好股愛衰退

以德昌電機為例,如果經濟衰退,營業額縮10%,由173億跌至156億,原料價格跌10%,銷貸成本因而下降10%,由130億跌至117億,那麼毛利會由原本的43億跌至39億,即10%

但是營運支出並不會無端減少,以佢29億的營運支出計算,原先賺14億跌至10億,差成40%,純利率(未計稅)會由8.1%跌至6.4%,一般小型公司的純利率不到德昌的一半,因此稍為衰退就會見紅

在以上的例子中,如果營運支出增加10%,其他不變,德昌會跌到7億(-30%,如果營業額再縮10%,其他不變,德昌見紅-6億(-186%),但原料價格跌10%,其他不變,德昌賺22億(+120%),不同的10%造成這些比例大起大跌,原因是相對固定的營運支出

設公司甲,賺10,營運支出7,公司乙,賺6,營運支出3

甲賺多賺少10%營運支出不變,盈利變化33%,而營運支出升降10%,盈利變化24%

乙賺多賺少10%營運支出不變,盈利變化20%,而營運支出升降10%,盈利變化10%

因此營運支出比例更高的公司更適合在股票市場投機,但是公司一旦入不敷支就相當危險,而甲公司比乙公司生得快死得仲快,市場不景氣是越窮越見鬼的(景氣時反而係垃圾當炒),至於買甲定乙就是個人的喜好問題

上面雖然講營運支出,但實際上所有固定支出都有這種功效,包括利息,折舊,商譽等

由於營業額不是由自己控制而是由市場控制的,因此所有公司唯一對應方法是降低營運支出中的行政費,即係人工,所以要炒人,甲乙兩間公司的員中,甲就首先聞到魷魚香,所以係上市公司打工的朋友要注意一下(唔炒人而令業績失望,聞到魷魚香的會是ceo)

對好公司來說,來一次輕微的經濟衰退就好似入健身中心做尖一樣的好事,當筋肉人同豬肉人一齊去跑馬拉蟲,最後豬肉人實會有去冇回,跑完之後剩返筋肉人一個就可以惡曬

以今日的情況來看,經濟雖然不景,但主要反映在原料價格下跌上,通常經濟學家會認為經濟不好需求就會減少,企業盈利下跌,但他們比忽視了供應也會下降的事實,市場上大量產品由低毛利率公司同少數高毛利率公司生產時,市場一有風吹草動時,那些公司就會出問題而不能生產,高毛利率公司就可以佔領市場,當產品來源被人控制時,產品的價格就會由供應者決定而不是由市場決定表現出來的是銷量下跌,單個產品毛利反而上升,好似黑膠唱片咁,供求越來越少,但價格還是任人開

而產品價格有否被操控,最生活化的一點就係成本升時價格升更多,成本跌時價格減少少甚至唔減,或者成本升時價格即刻升,成本跌時價格等一排先減;出現這些熟口熟面的情形時,那些公司必然希望原料價格大上大落;沒有能力操控的產品的公司會因為的原料價格大上大落,必然會造成公司悲慘的結局

說回德昌這些公司,佢有足夠的定價能力,如果市場需求下跌,開始有人賣東瓜豆腐,咁第一個賣鹹鴨蛋的人不會是它,市場供應減少,蛋糕會變細,但係分食的人也會少左,於是分到塊餅會更大塊,當然,需要人走得比蛋糕縮水更快先得(蛋糕縮水而又冇人走先係奇景);當德昌覺得自己可以分到更大的蛋糕時,佢就唔會減價,咁成本的下降就可以直接增加毛利率,銷量縮唔縮都好,都有著數,假如毛利率上升一倍,銷量縮到一半都維得返數....如果佢今年可以保持營業額水平而成本只需減少區區10%,稅前盈利亦會由14億爆到27億,因此商品市場下跌同經濟衰退似乎為各種各樣工業股食品股開創了難得一見的戰國時代,而戰局在開始變得明朗化之前,應該是呂不韋登場的時候了