聯亞業績

今日聯亞正式成為零售股,以營業額計算,聯亞的零售部分已經達到包浩斯的同等水平,以現時每股盈利0.93,可輕易支持10蚊以上的估值,全年派息37分,味皇的買入價計為12厘股

做工廠的同業盈利今年都不太好,比如旭日等,因此聯亞工業部分唔跌都偷笑了,零售的同業像佐丹奴堡獅龍等的實體店(特別是大陸)情況比較不妙,因此聯亞的零售部分理應不易長進,可以發現聯亞零售部分的營業額有跳級的成份,同時資產負債表多了一筆"無形資產",因此99%是作出了收購行動

2010年同2011年零售部分的資產同負債差距,資產差2.8億,負債差2.5億,說明聯亞作出最少了2.5億的借貸收購,收購溢價1.35億,即收購價為PB2.2,奇妙的是聯亞負債沒有特別上升,而且利息支出沒有上升,最多是代理費升左1億同其應付多1億,唯一合理的解釋是聯亞進行口頭收購,以後先至磅水,要有此效果被收購方只能是現時代理的品牌,Nautica價值遠不止2.5億,而FILA早就停止代理,最大可能性是Jack Wolskin的部分買斷或續約之類,2010年零售部分資產同純利的轉化率為29%,2011年24%, 收購部分X?%+舊有部分X29%=全體X24%,即2.5X?%=5.1X24%-2.6X29%,收購部分回報率約22%左右,當然這類計算一定會有誤差

而收購成本未付出前就將收購成果先行入賬,這樣的入數方法到底合不合法的?

管理層沒有對收購(有無形資產唔到佢唔認)作出任何說明,而聯亞未期息由24仙減至22仙,相信聯亞真實的盈利其實沒有上升,而上升增加的部分處於非控制狀態或是予訂的狀態

由於收購支出最終還是會比的,因此這些非控制狀態的盈利同營業額會在將來真正的歸入聯亞內,但不是今期業績之中

用意的問題了,作出如此亞財技安排(如不合法就不能叫財技了)的目的,就結果而言,就是提高了每股盈利,同時令零售盈利>工廠盈利而令聯亞歸類為零售股,明日開市後就會在股價上體現出來,考慮到聯亞低得離譜的公眾持股量,有理由懷疑聯亞將進行大規模配售,規模2-2.5億

現時PE為5,市值12億,如合併計算,0.9的盈利計PE13為11.7,如分別計算,8000萬工廠PE10為8億,1.3億零售PE15為20億,共28億即每股11,如果只計實肉,合併計8.1,分開計7.9

聯亞唔同博士娃,背後確實具有充足的價值,任何時候也有派息能力,存貨比例也正常,就算停牌也不驚
PS:以市值計,聯亞是味皇手上最大的持股