2012年7月26日 星期四

裝修

樓C收了樓,準備進入裝修狀態,金錢挂帥,三反五反,整風反右,破舊立新,大躍進,今日去左大陸買磁磚,好很平,60X60的12-18蚊1塊,30X30的2-4蚊一塊,全屋可能唔駛5000蚊,總報價70000,工期個半月,遲先下POST相
早兩日打風,味皇挑戰人類極限,燃燒小宇宙,爆種,八門遁甲,必中必避幸運加魂,由4點開工到第二日11點,加班19個鐘頭,同志們幸福了
越秀的收購很遺憾PASS左,加埋呢幾日股市跌,重新見紅左1日咁多,由於"自己人"價可能為3.56,因此可能會跌至3.56+0.06=3.62

2012年7月19日 星期四

澳門股東大會投票方法

首先銀行聲稱會寄一張投票授權書黎,內容同以股代息信及供股信類似,但投票授權書只會在關係小股東切身利益時先寄,至於今次越秀的特別股東會,澳門銀行冇寄信黎,事實上佢為節省成本向來都唔寄的,事關一般人是放棄投票權
於是味皇親自去到總行都講收唔到信同要求代為投票,銀行次日就打電黎話做個電話錄音同確認,咁先投到票,由於越秀23號就正式投票,澳門的股東行動要快D
味皇投了反對票,不過最後越秀收購成功同失敗,味皇都打算繼續持有,收購反敗的好處是股價立即會大升,而且升幅將不低於置富,即大約25%(到時隨得你點換馬都得),同時派息保持在7厘以上,而且每股資產淨值較高,有更多的借貸收購能力,壞處是今年405會撻1兩毫子佣金,損害現金水平,但不影響分派,相信收購一旦拉倒後,123會立即提高收購條件,至於收購成功的話,佢今年派息加至8厘,但明年開始永久性降至5厘幾6厘,情況有點像4叔隻野,同時每股淨值下降,管理層表示淨值是浮雲,小股東是便便,收購成功仲有助收窄折讓咁話,不過佢沒有同你說是股票不升淨值下降的收窄方式呢,淨值代表405的資產被搶走,可作抵押貸錢的東西少左(因為去左123度),可作收購的潛力下降,如果收購要達到對小股東有益,IFC的加租速度要遠遠大於白馬大廈先得,你地以為咪以為白馬大廈係龜速蒙面俠,佢一旦要加租,IFC拍馬屁都追佢唔上,情況就像沙格拿跑得慢仲讓巴里10碼追波咁,追條毛,基本上百害無一利,由於收購事在必得,我們投反對票是逼405縮小發新股的折讓,降低2013年後減派息的幅度

2012年7月16日 星期一

一個滑頭引發的血案

味皇以前都持有內銀股並打算長揸,但2010年味皇還是缺定清倉,雖然所有內銀的不良貸款率都自稱只有1.X%,不過疑神疑鬼的我很不比面的同佢X10倍
建行突然爆30億不良貸款率,俞中江好似有D印象,我不肯定有沒有殺過佢錢,味皇所知做過最大粒的是來自香港的150億先生,其他人身家通常在幾億至幾十億之間,基本上都是江蘇,浙江同福建商人的居多,居然仲有個住持和尚係度賭香油錢,作為一個正經的實業家,照道理會非常注意資金投入的值博率,中國人咁爛賭,一係太窮(冇得返身果隻),一係太有錢(忽然暴富果隻),對金錢似乎慨念不強,駛錢有分4個類型:自己駛自己錢,自己駛別人錢,別人駛自己錢,別人駛別人錢,當中只有自己駛自己錢先會最有效率的,別人駛別人錢肯定會無限浪費,銀行蝕左錢又唔駛自然揹,有回佣又借白不借,同疊碼冇分別,有D不良疊碼會偷偷地拿客仔D錢,庄閒兩邊全買,賺賭廳回佣,輸贏數字細博人唔多覺,強積金基金經理其實都算係疊碼
30億對建行好小事啫,盈利都2000億...咁話,但我們要知道,30億會直接係資產度扣,而資產代表銀行的貸款能力,假設資本充足率是10%,扣30億時銀行的資款能力就會少300億,現家錢借左出去先黎爆,銀行立即就要向人CALL LOAN10倍成300億,對當地的實體經濟好大影響,建行資本充足率超過10%可以唔駛CALL,但地方分行的資本充足率會唔會獨立計算呢?地方分行萬一蝕唔起現追魂CALL就樣衰鳥,30億好閒,如果300億呢?有人說建行之嘛,我又唔係有建行...持有其他內銀也不能大安主義,只要大部分銀行巧合地同時進入CALL窿狀態(唔駛多,半日就夠),所有銀行的資金拆借都可能會停止,特別係民生銀行資本充足率僅過10%,好易玩向狙走向右走猿,話說坦克之下焉有蚊子?開槍沒有死過一個人,只是說躺在地上而已

2012年7月7日 星期六

建材行業橫評(下)

續上文,再剔除孫權水泥之後,剩下3323,914,1313,691,1136,2009,1252,983,1893九隻

第三部分,安全性
                    3323      914      1313       691    1136     2009   1252     983     1893   
速動比率         0.47     1.29       0.42     0.79     0.93      0.45    0.50    0.76     0.75  
平均速動比率   0.50     0.80       0.40     0.50     0.90     0.45     0.35    0.55     0.80   
利息保障倍數 1.5-3.5    4-19     5.4-8  2.8-5.7    2-4.8  N/A-2.5   3.5-5    N/A  N/A-9.5
3323沒有多餘現金,同時利息保障倍數低,再沒有借錢能力,不但不能擴張,而且因為保留盈利少,還債速度低,派息肯定不會多,如果要發展必然第一時間發新股
914沒有財政壓力,不怕發新股,派息能力有保證,保留盈利多,足以自給,並維持增長
1313以利息計沒有財政壓力,槓桿極高但利息極低,這顯然不是正常的商業現象,不排除貸款來自母公司,利率低於正常市場水平,或是客戶來自母公司,利潤高於正常市平水平,母公司可能有意抬高其股價
691沒有財政壓力,本身資金起碼可以提供29%的發展,貸款尚有些餘力,派息能力有所保證
1136槓桿不是太高,但除左有1年利息保障倍數不高外,一般都有4倍,公司穩定,派息能力有保證,增長就冇乜,除非借錢
2009似乎深陷入情與義危機,極大可能作大型抽水以擺脫兄弟的泥潭,刀山去地獄又何憾
1252同1313類似,現金流表的數字不太正切合常識
983原來現金流主要來自每年的"投資減少"項目,這不乎合建材公司的經營模式,顯然它是以賣樓為主業,應視為地產股
1893今年現金流為負,利息支出倍增,以往的財政穩健的優勢一下就消失了,現時現金水平低於往常水準,說明財政漸漸惡化,可以年內作出了某個大型的錯誤決策,可能未來一年年就要股東埋單
發現國企中除海螺之外,財政劣化都相當嚴重,而天瑞同華潤則隨時變面不太可信,具有投資級別的建材股僅有海螺,山水,台泥三間

第四部分,盈利能力
                   914       691     1136
固定資產       488       147       159
現金流          136         29         23
效率(%)         28         18         14
前4年平均效率 21         16          8
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盈利             116         22         16
效率(%)         26         15         10
前4年平均效率 19         13           6
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存貨               44         19         15
盈利             116         22         16
效率(%)        263       116        107
前4年平均效率174        67        N/A
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今年的業績,很大程度上來自人品爆發,盈利提高主要來自全行業也得益的原因,可能是加價,未來未必可以維持現時的業績
就單體評論,海螺的經營較率高到不可思議的地步,由於重量關係,水泥不適合長途運輸銷售,因此毛利率同大城市的距離,繁榮程度及佔有率成正比,914近上海,691位於山東,1136主要在廣東,那麼作為投資目標,本身市埸成熟佔有率高,效率同財政都最好的914當仁不讓,如作為投機,由於"本身差先有進步空間",市場城市一定要落後D,公司效率要低D,後兩者會比海螺好炒,由於691在當地佔有率似乎較高,可以免除無謂的競爭,1136起碼要同青州英泥爭,因此相比之下691投機較好

最後部分,估值
914現價21.1=PB2,盈利當每股2,PE10,資產淨值10.35,合理價比PB1.7為17.6,PE14為28,平均為22.8,水位8%
691現價5.48=PB1.6,盈利當每股0.7,PE8,資產淨值3.38,合理價比PB1.3為4.4,PE12為8.4,平均為6.4,水位17%
1136現價2.07=PB0.44,盈利當每股0.4,PE5資產淨值4.52,合理價比PB1.1為5,PE10為4,取PB計的5,水位142%
*由於味皇認為水泥股上年的盈利較難維持高水平,因此盈利數字皆作一定下調
作為工業股,海螺估值稍貴,純利2成的話比佢好選擇的多的是,但買了也不見得有損失
山水估值唔上唔落,同海螺只差20%,而公司質量卻比海螺差得多,因此要買就貼多少少錢買海螺都唔買佢
台泥估值極低,切合本身公司質量唔高的特點,由於比山水平3/4,將貨就價下投機效果應比山水好

非投資級別部分,假設公司需要利息保障比率達3倍先算安全推算,中建材3323的利息起碼要降10億,以6厘貸款推算,需集資167億,即現價3供1,金隅2009的"盈利"全部都入曬存貨中,賣唔出,今年就會斷水,冇得救等毛主席打救佢,想小股東1供2冇人會賣賬,中材1893的利息起碼要降5億,以6厘貸款推算需集資83億,需1供1
3323現價8.37=PB1.4,以其公司質量,值博率低於691
2009現價5.8=PB1,以其公司質量同價錢,值博率低於1136
1893現價2.35=PB0.6,以其公司質量同價錢,值博率低於1136

2012年7月4日 星期三

建材行業橫評(上)

中材發盈警跌到52週新低,SO SAD,但唔關我事,本來上市的價錢就很貴,當人滿腦子想著"大躍進"時,往往就會彈"三年飢荒"出黎,世事又豈會盡如人意
今次評測對象包括:
中國建材3323 安徽海螺914 華潤水泥1313 山水水泥691 西部水泥2233 台泥國際1136 金隅股份2009 天瑞水泥1252 亞洲水泥743 瑞安建業983 中材股份1893,東吳水泥695,聯合水泥1312
第一部分,查家宅
3323保薦人/核數/律師--士丹利/天職/競天公誠  保薦人OK,其他一般,由於是國企比佢PASS
914保薦人/核數/律師--?/畢馬威/趙不渝  保薦人不明,核數師OK,律師巨毒,由於是國企比佢PASS
1313保薦人/核數/律師--士丹利瑞信/德勤/富而德  保薦人OK,其他一般,比佢PASS
691保薦人/核數/律師--士丹利瑞信/畢馬威/通商  全部PASS
2233保薦人/核數/律師--工商德銀/德勤/盛德  除德銀外,都較差,屬馬主系
1136保薦人/核數/律師--?/德勤/美富  保薦人不明,其他一般,由於97-09年都有派息(日本資料),比佢PASS
2009保薦人/核數/律師--瑞銀大通麥記/安永/海問  除老麥外全部PASS,由於是國企應該冇事
1252保薦人/核數/律師--中.交.建.德銀/德勤/李偉斌  李偉斌特色是公司創業不久,倒不是假數,勉強OK
743保薦人/核數/律師--百富勤荷銀/德勤/美邁斯  會死人的,唔OK
983保薦人/核數/律師--?/德勤/喬立本 全部不明,但年年派息,比佢PASS
1893保薦人/核數/律師--中.瑞銀/信永中和/歐華 保薦人OK,其他一般,由於是國企比佢PASS
695保薦人/核數/律師--國泰君安/羅兵咸/李偉斌  將就下當OK
1312保薦人/核數/律師--浩德新紅A/德勤/胡百全  BUY LA BUY LA壽星公,澳門系

於是第一部分淘汰左三隻,2233,743同1312

第二部分,財務壓力
                  3323      914      1313     691    1136    2009   1252     983   1893    695
速動比率       0.47     1.29       0.42    0.79    0.93     0.45    0.50    0.76    0.75   1.17
平均速動比率 0.50     0.80       0.40    0.50     0.90    0.45    0.35    0.55    0.80    N/A

以速動比率判斷,現時財務壓力最低的是914,1136同695(東吳水泥695如果沒有財務壓力,那麼有甚麼合理理由上市呢,味皇極度懷疑其賬目的真確性),以長年的平均約數判斷,914海螺,1136台泥,1893中材向來以較低的槓桿經營,保守的態度令派息較易維持,3323中材,691山水,2009金隅,983瑞安,用的槓桿較高,投機博反彈較好,長線不能保證派息能力,1313華潤,1252天瑞槓桿極高如同玩命,股東可能不時倒貼供股,再者,長期平均速動比率低可能代表公司做乏正常的盈利能力,經營不善,五行欠水,海螺,山水,瑞安現時的速動比率高於平均水平,說明它們未來很大機會作出大型資本投資,具成長可能,其中海螺最具安全性同擴張所需財力,中建材,華潤,台泥,金隅,中材由於缺乏財力,未來一段時間將維持現時的生產規模,以財務質量計:
海螺>台泥>中材>山水>瑞安>中建材=金隅>華潤>天瑞>>>東吳

入紫荊俠股

剛才去超市買野,發現多左隻ACE牌子的薯片,睇下產地,made in china,話說薯片先生產地泰國(原來係媽咪面公司),巨浪大切產地馬來亞,個包裝寫滿日文扮蘿蔔片會馨香D?的確係馨香D,其他仲有樂事產地墨西哥,來自第三世界國家的質量同大陸相比有何優勢呢,因為化學技術落後所以少D化學成分?呢點冇人包,所以貪平的話味皇不介意佢產自中國,鬼佬牌子冇乜用,食落肚的都係一擔擔,品客的產地係美國,佢就貴得有D道理(雖然佢成份超過51%係面粉而非薯粉)
今日以4.96買入10000股葉氏化工,香港出品應該較有聲譽,產地也算不上劣勢,52週低位,味皇又貪平了