溫故知新-345維他奶

對上一次分析維他奶在08年初,味皇生涯第一隻分析的股票,現在BOLG都寫左成80頁了,有點感慨,寫緊呢篇文時聽緊的卡通歌都廿幾年歷史了,味皇的青春小鳥一去不回來,皮都巢左,下年就要踏入大叔的年齡了

講返維他奶,佢的最大特色就是派息比率長期超過100%,財政穩健,現金流強,歷史悠久,遠近馳名,居家旅行必備

如舊文所講,維他奶派息比率長期超過100%的原因是其生產機器唔會過時,幾十年前的搾汁機現在一樣可以照搾,唔駛用好多錢保養,折舊多舊魚,因此其折舊費也是自由現金

但情況至2010後開始改變,維他奶正常是缺乏成長力的,但因三鹿事件後大陸銷售增長,聲譽也提升了,想想大陸咁大有邊間食品企業有70年歷史的?所以產能不夠,而新投入的工廠會占用大量資金,維他奶的存貨3-4億之間,周轉資金需要很大,而其現金平時約為存貨的1.5倍,因此其營運資金最低限度要留低4億,否則一旦出現食品安全問題時易出現周轉困難,所以之後賺的錢在派息前需存起一部分

維他奶的固定資產增至12.5億,為之前的1.5倍多D,假設3.5億存貨是之前的適當水平,現在就需要5.5億左右,1.5倍約為8億現金,因此維他奶需存多4億現金,如果維他奶將派息比率減至50%,需維持2年

盈利如單純地用固定資產計算,應該會增至之前的1.5倍多D,扣除利息支出後大約3.5億,即每股0.35,但產能增加了,銷售不會一下就升爆,而折舊就計足,初期的盈利會較低,需一段時間先可升到3.5億,另外衍生一個好消息同壞消息,好消息是飲品的生產將移至大陸,成本會更低更節能,而香港的舊廠可能會變地產項目,壞消息的我們飲的檸檬茶將變為中國製,但唔會因中國製而減價,飲左仲會爆炸

2011年固定資產為12.5億,應該唔會一步到位,多數2012年仲會增加,如果在2億之內,低派息期1年就存到,根據維他奶唔多借錢的習性,派低息期可能再外加1年,只要留意其現金同存貨的比例,應該可以估到幾時會加返派息

假設維他奶的盈利最多為3.5億,現價5蚊比較貴,應該要捱一捱價,就現時點來看,資產淨值1.4,PB2為2.8,盈利當0.3,PE17為5.1,平均4蚊

盈利能力遠超資產淨值的正常水平,原因是維他奶歷史悠久,其廠房設備折舊年限4-17年,你可以發現維他奶的廠房年代比這更老,而且應該可以再用落去,因此維他奶有大量折舊至0的設備仍在賺錢,起碼佢淨係香港間工廠大廈同地皮都唔止8億,用PE價5.1反向計算,PE2-1.7的資產淨值為3-2.5先似樣唔低估

16999.54

要打靶,子彈再細粒都夠有突了,唔好埋怨蜂巢左輪點解次次都射得出,槍是人地的,子彈是人地的,場地是人地的,咁嘅俄羅斯輪盤仲中埋去玩就預左要爆頭,今次爆頭的是點46痰罐仔子彈

趣趣地睇NPC爆頭,睇大龍鳳,尋日上演倫敦金溶群俠傳,今日上演瘦肉精武門同超大時袋,果然夠黑心,傑傑傑...今日我是味將軍

今日3.1賣出文軒,以1.49買回CTM,持股打回原形,但來回都有錢收,另外真實組合價格小於50萬,專櫃理財順便都去取消了

真實組合今日險守最後底線,差點露出了紅底褲

小銀:"小將,快點拉起底褲......呀!你想拉到幾高!?"

小銀:"你輸了吧,雖沒有輸掉,但不是輸了嗎?作為一個人?"

味將軍:"將軍家代代的底褲都緊如象膠土得掉渣的"

閃卡

今日股市又跌,味皇的真實組合上年最高峰時坐著鐵人28,現在只是區區的正2朋友,如果聽日再插多劑,恐怕會見到穿紅底負的味皇了

其實著紅底褲一樣可以維護世界和平,比起坐鐵人28活動方便,邊度都入得,超人冇銀用,卻可以光天化日出沒,BATMAN二世祖,卻只能在半夜三更出沒,即是說輕巧小型有時更方便行兇

換成股票上,就是價賤,入埸費低時,我們的買賣行動可以更為靈活高效(僅指行動,成果始終是概率事件),最起碼在佣金,印花稅上股價低更有實惠,而入場費低對每月定額投資時選股的範圍就可以更大,而且股價下跌時,回報率同孽息率會上升,同金額的購入價值就會上升

股票價格上升,幅度來自公司保留盈利量及市場附加值,這包括了可預期部分及不可預期部分,而股票派息數量,大都是可以預期的類型,只要有足夠的選股能力追求可以預期的收益更易發達,追求更快發達的人估計對此方式嚏之以鼻,"快"同"易"始終是兩個系統

假設要達到年收入18萬,在正常市況下只能買到4厘的股票時,需要收集450萬,打工仔每月儲5千,唔計成長只計股息再投入,要35年,而現在的市況7厘的股票只需要收集257萬,20年就可以,如果市況再差,加上精確選中10厘股,儲180萬就可以,14年內就有,時間短左,貶值都冇咁勁

簡單地說,一炮過,或者每月泵多D,厘數高都可以縮短年期,如果有錢一砲過就唔駛煩啦,但我地係打工仔,只是每月放些閒錢進去,這是一過長期的收集過程,同儲龍珠閃卡一樣,選股能力同耐性很重要,我們一開始可能犯錯,可能買錯神獸卡,但時間一長眼光應會提高,至少現在7厘股飛標猩猩也幾大機會會掟中,穿紅底褲出洞灑飛標雨正合時候

357美蘭機場

最近瑞士法朗同歐元掛勾,變相印銀紙,我們發現所有國家都正在或準備印銀紙,但產出沒有變化,最終所有國家的產出只是銀碼變大了,食落肚都係咁多米

印銀紙投放在資本市場上,只會變成熱錢,一點貢獻也沒有,反正要印,點解唔印紙比工人去同全國換慳電膽換水管?又可以製造工作職位,又可以慳水電變相成為永久性的收益,而且印出黎的錢都可以流入實體經濟

現家咁印銀紙法,最傷係打工仔同工業公司,呢兩樣在通脹時,加薪及加價都有相當的滯後性,上一手加價到自己都加總有一段時差要硬食,所以現在股市中市盈率最低的是工業板塊,在社會中最困苦的是租樓的窮撚

如早前所說,能對抗印銀紙的股票具有一些特點,佢的收入定價要是海鮮價,佢的收入來自世界各地,佢的收入來自獨市生意,物流就具有這些特性,當中最好就是碼頭股,最然航運業因船太多而低迷,但碼頭卻因為船太多而用量加大,蕉商局同中軟的業績都相當好,不過碼頭不一定只有海港,空港也可以,在香港上市的機場有兩間,只有美蘭機場具有持續增長及穩定派息的特點,剛好佢又同其他碼頭股一齊創52週新低

                   10           09          08          07           06

營業額     4.9          4.0          3.9         3.4           3.3

盈利         2.4          1.8          1.9         1.4           1.2

現金流     3.9          2.1          2.3         2.8           1.9

固定資產 9.1         11.0        11.3      11.7         12.5

盈利大約是營業額的一半,極其暴利,現金流比盈利多但不太穩定,同營業額的相關性較高,固定資產多年沒有再投資而盈利又可以增長,一係盈利同固定資產相關性低,一係固定資產過多仲未達至100%使用率,由於沒有投資固定資產的需要,因此不用保留太多盈餘,可以派息

派息比率50%左右,有剩的保留盈餘冇地方使,連續5年積壓在金庫中,現金由06年的4億增至10年的9.6億,由於機場基本上只提供場地,其他服務同費用都由其他公司分工及負責,除左冷氣費較多外,支出好少,實際上美蘭機場的現金大半都是閒置的,我們可以批評它太冇野心,但平凡也不是壞事

只是稅率奇低較怪,可能海南的稅率較低,核數師羅兵鹹,基本是可信的,美蘭機場由2002年開始派息,除左06年冇派外都有派,每股金額如下:

            10       09         08         07          06        05         04       03       02

股息 0.281  0.228    0.15      0.28           -       0.081     0.168  0.16    0.171

如果當07年高息是補返0605年的金額的話,美蘭機場的派息都比較有保證

                   10           09          08          07           06

每股淨值  5.09       4.68       4.39       3.82        3.51

每年的每股淨值增速較快,而且難得兼具派息

同首都機場的比較:

                          美蘭機場              首都機場

流動比率               5.08                      0.71         美蘭機場勝

負債比率               0.39%                  140%       美蘭機場勝

股東權益回報率    >8%                      <5%       美蘭機場勝

經營利潤率             47%                   2-34%      美蘭機場勝

每股盈利            0.26-0.596           0.023-0.298美蘭機場勝

可以發現美蘭機場勝各方面都比首都機場優勝,其實首都機場本身的現金流也不差,究其原因只有負債量不同,首都機場成日要為還債疲於奔命,利息同公平值變動大,折舊量改變更是主因

估值方面,每股淨值5.09,PB1.4為7.1,每股盈利0.596,PE14為8.3,PE計比PB多,我們回到幾年前,08年每股淨值4.39,PB1.4為6.1,每股盈利0.447,PE14為6.3,而06年每股淨值3.5,PB1.4為4.9,每股盈利0.26,PE14為3.6,味皇早兩年曾短評過美蘭機場,當時的情況是06年的情況,PE計比PB少,代表其盈利能力未達到資產能產生的正常水準,而現在就不同了,08年開始PE計同PB計一樣多,用工業股的標準代表盈利能力已最大化,到2010年PE計比PB多,盈利能力相信已超出固定資產能提供的正常水平(毛利率高而出現溢價也很正常),因此美蘭機場可能會重新投資固定資產也未定,總體來說盈利相當樂觀,假如無謂地悲觀認為美蘭機場的高盈利是曇花一現,那用返PB價7.1除返14倍PE,盈利都有0.51坐底

用返2010年的估值,平均每股值7.7,最新出左半年業績,盈利又升,味皇未去UPDATE,只要知道其價值再上一層樓就是

PS*閱年報後更新

2010年業績後,美蘭機場提出反收購母公司,打算分兩期收購母公司54.5%的股權,交易的詳細資料沒有公布,第一期先收購24.5%股權,根據2010年同2011年半年報的分別,第一期代價包括左一筆7250萬美元的的貸款,即人民幣4.6億左右,同期現金少左4億,因此第一期代價超過8.6億,而第二期收購30%股權,代價為12億,原本是打算在A股上市集資反收購的,而發行比例高到會攤薄香港股東42%,現在當然泡湯,但美蘭沒有放棄,打算不惜代價都要完成收購,手段為發行9億的債券,加上現有的5.5億現金,資金雖然比較緊也能完成

但除左收購母公司,美蘭仲擴建現有的機場,方法是母公司自己起好,美蘭再連埋建築費一次過同母公司買返,淨代價9億左右,主體工程在2012年1月同2013年1月完成,付款方式係呢幾日比3億,10月尾,12月尾,下年2月尾各比億,收貨後再比尾數,即是說在下期業績前,美蘭要支付6億

總計美蘭呢半年內有近20億支出,而現在現金5.5億,債券9億,需再籌集至少5.5億,方式可能是供股,可能是A股IPO,更大可能是借銀行,如果是供股可能是4供1,如果是借銀行,之後兩期派息可能會冇

母公司的母公司海航集團,同中信一樣非常熱衷於資本操作,即使今次A股上唔到市,第時好價一樣會再重提上市,攤薄不可避免

被收購的母公司的主要資產是三亞鳳凰機場,完成收購後美蘭會控制鳳凰機場的67%股權,加上本身的海口美蘭機場,等於統一左海南島的空運,之後再改名做海南雞飯...機埸,戰略上是沒有錯,過程可能稍嫌痛苦

鳳凰機場同美蘭機場現時的客運量都超出了設計上限,就好似拱北海關咁,的確有擴建的必要,機場建設容易可以立即完成,但客運量上升卻需要多年培養,而新大樓的折舊,冷氣費,保養費卻由一開始就要比十足,加上一係列借貸的利息,短期盈利多數會受衝擊,之後再逐年上升,因此投資美蘭機場至獲得巨利需一段較長的時間

至於海口美蘭機場的擴建規模,是由現時930萬人的運力擴充至3000萬人,鳳凰機場的運力為650萬人,客量卻超過900萬,亦有需要擴建,但唔知邊個出錢

而利好的是海南旅遊退稅,可以增加海南島的客量,同期機場的廣告牌同商舖的租金會提高,可以補回一部分的影響

沽出味丹

今日以0.5沽清味丹,最後的實股到此為止了,隨後以5.25買入美蘭機場

沽出味丹的原因(成交咁少梗係賣左先同你講)是它的財政急劇惡化,現在現金遠少於短期負債,雖然以前也有這種情況,但由於味丹經營現金流數目巨大,所以完全不用擔心還不起,可是最近幾期味丹的經營現金流異常低落,加上沒有說明原因的停上派息,難免令人猜想,味丹之前因罰款而虧損時,也保持派息,顯然現在賬面雖錄得盈利,但財政卻比當時更差

根據味丹所言,越南盾兌美元貶值了1成影響了獲利,但味皇卻留意到味丹的借貸大多是美元,當越南盾兌美元貶值時,味丹的負債就會相對地升值,現再加上收入下跌,如同臘燭兩頭燒,好快滴乾,可能之前味丹是賭越南盾的匯價會強於美元,現在明顯是奶撻了

如果現家去越南旅遊,一定會好抵,真係冇幾多貨幣貶值快得過港紙,但點解超市賣的越南米卻加價...

美蘭機場取代味丹成為真實組合的第8隻股,剛剛睇了佢的年報,大抵同尋30秒大法的結論相近,固定資產效能到左頂,要再投入資金擴張,但投資規模原來遠超味皇的想像,可能會對短期盈利同財政有不利影響,但長遠應該都制得過,一陣再補充說明

憤怒鳥,思捷的卡達菲

今日味皇使出斷空光牙劍,在17.08將思捷斬清光,看報告頭一頁立即行動了,下這個決定並不艱難,好彩味皇1:50之前仲係屋企,否則後果不堪設想,沽出思捷後味皇立即啟動後備方案,以2.96換入金利來

如果思捷只是單純唔賺錢甚至虧損,亦不至於要必賣,但報告上露出兩小點一大點,3點盡露,現瘀暈,見陰謀,每點都可獨當一面的,想唔賣都唔得

一小點是存貨上升近倍,當佢打算摺左一些舖頭後,多出的存貨就難以清理,因為銷售點沒有了,而存貨增加直接令思捷現金流失,此時思捷不但盈利同財政惡化,連借錢能力都大減

二小點是停派息,由於今次的撥備是管理層決定的,等於故意要令今期賺唔到錢,如果用"賺唔到所以唔派"的理由,某程度上就等同管理層故意為左唔派息而製造事端,上年思捷的管理層人工已經令人非議了,現在可以非常明確的表明思捷的管理層站在股東的對立面上,是股東的敵人而非自己人

三大點是"未來4年投資180億在品牌上"的雷人標語,映入眼簾的第一句就是呢句話,這直接令味皇斬過清光,180億是個怎樣的概念呢,當思捷每年的現金流有40億,管理層打算往後4年的盈利全部挪用,斗零都唔派,再要公司額外借多20億比佢揮霍,就類似現家D人唔比家用,仲問屋企比錢佢買樓一樣衰仔,不管好自己,唔去反省,反而怪冇錢比佢駛,今時今日咁嘅態度係唔得架,味皇非常不贊同將足以決定公司生死的大金投放在曖昧不明的行為當中,況且佢有過用極其愚蠢的價錢買中國業務的前科,用黎買舖冇咁嬲,總之道不同不相為謀,今日起分道揚鑣

味皇非常反對管理層繞過股東,直接決定公司的生死存亡,作這等大型決策,起碼要開個股東大會決定,沒有幾多股權的管理層,沒有資格代表股東作大型決策,正如高鐵用大陸車,曾蔭權不代表你,正如澳門開放賭權,何厚鏵不代表我

思捷的情況類似利比亞,獨裁者話事,公司資源充實,收入豐厚,卻被不當挪用

溫故知新-德昌電機(179)

德昌電機1984年上市,最高股價是在2000年中,比1995年初的股價的12倍,而現在其股價只是2000年的1/5,1995年每股派息0.25港元,當時1股等於現在的9.6股,即相當於每股派息0.026港元,而今年派息是0.09,16年來派息增加了3倍多些,除左09/10年停左3期派息外,其他咁多年都有派息,亦冇增發股票,同系的聯亞記錄亦良好,員工44000千人,營業額164億,工業公司中成本控制能力無出其右,另外亦重申舊文的觀點,主席的信用得"來鴻"的字眼,代表主席有很高的中文文學修養,感覺比起粗人可靠

摩打是非常古老的產品,差唔多成200年歷史,以後的200年也會繼續暢銷,同電子產品不同,機械的生命周期極長,越低科技生命力越強,好似槓桿同滑輪等都有幾千年歷史,幾乎不可能被淘汰,稱之為藝術也不足為過(咳咳..味皇的思想還停留在工業時代同巨艦大炮主義,味皇伍長就算有發明品,也是純機械式的...Giro Giro Giro Giro)

基本上摩打是不可能被淘汰的產品,但佢己存在在市場近200年,因此世界的摩打需求都已經滿足了,難以提高額外銷售數量,不過摩打是消耗品,所以每年都有一部份老舊而要進行更新從而形成固定的需求,只是更新不一定平均分配在各年份上,而是一些年份多些一些年份少些梅花間竹的更新,因為其主要客戶例如車廠等的銷售量亦是潮水式分布的,換車潮之後就是等換車潮咁

但這不代表摩打沒有成長力,美股中有隻同德昌具有一模一樣性質的公司,叫做"3M",生產的是基本物料,產品生存壽命超長,而產品的成長性欠缺,但3M是巨型藍籌股又兼具成長性,原因在於其成長力不基於產品銷售量的成長,而是基於產品種類的成長,換一換說法,比如雞場,提高盈利的方是提高雞的交配量,做1更的做足3更咁,但不用這種方案,改為增開鴨場,增開老雞場,增開閹雞場,增開吹氣雞場等,不追求單品多收,而改為追求多品穩收,而各類產品市場互相獨立,正如3M的膠紙同樹脂是互相獨立的產品,德昌的電鑽摩打同車窗摩打亦是互相獨立的產品,德昌的單品的銷售數不一定提升,但水蛇春咁長的產品目錄卻會越來越長

在摩打行業上德昌是壟斷的,但其壟斷並沒有對毛利率產生保護性,原因在於大部分摩打較低科技,新成立的公司也能即時做出,只要純利高到有利可圖,山寨就會如雨後春筍般冒出,由於德昌有世界上最高效的成本管理,因此將主動將毛利率降低,就可以令其他同業的利潤清零,自殘的MAP攻擊很有效,但德昌的毛利率必然會在某個區間上下浮動同時不會太高,由2000年至今,德昌的毛利率在34-23業區之間,工業股之中屬於極高水平,山寨廠如果少11%的毛利率,一般都會死清光,當現時長期美債的利率為3%,如純利率不到6%山寨廠應該不會開辦,由於德昌的毛利率正在上升中,因此山寨廠的競爭應該不太激烈,今年德昌的毛利率為28%,純利佔一半即14%,假如最好的山寨廠純利亦佔一半,即代表德昌的純利率在14%時,其他廠毛利率就少於6%,德昌的毛利率在23%見底,即純利率11.5%,此時其他廠純利率就近3%賺少過美債,即今年其他廠純利率在6-3%之間,所以只要德昌的毛利率升到31%,市場就會出現產能過剩迫德昌自爆,簡而言之,在毛利率31%時開始沽,26%時開始買

口水多過茶的前言就到此為止,實際上齋打呢D字用左味皇兩日,現在講數字

                        11          09            07           05          03

固定資產        4.6         4.4           4.3         2.8          2.5 

營業額            21           18            21          11          10

毛利                5.8          4.3           5.1        3.3          3.1

由07年開始,德昌就沒有增加固定資產,按固定資產同營業額的歷史比例,11年的營業額到頂,需要增加固定資產,但由於07年至11年德昌都在將廠搬來搬去,不在於增產,只在於壓縮營運成本,不過搬左都叫新,以舊換新我想在質上應該有所上升,通過自動化,單位固定資產應能有更多的產能,多1成營業額應該不難,毛利率應該還未到頂,如不加投資,又冇新產品,最終毛利可能有6.6億

德昌呢幾年現金流平均2.5億左右,利息支出1000萬,並不重,現金3.5億,短債1.3億,長短共3.1億夠還,由於2.5億存貨有一半是原料,因此另一半成品有問題都可以免入貨重做,變相周轉資金鬆左,同樣因為成品存貨是1.2億,用1.2億賺2.7億幾現金流是相當暴利(刻薄才是),基於呢點,德昌的資產理應獲得較高的PB評價

資產淨值2.9,比PB1.7為4.9,當毛利6.6億,純利應有2.6億,即每股0.56,,PE12是6.7,平均5.8

點解比PB高而PE低呢,因為德昌的資產理高質比高PB,而德昌的高盈利卻主要是因為就快見頂的毛利率拉高而沒有十足的持續保證,霸王花一現也不出奇,PE就保守D

不得不提德昌壯絕的回購行動,好像在那裡看過?沒錯,對上一次是鴻興印刷

所有股票回購的最重要的原因是,投資實業的回報率比回購股票低,呢點代表的並不是很好的事,假如一如味皇估計的,德昌每股賺0.56,咁回購的回報率是13%,即投資本業可能賺唔到13%,但這論點只適用於用儲備回購的公司,而德昌是 借 錢 回 購,由於借貸利率在6%以下,因此回購股票套息可獲得7%無本獲利,而且100%成功,只要財政條件許可的話,味皇讚同盡可能谷的做法

溫故知新-新華文軒(811)

味皇第一隻寫的股票是08年的維他奶,而文軒是09年寫的,基本面的分析的好處是有效期好長,一間好公司好少過幾年就變成壞公司,即使是重溫舊文也會有一定的參考價值,唔同技術分析的文章過幾日就乜參考價值都冇

發現味皇以前的文章都會羅列數字說明好多功夫,現在只是齋吹,慳水慳力好多,可能是寫BOLG的熱情減退了,一黎多野做左,一黎身體差左,一黎老左,一黎睇少左書同報紙,一黎其他BOLG都執左,一黎便秘好左,一黎放屁多左....

現在試下找回初心者的感覺,舊文新寫,反正味皇都冇乜好題材

新華文軒近年的派息比率及財力:

                    10        09         08       07(上市) 06 

派息比率   79%     89%      67%    79%          -

派息          3.2         2.3        3.4       0.7       0.6

現金流      7.0         6.5        5.1       2.3       3.8

現金          20          24         26        15           9

對於將大半盈利派息的公司,我們亦不好意思質疑其帳目

(舊文中味皇是通過稅金來分析帳目是否可信的,自從福建股慘劇後,味皇改從保薦人等其他項目判斷,免除了分析的過程,事實上正確分析的方法用在不正確的公司上原來也不見得結果正確,因為呢度唔係西洋)

派息比率很高,說明日常營運不會用太多資金,派息佔現金流比例50%以下,保留盈利足以維持發展,加上現金充足,只要盈利不大跌,佢就沒有減派息的必要,即使佢盈利下跌25%以內,現金流還是大於派息同埋日常支出,派息都可以維持

存貨8億多D,而現金20億,周轉資金最少需8億先可以在存貨出問題時保證公司營業額不會下降,即文軒的過剩資金是12億

                    10        09         08       07(上市) 06 

固定資產  11.5     9.5        6.7        6.3        5.3           393  合計

存貨            8.2     7.0        8.3        5.8        3.4           327

平均存貨/固定資產為83%,即是說08年文軒經營得最艱難,存貨積壓難於管理,10年經營得較輕鬆,可能是因為建立物流中心,這可以減輕資金佔用同行政成本

最近盈利是4.4,用差唔多2存貨去賺1蚊,說明書本作為一種商品不是很好經營,本大利少,不過賣的是教科書就不成問題

                    10        09         08       07(上市) 06 

固定資產  11.5     9.5        6.7        6.3        5.3  

增幅          21%    41%       6%       19%       -

營業額      37.2    32.1     27.3       23.1     22.2

增幅          16%    18%      18%       4%       -

營/固(倍)   3.2       3.4       4.1        3.7       4.2

由09年開始文軒增加了固定資產,但新的固定資產作動不良,在08年前未作投資前,每1固定資產可做4蚊生意,因此如果文軒唔再投資而集中在增加效率上,營業額提升的極限是46億,另外文軒的過剩資金12億如現在投放在下去,效率可能連3都冇,市場似乎消化不良,本業難谷大,所以佢先亂投資副業同狂派息

純利4.4億而固定資產11.5億,回報率是38%,而回購股票的回報率先13%,因此唔駛旨意佢會回購

                    10        09         08       07(上市) 06 

投資         16.0       7.3         4.8       2.4        0.5

同上面的結果類似,08年固定資產的效率見頂後,閒錢都去曬炒股,09年前是用保留盈利,10年直頭動用儲備現金炒,佢炒得越落力,就說明本業到瓶頸,急都急唔黎

由於文化產業政府會保證回報率餓佢唔死,亦唔會太高(文化產業可以暴利的話果個國家就是爛萍果),因此本業到瓶頸也不會話盈利大升跌,折舊提高就另計

最近的固定資產投資是1億,今年亦應該不會太多,如果本業經營效率得以改善,除左盈利增加外,派息比率或可以在現在的80%上再提高,放貴利燶左就另計,如果佢唔打算增派息比率,則一定會去玩收購,問題是盈利數字有可能會出現公平值影響

估值上現在的盈利是4.4億人民幣,PE12是53億人民幣,即每股5.5港幣,股息稅打折為5蚊

資產淨值4.8,PB1.2是5.8,股息稅打折為5.2,兩者差唔多拉,現在的盈利能力頗為符合其資產數量

如果效率改善令營業額達46億,盈利就有5.5億,PE計價6.2,當文軒的副業投資不當,多餘的現金沒有帶來盈利,咁文軒的估值極限就是6.2

舊文中用的是15倍同1.5倍而現在是12同1.2,估值保守左D,主要是因應市況同文軒本業見頂,09年舊文的估值是5.5(當時未有股息稅),一直都未到過(市況也是問題),似乎當時太樂觀了

09年恆指是20000點,現在11年也是20000點,文軒分別是3蚊同3.5,計埋股息稅為3同3.15之比(下同),看似貴左,實際上淨值是3.8同4.3之比,盈利是0.36同0.41之比,現在比當時仲平少少

以資產淨值計,文軒每年都有增加,今年仲加得別多(雖然水份也多),在大額派息的情況下殊不簡單,長遠來說悶聲發大財就是呢類

9月7日

今日以1.86沽清了CTM,再以3.51換入文軒,收市CTM升到1.92,吐血ING

換馬時在想811定1199那隻好,後來發現1199的盈利增加很大的一部份是中集賣的貨櫃增加兩倍幾,貨櫃不會一直狂賣的,係多左新貨櫃船落水先至咁,因此中集的盈利未必可以一直持續,因此1199的高額盈利沒有太大保證,同樣持有中集的招商局也是一樣,因此買了811,雖然佢本業也不見得做得很好

不過早兩日聯亞同神威都有幾十%的升幅,現家又打回原升,要吐血早就吐清了,味皇血量不比對穿祥

奧普的銷量統計就不再做了,反正同業績全無相關性,不浪費無謂的勞力