2009年11月26日 星期四

又一傳世經典

最新空運上市,在中國生產,再從英國進口至香港的舶來品--亞洲果葉

亞果係種柑公司,大慨和香港天線一樣成為傳世經典,記載於下一版的<<香港股史>>上吧

第二大股東超大袋就不再用擔心債務的問題了,仲可以玩好耐,一提大袋就想起老實商人鷹王先生,由於劇情虛構,在此就不作討論

講開種柑,我們食柑橘都是採肉而食,但有些品種的肉反而不重要,皮反而更受重視,名曰"陳皮",外國人唔識貨,將之當成垃圾禁上進口,陳皮只有中國人先見價值,並視其為"生物資產"的無價寶,唐人眼裡出陳皮也,亞果種的柑橘,看起來很大很好食的樣子,剝皮食之,竟剝出沙田柚皮,果肉精緻,食之可惜

上市價51.25,似缺貨非常,學人買樓花咁,人人唯有買橙花,示範單橙的確精美,人皆啖之,豈料只買得一角,皆因切成十塊,眾人鼓譟,賣者辯曰:"標籤列明,本示範圖片為6月30日之圖,實物可能同圖片不符,購買時敬請注意"

又一消費者大意的案例,各位購買東西時請留意標籤內容及有效日期

2009年11月24日 星期二

疑似成長股

我所知的一批公司的毛利率特高,又有合理解釋的疑似成長股

港燈

煤氣

恆安

南車時代

中海油

海油化學

偉易達

威勝

奧普

騰訊

阿里巴巴

AEON

中國人壽

神威藥業

中國生物製藥

電視廣播

中國動向

華寶

波司登

寶姿

自然美

金利來

中海發

香格里拉

大家樂

信和置業/尖沙咀置業

恆隆

會德豐

*我是故意將港燈置頂的,港燈在名單中出現一定出人意表,其實只要港燈有心,是可以輕易超越中電的,只是管理層太保守,不過股東玩收息也足夠好玩

點解我將它們評為疑似成長股呢?原因當然是毛利率高,但這不足以稱為成長股,要可持續暴利先叫成長股,而暴利的根源是財力

我們可以發現蒙牛,雨潤等"成長股"的盈利確實在成長,但同時財政卻越見衰弱

(流動比率)   08            07            06           05          04

蒙牛           0.88        1.12          0.96             1       1.06

雨潤           1.61        3.27            3.7          6.9       1.03(新上市)   

它們的所謂成長,係將本身資金搾乾,再加上借貸投資,黎換取盈利,財政當然唔建康,當某一日財力不足同冇得再借時,盈利戲法就變完了,12點一到,股東就乘著美妙的音樂華麗的退場

況且人人都瘋狂投資的行業競爭一定大,不是投資的好目標

如果換成港燈或神威等,情況就完全不同了

(流動比率)   08            07            06           05          04

港燈           3.85        3.87          4.61        4.35       1.43

神威           6.95        6.02          7.17        7.15     10.36

它們財政都相當健康,神威直頭係偉哥,如果它們有心變戲法,自然可以扮成長股,如果在財政穩健的情況下盈利都可以上升,由於每年的盈利都填補了投資缺口,金錢沒有減少,因此可以無限投資,因此成長是可持續的,就睇公司搵唔搵到投資項目了

2009年11月22日 星期日

菲利普費沙15則

在現在先學葛拉罕撿煙頭似乎不太合時宜,今次改為講下成長股的選法

菲利普費沙的選股15要點大意如下:

1.產品有市場潛力,至少數年內營業額能大進

2.為增加營銷,開發新產品同改善工藝

3.研究成效顯著

4.擅長推銷

5.毛利率高

6.有方法維持毛利率

7.勞資關係良好

8.高管關係良好

9.人材足夠

10.成本控制

11.比競爭者突出很多

12.短期同長期盈利有望增加

13.不作無謂的集資

14.交代清楚

15.管理層可以信任

我們要長期研究過的公司先知內容運作情況,15點講就容易,我們看股價,數字等很難看出人事情況,研究功效同市場地位,用於"選股"的可操作性不高,反而用於"檢討"持股就幾有用

但是我們可以將之分類一下:

第一類-3.研究成效顯著  4.擅長推銷  5.毛利率高  6.有方法維持毛利率  10.成本控制

第二類-1.產品有市場潛力,至少數年內營業額能大進  2.為增加營銷,開發新產品同改善工藝  11.比競爭者突出很多  12.短期同長期盈利有望增加

第三類-7.勞資關係良好  8.高管關係良好  13.不作無謂的集資  14.交代清楚  15.管理層可以信任

當中第一類的中心係毛利率,以此推論出,一流的成長股的特點毛利率高,成本不易上升,而且高毛利率長期保持

而第二類的中心係營業額,以此推論出,一流的成長股的特點係營業額一直上升

最後第三類的中心係信任,以此推論出,一流的成長股的的核數師不會特登選令人生疑的,主席的信不是公文,而且寫得比較有性格(有性格的老闆的人際關係一般都會比較融洽),年報文字特別豐富

這樣總結一下,可操作性就高得多,如果成長股致力於維持毛利率同增加營業額,只要我們找出成功做到的就得,它們應該會有一些共通點同財務特徵,個人經驗認為,它們很可能有這些財務特徵:

1.固定資產較少,但產出極多

1a.固定資產高效,因此增加投資的效果大,少投入多產出

2.現金流強勁

2a.因為少投入多產出,自產現金流足以應付投資有餘,根本不需借貸同集資

3.長期暴利

3a.這能拉遠同競爭者之間的財力距離,公司可能有大量現金,否則大量派息

4.固定支出少,但分銷支出特高

4a.分銷支出是維持毛利率必要的,分銷支出增加而盈利又增加先叫成長,縮減分銷支出增加的盈利可能代表成長到盡頭

舉個例子,我們用30秒選股,睇超過30秒都睇唔出明顯優點就唔方好股,現在看偉易達





偉易達的現金流相對於固定資產比例奇高,如果增加投資可以增加盈利,投資雙倍固定資產也不是難事,合乎第一點

偉易達的現金流數量可謂不少,但沒有增加,同期固定資產也沒有增加,是正常結果,但偉易達大量派息,而且冇負債,合乎第二,三點,盈利沒有上升,但我們我以利用股息增加股數,股價增加x股數不變=賺錢=股價不變x股數增加,在另一個角度看,投資也是成長中

營業額在30秒內可以順便睇埋

假如偉易達自己有好投資方案時,有現金同現金流加以利用,以增加盈利同股價,如果冇好投資方案時,股東又可以用派息自行增加股數

分銷支出在這裡看不到,但30秒可們可以選出偉易達乎合成長股的前提,於是我們就有興趣深入年報再研究

非財政特徵方面,畢馬威同大量派息,證明董事冇特登同股東過唔去,主席的信之類等有機會睇年報先睇

也許我們仲可以找出現金流同公司投資一直增長的其他股,這更合乎費沙的說法,但我們要的只是錢的成長,不必拘泥於要全由股價增長賺錢

2009年11月18日 星期三

第一個50萬

今日股市又升,味皇點算一下,股票戶口總值己接近50萬,回憶06年股票戶口由6000蚊起步開始買第一隻股票(中國銀行),我仲記憶尤新,上年金融海嘯,再加上第一天然果班福建佬的詐騙,股票戶口縮水到得十二三萬,現家一年唔駛,又比佢彈返到40幾萬,金融市場果真奇妙

味皇在05年12月先開始打工生涯,人工不比香港人高,仲比差唔多一半做家用,但為什麼別人仙都唔仙,我又儲到50萬呢?我有件笠衫00年著到現家,我個keyboard由97年用到今年先換,我個手提係04年買的阿爾卡特,我部電腦超頻50%以上,我寫的字丁屎咁大隻,我去痾尿可以唔沖水,我用廁紙有時能只用一格,難怪我仲係青頭仔

味皇雖然是平凡的打工仔,但在30歲前儲100萬似乎很有機會成功,而且仲唔計層樓添,但係唔好學我

身家有冇100萬都冇意義,靠變賣家當維持的生活是不可取的,股息收入大於日常支出先有用

味皇的做法僅有3點:儲蓄,節制,投資

分析一下味皇的重要投資決定,有幾個部分:

06年買入中銀,並作為今後主力,後來改為持有隨便一間內銀即可

06年發掘出第一天然,並作為今後主力,第一天然於08年12月清盤,董事逃去無蹤

07年發掘出中國消防,並作為今後主力,由於達不到預期效果,於09年9月全數撤出

07年尾開始月供匯豐作為定期儲蓄,並在09年4月供股,7月停供

07年買入味丹德昌作長期投資

08年7月發掘出奧普,並作為今後主力

08年10月乾坤一擲,買入錦江中海等作長期投資

09年5月減持買樓,當時美國公開表示印銀紙

09年6月發掘出集優,作為期幾年的投機主力

09年9月撤出中國消防後,買入新昌堡獅龍作無限期投機

這是投資記錄http://www.editgrid.com/user/lgaim/aaa

其中中銀多次進出,現己換馬為中信,獲利甚豐

第一天然清盤,損失半年份量的本金

中國消防達不到預期效果,浪費機會,本金微損

匯豐本金大,雖然升得不多,但獲利頗豐

味丹德昌步入正軌,但在低價時未收集更多

乾坤一擲決定正確,3倍利潤

奧普的現金流達預期效果

集優新昌堡獅龍新買,未有定論

可以發現,味皇作了兩個大錯誤,數個不錯決定,一個英明決定,有錯有對很正常,常做不錯決定,即使出現大錯誤亦可彌補,如果不犯嚴重錯誤,幾乎肯定不會輸錢,我現在的情況是,用左無數的小決定去彌補大錯的損失,再把握機會食大茶飯,這是很憨居的方法,最好的做法是做一些平凡但不錯的決定,食大茶飯同食大狗屎要求的心理質數都很高,投資只是生活的一部分,經常坐過山車損害左健康就不化算了

第一天然清盤後味皇投資知識大進,但損失始終令人心痛,因此大錯更應避免,讀者應更重視味皇血的教訓,無謂攞苦黎辛,分清老千股

在08年10月重槌,事後看來,毫無疑問是英明決定,更應該借夠100張信用卡買添,但是別人看到的只是買同賣而沒有過程,就好似算術題只看答案一樣,要有理由先可以得出結果,理由越充分,答案就越確定,要在低潮買股,就得有理由證明股票值得買,理由越強大,先可以越有信心重槌,理由來自認識,如果自已都抱著疑問,就下不了決定,更惶論英明決定,如果想食大茶飯,增加認識最緊要

朱古力上市囉

我的朋友的朋友的工作單位終於被逼上市了,唔知減債後仲會唔咁刻薄呢?

美國歷史有間伯利恆鋼鐵廠,係美國工業象徵,公司以嚴格的階級文化聞名,伯利恆鋼鐵廠已經破產,原址正好被金沙收購,而金沙亦很好的繼承了伯利恆的文化

由於我的朋友的朋友的工作單規定員工不能公開公司的非公開的公開及非公開的秘密,因此今次只講一些公開的非秘密

 

小知識:

招股書用左"澳門國內生產總值"的字眼,政治不正確(p95)

威尼斯人的日均房租為209美元(p110)

主要往來銀行是大西洋同中銀(p74)點解用大西洋?因為唔識中文,點解後來轉用中銀?因為欠佢一屁股債

同永利一樣,要有一個澳門法人持股10%,但金沙只比英文名Antonio Ferreira同Joaquim Jorge Perestrelo Neto Valente,查唔出係乜來歷(p79)

金光飛航40班,08年每日接載約9700人,平均每班船242人,09年每日12700人,每班船317人,而船隻可載400幾人(p120)

五大廳主分別約佔本公司總收益19.3%、30.1%、13.1%及21.9%(p123)

"撈擰"廳半年爛賬2520萬美元(p124)

金沙有29個廳主(p124)

聘有15732名全職僱員,當中包括4216名本公司娛樂場及博彩區荷官(p127)

 

比投資者看:

債主批准金沙上市條件是上市後立即清還5億美元(p194)

集資169億,其中63億還美國公司的債同找數,39億用於復工,23億還比澳門中銀,只有8億日常可用,35億睇情況決定用於還比中銀定用於復工(p237)

公司上市集資中途會有600萬美元的債券以折價10%換股,佔股本約2%,換股後價值660美元,只要得 VVDI (II) 及高盛事先書面批准,就冇禁售期,債券於9月4日向"相關人士"發行,由於公司立即就上市售股,"相關人士"等於套現,在9月至11月這2個月內,債券持有人可收取9-15%的年利息,如果暗盤價破底,債券持有人可以在正式上市前用100%面值續回兼送認股證,認股證可折價10%認購600萬美元的股份(p80-83)

"在可見未來,本公司預期不會就股份派發現金股息"(p208)

重開一,二期工程會再借多17.5億美元,派息非常遙遠,一期喜來登,香格里拉及商貿酒店,二期喜來登二號(p107&117)

每股股份發售價13.88,每股有形資產淨值3.55(p209)

一年以上債務36億美元,一年內到期的賬款連其他20億,現金只是欠款的15分之1,由於欠債龐大,利息支出必然沉重,06年利息支出2700萬美元,07年7200萬,08年1.2億,上市後還債,利息會下降不少(附錄一)

06年折舊3500萬美元,07年1億,08年2.7億,(附錄一)威尼斯人的地毯雖有經常洗,但天花板已經4年冇抹,壁畫已經被中華牌熏都全黑,檯櫈成日比賭客燒穿,有時仲有人直接係張櫈度痾尿添,總之正常的賭場的日常保養支出會比正常的酒店多,加上爛尾的工程要撿漏,折舊很大部分是真實開支,要用於日後維持正常運作而不能用於投資


經營現金流06年4.8億美元,07年2.7億,08年2.6億,由於利息支出達1.2億,金沙有能力還息冇能力還本,好似卡奴咁,上市後可以用水魚的錢還債,情況可以改善,06年現金流較多,是因為果年利息支出較低,因此還債後現金流應能增加5000萬(附錄一)

"截至二零零九年六月三十日為止,本公司的物業提供合共3,554個套房及酒店客房、1,098張博彩桌、3,631部角子機、60多家各式餐廳食肆,以及其他綜合度假設施。(p106)"但是套房很多是送比賭客住的,不用另外比錢,不能產生現金流,反而租比雞收入就比較穩定,賭檯同老虎雖多,但多數係空的,食肆有60幾間,但只作收租,其他綜合度假設施同套房情況相近,金光飛航也一樣


應付賬款中的美元賬款06年1.4億美元,07年1.4億,08年猛增至12.6億,這應該是財困出現的拖數,上市後要立即清還(附錄一)

貿易應付賬款07年港元賬款2600萬美元,美元賬款1.5億,08年港元賬款2億美元,美元賬款3100萬,說明供應商由美國貨變成國貨,該年公司的抹手紙變薄變臭,杯面由日清變為統一,伙食之中比西人食的大火腿冇左,雪糕不再供應(附錄一)

已消耗存貨06年1300萬美元,07年2400萬,08年4200萬(附錄一),這是樽裝水,啤牌,廁紙等支出

碼佣06年3800萬美元,07年1億,08年1.6億(附錄一)

"貴集團推行公積金計劃,此計劃透過向保險公司付款而注資。公積金計劃為一項定額供款計劃,適用於全部通過三個月試用期的永久僱員。 貴集團須向基金作出各僱員底薪5%的供款"(附錄一)但是有很多員工包括朋友的朋友的供款實際上已經在今年1月1日停供,招股書描述不盡真實

欠債36億美元(附錄一)

以上限訂價的話,公司市值1100億港元,公司有形資產總計280億港元(p235)

 

比澳門人看:

投賭牌條件,所有賭公司的每年特別徵費是營業額4%,唯有澳博只是3%(p85)

06,07,08年澳門的通脹率分別為5.2%、5.6%及8.6%

"本公司的酒店式住宅大廈(預期將由四季擬定品牌及提供服務),目前正在施工興建中,預計二零零九年末季竣工。本公司計劃通過下列其中一種方式,利用該酒店式住宅大廈套現:
‧ 整幢酒店式住宅大廈出售;
‧ 訂立合作計劃,出售使用個別酒店式住宅單位的獨家權利;

‧ 若本公司取得批准,可將酒店式住宅大廈分拆為個別單位,則可出售個別公寓式住宅單位。"(p112)第一點,如果以"住宅式酒店"的名義而非式"酒店式住宅"的名義出售就不會犯法;第二點,出售的不是住宅單位,而是拥有住宅單位的"公司"股份,所以合法;第三點唔批就用第二點

第五及第六地段批地及補地價總金19億澳門元,批文日期09年11月11日(p120)

威尼斯人酒店估值57.6億美元,舖位出租率74%,月租800萬美元,另,佔地291479平方米,地皮政府地租為每年186萬美元(附錄四)補地價16億(附錄一)

四季估值9.4億美元,舖位出租率87%,月租237萬美元,另,佔地53700平方米,地皮政府地租為每年55萬美元(附錄四)補地價4610萬,1780萬轉土地用途(附錄一)


金沙估值24億美元,佔地26082平方米,地皮政府地租為每年24萬美元(附錄四),補地價280萬(附錄一)

第三地段目前空置,估值8500萬美元,佔地60479平方米,施工前期間政府地租為每年23萬美元(附錄四)補地價5050萬(附錄一)

第五及第六地段佔地150134平方米,但目前並無支付任何政府地租(附錄四)

目前並不擁有第七及第八地段的法定業權(附錄四)

 

比員工看:

員工數不包括黑工,06年8721人,07年18999人,08年18498人,現家15732人(p127),同永利不同,外勞數字絕口不提

員工伙食06年1000萬美元,07年2180萬,08年3000萬,09年半年1170萬,(附錄一)按26.5個工作日計(因為31號雖然唔比人工,但員工都要食),即是06年每人每日葡幣28.8蚊,07年亦是28.8蚊,08年40.7蚊,09年4月開始開唔足工,計22.5日,09年伙食39.4蚊一日,看似好多,但食物浪費很多,真正上碟的有限,金沙的伙食明顯唔止40蚊,因此拉上補下,威記以前流傳的外判13蚊一餐是很有可能的,另外由於威記一週50蚊m記的關係,熱食佔成本更少,最近伙食又再縮皮,朋友的朋友可以作證,因此新版本流傳的外判8個半一餐亦有可能


僱員兼董士人工06年1.5億美元,07年3億,08年4.5億,五名最高薪人士,唔計送股,直接人工06年280萬美元,07年380萬,08年350萬,(附錄一)因此普通員工06年平均月薪葡幣11259蚊,07年10396蚊,08年16096蚊,08年開始員工本地化,升了一批DI同SUP,朋友的朋友的薪酬亦達到頂峰,09半年僱員兼董士人工2.1億美元,即每人月薪17798蚊葡幣,實在令人震驚,前線員工人工在4月開始大減的情況下平均薪酬居然上升,雖然類似布朗叔叔食肥雞餐等都有影響,但估唔到肥上瘦下情況居然如斯嚴重

"直至二零零八年十二月三十一日,僱員的年假及病假於僱員有權享用時確認。貴集團已就於年內僱員提供服務所產生年假的估計負債作出撥備。僱員應有的產假在僱員放假時方予確認"(附錄一)由於大假計入負債,因此公司先逼員工放曬d大假

"基於經營規模較大,本公司可合併若干後勤辦公室功能,將這些功能適當遷往勞工成本僅及澳門約三分之一的中國內地城市珠海。於二零零九年九月三十日,本公司在珠海有逾150名僱員,預計短期內還將大幅增加。"(p111)打算將編更部外判比大陸?

"中場博彩客戶不會獲贈免費服務,譬如免費酒店住宿、膳食或其他產品服務,因此他們對本公司的非博彩收益帶來重大貢獻"(p111)已經唔比搲爛腳過黎白食了

VML就每次僱員犯罪個案可得的保險賠償上限為1000萬美元(p137)