由於業務同味丹類似,因此我想細閱其招股章程,看看有沒有味丹業績的提示味丹就看不到了,反而看見證監會玩世不恭的態度亞洲木薯的總股數3億股,出售7500萬股,但當中90%配售比機構,只有10%售予公眾,一開始就處於貨源歸邊的狀態,根本沒有任何公眾持股量可言,幾乎可以肯定它上市後的價格走向是隨心所慾的,另外其招股價最低1.02同最高2.04相差100%,簡直聞所未聞,亦代表多出的100%完全是冇特別用途的(地上執到寶,問天問地囉唔到)公司的生意是買賣木薯,而本身不種木薯,即係批發商,其利潤可以想像不過其招股章程不斷強調再生能源政策,酒精的用途,泰國的木薯產量,木薯的用途等,但是....這公司既不種木薯,又不整酒精,連木薯磨粉都不會,說所有野都是同自己冇關的事既然業務同味丹類似,當然可以類比: 亞洲木薯 味丹倉庫大小(平方米) 少於27000 多於50000運輸 租船 自有車隊船隊碼頭 木薯量 年經手50-80萬噸 年加工30-40萬噸 廠區面積(平方米) 打算買入48萬 已經超過200萬07年營運數字 營業額8億 買貨成本20億 員工數 68人 4000人固定資產 1800萬 16億
公司的有形資產合計為8000萬,出售公司的25%集資7650萬-1.53億,市值3.06-6.12億,這就是只有個位數毛利率的生意的出價了味丹的規模是它的25倍,市值僅6億先不管這些,亞洲木薯有幾個有趣的特點,舉少少例: 06 07 08 08年5個月存貨(億) 1.57 1.41 0.59 0.54應付賬款 0.87 0.47 0.13 0.15現金流 0.12 0.07 0.13 n/a利息支出 0.15 0.15 0.15 0.06純利 0.15 0.34 1.01 0.05融資現金流 0.75 0.08 -1.83 -0.59流動資產 3.18 3.42 1.89 1.69現金 0.24 0.55 0.45 0.09公司年年賺錢,但存貨賬款卻都顯示公司正在縮水,利息支出龐大,余下的些微現金會立即食清光,不知是誰抽資,其中現金流出令人側目,那人發達了,但公司卻有即時破產的危險同三林的背景一樣,都是上市救亡的,不過三林出價較低,而佢出天價咁解無論盈利定財政,都不應具有上市資格,能夠比佢上市,證監會果神人也味皇吟曰:"我食的東西是香的,但排出的東西卻是臭的,他食的東西是臭的,但排出的東西卻是香的"
道指幾乎要穿7000點,各大金融機構越蝕越多,看來就快世界末日我還是不改變牛一的看法,雖然點睇都唔似股市在近期大跌完全可以用陰謀論解釋,無論是動機還是結果動機上,由於各大金融機會在最近公布年度業績,因此在新業績期前股市越低越好,因為08年公司公布的業績幾壞也不會有人意外,如果股市在新業績期前多跌50%,咁新一年來自投資部分的盈利就會增加100%,對於等出花紅的人相當有魅力,另外在大家都相信經濟不景的情況下,唱衰是非常容易的對象方面,我們只會看到大摩高盛等落力歌唱,而美林花旗等完全收聲,原因很簡單,股市下跌對大摩高盛有利,對美林花旗不利,分別在於大摩高盛資本充足率較高,股市下跌令資產減值的損害可以忍受,而美林花旗資本充足率不足,股市下跌又要逼佢地集資,所以有錢的大摩高盛在衡量得失之後先會大唱特唱,它們唱的不一定是真實,但一定對其有益
對被唱衰的對象來說,08年的盈利數字真的會因此比人唱走,但09年的卻會因此多左,由於它本身很有錢,不會因為咁而資本不足,管理層唔會因此失業,卻可以借機裁員,而且提早蝕錢對避稅非常有利,對自己有好處所以先自咁忍氣吞聲芬佬在今次事件上毫無疑問是同謀,股市大跌後先成立的基金,無論如何都可以成功抽到表現費,而且可以令自己的投資表現上升,增加身價蠢鈍如我都可以想象得到業績期後的新業績了
剛剛以0.228的價錢買入30000股中國消防,由於中國消防佔組合的比重太高,暫時增持行動到此為止,我最初的目標是持有100000股,現家超標1.5倍完成回想起最初果時,每個月我都只能買5000股,現家居然可以可以一口氣買到6倍的數量,世界變得真係快中國消防雖然出身於福建,但它似乎未有第一天然一樣的明顯特徵,同第一天然不同,中國消防股權相當集中,應該不會益投行而做假數,而且爆煲需要藥引,我暫時未能看出其藥引何在買入中國消防的決定充滿感情色彩,投資一間不派息的公司似乎是缺乏知性的表現而且有違我的投資策略,這點我不得不承認作為消防公司的股東而感到自豪的確是白痴左少少最近看中國消防的新聞,似乎08年消防車的銷量不錯;特威特的滅火劑因為在央視大樓的火燭用到而提升知名度;講左幾年的救傷車終於研制成功;因為四川地震時的配合態度同公安的關係改善;新廠投入運作及產量增加;最後是海灣控股比UTC收購如果連中國消防都出事,我唯有認命
觀音開庫,後生仔都學人去借庫但是講明係借,就要有借有還,而當中肯定有人借左唔還的,觀音或會天誅當人人都真係借到錢時,所有野都必然會按比例加價,又係得個桔如果有日人人都要還錢,就負財富效應,即金融海嘯?不勞而獲有無窮的魔力,人人都想發達,有人去賭,有人買彩票,有人炒樓,諸如此類想不勞而獲是要附出代價的,賭同彩票之類的代價是要接受不公平的遊戲規則,炒作的代價是要接受將來某些日子的精神的壓力想同有是不同的,即使附出代價,亦未必會有如果可以唔駛用腦問人借到1000萬就最好,有人成功了,但付出的精神的壓力是抽象的,冇人會留意到,如果有人大肆宣傳,就會鼓舞了想不努而獲的人有樣學樣,而且他們沒有留意將要付出的代價是必須的...況且有借就有還從追隨者得到的並不是借,因此可以放心用黎還我出錢又出力,汁都出埋(腦汁),可是還是摔了個狗啃,為了得到相應的結果,我有付出的代價的覺悟,代價付出了,可是仲未有結果現實是殘酷的,付出代價之後,成功與否還是取決於概率我付出的代價應足以提升足夠的概率,至少我很有信心借1000萬並不英明,老笠1000萬先係好野,從葛拉罕學來的老笠大法認真要活學活用取得1000萬有很多方法,而且很間單,以50萬本金為例:甲.找1下翻20倍的方法乙.找價錢可以升20倍的東西丙.找價錢為價值1折的東西,再等佢打回原形丁.找價錢為價值2折的東西,用方法將佢數量增加1倍,再等佢打回原形等等....甲方法,根據概率,1賠20的概率起碼要有5%先公平,但要確實1翻20,要找20倍於此的東西,即100%1賠20,1%1賠2000或0.01%1賠20萬等乙方法,個幾買中石油廿幾賣出去咁上下,如果5年期,即平均每年升38%或不平均的升夠20倍丙方法,搵d平到唔平的東西擺到夠期為止,如果5年期,即平均每年回復38%或一口氣復活就得丁方法,搵d好平又有利息的東西,擺到夠期為止,途中用利息增加數量,如果利息量上升,回復的幅度可以下降很多,如果利息量少,回復的幅度必須夠大加長時限可以降低所有方法的要求,如果時限加倍,甲可以花時間玩1%1賠1000兩次,乙可以平均每年只升17.5%,丙可以有多5次回復的機會或所需回復量降低,丁由利息增加的數量激增,甚至不須要回復只要時限夠長,老笠一千幾百萬唔係難事對想不勞而獲的人來說,現家就要結果,要求實在太高了其實不勞而獲也是等價交換,勞動換收獲,代價是體力同時間,不勞換收獲,代價是精神同時間,如果代價不足,只靠時間一樣是甚麼也得不到的,同樣不給予足夠的時間只會消秏更多的體力或精神共勉之
等左佢好耐,今日終於捨得出盈警佢上市之後我一直都有留意佢,但是我一直都冇出手,原因是等佢公布3.6億的捌賬虧損這3.6億在財務附註有標明(萬) 2007年3月 2007年9月 2008年3月 2008年9月30日內的賬款 72000 120000 83500 8330031-90日內的賬款 7000 12000 36000 300091-180日內的賬款 12000 4200 1000 25000
181-365日內的賬款 12000 1600 0 10000最近超過3個月的應收賬款為3.6億,由08年9月開始回顧,08年3月時冇收到,07年9月冇收到,07年3月看似正常,於是這批特殊賬款是起始於07年8月的,時間剛好是上市冇耐比較常識的思考,第一,賣件衫唔駛等咁耐先收;第二,超過半年收唔到應該要開始撥備,而波士登一個仙都冇撥備,而且冇叫股東留意這可以推出兩個可能:甲:對將來成功收賬很有信心乙:這批賬款由一開始已經不存在如果是甲,未免太自作多情,如果是乙的話,虛構一個如此數目的賬款,必須要有動機說起動機,"新上市"可能是最大動機,如果虛增應收賬款會有什麼結果?如果該賬款事先入賬,就會令賬期內盈利上升,賬款到期後全額捌賬,最後盈利又下降返說明白一點,舉個例子:甲要溝女,於是甲向乙借錢,甲向女說他是大闊佬,要分手時甲向乙還錢,甲向女說他好窮;而實際甲乜都冇做過如果波士登上年自稱賺12億的話,實際可能只賺8億,今年如果自稱只賺4億的話,實際可能係賺8億,由於賬款完全過期的日子是2009年3月,因此虧損會反映在今年,所以終於捨得出盈警盈警先不去管它,波士登仲是有其價值,有人說暖化令波士登滯銷,這觀點其實是有問題的舉個例子,如果全人類便秘,由每日去一次變成每星期去一次,亦不會改變對人類對馬桶的需要,如果天氣熱的日子變長,只會令人更怕凍,所以本來有人買的最後一樣有人買,除非完全冇冬天波士登市值45億,淨值70億,營業額成50億,賣褸要賺一成有幾難?而且波士登係遠遠拋離雅鹿幾倍的龍頭,只要老闆係老實人(可惜可惜),咁就又平又靚啦
CKM提到一個有意思的論點,善待員工的企業就是優質企業此言不虛,但是文法有d錯誤企業是不會特意善待或虧待員工的,因為企業是死物,真正作決定的是老闆投資市場只看金錢,裁員=盈利,因此不斷壓榨員工的才是好公司,例如我地公司事實上企業的存在價值是賺錢,邊個得閒同我共度時艱?企業要盈利,我就度時艱資本主義的看法確實如此,不過未免太不浪漫了企業雖然在法律上定為法人,但不代表企業會全自行運行,真正控制的卻是背後的人正是這個人決定善待或虧待員工的,這決定完全取決於當時人的人格我們不可能評定作為死物的企業可否信賴,但判斷一個人是否值得信賴是完全有法可依的假如一間好公司配上一個卑鄙佬,我不會認為值得投資,好公司同卑鄙佬是獨立的個體,但購買好公司時附送一個卑鄙佬,好公司遲早比會佢敗左,我亦食過呢種苦頭因此一間好公司配上一個好人,先值得投資好人的定義是:有責任感,有信義,有智慧,有道德第一時間搵員工開刀的老闆,就係冇責任感,果頭話員工係寶,果頭當員工係草,就係冇信義,除左炒人唔識其他方法,就係冇智慧,一路話係困難的決定一路快刀斬亂麻,就係冇道德通常呢種人都是利己主義者,對員工不好,亦不會對小股東好公司好又點?錢比人獨吞又係得個桔有時會出現一些好公司配好人的絕配,但股東長遠亦不一定得到好處,因為好人是有期限的,總有一天會由壞人頂上,例如我地公司
阿寶.李,似乎仲未打算退下來,香港的新類型人未免青黃不接了我不買亦不打算買東亞,對於東亞的業績自然會有其他人分析,我關注的是其他銀行業務的提示,嘗試分析一下,雖然我對金融業很外行利息收入-4.8% 客戶貸款+5.2%利息支出-13.5% 客户存款+13.8%利息收入是包括債券等收入的,但債券利率固定,只有客戶貸款利率是浮動而且有影響力的,客戶貸款增加的情況下利息收入減少是因為減息,而客户存款增加的情況利息支出仲減少,說明減息對銀行大大有利,似乎客戶都轉做活期了,幾乎變了免息東亞之前擠提過,逼住出高息吸存戶,最終客户存款增加,而利息支出居然下跌,由於擠提的是東亞,所以其他銀行的淨息差會比東亞更佳淨息差提高應該會適用於全部銀行 手續費及佣金+0.4%照道理,期內保險,基金,股票等東西的銷情應該非常慘淡,佣金應該大跌,但總計微升的結果表示東亞的手續費提高了很多,而且客戶未有因此流失 流動現金+57.4%東亞怕擠提,如果係其他大型銀行唔怕擠提,這部份應該會用於放款賺錢 貿易票據+43.4%仲未睇到金融海嘯對08年出入口的影響 其他金融機構的存款-30.8%其他銀行買東亞怕,唔拆借比佢,佢地d錢打算自己keep住,或者存入匯豐恆生 已發行存款證-54.9%證券化產品冇肉食,邊間銀行主打果d? 以股份為基礎作支付的費用6600萬又話唔分花紅?收股票同認股權都係收入 本期限為3個月以上的銀行及其他金融機構存款-146億比人抽走資金,唔續期 已付香港利得稅1.43億 已付海外利得稅3.83億香港利得稅16.5%計,稅前利潤8.67億大陸利得稅25%計,稅前利潤15.32億,大陸以外除澳門的地方,稅率應該不低於25%,不過東亞外國業務有限合計稅前利潤24億,比往年少一半上下啫,香港就悽涼d,其他地方獲利很好 強積金供款+37% 薪金及其他員工成本+18.1%照道理強積金應該同人工同比例先係,但現家似乎係上報勞工局話加左員工人工(強積金增加),但實際上工人冇加(薪金及其他員工成本冇加)
百貨同超市相當類似,因此一併分析3368百盛集團 3308金鷹商貿 825新世界百貨 848茂業國際1833銀泰百貨 1212崇光百貨 984吉之島 8277物美商業980聯華超市 1832 時代零售 814京客隆 602佳華百貨個人認為,無論百貨定超市,賣的東西都一樣,同質性很高,毛利率都一定很低,正確的來說,會因為退貨,高買,破損,過期,積壓,促銷等原因令本來單個毛利率高的商品的利潤最後降下來,如果10個毛利率20%的商品成功賣出7個而2個退回1個廢棄,毛利率最終會低於5%,如果退回的兩過不能回本就會蝕死,所以無論百貨定超市,毛利一低就好快比其他人迫死,現在首先由競爭力開始分析 營業額(億港元) 毛利率(%)百盛集團* 7-30 29-38金鷹商貿* 4-12 6-54新世界百貨* 5-16 22-40茂業國際* 10-17 13-31銀泰百貨* 3-10 36-57 崇光百貨 13-31 25-37吉之島 40-48 2.4-7.9 物美商業 17-78 5.9-6.4聯華超市 100-200 1.5-2.5時代零售* 22-37 3.6-4.3京客隆* 36-62 2.0-4.5佳華百貨* 6-9 8.6-9.8有*的是最近上市的公司,除左時代零售同京客隆之外毛利率高得異常,崇光百貨雖上市較耐,但它每年都有集資,其超高毛利率令人覺得意識不良比較合常識的公司中,聯華超市完全是無技術可言的低價戰術,其200億營業額等價於物美商業的78億,先不管百貨業令人驚嚇的擴張速度,這批公司中,吉之島,物美商業,聯華超市,時代零售,京客隆的這樣規模先值得深入研究
其他蚊型公司,如果它們的毛利率魔術不能一直變下去,遲早會比大公司迫死,當然它們主要是賺股東的錢而不是消費者的錢就另計這類公司我不打算繼續研究在剔除部分公司之前,先簡單說一下崇光百貨的觀感崇光百貨在營業額上升18億期間,多左26億長債,新股集資29億,另外可以用6000萬的存貨做到31億營業額,都算是商界的一大奇蹟現在開始深入分析:吉之島營業額5年間由40億升至48億,而回定資產毫無上升,即吉之島完全冇打算擴張,而改為從內容挖潛,毛利率由2.4%升至7.9%就是証明,存貨一直保持在營業額一成左右,因此吉之島係通過改善效率來提升盈利的盈利由8500萬升至2.8億,股價自然飛升,但是內容挖潛是有限度的,要盈利再升一倍,總不會挖到16%毛利率出來掛?學會有效率的經營對將來擴張有很大幫助,但現在吉之島實在太胸毛大痣,市值24億,盈利有2.8億而且應該保持到,算平,但唔係很好的選擇物美商業營業額5年間由17億升至78億,非常恐怖,而毛利率比正常稍高,當係地點有利,問題是固定資產,03年固定資產1.5億11倍對應於17億營業額,現在固定資產急增至19億,對應78億的營業額,即4倍,咁即係代表一係以前太有效率,一係是現在效率不彰,同比的存貨對應營業額的比率卻由8.1%跌至6.7%,表現出相反的結果另外要注意的是佢長期有5億的現金的基礎上,又集資又借錢,令人擔憂其盈利成長比吉之島更好,考慮到它的財務結構及奇低的派息,我不對其價值作評估聯華超市人海戰術一般低水平的作戰沒有好感,而且又係一間派息奇低的公司,公司積存巨額現金,非常姑寒存貨比營業額為一成,固定資產同營業額亦算成比例,但折舊率高達15%,又一奇景,而且現金流一直高過毛利N倍,而且實際稅率遠高於法定稅率,非常有理在相信公司在壓低盈利數字唔派息,賺到錢收收埋而唔益小股東這公司的股價低得可怕(可能是真實價值的10%),但這僅指公司受狙擊揮走大股東的時候時代零售新上市冇得講,只是存貨水平比同業高得多,真實盈利應該有1.5-2億而不是8400萬京客隆存貨比率在同業正常水平,但債務高於同業正常水平,而營運效率低於同業正常水平相比起黎,京客隆派息很慷慨,因為派曬比優先股股東稅額增加速食比較搞笑,5年增7倍,而毛利只增加4倍,鄧家失勢嗎?總括而言,公司經營良好,但財政不好,倒是股價夠平,市盈率估計5倍左右,只要公司唔出事就幾買得過永安百貨永安百貨是客串的,由於它有業務有炒樓收租,因此不能直接比較間接分析其存貨,存貨一直在7000萬左右,用同業的一成存貨水平計算,百貨營業額7-8億左右,規模小得可憐,倒是固定資產有很多,已繳稅項3000萬,香港稅率16.5%,即稅前賺1.8億,當中應包括一d租金收入,因此永安來自百貨的收入應在1億左右收資產計,永安好平,而佢好似有拆骨的打算,年年都出售資產派息,但永安的業務冇乜前途,唔值得幾多錢 最後總結,暫時所有百貨同超市股,只要要求稍高的人都會覺得買唔過
