在奧普交出合格的業績時,我想以比較悲觀的心態去分析,費事一味看好而忘記風險營業額下降14.9%,而成本下降23.6%,是非常好的表現,這是生產外判的結果,奧普的工場現在只生產高階產品,平價貨都判了出去做 07上半 08上半 07下半 08下半 08下半原來預計營業額 227 238 380 290 381毛利 117 134 189 151 180 毛利率(%) 51.5 56.3 49.7 52.1 47.4
同原本預測的出入頗大,証明消費惡化超出想像,但奧普的毛利率比預料好,說明外判的效果好,而且居然沒有降價促銷,堅持品牌的價值觀行政費微降,員工炒左217人(作為打工仔,我都好憎外判,尤其係伙食),據主席表示,奧普的分公司大為削減,只保留大城市的6個分公司,而所有分銷工作都下放比代理商負責,因此分銷支出大增;雖然一加一減,但本體的工作量大減,只作為大腦而工作是很方便而且成長能力不受限制,但負作用是分銷商未必完全可靠,睇星巴克就知存貨上升,出現滯銷或新產品佔用空間,應收賬同應付賬都如同營業額般減少,水平可以接受現金因為派特別息派左一大截,剩低全部做定期,非常安全,營運資金留返2500萬,說明現金流充足或來年的資金需求極低或這部分是客戶的訂金新廠建成後,基本沒有其他大型計劃,現金流應該一直正數,而且很大幾會全部派息固定資產上升而折舊反而下降,官方聲稱是摺埋分公司及資產的折舊不同,不過折舊率的明顯調整應視為操縱盈利,盈利有被高估的可能,不過折舊總額不過幾百萬,高估極都有限核數師人工200萬,同上年一樣,如果條數有問題核數師一定坐地起價稅率調高至25%,影響都幾大,2010年後要交全額派末期息5仙,比預期的7仙少,但半年近10厘都異常和味;派高息的原因是公司唔等錢駛,由於今年已放水大半,不能旨意今年再有特別息,如果銷售沒有改善,09年總派息應不高於8仙產品毛利率維持在驚異的50%,主要原因是高價政策,但在一些論壇上,網民對被迫接受奧普非人的價格及缺乏其他安心品牌選擇非常不滿,因而經常要搵人組隊去獲得團購價浴霸的市場,似乎僅餘奧普同寶蘭兩家具有市場優勢新產品--集成吊頂,即係假天花＋浴霸＋抽氣扇,似乎受到強烈競爭,奧普雖可以保持50%的毛利率,但這不能說明奧普在這市場很有優勢,因為奧普的浴霸主要是在電器鋪賣的,而別人的浴霸因為電器鋪不賣而只在建材鋪賣,現在這新產品卻要在建材鋪賣,於是一向同建材鋪打交道的對手在渠道上有優勢,奧普在建材鋪出售吊頂,不能做到排他銷售,用家可能會買A的假天花再裝奧普的浴霸同松下的抽氣扇,區區假天花不是全部人都是冤大頭買160蚊/平方的奧普(其他的都在120蚊以下),不過奧普的電器還是有絕對優勢,但抽氣扇方面奧普有排都未追得上樂聲牌在集成吊頂方面有,3-4間會對奧普構成威脅,寶蘭,友邦,現代,奧華,大致係呢幾間浴霸是新興事物,市場可以一朝建成,亦可一夕盡毀,正如數碼相機的出現令柯達成為歷史,而現在奧普浴霸出現強力的潛在危機,有一間叫BNN的公司獨門開發了一種叫"CF++碳纖維暖療伴侶"的物體,具有同浴霸相同的功能,但原理似乎不同,雖不知功效同浴霸有多大的差別,但如果BNN具有足夠強力的公關手腕,可能會影響浴霸市場的存續關於國內大城市的經濟,例如上海 07年 08年奧普(上海) 104 78上海肯德基 183 213這是營業額,上海人將非食用消費轉往食用消費,雖然不是新奇事,但足以說明大城市消費市道有排都未好轉,而奧普有7成的銷售是來自大城市的最後,不要忘記奧普只是一間營業額不足10億,現金不足2億的小公司,即使幾有江湖地位都好,如果有東芝,日立之類的公司以本傷人,奧普都可以即時玩完不過奧普申請了大量專利自保,非常聰明總體來說,奧普的前景依然樂觀,財務穩固,但新產品競爭加劇,要經常審視
我沒有注意到澳門的最後截數日特早之外,仲set左係星期6,分明玩野,T+2的情況下佢未必肯同我供新的供股權,急急腳走去交表供手頭的小量供股權算本來想差價較高時食糊,結果睇多兩日,一直差價都很細,我的優柔不斷付白賺錢的機會溜走了,恨錯難返,好孩子不要學味皇香港截數日較遲,你地仲有機會,有食快食去銀行搞供股之餘,仲申請埋提中銀同德昌的實貨,中銀的原因是避稅,如果你手上有H股想長揸收息,請盡快提倉,股息稅稅率10%,例如10000股中銀抽稅143蚊左右,仲多過手續費,德昌的原因是最近未打算增持,順便提埋出黎奧普的業績出左,咁多隻股仔係得呢隻算對版,佢係開曼註冊,本應唔駛比股息稅,不過見佢長篇大論咁講股息稅,搞到我都唔知佢抽唔抽了發掘一隻股仔,感覺就好似大航海時代贊助航海家探險咁業績分析遲d先講,眼訓
睇左呢幾日嘅報紙,發覺頭條定專欄,都清一色話買供股權唔著數,宣揚供股權價格受大戶操縱,講英國套戥會整跌香港等,暗示股民沽左佢無他嘅,任務係咁講起套戥,報紙只提過境外套戥,反而對本地套戥絕口不提,原因是"戥"是有總量的,比散戶套左,大戶的豬肉就會變少,兩者的利益是互斥的,所以教散戶套戥是絕不容許說回今次供股,我手頭上有359股供股權,雖然唔知一手係幾多股,不過我一早已議定策略了首先讓我預言一下未來一週的交易走勢由於傳媒的宣傳及對碎股的厭惡,散戶會一開市就沽出供股權,由於碎股的交易價位set得較低,因此連續沽出的碎股會不斷競爭跌價,同正股之間有明顯折讓之後大戶開始套戥,沽空正股令供股權暴跌(跌幅起碼為正股的3.5倍),令散戶心慌,由於散戶不清楚供股權的價值,於是沽盤會令成交大增,令交易系統(人手對盤)混亂,然後再買入供股權,借貨平倉,令正股回升,供股權大幅反彈於是有散戶趁反彈沽貨,亦有傻仔高追,大戶話冇問題,再沽空多次,結果供股權震盪下跌,反彈-下跌-反彈-下跌...
如是者等高追的傻仔都蝕死,又沽埋,結果所有供股權都以折讓價落入大戶手中,此時供股權同正股的差價應該差不多冇曬甚至有溢價,最後大戶行使供股權,同之前的沽空盤平倉,大賺一筆*關於供股權的升跌,假如正股40,供股權就是12,如果令正股跌2蚊,即係跌5%,而供股權就會跌2蚊,即係跌16.7%;如果供股權12蚊,那正股的股價是40蚊,行使後支出28蚊多1股正股,如果跌到供股權1蚊,那正股的股價是29蚊,行使後支出28蚊多1股正股,兩者並無分別,因為宣揚供股權下跌會造成損失的人是別有用心的我的策略係,一開始供股權有折讓時沽正股,再買同樣數量的供股權,如果差價為1蚊,800股有800蚊水位,一買一賣300蚊手續費,都可以賺500,反之供股權有溢價時沽供股權,再買同樣數量的正股,但我不認為溢價一定會出現
2997的前身是漢基控股,狂囧中一如所料,2997一直在折價狀態,這應該同人手落盤效率低有關,可是折價太低了,我本來想等折讓有1蚊先食,似乎等唔到...報紙話2997尾兩日因時限關係而折讓最高,這是放屁,2997不同於一般的窩輪,它不會過期,因為到時自然有包銷商接手而最終全數供股,所以不受時間值影響,如果成星期都交易唔到,自然最終都交易唔到,果班人就認命罷啦我想折讓最高的似乎是第一日,我已錯過時機了近日出了一些業績同公告,大致留意了這些:中銀的全年盈利實際上是倒退的,主要因為比中銀香港拖後腿,不過見到淨利息收入增長同成本率較低就可以,好公司不用太花心機惠理基金上年基本沒有收到表現費,如果今年可以收到,惠理就成為10倍股了,不過成班人唔收花紅改為收認股權,非常搵苯...認股權限期2010年11月,行使價7.56,期限前應該可以升過工商的業績遠比中銀好,而且只有10倍pe,平到笑,工商優於中銀的認識仲會持續很久超大袋又公布了好睇的業績,核數師係均富創科借到錢,似乎可以唔駛咁快執粒,但仲係卡奴之身青頭食品11月委任的董事3月就走人BOSSINI的業績果然不錯,這應該是現時零售股中最有價值的一隻
葉氏化工: 08 07 06 兩年合計固定資產 674(31%) 516(14%) 454 48%存貨 487(17%) 418(22%) 342 42%淨流動資產 877(40%) 628(8%) 579 51%流動比率 1.62 1.65 1.80
營業額 4648(19%) 3914(18%) 3330 40%首先由固定資產看起,07年上升14%,可視為正常成長,08年的31%應該是來自收購存貨07年上升22%,比固定資產的14%差,而淨流動資產更只有8%,這年的效益不彰,由於固定資產上升,我們可視之為播種期存貨08年上升17%,比固定資產的31%,非常超卓,而淨流動資產更達到40%,這年的效益極高,由於超過固定資產上升,我們可視之為上次的收成期兩年合計,存貨同淨流動資產都表現優於固定資產增幅,表示營運效率提高營業額方面(損益表),表現比較平穩,增幅不及固定資產,代表銷量追不上產量,下年的投資可能放慢流動比率有1.6,算係安全,但不是特別出色,比率下降可能代表盈利有一定的高估,具體情況要看現金流表存貨量約營業額的一成,非常容易管理,積壓一期都損失有限,但487的存貨所需的周轉資金要求很高總體來說投入同收益成正比昆明機床: 07 06 05 兩年合計固定資產 431(17%) 368(-2%) 377 14%
存貨 427(50%) 284(3%) 275 55%淨流動資產 429(100%) 214(19%) 180 138%流動比率 1.58 1.42 1.42營業額 1267(53%) 827(23%) 673 88%首先由固定資產看起,06年完全沒有擴展,07年的17%應該來自收購,因為廠房1年時間不足以建成存貨06年冇特別,但07年非常異常,立即參考營業額,發現變化比率相近,即存貨合乎銷售所需,是正常的同固定資產變化很不乎,是非常異常的,這有兩個解釋:1.這一年開展了同以往完全不同的業務2.這一年產品價格大變昆機的情況應該是2,無論原料同成品價格都飛升淨流動資產異常的變化,超出50%的那部分,是注資,果年股本增加179,非常接近流動比率之前在1.4,馬馬虎虎,注資後升至1.6,叫做安全存貨佔營業額1/3,管理較難,一旦積壓就需要相當多的現金周轉總體來說,這是周期反轉股,投機味較重,業績很難判斷
今日睇報紙,見到永亨推出可贖回債券,頭3個月1.125-1.25%,次3個月1.375-1.5%,尾3個月1.5-1.75%,似乎開始有人估會加息了,是否是經濟見底的信號?見底未我就唔肯定,但銀行任何時候都肥仔水,推出的產品先向賣方收服務費,再賺買方息差,今次賣方可能是永亨,所以先加入條款,其中重點是"可贖回",永亨見勢色唔對可以隨時收返唔算數布蘭遜話成為百萬富翁好簡單,先成為千萬富翁再買入維珍航空就得也許買銀行是更好的選擇另外有段新聞話永利發新股集資,主要用於還債假如貸款利率為6%,即代表貸款的市盈率是16.7,貸款利率為7%時,市盈率是14.3咁即係代表貸款利率為6%時,用於還債的新股發行價在16.7才公平,現在股價為19.7,即新股股東自己白送3蚊比舊股東主席本身作為舊股東,這樣做是非常負責任的,確實為原有股東爭取了利益但新股東就要自己醒水
上年中我做過一次鈔票流通量分析,今年再做一次(單位億) 08 07 06 05 04 03 02 渣打 30.97 28.62 26.05 24.92 25.32 22.49 20.15 中銀 342.00 327.70 347.50 326.30 347.60 314.60 291.10 匯豐 1197.92 1083.65 1026.87 979.21 926.48 856.99 736.71 -----------------------------------------------------------------------------------------------
合計 1570.89 1439.97 1400.42 1330.43 1299.40 1194.08 1047.96-----------------------------------------------------------------------------------------------增量 10.96% 2.82% 5.26% 2.39% 8.82% 13.94% n/a 我們可以發現,經濟越差越印得多銀紙,印銀紙救市唔係美國佬專利按比例,香港經濟08年比04年差,比03年好,希望09年會唔會破03年紀錄本來以救市為目的印銀紙是很正確的,就好似發新股咁,問題係銀紙沒有回購理論上銀紙回購是冇問題的,為解決問題而發行,為問題解決而註銷,乾手淨腳,不過問題出在問題解決而不註銷上--錢黎架,燒左佢會心痛,政府冇理由用錢買銀紙攞黎燒(當初用銀紙買錢時就有理由?),尤其係赤字嚴重的政府...所以印銀紙係單向的銀紙總數係千幾億,而香港的經濟量係幾十百萬億,小市民用微不足道的現鈔進行交易時,并不會發現這個世界已經係由口數支撐的
馬多夫的兒子罪大惡極,因為他令世界直接損失了幾百億的口數,仲間接令數十萬億的口數信用受影響,口數的優點正是因為可以隨口up而令世界走向繁榮,如果要審查口數的可靠性,勢必毀滅一切文明各行經紀樹立了數額龐大的口數系統,現在系統有問題,政府感切膚之痛,要加印銀紙救亡,經濟數字看似平穩,但政府公布的通脹率數字明顯少了十幾%,雖然市民今日感覺不到,但將來很快就會痛如切膚了如果02年樓價為100萬,通脹3%再加上面數字,08年樓價起碼180萬,換成雲吞面都一樣道理,即使人工冇加過感受經濟變化,例如經濟差時撒薩巴斯買廣告,經濟好時胃仙U買廣告,打工仔可以用身體感受一下持有現金明顯不是好主意,商人同政府無時無刻都在製造通脹及攤薄效應雖然美國佬強調美元唔貶值,大陸佬都要求美元唔貶值,但係印刷機一旦開著就再冇回頭路了香港經濟同美國不大相同,聯繫匯率都應該差不多壽終正寢了,遺憾官員似乎冇如斯氣魄,似乎想拖到任期完畢,博美國佬冇事,這必成為改革的最大問題
避開了壞公司,剩低的好公司要進行評估先知值唔值,現在只單講資產負債表,三表聯合分析以後先講先說一些數據的加分減分點:固定資產系列固定資產上升&營業額都同比例上升--代表公司擴張成功,可以加分固定資產不升或微跌&營業額上升--折舊令固定資產下降,公司規模穩定,營業額上升代表效率提高,可以加分固定資產大升--收購,效果不明,要視乎毛利率變化固定資產上升&營業額長期增長太少--無能,扣分投資系列投資上升--收購子公司股權或炒作兩種,先減分投資下降數量=固定資產增量--收購控制權子公司,加分投資大升&市道好--多數不務正業,減分投資長期穩定上升--生財有道,由於之前減左,現家加番分投資大減&市道好--套現,有眼光,但實業公司董事擅長資本投資,並不是好事,減分投資太多--不務正業,減好多分流動資產&流動負債系列流動比率超過1.8--加分毛利率同流動比率的關係--10%以下的毛利率,流動比率超過1.8加分;25%以下的毛利率,流動比率不超過2.5減分,有成50%毛利率,流動比率不超過4唔好見人,以上是個人主觀判斷,通常越賺錢的生意流動比率會越高流動比率不超過1.2--多數是新股或盈警前股,一擊必殺資產至股東權益系列總資產突然大變--資產重估,減好多分股本大縮減--n合1,一擊必殺股本長期明顯增加--濫發新股,減好多分股本大於市值--投資者的恩物,加好多分儲備/股東權益減少--本來要扣分的,但有個別原因是公司慷慨派息,反而要加分其他資產--有好過冇長短債系列越少越好--現金可以一次還清,加分,如果數額n年盈利都還唔清,遲早會向股東伸手,一擊必殺短債變長債--由於可以節省利息,係好事,加分長債變短債--係壞事,好彩近期息口低突然長債大增--大量發行債卷,必有利益輸送,減好多分現金增加數量=長債增加數量--如果現金非常充足借債之餘仲咁樣,那代表原本的現金有可能是假的,核數師很和諧其他長債數量明顯--雖然唔駛還,除非公司成長遠超該數額,唔係就變成董事搵你老襯,減分存貨系列存貨同現金固定比例--加分存貨同營業額固定比例--加分存貨同固定資產固定比例--加分存貨明顯不合比例上升--如果冇收購其他不同類業務或材料價格波動,一般代表滯銷,減分存貨大升&流動負債不升&盈利大增&現金增加有限--代表將存貨升值當成盈利,減好多分存貨減少一兩成同營業額不減--一般代表效率提高,加分存貨同營業額或淨流動資產的比例低--例如2倍以下,代表這生意是勞累的生意,存貨不易管理,工作量大,似乎要減分現金系列現金減少&固定資產增加&營業額增加--開始新投資,加分現金多--加好多分現金長期固定在一個數量同多次集資--有部分"現金"受限制,一擊必殺 
上面是一間叫"媽媽奶"的公司,作為例子,開始對其評估:固定資產沒有增加:備因為折舊而減值,而且沒有幾多補充,代表公司沒有擴張計劃,一直保持原有規模,按需要穩定性定係成長性來主觀的加減分投資:將投資并入固定資產中,因此投資消失而固定資產增加,屬於收購擴張,將子公司收歸己有,不過數量少,可以忽略
流動資產/流動負債:同營業額規模比例相關,由於公司固定資產沒有點增加,代表公司的營運效率提高,產品銷量增加令營業額上升,流動資產-流動負債-現金剩2億,這2億是一下業績期的收入,上年都係2億,那代表下年的營業額如無意外,會同上年相若,公司現金交收較多時可以不減現金,不過點分析結果都冇差別其他資產:既然講明係其他就唔會比你知,分析時只有"有"同"冇"的分別,現在它減少,如果其他地方沒有增加,就要扣分,數量大時要看年報的附註儲備減少:原因是公司長期慷慨派息,反而要加分長短債:05年短債變長債,可以節省利息,係好事,08年長債變短債,係壞事,好彩近期息口低,利息先冇咁傷,總債項一直減少,係好事,可以加唔少分其他長期負債:越來越多,令人不快,公司要賺多同樣數額先可以補回存貨:由於營業額都上升,存貨上升比例可以接受現金:相當充足,夠還債有凸,約為存貨的兩倍,由此公司長期慷慨派息,現金應該冇乜水份 功課,以下是一隻藍籌股,請自行分析
