2012年8月30日 星期四

奧普業績

營業額下跌1成,毛利率冇下跌,工業股呀,仲想點?
樓價由最迎兩個月起開始回升,對佢有D利好,之前舊文(http://realblog.zkiz.com/lgaim/23950)中3年前的報告提到,唯二可以脫離惡性競爭但毛利率低一半的競爭對手友邦,上年搞上市因為疑似假數同偷稅,賣野比關連人士等,最後拉倒收場,始終還是奧普獨大,雖然沒有甚麼根據,但味皇認為近年在此行業能賺到500萬以上的其他公司應該沒有
上次寄信比奧普,佢當我冇到,因此今年不能再寫到類似的分析了
半年盈利4仙,派息3仙,派息比率75%,下半年不減半的話派息比率算高的,而且大部分都可以派証明不是假數,仲有下文
早年奧普的業績有強烈的季節性,但近年的業績多次下跌外,季節性仲消失了,可能在淘寶上賣沒有分冬夏?可能由消費者自己購買變為主動轉區推銷?如果季節性不發作的話,全年賺8仙,發作的話全年可賺12仙,前者居多
財政沒有惡化,現金維持在往年水平,仲還左2000萬債,兼仲有錢回購股票,今年再沒有聽到佢又買其他奇怪副業,總體較好,上年可能左借錢所以減派息,下半年應該派息比率不會少過現家
開左幾十間生活館,支出隱藏得極深,味皇到現在也搞不清楚是直營還是代理,如果是自營的話,租金一定會影響到盈利,以佢極其詳細的報告中必會交代,但實際上上市公司未曾為此支付過1蚊的租金,因此有可能是由40%股權的子公司交租,當然不排除是代理的可能
子公司在年報中應佔虧損50幾萬,同時又向母公司返還270萬的利息,因此子公司扣除包括所有應佔不應佔的支出後還是微利(如果租都由子公司交,那子公司獨立上市時就可能唔認數,只在招股書中寫自己應佔部分,令盈利提高,結果子母公司在年報中都顯示不交租,交左的租金去了火星,港交所對此手法無法考究),如果子公司真係上到市,不應佔的就不能入佢數了
按返上文,半年盈利4仙當中,有2000萬賣樓收益,屬一次性的水份,用以物易物的方式交易,在文字上可寫成交換了乜乜資產,也可寫成用幾錢賣資產,再用幾錢買資產,前者不會改變報表,後者賣出計盈利,買入不計支出,今次奧普的財技用了後者,由營業額同毛利都略為下跌來看,佢真正盈利是2-3仙,因此真正的派息比率為100%以上,總算返來了,10厘股

電腦網業績

盈利上升了,主要由汽車網收入上升帶動,但味皇還是要提醒一下,佢幾個網之中,只有電腦網有絕對的收入保證(代價是沒有成長性),其他網有成長性,卻沒有收入保證,做門戶網站技術不困難,太平洋電腦網有不可取代性,但佢其他網僅是具有領先優勢,而不是不可取代的東西,只要有對手玩金手指,一樣可以好似ICQ咁一夜消失
盈利問題不大,相信大家關心的是佢賬款大升而現金減半的問題,2010年初公司提出購買新總部,作價1.5億,2009年年報現金4億,2010年4億,2011年4億,一直未有磅水,拖到現家先比啫,唔好大驚少怪,賬款上升8000萬,由於營業額上升1成,因此賬款無義意上升部分為6000萬,當佢有50%幾會收唔返,也不是不能承受的數量,而且又不是話賬款上升就有問題,只是現金大量流失強化了負面印象而已,電腦網現金仲有2.4億,夠比3年的開支有餘,財政上沒有問題,亦看不出減派息的動機
盈利上升幅度不如營業額,是因為有了自己的總部,要比折舊,員工又多左100人(順寫一提員工方面,編輯這行業的流動性很高,人工好奀,不是甚麼歡樂的工作,在流動性高行業,員工從來冇人會當成資產,雖然口中說的都是相反的東西,如果佢有不定的遣散費也不用出奇)
年內回購了千幾萬股票,在某種意義上算是派了中期息了,不過佢回購了後變火燎燈,恐怕會打擊佢繼續回購的積極性
基本上不過不失的業績,而且似乎具持續性,6厘股

金利來業績

要味皇連續寫業績,可以有乜寫?其實冇乜好寫
金利來業績變化不大,如同主席頭上的毛髮一樣,可視程度甚高,盈利上升速度同毛髮脫落速度成正比例,盈利溫和上升用不上太多腦力,安逸的生活對健康(特別是毛囊?)有益
盈利上升至2.5億,當中7000萬是地產升值,實肉1.8億,6000萬為收租所得,9000萬的派息實際上動用到的佔盈利不多,可以一直派落去
來自本業的純利1.2億,而上年1億,盈利來自大陸,比起BOSSINI同GIORDANO在大陸慘絕人寰的死狀,自然是天與地,果然比起著休閒裝,中國人還是習慣西裝革履去落田
財務冇惡化,更加改良了,上年說存貨增加是出於正當理由,現在証明所言非虛,存貨重新回到同固定資產1比1的水平,現金11億,存貨5倍以上的比例,水浸程度為史上最高,接下來佢有25%機會炒樓,25%機會收購,25%機會派20仙以上的特別息,25%機會冇事發生
基本上下半年的租金會接近7000萬,本業亦沒有變壞的跡像(如果要壞,一早就爛了),下半年派18-20仙,全年就是8厘

2012年8月23日 星期四

美蘭業績

營業額上升,盈利持平,營業額增加主要來自免稅店的保護費,盈利冇升主要是因為利息支出多左同壞賬
盈利1.6億,利息2000萬,利息有足夠保障,8億債券剛剛發行,暫時不用擔心到期,因此安全性冇問題
意外地恢復派息,代表沒有資金壓力,雖然佢口頭不說,但明眼人一睇就知佢已經放棄收購鳳凰機場,因此未來12億的支出就不用比了,再次回復出糧股的身份,半年派息8000萬,保留盈利8000萬,每延期1年,美蘭可增加1.6億資金,資產負債水平很快會回復,副作用是鳳凰機場股份不能達到51%的入賬水平,失去股價爆發的因素,而且將來再次提購時,收購價會提升
特別留意美蘭的應收賬,上年賬期半年以上的應收賬有5000萬,今年只有3000萬,今期盈利可能己承受了2000萬的壞賬損失,總量減少了下半年應不會重復
航空相關的營業額微升,場地相關的營業額大升,由於下半年很可能運力哀退,因此航空相關的營業額應會下降,至於場地相關的就多數不受影響,下半年兩業務的營業額比例應會變為1比1,除非成日打風,否則下半年盈利總體不會下跌,而且排除壞賬影響,預期盈利1.8億,全賺年3.4億

2012年8月20日 星期一

冠君換股的影響

現時冠君(2778)有46億未還的可換股債券,票面息率1%加124%贖回價,5年期,實際息率24%/5+1%=5.8%(簡化左用單利計所以只是約數),其中27億冠君打算用股票找數,攤薄16%
點解是低息加高贖回價而不是平息呢?因為可提高前4年的可分派收入,最後一年(未出業績前)股價高D換股價會好D,找數年一次過還時,當年的股東會比較傷
換股後冠君要每還1蚊貼錢2毫,好似好唔著數,但我們可以從債主角度想像下各種還款方式:
1.債仔直接比錢  +27億
2.債仔以現價3.44發8億股新股找數 +27億
3,債仔補償債主換股的差價損失 +7億 -->債主以4.59發行6億股新股 +20億
4.以現價3.44發2億股新股以補償債主換股的差價損失 +7億  -->債主以4.59發行6億股新股 +20億
即是說,點都要還27億的,如果唔肯比錢就點都要發8億股,好似無論選邊個做特首都冇分別,冇話著數唔著數,只是以折讓發新股會嚴重攤薄原股東的權益,如同管理人的以股代息一樣
如以回報率計,債券息率近6厘,而發行新股的汝息率6厘6,損失1成不大算大,短期來說比用黎收購4厘的物業好,長期則攤薄左
新股還27億可慳1.6億利息,另外19億用2-3厘的銀行貸款還,慳息0.7-0.6億,而原先可分派收入11億,慳息可提升20%,攤薄16%,加埋利得稅,即上升3%,如全部可用銀行貸款還,慳息可提升12-9%而且沒有攤薄
在下期定係下下期業績時,冠君會立即全面攤薄16%,而半年業績只能提供一半收益而且慳息要半年後先入賬,所以特別難睇,拉到全年的話就影響不大
固定資產540億,欠債150億,3成按揭,離上限45%仲有75億,理論上可以全部用銀行貸款找數的,因此重發債券的可能性較低,問題係REIT唔可以持有現金,2778現金13億,46億肯定找唔到數,所以每次欠債到期都要煩攤薄,這是REIT的通病,150億還左後剩104億,2成按揭,的確可以爭取到較平的貸款,由於離貸款上限有一段距離,不排除母公司身痕又搵野注入

2012年8月9日 星期四

8月9日

大波籮多果然無益,最近寫唔出文,主要係玩到個腦硬曬,思考唔多靈活,加上睇新聞少左,冇題材寫
樓C拆左1個星期,現家已經成為毛坯房,進度算快
淘寶買左兩條三星黑條2G,可以超2133的,一陣去試機
早兩日想UPDATA運順單兇宅資料,發現試算表的研究資料唔知比邊條友咁大整蠱同我清鬼曬,難委上面D兇宅資料同樓齡資料係全地球最齊全的,果然SET公開可編寫係一個錯誤
今日以0.59買入20000股奧普,重新回到1%,基本上味皇對奧普是看好的,但我不肯定奧普會否像動向一樣學壞,玩副業玩過龍,動向到現家我都未搞清楚自己死狀如,有點死得不明不白
沒有去找新的目標,係冇睇南商好耐(大波籮作惡),而且味皇亦不想持股數目去追凱恩的背包數,現在持股13隻,卻沒有一隻像當年買中國消防一樣兼具慈善同賺錢目的(現在看當然是個笑話,買了老千股),現在上市的股票咁多,但對社會沒有什麼積極作用

談談持股的下期的業績

奧普(477)
自稱第一季銷售上升1成,自稱全年銷售預計上升2成,母公司網頁更新超慢,子公司網頁就更新超快,親疏有別也,不過公司網頁都有更新同改版,同萬年不變的好得多,問題係今年肯派幾多息,佢有能力派,但驚佢搞副業又減派

集優(2345)
葉片廠銷售不達標,比上年少5%,特別係舊產品銷售大幅下跌,全年12億營業額的經營目標似乎難以達到

聯亞(458)
舊文已經提過,聯亞上年的業績有部分是虛構的,是由今年調去上年的,因此今年盈警是很自然的事,數額為5-6000萬,上年多出的今年就要扣返,派息估計會減,如果銷售不下跌的話,今年全年賺1.3億,半年6500萬,原先預計佢南水北調搞財技就一定會批股,點知最後乜事都冇發生,財技成無用之功

美蘭(357)
最近幾個月流量下降,已經排除天氣原因,上半年仲可以持平,但下半年業績會較差

神威(2877)
今年將冇事發生

金利來(533)
由於有租金收入打底,起碼唔會出現BOSSINI的慘情先

CTM(1883)
澳門CTM盈利新高,至於大陸生意唔好做,講生意的IDD打少左,但講賭錢的IDD打就打多左,收緊洗黑錢,反而多左電話投注

震雄(57)
幾十年老字號,有問題自己拆飽佢,唔好煩我

越秀(405)
收購通過後價值大幅下降,合理值同現價差不多

太平洋電腦網(543)
電腦網的盈利有極高保障,但汽車網則沒有,民企變面的情況發生在它身上不是沒可能的,但味皇基於對電腦網多年的接觸,還是比較有信心的

永利(876)
分拆冇聲氣,持有冇問題,可以當佢透明

冠君(2778)
今年將冇事發生

葉氏(408)
同震雄一樣