2008年7月16日 星期三

637利記

盈景孖寶之一的利記,成為無數散戶永久的回憶,佢由最高3.25跌到現家0.52,成為近年新股的又一經典

當然我無意挑起別人的快樂回憶,現在只是純粹考察利記的價值

開始拆佢西洋鏡了,佢的數字如下:

                     07             06       05(上市前)      04            03

現金流    219000        64000      127000       -76000    -17000

毛利        -28000      491000      244000       137000     44000

稅(實交)   57000        60000        38000        10000        8000

流動比率    3.67            3.62           1.99           1.78         1.66

可以看到佢上市前流動比率較低,而上市後卻跳空高開,這似乎可以說明佢上市的價格還是較高的,如果當(3.62+1.99)/2得到的2.8為合理值,賣貴左40%;佢確有交稅,因此0403年的算唔上虧損,但如果用佢的毛利計算,稅率變化未免太大了,而我在稅局同公司兩者之間作出選擇,我會比較相信稅局的數字;05年稅款38000,之前是10000,如果稅率不變,05年的稅前利潤應為04年的3.8倍,因此127000同-76000都唔可以信,另外06年稅款60000,那麼毛利應同步增長才是,而07年稅款都係咁上下,因此07年的盈利都唔會太差,嘗試推斷,想必是07年的利潤在06年合併一齊公告了,那麼按比例分配返,06年毛利是237000,而07年是225000,現金流方面,雖然想一齊計埋,但實在難以入手,因為無邊一年的數字特別值得參考,姑且相信07年的數字,那06年要修改為230000,05年146000,04年38000,03年30000,02年前嚴重虧損;但無論用什麼數字來看,稅率都明顯偏高;另外現金流同毛利的鴻溝始終太大了,要找個解釋

                     07             06       05(上市前)      04            03

存貨         597000     808000     351000       275000    166000

毛利        -28000      491000      244000       137000     44000

現金流    219000        64000      127000       -76000    -17000

我想這樣應該能讓讀者明白了,利記的存貨係5金,市價會日日唔同,我唔覺得佢個倉庫會擴大幾倍,因此似乎佢將存貨價格上升當成盈利,因此炒利記同炒原材料冇分別;另外存貨一旦有咁嘅特色,公司必然會在存貨價格上升期惜售,下跌期拋售,因此現金流出現逆向相當合理,咁佢嘅現金流可以信了

如果存貨價格單向的變動,上升期自然會狂買貨,負現金流就明確了

佢將存貨全部出售唔會太難,至少任何時候收買佬都肯收

流動比率相當不錯,即使是上市前的數字都係,雖然唔知佢賬齡有幾長有幾多爛賬,但2.8以上的流動比率足以說明生意易做到即使威廉孔做老闆都一樣可以賺錢

公司是貿易公司,沒有任何理由會去做蝕錢生意,貿易公司只會選可以盈利的貨品轉售,因此公司必然會產生淨現金

佢市值4.4億,但存貨已經6億,佢可以立即向收買佬換返4.4億以上的現金,加上6.5億原來的現金,公司清盤後可以向股東派發每股1.2以上的特別股息,既然執粒仲著數過繼續做落去,咁佢點解仲唔立即執粒?因為老闆認為生意其實是好賺錢的

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