講返以前味皇買四環時是20年8月,當時股價0.82市值約76億,每股淨值1.02,佢業務只有現在似乎唔想的仿製藥,並沒有其他,所以味皇單純買佢唔想要的業務就出左0.82黎買
十幾年前味皇寫過的舊文有類似的題材,現家大概重覆一下,假設味吉陽一經營緊食堂,每日賣300份炸豬扒飯,每份賣800円的話營業額是24萬,賺1成的話每日賺24000,當佢每年只賺800萬好了,假設食堂的資產是2000萬円,回報率是40%,股市會對股東權益回報率40%的公司比幾高的估值呢?也許不會比奈雪的茶低,而現在假設味皇慶祝食堂生意好呀,送左個1公斤純金飯碗比陽一放食堂做裝飾,這樣食堂的資產就變成是2800萬,回報率大幅下降為22%,而股市卻會對這樣的公司比低得多估值,有可能少一半以上添,如果PE40倍變PE22倍,咁市值分別是3.2億同1.8億,收左送禮味送的800萬純金飯碗,陽一反而會因此唔見1.4億以上
以常識黎來看2000萬+800萬>2000萬,但市場先生來看2000萬>2000萬+800萬+1.4億,以曼聯來看麥龜>達高斯基,而常識黎來看2800萬>2000萬
現在的四環就類似咁,呢兩年新生的業務似乎成長好,至少能在發夢時成長好,相反原來賺錢的舊業務冇夢可發,舊業務每年賺幾億,資產幾十億,而新業務微微能賺一千幾百萬甚至蝕緊錢,資產幾億,但是可以發夢每年成長幾倍,假設95%盈利同70%資產是舊業務,5%盈利同30%資產是新業務,加埋PE同PB分別是10同1的話各100%,如果把5%盈利同30%資產是新業務單獨分出黎,PE同PB分別是100同10的話就是500%+95%同300%+70%,即是說四環派完每股6毫的特別息後,每股資產只剩2毫幾,盈利只剩原來的5%,但股價仲會剩1-0.6,看起來完全是垃圾,味皇呢度模擬一下財演的口吻:呢隻四環,係中國的美容龍頭,中國14億人口,美容產業現在先起步,每年起碼增長3倍,100倍PE上市不貴,當炒暗盤實升,乜乜乜基金係戰略投資者,超額認購,有機會入恆指,云云
中國公司四環的年報封面已經改成西人同化妝品了,舊業務本業務已不知何去,甚至覺得本業務是累贅,乞衣趕廟祝
本文講業績倒不如說是睇吹波,四環原來賺幾多已不需注意,四環管理層已無心係公司,個心都係資本市場了,四環舊業務應該會出售成功並派特別息,可能賣比外人,但也有可能是管理層用子公司係大陸上市集到的錢用另一個名義同四環買,左手賣比右手,特別息的金額味皇估計6-8毫之間,此時四環可能向股東放陷阱,比子公司的認購權你買或供,如無論你有冇認購認供,你供就特別息就會比佢用100倍PE吸返,你賣認購權供股權出去,就會有別人代替你用100倍PB送錢比四環班人,佢地大概率能吸回大半派出去的特別息,因此如果有特別息時務必收左就袋好佢,堅定決心,唔好入佢的抽新股遊戲,如果想100倍PE抽新股然後搵下個水魚接,一般都會悲劇收場
味皇覺得佢會派特別息,時間未知,現在四環淨現金幾十億固定資產幾十億,接近一半一半,四環派特別息時可能派賣出金同埋現金的部分,可能派賣出金同埋現金的全部,可能派超過賣出金同埋現金的全部再借錢,三種都有可能,第三種減少資產之上仲借錢,回到食堂的假設,陽一如果上市前把200萬的碗碟送比人,資產跌到1800萬円,回報率會升到44%,如果借貴利800萬送比人利息100萬,資產跌到1000萬賺700萬,回報率會升到70%,做實業的最好唔好有呢D財技腦啦,但是有財技腦的傢伙通常會周圍搵做實業的去做精神污染
