電腦唔夠聯想爭,電視唔夠TCL爭,因為當海爾成為"電器好出名"之際,已經成了"電器"的第二選擇品牌的作用是用於為產品加價,假如有4個等級的品牌,分為C級,B級,A級同S級,一件產品甲,成本為10甲沒有品牌售價為12,毛利率20%甲加上C級品牌售價為12,毛利率20%甲加上B級品牌售價為18,毛利率80%甲加上A級品牌售價為30,毛利率200%甲加上S級品牌售價為999,毛利率1000%走上大陸,好多耳機品牌係C級,即係有冇都唔會影響你講價的策略,有人會冒充sony等牌子,希望可以有個B級,但立即被識破,售價結果都提高唔到,真正的B級例如維他奶,維他檸檬茶比統一同康師傅買得貴,而容量一樣,同樣旺旺雪餅比康師傅雪餅買得貴,而味道並無差別,A級品牌例子好似TOTO,你有本事平價買個TOTO的馬桶嗎?可是坐起來又唔係特別好坐,又好似屈臣氐賣同樣嘅野比士多貴n多咁;S級咪就係LV,"姑池"果d,有乜理由一個布袋賣萬幾蚊?去女人街買啦.波衫都係同樣理由,建立一個S級品牌,類似建立一個"宗教"奧普的定位限定於浴室,定價亦高得離譜,你認為其品牌是邊級?
整牙籤冇錢賺係人都知,如果有人靠整牙籤賺到大錢就係奇聞,佢公司一定有d秘技,或者說,幾咁垃圾的產品,如果可以壟斷其市場,都係一個大數目之前提過,一個功能完整的浴霸成本只需幾十蚊,如果佢係一個power up版,包括4個燈泡,1個慳電膽(前者為2個燈泡冇慳電膽),成本比夠佢100,而市面浴霸的售價,由最平的山寨廠的成本價多20蚊到奧普的成本價多千幾蚊,大約係70蚊至1800蚊之間,而成本基本相同....由於浴霸同馬桶一樣,都係難於安裝,而且唔會無端端有人買的產品,因此多數要由裝修佬出售,之前仲要比代理商經銷,即係賣出價係要比3,4重人賺剔除山寨廠唔講,一個浴霸如果成本價係100蚊,出廠價130賣比代理商,當中係包括左廠家30%的利潤率,代理商賺30%於是用170賣比分銷商,分銷商賺30%於是用220賣比裝修佬,裝修佬又賺30%賣比用家,最終售價係290,有時國美等公司會代替裝修佬的位置,當然售價亦唔會低
由於浴霸是非必須品,用戶平時唔一定買,於是裝修佬一定要落d嘴頭先得,而落嘴頭的績極性來源於利潤率,如果每一重利潤率都高,結果售價就高,主流的浴霸售價介乎中檔的300-600蚊至高檔的600-800蚊,奧普過千的絕對是個異類,相對的,裝修佬同電器鋪都一致推祟過千的奧普,原因不用再講浴霸的行業,山寨廠夠平,有時會直銷,由於產品容易整,但凡整電器嘅都順便整埋,所以競爭大,好難賺錢,但這一行業,想要賺大錢,會非常注重通道,只要代理利潤夠高,聯合的代理夠多,就可以抵制對手,而且用戶多數受唔起代理的講頭;而且代理如果係重視聲譽的,斷唔會賣山寨貨,因為濕水易壞,燈炮易爆等原因,大電器鋪好似國美蘇寧等只會賣最高質量的產品(二來又最好賺),因此,賺大錢最重要的是質量高同暴利率,果d賣假冒偽劣只能賺蠅頭小利
市場上名牌眾多,奧普,飛雕,名族,美的,櫻花,楚楚,澳柯瑪等,當然都有好多劣牌,東芝,松下,飛利普,索尼,三星等(全為偽者),其實外國人根本唔知浴霸係乜,根本冇生產,例如引用日本對奧普股票的介紹-浴室用電気製品メーカー,並不知道具體生產甚麼,只知是浴室用電器,其實浴霸僅在中國流行,外國是沒有的(將來就不清楚了),而且有試過某地區的浴霸的不合格率為100%,因此銷售相當混亂06年全國浴霸市場為12億,銷量1000萬部,估計每年增長20%多數生產商都集中在浙江,有非常明顯的季節性,2/3的收入在冬天,正路浴霸的出廠價格按燈炮數分,2盞70-100,3盞130-180,4盞200-260,山寨廠就40-150之間市佔率方面,06年奧普42.77%,而在零售市佔率方面(即在電器鋪等渠道),奧普59.91%,名族5.98%,美的4.71%,飛雕4.47%,櫻花3.75%,楚楚3.17%,奧普絕對優勢,今年奧普仍超過第二3倍,據說奧普是上海國美唯一有售的品牌,這情況原因是奧普等大牌子質量最好,少保養手尾,而且利潤仲特高,加上國美蘇寧入場費貴,於是形成惡性循環,其他品牌只能在建材鋪出售調查一下國美www.gome.com.cn,佢出售的浴霸全部牌子有奧普72種,美的25種,飛雕16種,名族6種,寶蘭6種,武英2種,櫻花2種,澳柯瑪4種,以價錢分類:
200- 200-350 350-500 500-800 800-1000 1000-1500 1500+奧普 0 5 13 30 11 10 3飛雕 1 2 4 8 1 0 0美的 2 2 16 4 1 0 0名族 1 1 3 2 0 0 0寶蘭 0 2 1 0 2 0 1武英 0 0 1 1 0 0 0櫻花 0 0 2 0 0 0 0澳柯瑪 4 0 0 0 0 0 0如果用牙籤黎形容,的確有人控制了牙籤的市場
