2008年11月22日 星期六

10分鐘讓你全面了解當前世界金融危机

對金融危机最普遍的官方解釋是次貸問題,然而次貸總共不過几千億,而美國政府救市資金早已到了万億以上,為什么危机還是看不到頭?有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易;另一些專家指出金融危机的背后是62万億的信用違約掉期(Credit Default Swap, CDS)。那么,次貸,杠杆和CDS之間究竟是什么關系?它們之間通過什么樣的相互作用產生了今天的金融危机?在眾多的金融危机分析文章中,始終沒有看到對這些問題的簡單明了的解釋。本文試圖通過自己的理解為這些問題提供一個答案,為通俗易懂起見,我們使用了几個假想的例子。有不恰當之處歡迎批評討論。

一。杠杆。目前,許多投資銀行為了賺取暴利,采用20-30倍杠杆操作,假設一個銀行A自身資產為30億,30倍杠杆就是900億。也就是說,這個銀行A以 30億資產為抵押去借900億的資金用于投資,假如投資盈利5%,那么A就獲得45億的盈利,相對于A自身資產而言,這是150%的暴利。反過來,假如投資虧損5%,那么銀行A賠光了自己的全部資產還欠15億。

二。CDS合同。由于杠杆操作高風險,所以按照正常的規定,銀行不運行進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法,把杠杆投資拿去做“保險”。這种保險就叫CDS。比如,銀行A為了逃避杠杆風險就找到了机构B。机构B可能是另一家銀行,也可能是保險公司,諸如此類。A對B說,你幫我的貸款做違約保險怎么樣,我每年付你保險費5千万,連續10年,總共5億,假如我的投資沒有違約,那么這筆保險費你就白拿了,假如違約,你要為我賠償。A想,如果不違約,我可以賺45億,這里面拿出5億用來做保險,我還能淨賺40億。如果有違約,反正有保險來賠。所以對A而言這是一筆只賺不賠的生意。B是一個精明的人,沒有立即答應A的邀請,而是回去做了一個統計分析,發現違約的情況不到1%。如果做一百家的生意,總計可以拿到500億的保險金,如果其中一家違約,賠償額最多不過50億,即使兩家違約,還能賺400億。A,B雙方都認為這筆買賣對自己有利,因此立即拍板成交,皆大歡喜。


三。CDS市場。B做了這筆保險生意之后,C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊說,你把這100個CDS賣給我怎么樣,每個合同給你2億,總共200億。B想,我的400億要10年才能拿到,現在一轉手就有200億,而且沒有風險,何樂而不為,因此B和C馬上就成交了。這樣一來,CDS就像股票一樣流到了金融市場之上,可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之后,并不想等上10年再收取200億,而是把它挂牌出售,標价220億;D看到這個產品,算了一下,400億減去220億,還有180億可賺,這是“原始股”,不算貴,立即買了下來。一轉手,C賺了20 億。從此以后,這些CDS就在市場上反复的抄,現在CDS的市場總值已經抄到了62万億美元。

四。次貸。上面 A,B,C,D,E,F....都在賺大錢,那么這些錢到底從那里冒出來的呢?從根本上說,這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。人們說次貸危机是由于把錢借給了窮人。筆者對這個說法不以為然。筆者以為,次貸主要是給了普通的美國房產投資人。這些人的經濟實力本來只夠買自己的一套住房,但是看到房价快速上漲,動起了房產投机的主意。他們把自己的房子抵押出去,貸款買投資房。這類貸款利息要在8%-9%以上,憑他們自己的收入很難對付,不過他們可以繼續把房子抵押給銀行,借錢付利息,空手套白狼。此時A很高興,他的投資在為他賺錢;B也很高興,市場違約率很低,保險生意可以繼續做;后面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。


五。次貸危机。房价漲到一定的程度就漲不上去了,后面沒人接盤。此時房產投机人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去,高額利息要不停的付,終于到了走頭無路的一天,把房子甩給了銀行。此時違約就發生了。此時A感到一絲遺憾,大錢賺不著了,不過也虧不到那里,反正有B做保險。B也不擔心,反正保險已經賣給了C。那么現在這份CDS保險在那里呢,在G手里。G剛從F手里花了300億買下了 100個CDS,還沒來得及轉手,突然接到消息,這批CDS被降級,其中有20個違約,大大超出原先估計的1%到2%的違約率。每個違約要支付50億的保險金,總共支出達1000億。加上300億CDS收購費,G的虧損總計達1300億。雖然G是全美排行前10名的大机构,也經不起如此巨大的虧損。因此G 瀕臨倒閉。

六。金融危机。如果G倒閉,那么A花費5億美元買的保險就泡了湯,更糟糕的是,由于A采用了杠杆原理投資,根据前面的分析,A 賠光全部資產也不夠還債。因此A立即面臨破產的危險。除了A之外,還有A2,A3,...,A20,統統要准備倒閉。因此G,A,A2,...,A20一起來到美國財政部長面前,一把鼻涕一把眼淚地游說,G万万不能倒閉,它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟,就把G給國有化了,此后A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由美國納稅人支付。

七。美元危机。上面講到的100個CDS的市場价是300億。而CDS市場總值是62万億,假設其中有10%的違約,那么就有6万億的違約CDS。這個數字是300億的200倍。如果說美國政府收購价值300億的CDS之后要賠出1000 億。那么對于剩下的那些違約CDS,美國政府就要賠出20万億。如果不賠,就要看著A20,A21,A22等等一個接一個倒閉。無論采取什么措施,美元大貶值已經不可避免。

以上計算所用的假設和數字同實際情況會有出入,但美國金融危机的嚴重性無法低估。

來源: 天涯論壇

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