408葉氏化工

其業務是生產生活上常用的油性液體,例如家傳戶曉的紫荊漆,業內地位斐然

昨日市值26.89億,市盈率11.83,息率3.62%,對工業股來說相當吸引

盈利在05年前比較呆滯,但05年後飛躍性提高了一倍

現金流和稅收都出現同樣現象

原因可以由其負債看出,05年其負債異常增大,甚至超越了集團總現金兩倍,在此之前集團現金可是負債的兩倍,因此推斷集團在04-05年發生一些異常重大支出項目,可能是戰略性投資,亦有可能是巨大的災難

以事後諸葛的結論,是集團用了大量貸款進行戰略性投資數額在2-3億之間,結果是固定資產由05年的4億上升至07年的5億,存貨亦由3億升至4億,即大約兩成增長,更重要的是存貨周轉率上升,由05年是9.08倍,但06年達到9.74倍,07年回落了也有9.37倍,毛利率05年是6.69%,投資後07年毛利率升至8.22%達,升幅兩成,06年毛利率只有6.56%,但存貨周轉率升幅抵消了毛利率下降,似乎是06年降價刺激銷售,07年重手加價,但銷量亦不致減少

總之是新投資運作良好,營運效率日高

負債方面,利息保障倍數超過10個,05年現金1.7億,07年達到3.3億,增加了一倍,但負債只是由4億變為4.8億,多8000萬,說明管理層有能力還債,但手頭上有比還債更有效率的理財計劃,現金持續增加,不用5年就能自然消化債務,07年的利息支出2600萬亦不復存在

07年流動資產是流動負債的1.65倍,而之前一直都在1.8-2倍之間,說明高油價令來貨和出貨的處理比以前更頭痕,但1.65倍對工業股在說也是是穩建的

公司缺點就是折舊比例太少,損益表多少有些水分,而且公司似乎用削峰填谷的方法來穩定報表盈利的波動

總體來說公司相當不錯,未來5年向好,即使高油價影響,公司比較便宜,但工業股公司的好價錢不應超過賬面值兩倍,買東西不打折就不夠精打細算了