2011年4月27日 星期三

復活節

今日落雨,陰陰濕濕,味皇如常返工,不過平時返工是揮舞電鋸的心情,而今日則想拿起砂輪
見落雨於是提早出門口,去到架公司巴晨早滿坐,司機回眸一笑,味皇唯有轉移陣地,行左幾條街去到另一個公司巴上落點,等待味皇的仍是司機的笑容,今日賭場的工作量又特別多,因為公眾假期兼連住星期六日,驚覺失策的味皇立即走去請定端午節的大假,今日的工作量足夠做到喊,一殼眼淚的味皇捱完8個鐘後,搭公司巴返屋企,司機竟向味皇三笑留情,我想此時拿著把縮骨摭,唔駛槍頭也能捅得死人
雖然今個月人工加左幾百,但加人工不是提高員工滿意度同工作態度的萬能藥,人工極低時,加人工是很有效,但人工到一定水平再加不不會有大效果,要提高員工滿意度同工作態度的最有效方法是減少工作量,想像一下一間衫鋪,當生意好人山人海時,職員做到唔停手,劉華話咁嘅態度是採你都有味的,相反成日都冇單生意,突然有個人走入黎未開口講借廁所,d職員都會烚熟狗頭咁圍曬埋黎,尿都縮返轉頭,所以說創造一個放鬆的工作環境比出高價請死士更為適當
黎我公司度賭錢的鬼佬,幾乎全部都不滿我地d服務態度,號稱世界第一的賭場,員工卻沒有資格在美國派牌,不過澳門的賭場本來就不是服務鬼佬的,佢地冇發覺自己入錯左戰場
另外賭場最近出現津巴布韋的1000同500蚊紙(以為上面再印中國銀行同匯豐銀行d宇樣就陰到人?),話說津巴布韋的紙幣面值一度低於同面積的廁紙,於是d人就用銀紙黎敏屎,於是津巴布韋政府去出新聞話用銀紙敏屎是犯法的云云
澳門通漲未有咁誇張,都逼到吹水安再派3000蚊,有錢收味皇自然歡迎,但今次又派返就以後想停都停唔到,政府作了個愚策,另外政府話買賣住宅要比20%印花稅,呢招超必足夠秒殺所有地產代理,無雙狀態下的政府能夠推低樓價呢,至少短地內自己都炒埋一份的地產代理會急住出貨,其他的賣家會冇人理,起碼唔會升住先,雖然XX佢地都是地產商,但佢地d樓盤都賣曬,政策出台的時機亦算適當,由於印花稅是針對樓宇的,炒家大可以轉炒車位之類,因此今次的政策有都效都好,都算是一種積極的政治表態
味皇換樓的計劃受到挫折,由於2年內買賣要比2成印花稅,因此唔可以換得太密,要一擊即中,而且要確保加息期呢兩年的財政安全性,因此我想減債會較為優先,另外個租客話唔租搬去第二區喎,味皇的暫時收入減少一些
以前玩足球經理(CM4),雖然是玩英超,但都有試過買香港腳黎收藏,當時買過李建和,歐偉倫同蔣世豪,現家得返兩個人仲係度,係香港踢波搵唔到食,如果美斯生在香港也只會是廢青一名,運動員的職業生命很短暫,其他職業也有各自的職業生命期限,就業你唔認老,有能力做,社會也會逼你退出,當你做量地官時,發現自己青春不再,又不能轉型,如果自己冇作事前準備,消防員會同你準備
有人由球員轉型開酒吧,有意識是好,但風險太大,其風險在於酒吧是開左之後等客到,而不是預定有客先去開酒吧,好多人自己做生意例如開餐廳都係咁,成功率似乎太低,青春只得一次,基本上要一次過就要成功,另外好似味皇一類唔開口又缺乏行動力的人似乎唔係太適合創業,係呢點上,比起自己創造一間成功的公司,去購買成功的公司的股票似乎成功率更高,而且比起需要聰明才智的方法,用持之以恆的方法更為簡單
好似味皇自己冇開鋪頭,但每個月儲少少股票,以股權黎計已經養緊幾個員工,佢地唔餓死味皇也不會冇飯食

隨意分析-科技系列5

前言:創業板係萬人坑,唔好太期待為妙

8015乾隆科技
財政較好,但不願派息,而且在無需要的情況下集資的記錄

8016中華數據廣播
核數師有意見

8017百齡國際
唔賺錢,年年集資,現金太少,正在轉手

8025亞洲資產
核數師有意見

8026長達科技
唔賺錢,年年集資

8028天時軟件
唔賺錢養閒人

8029太陽國際
核數師有意見

8033愛達利網絡
財政很好,母公司唔賺錢,但子公司好賺錢,唔肯派息果下衰

8041中郵電貿(控股)
正宗吸血鬼,細公司抽大水,抽水連年年年抽

8045南大蘇富特
核數師有意見,報表極其複雜

8046恆芯中國
虧損,抽水,變身

8047中國掌付/8048志鴻科技
核數師有意見

8050FlexSystem
財政較好,但盈利較少而且不穩定,掙扎求存

8051千里眼控股
殼公司

8053中國電力科技
虧損,抽水,變身

8055中國網絡教育
核數師有意見

8060國聯通信
殼公司,間中要抽水維持出糧

8061光亞
核數師有意見

8065中國海景
財政唔好,另外次次果邊抽水,轉頭又派息派左去

8066品創控股
有盈利有派息,但每年的抽水量都大於其總數

8071中彩網通控股
財政惡劣,老襯到無以復加,叫佢抽水機不如叫佢黑洞

8076新利軟件
核數師有意見

8080北亞策略
財政較好,都是以前抽回來的,平時虧損開,突然有種轉運的感覺,不過個底太花,處女膜點補都冇用

8081駿科網絡訊息
殼公司,要抽水維持出糧

8083矽感科技
核數師有意見

8086易寶
冇邊年賺錢,財政也不好

8089中國鐵路貨運
佢有幾多員工?每年白逗幾億,集資眼都唔眨

8092ITE (Holdings)
殼公司

8095北大青鳥環宇/8096瑞豐石化
核數師有意見

2011年4月20日 星期三

隨意分析-科技系列4

2000晨訊科技
07年的存貨極多,08年清理左,最壞的情況過去(說明之前上市擺明搵老襯),但是在此形勢下,兼現金多,但無端借貸,另外清理存貨的形式應該不是出售,而是廢棄,因為08年的現金流冇增加,仲有現象流表的"其他"一項相當大,可能有挪用的現象

2038富士康國際
1存貨換1現金流,經營難度不大,唔派息果下衰,奇妙的是保留了所有盈利,而固定資產卻沒有上升,即單純的屯積現金,由於公司的利息支出輕微,而且無即時的周轉危機,因為說明管理層並不是關心小股東利益的人

2308研祥智能
07年起有一項巨額債劵,疑似賣盤兼轉型,另又有一項長債,現金還是比較充足,亦有一定的現金流,這情況令味皇想起手上的鰻魚乾

2330中國上城/2336科浪國際
核數師保留意見

2342京信通信
存貨過多,應該說是廢料太多?完全不能賣出,而且仲一直將現金灌入存貨度,另一方面又借錢派息,可能公司現在只有空殼

2369中國無線
09年前財政一直很差,佢係點做到咁差?現在情況好似好轉,但交稅少得不成比例

2371中國東方文化
現金太少,長期冇現金流入,靠集資養閒人

2379中天國際
冇錢賺的殼公司

2878晶門科技
財政較好,但業務07年起突然惡化,數年入不敷支,10年存貨水平回升一些,現金流出減少,可能開始好轉,但其盈利還是缺乏穩定性

2998錦興集團
年年集資,10年存貨激增7倍,財務報表非常複雜

3335DBA電訊
財政大幅變差,固定資產增加了幾倍,但現金流不增反跌

3336巨騰國際
相當惡劣的財政狀況,保留大量盈利兼另有集資用於增加固定資產,雖然現金流有增加,但存貨同固定資產的比例變化很大是一個疑點

3355先進半導體
公司越做越細,看來其"營運現金流"是通過將公司變現形成的

3888金山軟件
財政極佳,現金流比較穩定,基本上公司沒有太多值得挑剔的地方,只沒有進行甚麼大投資,保留太多的盈利似乎沒有必要,而且現金流表中"其他"項目金額長期太大,帳目不夠透明

8003世大控股
蚊型殼公司,街邊的茶餐廳的資產規模可能仲大過佢,不過佢的支出夠養成條街的茶餐廳,年年有人送錢比佢地駛實在令人妒忌

8005裕興科技
年年蝕錢,核數師有意見

8006中華網
冇業務可言,公司正在拆骨,剩兩三億現金,剩餘價值不多,估計拆多一次就會賣盤

8007數碼香港
好難想像固定資產3000蚊的公司是甚樣的,就算在馬桶上辦公也不止3000蚊,純粹等賣盤的殼

8008新意網集團
現金流相當穩定,但保養支出就較多,看起來保養支出佔去現金流的一半,剩下的一半當中的6成用於派息,財政極佳,應該說是現金過多,由於固定資產長年不變,完全沒有擴充打算,因此有較高機會派大額特別息

8009菱控有限公司
殼公司,由於沒有公開集資,所以對公眾沒有甚麼危害性

2011年4月19日 星期二

增持晨鳴

今日以6.36增持晨鳴2000股,由於在除淨後買,變相慳返3仙股息稅
現在等今個月開張的幾間工廠的效果,佢現在產能330萬噸,完成後有500萬噸,頗值得期待
不過晨鳴都好多缺點的,負債多一件事,不過今期以2.95厘的低息發行債券,加上中央有專門比晨鳴一間公司的補貼,信用奇高,會計師換左中瑞岳華第二件事,不過晨鳴係唯一一隻有齊ABH股全餐的公司,面子大過天,冇咁易出術,仲有第三件事係據說晨鳴刻薄員工唔比加班費,伙食係餿水,而且員工食堂仲有盈利出黎...比煤礦工人好得多了,符合國情
反正味皇預計持有9個月左右,唔會長揸
另外集優的新廠已經開波,1月試產,2月全面開工,佢的說法是五一前應該全速運轉了

2011年4月15日 星期五

狡兔三窟

我層收租樓甲,3月尾仲係190萬嘅,上個星期已經升到230萬,而且同區的2房樓升幅都有咁上下,反而同區的1房唔多郁,平時1房是2房的價錢70%,現在只是60%,原因不明,而租金比例一般是75%左右
這不是叫味皇換樓嗎?初步打算借或貼多少少1開2
因此今日返工都在思考呢個問題,意外比味皇悟出一個風險處理方案
現在供樓利息一般比租金低(當然同之前冇得比),買樓出租係比較著數的,此時要作的戰略性考慮是:
要利益最大化當然是借盡,咁要借多少?
考慮時要兼顧自己的現金流的承受能力,咁要借幾多年?
將會加息,咁最大可以捱到幾高的息?
樓價跌冇問題?租金冇問題?
最緊要的是選怎樣的樓?
基本上戰略決策做得好就不少有問題大到難以應付,但市場日日在變,我們在隨機應變上又有何戰術考慮:
樓升/跌左要點做?
租升/跌左要點做?
利息升/跌左要點做?
其他野升/跌左要點做?
即係點換馬法啦,換樓?換股?換現金?換樹皮?
味皇今次發白日夢發現利益最大化的戰略同換馬的戰術有衝突,原因在於負債不變的特性
當買左層樓後,樓價上升,例如好似味皇現家的情況,1間大變兩間細或變1間細兼清債咁,樓價升貴換貴當然冇問題,但當樓價跌時層樓就變負資產,賣唔出現金,即使有1間變兩間的機會也不可能把握到,即是說在負債的情況下賤換賤不能順利進行,這樣不能做兩手準備的方案是下策
解決方法很簡單,在拥有復數物業的情況下,比如有3層樓咁,只要有起碼1間是清白之身就可以,其他兩間借盡負資產都好,有還款時一般銀行唔會收樓,收支平衡由於事前已作戰略考慮,周全的話通常唔會有意料外的問題,咁剩低的果間清白樓就可以自由發揮,可以在任意時間進行換馬,還債等等
由於樓齡影響的不是樓價,而是借錢能力,因此保持清白果間最好是樓齡最大果間,賣走都唔心痛,由樓齡最細的果間黎借錢

2011年4月12日 星期二

奧普的行業報告簡析

味皇手上有1份09年的行業報告加1份10年的節錄,估計當時值3600-7200蚊,不過過左期基本一文不值了
10年講浴霸的節錄:
10年浴霸的五大依次為:奧普(477),美的,澳柯瑪,飛雕,萬家樂,至於味皇係珠海華潤萬佳入面見到的櫻花,只是排第7
以營業額來計,頭3位已佔全國的72%,而齋計奧普約58%,美的有10%,另外當年的老二飛雕得番3%,奧普因為賣得特別貴,即使銷量較低營業額都會好高
以銷量來計,奧普佔48%,美的14%,不過唔知有冇計埋山寨版,但比美的賣的數量多已經代表很大的數目,特別是價錢貴人一截的情況下,另外當年的老二飛雕有4%
用呢兩個數字可以得出結論,營業額佔有率比銷量佔有率高的,走的是高價路線,以質補量,相差越遠毛利率越高,而營業額佔有率比銷量佔有率低的,走的是低價路線,以量補質,相差越遠毛利率越低,奧普同其他公司相比有極大的訂價優勢,可以開天殺價
除左奧普之外,只有萬家樂亦是營業額佔有率比銷量佔有率高的,不過只高0.07%,沒有太大加價空間,佔有率約為4%

09年的天花板行業報告:
成300頁冇心機睇,只講重點,09年按營業額計,集成吊頂的前7是:杭州奧普,浙江來奧斯,浙江友邦,嘉興名流,浙江品格,浙江奧華,浙江寶蘭
而奧普的營業額是4.3億,來奧斯9000萬,友邦-品格8000萬,奧華5000萬,寶蘭4000萬
而奧普的盈利是2億,友邦2000萬,名流800萬,其他不賺錢甚至虧損
由於此統計未必是齋計集成吊頂部門,亦有可能是公司整體,這樣會有兩個不相同但都冇錯的結論:
如果是齋計集成吊頂部門,除奧普同友邦之外冇人可以脫離惡性競爭的影響,奧普毛利率起碼比友邦高1倍
如果是計公司整體,除奧普同友邦之外冇人有財力搞售後服務,奧普仲有閒錢搞研發同出糧
而兩個結論即使是但計一個可能,皆適用於實際情況
講財務結構,友邦資產負債比率30%,來奧斯80%,品格資產負債比率100%,寶蘭90%,而奧普僅有20%,講真果句,除左奧普同友邦,其他公司還會不會為買左貨的消費者提供保養呢?或許明天就要執粒了
另一方面唔用槓桿都賺到錢呢點唔最唔簡單
用全國總計,有牌子唔係山寨有d規模的公司有42間,總營業額58億,純利6億,而奧普的營業額佔不足1成,而純利卻佔全國的1/3

但要留意的是,此報告的財務數據同年報的數據大相廷徑,不是說兩方有不實,而是說統計數字僅供參考,特別是來自大陸的數字....不過結論應該是冇問題的

2011年4月8日 星期五

4月8日

又是無所是事的一日,出左糧但仍未有交易,主要原因是同股息稅有關
大陸註冊的公司要抽10%股息稅,規避方法有公司搞同自己搞兩種,公司的搞法係子公司派息比香港註冊的母公司,再由母公司派比外人,抽5%就得,奧普等民企就係咁搞,自己搞就係提倉大家都知,不過仲簡單的做法是除淨之前賣,除淨之後買返,稅留返比下家抽,方法很簡單,只要衝量下手續費就得,不過隔左一日股價可能會有波動風險
晨鳴14號除淨最近係仲,不過最近好多股都升左,等除淨後買已經蝕左唔少水,一巴巴摑埋黎塊面已經變成豬頭,不過唔摑最近都肥左,打ps3打得多?寫文的產量也少了
上星期味皇的樓A標價已到200萬,已經廿幾年樓,仲成世界?雖然加左租到3800,但好唔啱數,不過澳門係咁上下,於是同家人提案罰息期過左第2年後換成1房,反正1房都租到3000,管理費應該平d,圍埋差唔多,減債又好套現又好一開二又好,如果可以搞埋按揭存款計劃,連租客的按金都可以收息,味皇用"如果由現家倒貼2000變成唔駛貼甚至有錢收就幾好呢"的理由說得,家人沒有反對
味皇近期將減債提上日程,原因是基於日本的情況,雖然現家錢好抵借,但用返落樓度回報並不高,更重要的是銀行的錢紙存量,日本不知不覺地向市場注入無限資金而且冇回收的打算,加上美國佬印的錢,正常是會引起大型通脹的,問題是日本的銀行很可能會有大量按揭斷供,保險公司又要賠款,退休基金投資在日本地產的錢又縮水,此時可能會出現日本政府無限供應錢,但銀行依然仙都唔仙,利率奇低而銀根卻短缺的怪奇現象,好像歷史上沒有咁嘅案例,費事有火燒連環船的萬一情況,此時就算抗通脹都還是用低一點的槓桿較好
奧普博朗尼有新產品,係熱水爐,不過呢d傳統產品上,奧普比其他老牌子一點競爭優勢也沒有,至少不可能在專買店以外的地方採用先收錢後出貨的屈機手段,資金佔用多左,於是奧普一定要預留一定的自有資金而不可齋靠客戶的定金黎營運,發展此等項目得,盈利當然會上升,但派息比率必然要下降返十零廿個%以保證營運資金充足,不過未知此項目是計入子公司定計入母公司,如果計入子公司就唔駛理了
熱剌歐冠形同出局,如果耶穌明白我的心情的話,唔該同我打9老鬼同JJ

2011年4月3日 星期日

其他業績簡評

新昌管理(2340):
營業額上升,毛利持平,可能大陸的毛利率較低,兼被cut的領匯合約毛利率較高
行政費用一如預料大幅上升,一黎洗潔精貴左,最緊要係最低工資兼請多500人,支出增加但已簽訂的合約金額是不會提高的,另外大陸開分公司的前期支出亦令支出增加,而且董事一般都會好厚面皮地收超高薪
領匯的合約已經全部cut曬,收入唔會再低,低潮已經到底,之後的更多的新合約都會加價,只是大陸業務可以賺到幾多還是未知之數,如果擴張得太快,前期支出會極多,將影響派息,不過呢一年新昌都攬左唔少大陸定單,說明是有市場的
估值不算太平,冇因為業績差而下跌,如果收入唔多返1倍,純為收息就不太化算

味丹(2317):
又回到05年的高成本情況了,業績下跌其實只是上年賺太多而已,味精的毛利率超過20%本來就是異常的,因為太高就會有人大量生產,毛利率15%左右就比較健康,上次油價過百乜野糧食都貴果時味丹的毛利率最低好似去到8.9%,味丹並不是特別好賺的公司,只是拥有不死身而已
賠償是一次性的,味丹亦無視賠償損失繼續保持派息,雖然少左d
日本海嘯,咸蛋超人最終都冇出現救人,相反海中爬出哥斯拉破壞核電廠的可能性卻更高,在缺電的情況下味丹最大最強的對手味之素因此停產,就算比佢生產,都唔會有人敢買日產的味精,最終味精的價格可能會再次上升,咁就益左做出口的味丹,不過只是可能性而已
估值不貴,如果唔怕毛利率下跌的話,其實下年業績到底向好向壞都不太確定,兩種因素都有

旭日(393):
上半年營業額2.8億,下半年6.2億,據稱是上半年行政失當,如果相信的話今年上半年的業績起碼會同上年下半年相近,咁全年毛利升少少到起碼2.8億應該可以
今年總體業績比教一般,1/3盈利來自賣股,多左的股息算係特別息,剩低的IT要賣就晨早就賣曬,冇賣即係以後都唔會賣,呢個收益應該冇下次
只是預付款項同按金比上年升較多,講價地位較弱勢
總體比較馬馬虎虎,前景是有的,估值也不貴,派息亦夠闊佬,只是年來完全冇乜點擴張咁滯,欠缺野心,而且澳紐業務有d拖後腿

文軒(811):
少左5億現金,仲有18億,所以先派高息,原先仲以為佢會用大半添,增加左7.5億"股票投資",只令"股息收入"多2000萬,而文軒增加了5億商譽,而且本身的按金都大增,味皇很想評擊其理財能力
其他收益有4000萬來自政府補貼,剔除後文軒只賺4億或0.36每股,同股東權益比起黎得8%多d,而上年都有9%
不過文化產業太好賺並不是甚麼值得慶賀的事
文軒的盈利比較有保證,算係打政府工,現在扣埋稅都有7厘息,現價唔算貴,想盈利上升,駛錢就得,只要唔駛過龍派息就不會減,我想10億之內的資本支出應該不會損害到派息

錦江(2006):
仲搞緊股改,而且進行了較大的并購,業績用以往冇乜可比性,加上錦江的業績報告相比年報極其精簡,現在唔適合作定論,但留意到入住率是65%左右,而上年55%上下,房價亦上調一兩成,但酒店入住率唔超過80%就算不上好賺,現在的入住率代表上海旅業不如想像中的好,即使有世博,沒有旅業差的地方敢同人講景氣的,看來中國的經濟很大部分是由不明的行業所支撐
反正我很有耐性,入住率只要等佢上升到一定程度就會好似樓下咁有質的改變,如果齋講星級酒店部分,錦江站在盈利爆發點上

富豪信託(1881):
呢其租金保證是半年派0.085,現在僅僅是入住率上升至85%,其租金就立即升至浮動水平,今期是0.085的保證租金同0.019的浮動租金,雖然下年的保證租金跌到0.06左右,但一出動到浮動租金就冇意義了,之後的租金就是 保證租金+總租金/2
以後的租金波動會很大,但下限是0.06半年
出租率已相當高,想再高就唔實際,而且多出的浮動租金要同富豪(78)對分,因此增長不會太大
即是說其股息率在5-9%之間,香港流動人口數量還是較多,因此偏向9%的可能較大

群星紙業(3868):
搞gas之作,畢馬威似乎突然唔信其商業奇蹟,唔通世界文教基金將佢剔出世遺?
現在核數師保留意見,同舊文3868群星紙業相映成趣