2008年12月9日 星期二

3999大成食品

為肯德基的肉雞供應商,據說圈養方式相當不人道...但今次就不作討論

大成食品又係新股,老規矩,先看其報表的可信情度

單位萬(美元)      04            05            06           07

股東應佔溢利   263          852        1336        2624

少數股東權益    -94           39          314          500

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合計                  169          891         1650       3124


現金流量         1684        1474         1447       2542

為甚麼相差咁遠?齋看盈利數字可以看到恐怖的成長率,但看現金流只會發現大成食品比較平庸,假設損益表數字是有意為之的話:

單位萬(美元)      04            05            06           07


數字差距        -1515         -583          203         582         剩-1313

假設大成食品故意低估04,05年的數字以抬高之後的數字及增長率,08年之後仲有1313萬美元的餘額,因此大成食品只要有需要,仲可以托多一兩年,"盈利數字"增長似乎頗為樂觀,或許值得買入,不過幾年前都仲係"盈利數字"只有170萬美元的"蚊型企業",真係值得買咩?

單位萬(美元)      04            05            06           07

固定資產         6354        6408         6776       9241 

現金流量         1684        1474         1447       2542

以正常的常識來看,一間公司難以在一兩年來脫胎換骨,由固定資產及現金流量來看,大成食品仲係地球公司,雖然用盈利來看係火星公司...

火星的原因一睇就知:

單位萬(美元)      04            05            06           07

固定資產         6354        6408         6776       9241 


盈利數字           169          891         1650       3124

經營效率       2.66%      13.9%     24.35%   33.81%

另外公司存在一d獨特的特點:

單位萬(美元)      04            05            06           07

儲備                 -191          634        2111      17968   

少數股東權益   -94            39          314          500


比較難想像儲備為負的情況,另外優先股股東冇理由肯蝕底比公司,除非事先有協議先蝕一兩次之後再n倍奉還,協議本來係平常事.但在臨上市先搞,時機上似乎好得過份

                             04            05            06           07

流動比率          0.91        0.98          1.10        1.69

流動比率好低,我講過流動比率奇低係為左托價,上次可能講得唔夠清楚,今次補充一下

令盈利增加,有兩個方法,一係推遲入數,二係提前入數,現在以味皇公司某年的數字為例,增加05年的數字:

推遲入數法:

                       02        03       04         05         06        07       08

盈利數字        10         0       10         20         10        10       10

賬款                10       20       20         10         10        10       10


今次提前2年準備,由03年至05年盈利增長特快,適合搞上市,但搞上市要3年數字,將上市前4年的數字推後到當期有d難度,而3年內咁搞又易比人睇出(仲會比人以為收賬惡化),推遲入數法理論上唔會有人用

提前入數法a:

                       02        03       04       05        06       07       08

盈利數字        10        10       15       20        10         0        10

賬款                10        10       10       10        10       10        10 

短期債務          0          0         5       10        10         0         0

流動負債        +0        +0      +5     +10        +0      -10       +0 

提前入數法b:

                       02        03       04         05        06        07       08

盈利數字        10       10       15         20         10         0       10


應收賬款        20       20       20         20         20        20       20 

應付賬款        10       10       15         20         20        10       10

流動資產        +0      +0       -5         -10        +0      +10       +0  

提前入數法c

                       02        03       04         05         06       07       08

盈利數字        10       10        15         20        10          0        10

應收賬款        20       20        15         10        20        20        20 

應付賬款        10       10        10         10        10        10        10

流動資產        +0       +0        -5        -10       +0      +10        +0  

增加短期債務 ,會令流動負債提高,而增加這短期債務的同時,如果現金冇伴隨增加,9成9係將未收賬當成盈利,方案a同方案b其實一樣,只係將應付賬叫為短債,總之,所有方案的施行隨之是流動比率下降

睇返大成食品:

單位萬(美元)      04            05            06           07

現金                 2053        2193        2057       9929

短期債項         4360        3686        4351       5276

佢都已經完成上市,有咁多錢仲有必要再借?綜合結果來看,大成食品的報表不可信

經營分析:

單位萬(美元)             04            05            06           07

營業額                 42974      53208      63740     89449

毛利                         281         1061       1790       3380 

281萬的毛利點樣可以賺1684萬的現金呢?雖然成頭問號,分析都要繼續,如果毛利可信的話,咁可以發現大成食品的毛利率超乎異常特別明顯的低,似乎營業額在4億以下就會蝕錢,即4億營業額為盈利爆發點,當然不排除早年H5N1的影響,可能近年的先利率才是真

單位萬(美元)             04            05            06           07

存貨                       3028        4384        5443       9588

營業額                 42974      53208      63740     89449

固定資產               6354        6408        6776       9241 

佔營業額比例          7%        8.2%       8.5%      10.7%

佔固定資產比例 47.7%       68.4%     80.3%   103.8%

大成又唔衰得曬,存貨增加超快,以為佢出問題,實際上存貨佔營業額及固定資產比例唔算升得太快,雖然惡化左,但仲可以接受

單位萬(美元)      04            05            06           07

固定資產         6354        6408         6776       9241 

現金流量         1684        1474         1447       2542

比例                26.5%        23%       21.4%     27.5%

代表甚麼呢?如果不是04,07年高估就係05,06年低估,不過尚算平穩,平均值為24.6%,如果大成08年固定資產介於9500-11000萬之間,其現金流就在2337-2706萬之間,盈利比現金流高並非不可能,但派息能力同現金流相關,正常情況下,盈利不應同現金流相差太大,以盈利能力2500萬黎計,即2億港元(下同),減去2500萬利息支出,盈利1.75億,市值8.7億即pe5,其實係幾平的,雖然以前看似不老實,但平穩年賺1.75億還是可取的

大成係平穩成長型的公司,只係"盈利數字"令人誤以為係快速成長型的公司

題外部分,以下係錦江酒店聯營的上海肯德基資料:

                           02           03          04            05            06           07         

分店                   90         112        143          171          191         209       

營業額(百萬)     85         105        131          136          154         183

純利(百萬)           6             9          11            10            13           16  

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