為前奏,先羅列出展鴻的數字,因為展鴻業務的周期性不大,所以用半年的數字研判更有價值
| (單位萬) | 2002b | 2003a* | 2003b | 2004a | 2004b | 2005a | 2005b | 2006a | 2006b | 2007a |
| 營業額 | 9132 | 17048 | 16712 | 19067 | 23505 | 22371 | 24708 | 25450 | 26359 | 30738 |
| 毛利 | 3257 | 6245 | 5815 | 6564 | 7550 | 7013 | 6750 | 7791 | 8055 | 9660 |
| 經營支出 | 243 | 548 | 642 | 656 | 741 | 665 | 762 | 761 | 808 | 895 |
| 行政費 | 157 | 272 | 572 | 514 | 584 | 540 | 736 | 648 | 1075 | 1219 |
| 利息支出 | 162 | 148 | 139 | 133 | 141 | 244 | 291 | 313 | 318 | 326 |
| 稅 | 336 | 1104 | 942 | 1108 | 1342 | 736 | 713 | 866 | 893 | 1106 |
| 純利 | 2395 | 4245 | 3627 | 4206 | 4808 | 4939 | 4395 | 4279 | 5371 | 3440 |
| 現金流 | 2491 | 3448 | 3712 | 3991 | 7472 | 8688 | 2095 | 6679 | 4731 | 2539 |
| 賬款 | 4125 | 4082 | 4480 | 4949 | 5515 | 1734 | 7032 | 3073 | 6239 | 10110 |
| 固定資產 | 3797 | 3579 | 4729 | 11220 | 12590 | 12254 | 12846 | 16027 | 18189 | 19940 |
| 折舊 | 231 | 254 | 257 | 309 | 506 | 679 | 709 | 715 | 723 | 776 |
| 存貨 | 631 | 840 | 1088 | 1280 | 1379 | 1664 | 1521 | 1522 | 1366 | 2387 |
| 現金 | 5164 | 8146 | 16420 | 16956 | 24122 | 33303 | 33684 | 36413 | 39326 | 52347 |
| 股東權益 | 6206 | 11206 | 21825 | 30559 | 35369 | 39053 | 45047 | 47848 | 57813 | 69799 |
| 員工 | 341 | 344 | 344 | 333 | 417 | 415 | 427 | 442 | 445 | 450 |
| 營業額(生產) | 7307 | 14646 | 14554 | 16593 | 20551 | 19807 | 21821 | 22723 | 23573 | 27632 |
| 毛利(生產) | 2121 | 4499 | 4124 | 4725 | 5463 | 5042 | 4517 | 5766 | 5574 | 7063 |
| 營業額(塗黃) | 1824 | 2402 | 2158 | 2468 | 2959 | 2564 | 2887 | 2727 | 2786 | 3107 |
| 毛利(塗黃) | 853 | 1133 | 942 | 1130 | 1267 | 1259 | 1352 | 1280 | 1302 | 1541 |
*2003上半年新上市
02下 03上 03下 04上 04下 05上 05下 06上 06下 07上
| 營業額 | 9132 | 17048 | 16712 | 19067 | 23505 | 22371 | 24708 | 25450 | 26359 | 30738 |
| 毛利 | 3257 | 6245 | 5815 | 6564 | 7550 | 7013 | 6750 | 7791 | 8055 | 9660 |
| 純利 | 2395 | 4245 | 3627 | 4206 | 4808 | 4939 | 4395 | 4279 | 5371 | 3440 |
| 固定資產 | 3797 | 3579 | 4729 | 11220 | 12590 | 12254 | 12846 | 16027 | 18189 | 19940 |
| 員工 | 341 | 344 | 344 | 333 | 417 | 415 | 427 | 442 | 445 | 450 |
說明公司本身發展勢頭良好,規模壯大
| 現金流 | 2491 | 3448 | 3712 | 3991 | 7472 | 8688 | 2095 | 6679 | 4731 | 2539 |
| 賬款 | 4125 | 4082 | 4480 | 4949 | 5515 | 1734 | 7032 | 3073 | 6239 | 10110 |
現金流很健康,其中05年上半年管理層看來故意把下半年的賬款挪移過來,同理07年似乎亦想將賬款推至下半年,必定另有所圖*
| 經營支出 | 243 | 548 | 642 | 656 | 741 | 665* | 762 | 761* | 808 | 895 |
| 行政費 | 157 | 272 | 572 | 514 | 584 | 540 | 736 | 648* | 1075 | 1219 |
| 員工 | 341 | 344 | 344 | 333 | 417 | 415 | 427 | 442* | 445 | 450 |
04年通過改良技術,材料利用率上升10%
06年公司提高自動化程度,人手和行政費減少
06年通過改良技術,用電效率上升15%
2003 2004 2005 2006
存貨 1088 1379 1521 1366
存貨週轉率 (倍) 31.02 30.88 30.96 37.93
說明產品易去貨,產量增加亦不會賣唔出,市場處於求過於供的狀態(再過幾年或者會變成供過於求,產量增長太快了,就好像味丹一樣)
| 固定資產 | 3797 | 3579 | 4729* | 11220 | 12590 | 12254 | 12846 | 16027 | 18189 | 19940 |
03年上市得8840萬
03年買設備2700萬 04年買設備6800萬 05年山西和福建建新廠,買設備340萬
06年山西和福建建新廠投產,買設備3900萬 07年深圳設廠,買設備2500萬
| 稅 | 336 | 1104 | 942 | 1108 | 1342 | 736 | 713 | 866 | 893 | 1106 |
02年福建廠最後一年半稅 03-04年山西舊廠免稅 05年福清市減稅至15%(原24%)
05-06年山西新廠免稅 07-09年山西新廠半稅
| 固定資產 | 3797 | 3579 | 4729 | 11220 | 12590 | 12254 | 12846 | 16027 | 18189 | 19940 |
| 折舊 | 231 | 254 | 257 | 309 | 506 | 679 | 709 | 715 | 723 | 776 |
| 折舊率(%) | 6.1 | 7.1 | 5.4 | 2.8 | 4.0 | 5.5 | 5.5 | 4.5 | 4.0 | 3.9 |
折舊率5%以下,即設備起碼用20年?看來好似暗示新買的設備好像挺耐用的,但是折舊率始終太低了,似乎目的是為了避稅(充分利用免稅期)
| 營業額(生產) | 7307 | 14646 | 14554 | 16593 | 20551 | 19807 | 21821 | 22723 | 23573 | 27632 |
因為產能上升
| 營業額(塗黃) | 1824 | 2402 | 2158 | 2468 | 2959 | 2564 | 2887 | 2727 | 2786 | 3107 |
說明固定客戶增加
| 現金流 | 2491 | 3448 | 3712 | 3991 | 7472 | 8688 | 2095 | 6679 | 4731 | 2539 |
| 利息支出 | 162 | 148 | 139 | 133 | 141 | 244 | 291 | 313 | 318 | 326 |
經營毫無債務壓力
| 2002b | 2003a | 2003b | 2004a | 2004b | 2005a | 2005b | 2006a | 2006b | 2007a |
| 營業額 | 9132 | 17048 | 16712 | 19067 | 23505 | 22371 | 24708 | 25450 | 26359 | 30738 |
| 毛利 | 3257 | 6245 | 5815 | 6564 | 7550 | 7013 | 6750 | 7791 | 8055 | 9660 |
| 股東權益 | 6206 | 11206 | 21825 | 30559 | 35369 | 39053 | 45047 | 47848 | 57813 | 69799 |
| 股數 | 306404(*1) | 386536 | 422800(*2) | 422800(*3) | 422800(*4) | 422800 | 422800(*5) | 431574(*6) | 506879(*7) |
1- 新上市集資8840萬
2- 利用控股股東(富騰)先舊後新發行4000萬股新股抽水,定價0.65
3- 發行3000萬股認股權,行使價0.81
4- 發行本金3000萬可換股債卷于惠理
5- 發行認股証行使價0.71,3800萬股,2009年中到期
發行828萬股認股權,行使價0.80
6- 惠理行使可換股債卷換股4926萬股
行使認股權370萬股,行使價0.81
發行766萬股認股權,行使價0.708
發行828萬股認股權,行使價0.80
7- 利用控股股東(富騰)先舊後新發6000萬股新股抽水,定價1.498
發行1490萬股認股權,行使價0.67
發行900萬股認股權,行使價0.75
發行1050萬股認股權,行使價0.912
行使認股權1047萬股,行使價0.67
行使認股權300萬股,行使價0.75
行使認股權560萬股,行使價0.81
行使認股權766萬股,行使價0.708
行使價0.80之認股權200萬股失效
我有必須說明,該認股權全部都是向內部人仕發行的,例如管理層.而認股証則向外部人仕發行的,例如基金
鑒於展鴻每日的成交量極細,管理層想增持股分,難以從市場購入,因此要發行認股權,從現有的股東搶食,基本上不是好事,不過要看其目的才能決定好壞而不應莽下判斷,如果管理層是為了得到新股而暗中賣出(減持),那就是老千股的所為,事實上大部分老千股都咁做.如果管理層是因為難以在市場買入而用認股權(增持),即係代表管理層看好公司前途,那就是好事.不過不管怎樣說,發行認股權都是對小股東不公平的
發行認股証不用說,基金眼中只有錢,新股到手遲早都會賣,即是認股証可以說是有條件的利益輸送,股東應該要對其深惡痛絕
現在講一講期間的股價表現,04年抽水,股價由0.9插到0.47上下,05年全年在0.6左右,06年上半年升至0.9左右,06下半年最低跌到0.71附近,之後07上半年爆升至1.6,之後07年下半年跌回0.67左右
03 04 05 06 07 08 1.6
/
0.9 -- 0.8 -- 0.9 0.97 /
0.6 -- 0.6 -- 0.62 / 0.7 0.63
0.47 /
還記得我上一篇打 * 的地方嗎?
純利 2395 4245 3627 4206 4808 4939 4395 4279 5371 3440
現金流 2491 3448 3712 3991 7472 8688 2095 6679 4731 2539
賬款 4125 4082 4480 4949 5515 1734 7032 3073 6239 10100
(以上按業績公布日排列)
我相信07年頭的升勢和年尾的跌勢是管理層控制收賬決策的結果,該年,爆升後利用控股股東(富騰)先舊後新發6000萬股新股抽水,定價1.498,期後暴跌後,有人行使認股權,行使價介於0.81-0.67之間(跌至低於行使價大慨管理層也估不到,居然有股災),並於該等價位再發行認股權,平時經常零成交的股票,一跌落0.71以下即時成交易常增大,也令人感興趣.例如在07/06/17日的成交有7000萬股,那時正接近該年的高位,而此前後成交一直都極少,只有那一日,很可能就是發行6000萬股抽水的日子,同理,07/12/18日,成交是平時的幾十倍,當時價位正是0.708,此後一個月股價都在0.708以下,成交都比以往異常多,在這時期內,管理層一定努力重組他們的財產(之後股災,股價再挫至更低的位置,因此高成交只維持了一星期左右),在此之前,管理層用同樣做法殺低股價,06年年尾的低位0.708發行認股權並用0.8的價位得到828萬股新股,不用說,之後的大升一定全情投入了.再之前的沒有過多的研究價值,對工業股在賬面值以上的價錢對外人抽水是相當睿智的,不管是新股還是換股債,但是對內部人仕來說,能用賬面價以下的價錢得到股份豈不是更睿智?
作為小股民,有時也應以管理層的角度思考,(君子的行動難估,小人之作為易測?)無緣無故作出的行動,總會有一些人得益,由結果或者可以推測目的,那麼旁人如果一同行動就能得出相同結果
為什麼要那麼麻煩去故意殺低股價?這和稅法有關,例如0.8行便認股權証,當時股價為1.0,那行使人要為那0.2的差價納稅,即使他們不打算賣出,因此如果要不納稅,股價就要殺至0.8或以下,對管理層來說,他們是為了增持而行使,那股價越低越好,相反,基金是為了賣出而行使,那就要推高股價,就算要納稅也再所不惜
可以大膽的預測,管理層樂於見到股價低迷,並大量發行認股權肥己,小股民如果用比管理層相同的價錢買入並長期持有,就能得到相同的結果.投機的話,基金用0.71的價錢得到09年到期之認股証,那就會在09年前制造高位以便行使.小股民用0.71以下買入就有理由相信投機的安全性
後記,07尾年管理層增持後,公司改名為中國包裝集團,似乎好戲好快上演
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