市場訂價

現在假設有兩間不同的公司:味皇料理會及味將軍集團

味皇料理會的股東權益回報率為10%

味將軍集團的股東權益回報率為10%

那一間好呢?

看來兩者相等

 

我們重新講多次這一情況

味皇料理會可以用0.5的資產去賺0.1,而佢有0.5的額外資產唔用

味將軍集團可以用0.5的資產去賺0.1,而佢有0.5的額外資產唔用

現時看來兩者相等

 

現在,味將軍集團將多餘的資產送比味皇料理會,現時味皇料理會有1唔用的額外資產

現在味皇料理會的股東權益為1.5,股東權益回報率為6.67%

現在味將軍集團的股東權益為0.5,股東權益回報率為20%

以現時的市場訂價方法,由於味將軍集團更有效率,市場給予遠高於味皇料理會的估值,例如味皇料理會市帳率為1.3倍的話,味將軍集團是5倍,按此比例計算,味皇料理會在5年後股東權益為2.07,市值2.69,而味將軍集團1.24,市值6.22,因此用5市帳率倍買入味將軍集團的股票的人並非白痴,因此多出的3倍買的是"效率"

真奇妙,味將軍送錢比味皇,味將軍錢少左反而股價升,味皇錢多左反而股價跌,如果市場用市盈率計價,資產的數量多寡會完全無影響,味將軍集團更被高估

大口仔在銀行的基本運作情況 (1)中亦作出類似的說明,有效率的公司更值錢

上面的命題是完全正確的,但當中有一個盲點,就係利用率了

舉一個實際的例子,東方日報(18)

盈利3.1億,固定資產11億,現金14億,而市值18億,股東權益28億,即每股0.74,比資產淨值1.16低得多

東方日報的固定資產指其總部大樓,現在假設值10億,東方日報將佢送左比人,然後用6%的租金租用返

送大包前:盈利3.1億,固定資產11億,現金14億,股東權益28億,股東權益回報率為10.07%

送大包後:盈利2.5億,固定資產1億,現金14億,股東權益18億,股東權益回報率為38.88%,如果唔計折舊(因為冇固定資產),盈利3.3億,股東權益回報率為83.33%

在此情況下,東方日報下年增加5000萬盈利,會如下:

送大包前:盈利3.6億,固定資產10.2億,現金17.9億,股東權益31.1億,股東權益回報率為15.76%

送大包後:盈利3億,固定資產0.2億,現金17.3億,股東權益20.5億,股東權益回報率為46.34%,如果唔計折舊(因為冇固定資產),盈利3.8億,股東權益回報率為85.36%

送大包前東方日報可能只有16倍市盈率,盈利由3.1-->3.6=+16.1%

送大包後東方日報可能會有32倍市盈率或以上,盈利由2.5-->3=+20%甚至2.5-->3.8=+52%

市值對比為57.6比96以上

結果,放棄手中的財產反而代表更美好的將來

如此荒唐的事情,原因就是"效率",佣有83%股東權益回報率的公司管理層必然比10%的精明有效率

市場或許不是適用常識的地方,買賣股票普遍不是為了商業利潤而是為了資本利得,如此一來,市盈率計價法對市場來說更有流行價值,大眾亦樂於享受(受古老智慧荼毒的人可能會留意現金流,而這正被市場認為是老虎屎忽摸不得)

 

再解釋一下,大眾熱愛肥婆的價值觀已經消失了很多年,原因可能在於"脂肪無用論"

套在股票上,因為多出的資產並不能產生額外的盈利數字,因此有同冇都冇分別,現代人不可能為無用的脂肪出那怕一個仙,而且有時多出的資產要折舊要攤銷,會令盈利數字下跌,而且在市盈率計價法的評核上,盈利數字成長率越高越有利,而不在於盈利的實際數值

由於時代進步,現時流行的股票普遍都適用此法,正如大口仔的估值一樣,識時務者方為俊傑

只是味皇是古代人,更習慣尋找古色古香的股票,如果某些公司成身脂肪,只要是無害的,還是覺得有比冇好,話唔定減肥時會送舊肥膏比你添,雖然我唔係肉彈控而係兄貴控