一眾百貨業股分析

百貨同超市相當類似,因此一併分析

3368百盛集團   3308金鷹商貿    825新世界百貨  848茂業國際

1833銀泰百貨   1212崇光百貨    984吉之島          8277物美商業

980聯華超市     1832 時代零售   814京客隆          602佳華百貨

個人認為,無論百貨定超市,賣的東西都一樣,同質性很高,毛利率都一定很低,正確的來說,會因為退貨,高買,破損,過期,積壓,促銷等原因令本來單個毛利率高的商品的利潤最後降下來,如果10個毛利率20%的商品成功賣出7個而2個退回1個廢棄,毛利率最終會低於5%,如果退回的兩過不能回本就會蝕死,所以無論百貨定超市,毛利一低就好快比其他人迫死,現在首先由競爭力開始分析

                    營業額(億港元)  毛利率(%)

百盛集團*         7-30                29-38

金鷹商貿*         4-12                  6-54

新世界百貨*     5-16                 22-40

茂業國際*       10-17                 13-31

銀泰百貨*         3-10                 36-57               

崇光百貨        13-31                 25-37

吉之島            40-48                2.4-7.9       

物美商業        17-78                5.9-6.4

聯華超市      100-200              1.5-2.5

時代零售*        22-37               3.6-4.3

京客隆*            36-62               2.0-4.5

佳華百貨*          6-9                 8.6-9.8

有*的是最近上市的公司,除左時代零售同京客隆之外毛利率高得異常,崇光百貨雖上市較耐,但它每年都有集資,其超高毛利率令人覺得意識不良

比較合常識的公司中,聯華超市完全是無技術可言的低價戰術,其200億營業額等價於物美商業的78億,先不管百貨業令人驚嚇的擴張速度,這批公司中,吉之島,物美商業,聯華超市,時代零售,京客隆的這樣規模先值得深入研究


其他蚊型公司,如果它們的毛利率魔術不能一直變下去,遲早會比大公司迫死,當然它們主要是賺股東的錢而不是消費者的錢就另計

這類公司我不打算繼續研究

在剔除部分公司之前,先簡單說一下崇光百貨的觀感

崇光百貨在營業額上升18億期間,多左26億長債,新股集資29億,另外可以用6000萬的存貨做到31億營業額,都算是商界的一大奇蹟

現在開始深入分析:

吉之島

營業額5年間由40億升至48億,而回定資產毫無上升,即吉之島完全冇打算擴張,而改為從內容挖潛,毛利率由2.4%升至7.9%就是証明,存貨一直保持在營業額一成左右,因此吉之島係通過改善效率來提升盈利的

盈利由8500萬升至2.8億,股價自然飛升,但是內容挖潛是有限度的,要盈利再升一倍,總不會挖到16%毛利率出來掛?學會有效率的經營對將來擴張有很大幫助,但現在吉之島實在太胸毛大痣,市值24億,盈利有2.8億而且應該保持到,算平,但唔係很好的選擇

物美商業

營業額5年間由17億升至78億,非常恐怖,而毛利率比正常稍高,當係地點有利,問題是固定資產,03年固定資產1.5億11倍對應於17億營業額,現在固定資產急增至19億,對應78億的營業額,即4倍,咁即係代表一係以前太有效率,一係是現在效率不彰,同比的存貨對應營業額的比率卻由8.1%跌至6.7%,表現出相反的結果

另外要注意的是佢長期有5億的現金的基礎上,又集資又借錢,令人擔憂

其盈利成長比吉之島更好,考慮到它的財務結構及奇低的派息,我不對其價值作評估

聯華超市

人海戰術一般低水平的作戰沒有好感,而且又係一間派息奇低的公司,公司積存巨額現金,非常姑寒

存貨比營業額為一成,固定資產同營業額亦算成比例,但折舊率高達15%,又一奇景,而且現金流一直高過毛利N倍,而且實際稅率遠高於法定稅率,非常有理在相信公司在壓低盈利數字唔派息,賺到錢收收埋而唔益小股東

這公司的股價低得可怕(可能是真實價值的10%),但這僅指公司受狙擊揮走大股東的時候

時代零售

新上市冇得講,只是存貨水平比同業高得多,真實盈利應該有1.5-2億而不是8400萬

京客隆

存貨比率在同業正常水平,但債務高於同業正常水平,而營運效率低於同業正常水平

相比起黎,京客隆派息很慷慨,因為派曬比優先股股東

稅額增加速食比較搞笑,5年增7倍,而毛利只增加4倍,鄧家失勢嗎?

總括而言,公司經營良好,但財政不好,倒是股價夠平,市盈率估計5倍左右,只要公司唔出事就幾買得過

永安百貨

永安百貨是客串的,由於它有業務有炒樓收租,因此不能直接比較

間接分析其存貨,存貨一直在7000萬左右,用同業的一成存貨水平計算,百貨營業額7-8億左右,規模小得可憐,倒是固定資產有很多,已繳稅項3000萬,香港稅率16.5%,即稅前賺1.8億,當中應包括一d租金收入,因此永安來自百貨的收入應在1億左右

收資產計,永安好平,而佢好似有拆骨的打算,年年都出售資產派息,但永安的業務冇乜前途,唔值得幾多錢

 

最後總結,暫時所有百貨同超市股,只要要求稍高的人都會覺得買唔過