首先我要聲明,我對中銀的撥備漠不關心,即使減值再多,依然可以正常運作,上市市願意用2.95買入賺300億的中銀,咁佢盈利就算由700億打回原形到300億都不應令2.95的出價失色
以下按季分析中銀3年業績(單位億人民幣):
要留意06年第4季之前的數字是上市前數字,易受操控,有*的為個人估算數字
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
淨利息收入 262 286 325 241 344 366 395 422 408 408 407
存款 ? 40113 40467 40911 43012 43156 43492 44001 46553 46853 49393
利息支出 *414 39 242 *245 253 262 283 293 293 191 325
貸款 ? 22940 23509 23377 24906 25532 27417 28506 30782 30899 32902
利息收入 *929 93 567 *564 597 628 678 716 701 713 732
作為銀行,重中之重是套利,而保險,推銷等是旁門左道,不應過份期待,在中銀來看,淨利息收入由每季286上升至407共42%,而貸款額由22940上升至32902共43%,存款上升速度追唔上,但存貸比率67%是非常安全的,即使存款不增長,貸款依然可以批出,之前有貸款量限制都可借由南洋商銀出手,現在更放寬了,即是說中銀任何時候有冇限制都可令貸款量上升(貸款量限制放寬令招商銀行白費了買了永隆的用心),當然息差也是個問題,在07年末到頂之後,之後即使貸款量上升,收入也在下降,但是收入下降是不能忍受的事嗎?在現時的股價,我不認為收入下降的幅度難以接受
中國銀行有成50000億的存款,而匯豐銀行係80000億左右,加上身為中國人民銀行的一部分,足以顯示中銀在存戶心目中的地位
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
手續費&佣金 32 36 32 43 52 102 94 27 95 129 95
保費/收租 *36 *36 22 18 33 40 43 71 54 54 54
手續費肯定是有加無減的,但佣金及保費同市場息息相關,由於買得中銀股票,自然以市場遲早回暖為前提,咁佣金同保費的長期增長自己亦不應質疑,收租是指中銀的飛機租賃業務,而在租客的合約期內(起碼8年以上),中銀必然得到固定收入,而租客無非係國企,斷估唔會違約
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
貸款 ? 22940 23509 23377 24906 25532 27417 28506 30782 30899 32902
不良貸款 ? 1008 986 1032 *982 952 *924 903 873 872 871
貸款撥備 *174 *174 *-122 *-122 19 33 20 11 25 40 94
股改之前的數字不算,明顯近兩年的撥備多左,中銀已明顯感受到貸款質量惡化,但是07年的貸款質量真的很好嗎?唔係匯金接收d不良貸款,07年都唔會撥得少,即是說,做得中銀股東,預左壞賬多,況且中銀唔係新仔,一早就習慣處理不良貸款,不應大驚少怪;不良貸款的數量明顯正在減少,而這是建立在貸款一直上升的基礎上,因此綜合貸款質量還是相當不錯的,以871億的不良貸款,就算極端地全額撥備,中銀極限亦不過冇左年半盈利而已;貸款一般都係分期還,例如分10期,咁每次還款的能力可以輕90%,可能還左4,5期先壞賬,咁就唔會全額撥備,或者可以問下大口仔,貸款撥備超過不良貸款的一成都算夠多
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
稅(自稱) 65 60 63 9 116 69 76 26 70 57 59
稅(已交) * 77 *77 *51 *51 24 136 21 43 15 151 18
股東佔利潤 100 95 144 147 117 207 131 165 217 229 153
現金流 -297 -879 *745 *745 -8 161 -136 497 60 -313 1101 (平均152)
中銀一年賺5-600唔難,看到紅字部分,應該估到中銀打算影響業績數字,平均來看,中銀06年每季稅額60,07年65,08年55上下,稅率由33%降至08年25%,即08年的55等於當時的73,而現金流來看,似乎中銀有年中交稅的習慣,年尾又交多少少,06年平均64,07年55,08年估計為55,08年數字修正25%成為73,因此08年中銀的收入是比07年多得多,而07年的盈利數字明顯高估,高估比例為65/55=18%,因此中銀增長率低是錯誤的
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
固定資產 ? 622 615 862 838 838 838 838 835 847 845
聯營公司 ? 57 55 59 68 68 68 68 68 71 71
物業投資 ? 86 84 82 100 100 100 100 96 100 104
証劵 ? 18505 18573 18925 18559 17913 18070 17129 17067 15723 15631
除左炒燶股票之外,其他都冇乜問題,有形資產的增加令人確信其規模增長,不過08年分行沒有增加比較遺憾
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
証劵 ? 18505 18573 18925 18559 17913 18070 17129 17067 15723 15631
投資撥備 *2 *2 *-3 *-3 25 -13 25 86 0 106 168
在08年之前,中銀對手上的債券相當有信心,而08年則大額撥備,一般來說,除非債仔出事,債券不會輕易撥備,由於持有的債券仲有好多,會令人擔心,但同不良貸款相比,根本唔入流,中銀手上多為國債,所以擔心不良貸款仲好
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
收購 *8 *8 *41 *41 2 30 -158 52 30 46 649
今年有大動作,規模650億相當於中銀固定資產的77%,即使匯豐都好少咁大動作,由於08年第三季金融海嘯作祟,肯定買的為平貨,如果目標唔執粒,而確定為成功的投資,將來回報必然豐厚
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
固定資產 ? 622 615 862 838 838 838 838 835 847 845
營運費 *149 *149 154 236 166 165 220 299 229 220 256
成本管理仲可以接受,營運費一直在固定資產的25%左右,由於人工有上升,所以辦工費用未算大花筒
06-1 06-2 06-3 06-4 07-1 07-2 07-3 07-4 08-1 08-2 08-3
固定資產 ? 622 615 862 838 838 838 838 835 847 845
淨利息收入 262 286 325 241 344 366 395 422 408 408 407
銀行的生意就係套息,而固定資產同員工數及分行數正相關,因此可以計到大致的營運效率,中銀平均值125%,而匯豐為204%,工商為195%,建行為201%交通為132%,不是說越高越好,分行如果都是自有物業咁固定資產比例自然更高,我不知道工商同建行是不是比中銀租更多鋪位,但中銀的效率應該都幾低同幾官僚的,不過相對的,中銀的股價僅比前兩者的一半多d
06-2 06-4 07-2 07-4 08-2
信用卡手續費 14 15 18 19 21
信用証手續費 14 17 19 17 37
有人對經營環境感到擔憂,不過在以上兩個細節上,信用卡手續費可以看出中銀的客戶多左同駛多左錢,說明消費市場仲可以,而信用証手續費可以看出貿易數量上升,出口公司同船公司生意都唔算差,由於中國的經濟只係放緩,而不是衰退(放緩係解慢左而唔係停,調整先係縮水,好多人中文都唔好),因此以上兩者都唔會有大問題,即中國經濟都冇大問題,所以咁多公司市值低過淨值係好硬膠的
沒有留言:
張貼留言