渣住惠記7年了,由於近日四環動L而退居至第3大持股,味皇最近考慮緊佢的估值,一直都冇高估過
但是,如果是惠記同路勁之間黎比較的話,現家惠記應該算係相對估值最高的期間,例如上年疫情前路勁13蚊時,惠記4.6,按PB唔準確計分別是0.46同0.37,疫情後路勁10蚊時,惠記3.7,PB分別是0.36同0.3,而現家係10.3同4.25,PB分別是0.37同0.34,差距收近到比較細
原因係上年路勁公路收少幾個月,減派息,而惠記雖然面臨一樣的情況,但息冇減,另外惠記其他子公司的前景也相當好
但是,取個平均值好了,差距124-109%,平均116.5%,如果惠記轉換為路勁,應該有起碼7.5%的水位可以套利,大致就是下年業績出左之後,假設惠記維持在4.25而路勁會升到11.5-11.8,同時派息惠記派35仙而路勁派1毫
就業務黎講,同7年前相比,路勁公路還算穩定,地產的前景不及往年,負債也多,利基7年前是垃圾,現家係明星股,惠記的美國REIT也錢途變差,總體上惠記除左揸住利基外,其他變得有點不外如是,賣點除左超平以外就是勁抵
相對而言,現時比起惠記,路勁在歷史估值同派息反彈方面優於惠記,而整體估值上,比起0.34的PB,能比佢平的大概只有PB0.2左右的建業漢國,而且前景更好,但是建業系以往的派息都不多,無論惠記還是路勁,派息皆在8厘以上,而漢國的派息要多派1倍以上才能拉近,漢國倒是有可能的,但建業一向姑寒未必肯派
惠記的派息佔味皇年收入的一個重大部分,但味皇的今年起收入增長已較多,底子較厚,不必追求惠記的穩定性,經過評估之後,味皇應該會開始將惠記轉換,惠記長期0成交,轉換可能是個漫長的過程
回到路勁同惠記本身上,本來應該留在業積後再寫,現定超前寫下
路勁投資增加26億,存貨增加85億,借貸增加69億,利息26億,公路賺5-7億,,資金缺口較大,一般黎講佢係子公司收到的派息會佔利息支出的一半,但前年只有1/3,今年仲得1/5,所以減派息都唔出奇,假如佢今年公路回復正常水平,好似10億咁,都係佔利息1/3,就算增派息惺派息比率麵不及以往,而且存在唔增派的可能,一方面佢地產炒得太大,另一方面佢借錢利率7厘,優先還錢都唔定
惠記會有路勁一樣的問題,但佢收路勁的息多,派返出黎少,某種意義叫緩衝左,因此惠記的派息較難減少,利基上年剩係交稅都交2億,隨時1個救全家,利基淨現金10億,惠記可以調到出黎,結果是母公司有錢,路勁冇錢,同時路勁又低估值,因此:1.配股,2.供股,3.回購,由於路勁街貨甚少,點搞都有困難
