2008年5月31日 星期六

交通銀行係洲際飛彈,咁乜野會係核彈?

我今次想將交銀同另一公司對比,暫稱公司乜

交銀05年上市,設當年平均價3.15買入10000蚊,之後每年的利息再投入(以該年平均價計,)到今日10000蚊增值為34225.1蚊,即年增長51%左右

至於公司乜....比你地估下先(提示:投資結果年增長超過55%,而且係香港本地公司,80年老字號,家傳戶曉)

欲知後事如何,請聽下回分解

2008年5月29日 星期四

反避稅-強積金

政府點解咁熱心拒行強積金?原因甲係想將市民養老的責任外判出去,原因乙係政府可以由此令所有打工仔一個不留地趕入稅網

甲之前講過,現家講乙

(為了簡化計算,數字盡量簡化)

設一個打工仔年供6000蚊比保險公司,保險公司只收5%認購費同每年收戶口總值的1.5%,跟住冇其他(真係好優惠呀),每年增值10%

                     供款              總值             費用              

第一年         6000              5614.5            85.5+300

第二年       12000             11697.9          178.1+300

第三年       18000             18576.7          278.5+300

第四年       24000             25773.2          364.2+300

第五年       30000             33539.8          510.8+300

第六年       36000             41954.9          638.9+300

第七年       42000             51072.6          777.8+300

第八年       48000             60951.7          928.2+300

第九年       54000             71655.7         1091.2+300

第十年       60000             83253.5         1267.8+300

我們可以發覺,第10年果年,打工仔供款6000蚊,扣左1567.8手贖費,即係供款26%,果d當然就係保險公司賺左啦(n年後,手贖費會多過佢每月供款,唔知佢有冇心理準備呢?)

保險公司收受利益要交稅,利得稅17.5%

咁政府可以假保險公司之手征打工仔稅

第一年征67.5,第二年83.7,第三年101.2.....第十年274.4

打工仔收入冇增加,政府收入卻年年增加,呢d就係唐唐話嘅增加稅基啦

只要打工仔一日唔退休,稅收增長100年都可以

另外...政府推廣自願供款中

如果有200萬個一樣的打工仔,第10年政府可以從中漁利5.5億,30年之後又增長到幾多億呢?

如果打工仔係中產或以上,佢可以申請免稅額(應該去申請,因為保險公司同佢交左),如果係草根,就要硬食

 

政府又同保險公司拉生意了,今次叫強醫金

2008年5月27日 星期二

鈔票流通量分析

據香港3間發鈔銀行的鈔票流通量分析:

(單位億)         07              06              05               04               03             02            

渣打             28.62          26.05          24.92         25.32         22.49         20.15       

中銀           327.70        347.50        326.30        347.60      314.60       291.10     

匯豐         1083.65       1026.87       979.21        926.48      856.99       736.71     

-----------------------------------------------------------------------------------------------

合計        1439.97        1400.42      1330.43     1299.40    1194.08      1047.96

-----------------------------------------------------------------------------------------------

增量          2.82%           5.26%         2.39%        8.82%     13.94%        n/a           

 

結論1:原來渣打的銀紙好罕有

結論2:高通脹有部分由政府造成

結論3:近幾年好多港紙去左何鴻燊果度

結論4:經濟好果時印少d,經濟差時狂印

結論5:用印銀紙粉飾經濟增長同早年的通縮

結論6:任何時候現金都會縮水

2008年5月26日 星期一

8276世紀陽光(已福建)

早兩年創業板的一個神話,04年由0.106升到07年中的2.32升左21倍,現家0.265,打回原形

究期原因係因為佢變態的成長率,04年增66%,05年101%,06年79%,所以人人都認為佢可以一直保持上腦的狀態,所以先比佢同樣變態的估值,04年市值3億,05年12億,06年35億,07年51億,把一間企業4年由3億變為51億,創造者當然很了不起,至於那些投資人看來都絕非泛泛之輩;對於世紀陽光實際上有什麼資產,看來很少人理會:04年資產淨值1.4億,05年3.3億,06年4.7億,07年9.3億

後來07年盈利下降50%,一切幻想破滅,股價打回原形

以下詳細分析世紀陽光的資產狀態:

(單位萬)       04             05             06              07

市值          30000      120000      350000     510000

存貨           300           757            543           3675

賣白粉嗎?貨倉果少少貨可以維持咁嘅市值?

 

(單位萬)        04             05             06              07

市值            30000      120000      350000     510000

固定資產     1601         7988         13511       18282

世紀陽光算係實業類公司,所以一般投入設備就能增加盈利,固定資產增加左11倍,但係市值增加左15倍,出價唔合比例,另外一開始出咁高價先買到價值5.3%的廠房(07年3.5%),其餘d錢買空氣嗎?

 

(單位萬)        04             05             06              07

固定資產     1601         7988         13511       18282

現金             7047        21899        38482       79291

存貨              300           757            543          3675    

長債               0                0                0            4906 

--------------------------------------------------------------

合計          8948          30644         52536       96342

市值減去下面全部

(單位萬)        04             05             06              07

市值            30000      120000      350000     510000

財產             8948        30644        52536       96342

----------------------------------------------------------------

溢價           21052        89356      297464      413658

即係有善長人翁用願意用上面嘅溢價黎買世紀陽光的"賺錢能力"

溢價           21052        89356      297464      413658

溢價單位       1             4.24         14.12         19.65  

盈利單位       1             2.01          3.56            1.8

如果果d善長人翁咁有錢,直接比我咪仲好

 

講完衰野講好野,睇佢年報主席的信部分,令人感覺良好,主要係係佢用詞方面,令人覺得"這傢伙人品不錯",我睇左咁多公司年報係得德昌同世紀陽光有咁嘅感覺,冇乜原因,feeling

公司07年2月用1.88嘅價錢向善長人翁發2.5億新股籌到4.7億,跟住11月用0.502嘅價錢向善長人翁回購返1.1億股,白套左4.15億返黎,公司的主席不愧為會計師出身,真識時務

公司現家有接近8億現金係手,公司市值僅5.9億,而淨存款利息收入都有成1200萬,相當於現在每股0.0005

(單位萬)                   04             05             06              07

業務現金流            4170         8578        15091         5607

相當於現在每股    0.018       0.038        0.067         0.025

07年對世紀陽光係最唔順利的一年,佢生產的主力產品過程出大左問題,產量大減,還有佢最重要的新廠房比政府禁用,令佢以後的增長無以為繼,08年全年都未必會好轉,所以一兩年內都好難有超越06年的成績,所以就要以07年的業績作為今後一兩年的基準分析

07年業務現金流5600萬加利息收入1200萬減2000萬折舊為4800萬或每股0.021,要維持0.008的股息話都冇咁易,市盈率12倍

但係佢有9.6億嘅財產,你用5.9億買,即係類似買3送2咁上下,除左送你3.7億之餘,又再送你起碼4800萬的盈利能力作為紀念品

廠房果邊好難搞得掂,但係生產過程的問題應該可以兩年內解決,到時產量回復到之前70%到,而公司盈利能力就算原地踏步,盈利都會超過05年,如果完全恢復,盈利會接近06年的水平

如果捨棄那被封印的廠房,用果4億再另外再開過新廠,如果毛利率為極低的10%,就可以賺多3400萬,如果毛利率為平均水平以下例如30%,就可以賺多11400萬,如果計埋稅,如果用最重的稅率計算,都最少8600萬以上

即兩年後佢盈利超過2億,或者每股0.088,我一點也不會覺得意外

另外用每股0.088計,25%派息,孽息率12厘

 

在世紀陽光身上,我還看到它身上獨2無3的特殊能力,這是我發現世紀陽光的最重要的原因

(單位萬)        04             05             06              07

流動資產     9474        25004       41800        90696

流動負債      470          2361         1792          5838

神奇的比例!

追查其成因,發現佢的產品原料---係免費的;其原料係豬屎,去到農場,要幾多有幾多,你同豬場打掃農場主仲會感激你添,於是世紀陽光的賬款除左運費就冇其他了(象徵性比左農場主1蚊)

結果性質上,世紀陽光類似印銀紙,佢開工就白賺,唔郁都唔怕蝕

最近我非常有興趣將佢納入我投資組合之中....

 

我話獨2無3係因為仲有間公司的流動比率都有咁正,世紀陽光係馬利奧咁就果間就係盧治,叫神威藥業,以後有心情先講

2008年5月24日 星期六

股票評測-中國四大電力公司的橫評07

902華能   991大唐   2380國電    1071華電

再次比較毛利率:

             華能              大唐              國電              華電

06        16.00%        18.74%           13.53%          11.84%

07        12.38%        10.38%           10.03%           5.88%

原因是主要煤價上升,大唐同華電跌最多,因此,如果煤電聯動起動或者煤價下跌,大唐同華電的毛利率就會投機性倍升

純利率:

             華能              大唐              國電              華電

06        13.70%        11.18%           13.51%          7.94%

07        12.15%        17.45%            6.37%           8.16%

又一次奇怪的純利率大過毛利率了,其中大唐有3%的部分來自聯營公司,華電係1成,而國電的聯營公司蝕緊錢

比較其存貨週轉率 (倍)

             華能              大唐              國電              華電

06        20.88             30.78              18.12            20.70

07        21.46             31.23              21.26            31.30

不愧係奧運年,電特別好賣,最衰現家d電賺唔到錢,就快賣得多蝕得多

比較其每股賬面資產淨值

             華能              大唐              國電              華電

06        3605               2110              2519              2238

07        4158               2694              3298              2537

華能上升15%,大唐27%,國電31%,華電13%,擺脫了資產淨值每年只升10%的奇怪魔咒

不過:華能上升16%,大唐35%,國電33%,華電22%........這是負債

 

華能業務現金流130億,聯營公司股息5億,利息支出27億,折舊72億,固定費用保障只有30%左右,上年72%

大唐業務現金流118億,聯營公司股息無,利息支出35億,折舊49億,固定費用保障都係30%左右,同上年一樣

國電業務現金流6.5億,聯營公司股息1.8億,利息支出4.8億,折舊4.6億,-14%..很明顯是破產前的造型,而上年有73%

華電業務現金流56億,聯營公司股息無,利息支出19億,折舊28億,17%...都很明顯是破產前的造型,而上年有22%

當然,有國務院照住冇咁易比佢死,不過都足夠表示有些電企已經水深火熱中,你可能說[折舊唔算支出,夠比利息有突啦]但係電企同一般企業唔同,佢d設備一定要保持100%運作良好的狀態,要用好多錢進行保養,所以佢地d折舊通常轉作維護費或者買入新設備而成為實際支出,所以現金流縮減一旦侵蝕到折舊部分,一時半刻不會有影響,但時間一長電廠會出問題,而且無法補救(因為冇錢)

再次回到資產淨值問題上,四間電力公司的現金流動都不很理想(國電仲蝕本添),為何佢地的淨值反而加速上升?

雖然佢係一個迷,不過可以想像為公司不斷發行債券支持營運,有時會計師會將債券列為資產(吓?原示因係債券係有價証劵可以賣錢?所以公司的資產上升,以前公司的營運冇問題,所以可以盈利升幾多先借正比例的錢,所以淨值先會固定10%上升(宏調?),現在債務好像失控了

上次分析時係3月25

當時華能溢價37%,現在相當於當時73%溢價

當時大唐溢價62%,現在相當於當時139%溢價

當時國電折讓7%,現在相當於當時2%折讓

當時華電折讓18%,現在相當於當時16%溢價

飛升的原因無非係憧憬煤電聯動會成功發動,所以有人炒高,美名曰提前反映,實際上係裝彈弓黎跳,煤電聯動如果不成功,就算跳得再高亦會落返地....至於國電,就算煤電聯動成功都有可能仲蝕錢,所以炒唔起

現家經營環境已經衰到冇得再衰,所以係呢段時間可以捱得住的公司先係最好的公司

2008年5月23日 星期五

肥羊猛於虎

今日睇報紙,先知死肥羊招股,話要集資9億

9億即係點?作為對比,盈利1.3億的展鴻*市值4.4億,盈利1.8億的第一天然*市值9.8億,盈利2.4億的維他奶*市值37.4億

死肥羊上年盈利9000萬,發售25%,而25%賣9億,即係公司整體叫價36億.....集資部分已經相當於佢10年的盈利,實在不知係(羊)買羊定係羊咬(羊)

吸收了內蒙古能源的死肥羊變身成超級肥羊,到處食(羊)唔leu骨

死肥羊自稱有差唔多有300間鋪,9000萬盈利即係平均每間先賺得2萬5一個月,虧佢仲收咁貴

如果認為9000萬盈利的企業12億算公道的話,咁死肥羊成功吸左9億cash之後,再等佢跌到招股價的55%左右就算合理價

味皇雅興大發,即席吟詩半首:安得老襯千萬家,令得天下肥羊皆歡顏

*盈利經過調整

2008年5月20日 星期二

560珠江船務

老牌紅籌,係珠三角可以講獨市的物流公司,其中最有代表性的包括同金沙共有澳門-香港的客運航線,獨佔香港機場同大陸之間的水運,廣珠高速公路的一些收費站,虎門碼頭等

公司現時市值12億,而現金有6.7億,佢有幾多固定資產比較難計,因為太多聯營公司,但應該不少於8億,加上其他資產,相當抵買

業務現金流不太穩定,不過可以相信最差的情況也不會少於6000萬,這部份是子公司提供的(即股權51%以上),而且這部份可能只佔佢公司全體的一半以下

已收股息部分比例很大,由於是由聯營公司提供的,而這些聯營公司唔係碼頭就係公路,都係少打理有錢分果種,收入會相當穩定,而且起碼會同生產總值咁上下的成長,而且由於派息率一般唔會超過50%,所以果d聯營公司實際上會賺到比報稱更多的收入,而且可以相信最差的情況也起碼唔會低於5000萬

公司本體的派息率大約在其業務現金流55-75%之間,即係只有子公司提供的現金收入會作為派息之用,原因係自己的錢可以由自己決定,而聯營公司派的利息就不一定可以控制到,所以佢派息政策可能係咁樣-子公司的收入全用作派息,聯營公司的收入用作營運資金,銀行存款利息作營運資金或者當特別息派

已繳稅項為子公司的現金收入大約的10-15%左右,股息收入係聯營公司的,稅項佢地自己比

07年及時發行高價新股集資3億(該年是歷史高位,比以往的平均股價差不多3倍,背後必然有很多朋友幫手),同年進行歷史性的大投資用左1億,而且四出收購,由於今次集資用途有相當的正當性,可以認為其背後利潤率不會太低,而且可以充分利用

流動比率一直超過2,間接說明公司的生意並不難做,不會突然的阜豐化,利記化

估價a:現在每股淨值超過1.83,現價1.35,折讓26%,公司每年每股資產淨值上升10%左右,如果可以3年內某日其股價為淨值的溢價30%賣出,即2.37-3.15之間,應該不難做到

估價b:上年子公司現金流7400萬,減折舊1800萬,加聯營公司7600萬,再加存款收入2100萬,為1.53億,同佢公告的盈餘1.43差不多,冇作大,市盈率8左右;如果子公司3年內以10%成長(折舊同),聯營公司8%,3%利息的存款投入其中5億為10%毛利的業務當中(全都是微速成長),盈利就成長為子公司現金流8100-9800萬,減折舊2000-2400萬,加聯營公司8200-9400萬,新業務4500-5400萬及500萬存款利息,盈利1.93億至2.27億之間,12倍市盈率計,股價2.31-2.72之間,而派息政策不變的話,息率在4.5-5.6%之間

ps:按上面的估價,上年在3.28高追的人就很不理智了,如果冇炒作,返家鄉要等超過4年