大成食品又係新股,老規矩,先看其報表的可信情度
單位萬(美元) 04 05 06 07
股東應佔溢利 263 852 1336 2624
少數股東權益 -94 39 314 500
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合計 169 891 1650 3124
現金流量 1684 1474 1447 2542
為甚麼相差咁遠?齋看盈利數字可以看到恐怖的成長率,但看現金流只會發現大成食品比較平庸,假設損益表數字是有意為之的話:
單位萬(美元) 04 05 06 07
數字差距 -1515 -583 203 582 剩-1313
假設大成食品故意低估04,05年的數字以抬高之後的數字及增長率,08年之後仲有1313萬美元的餘額,因此大成食品只要有需要,仲可以托多一兩年,"盈利數字"增長似乎頗為樂觀,或許值得買入,不過幾年前都仲係"盈利數字"只有170萬美元的"蚊型企業",真係值得買咩?
單位萬(美元) 04 05 06 07
固定資產 6354 6408 6776 9241
現金流量 1684 1474 1447 2542
以正常的常識來看,一間公司難以在一兩年來脫胎換骨,由固定資產及現金流量來看,大成食品仲係地球公司,雖然用盈利來看係火星公司...
火星的原因一睇就知:
單位萬(美元) 04 05 06 07
固定資產 6354 6408 6776 9241
盈利數字 169 891 1650 3124
經營效率 2.66% 13.9% 24.35% 33.81%
另外公司存在一d獨特的特點:
單位萬(美元) 04 05 06 07
儲備 -191 634 2111 17968
少數股東權益 -94 39 314 500
比較難想像儲備為負的情況,另外優先股股東冇理由肯蝕底比公司,除非事先有協議先蝕一兩次之後再n倍奉還,協議本來係平常事.但在臨上市先搞,時機上似乎好得過份
04 05 06 07
流動比率 0.91 0.98 1.10 1.69
流動比率好低,我講過流動比率奇低係為左托價,上次可能講得唔夠清楚,今次補充一下
令盈利增加,有兩個方法,一係推遲入數,二係提前入數,現在以味皇公司某年的數字為例,增加05年的數字:
推遲入數法:
02 03 04 05 06 07 08
盈利數字 10 0 10 20 10 10 10
賬款 10 20 20 10 10 10 10
今次提前2年準備,由03年至05年盈利增長特快,適合搞上市,但搞上市要3年數字,將上市前4年的數字推後到當期有d難度,而3年內咁搞又易比人睇出(仲會比人以為收賬惡化),推遲入數法理論上唔會有人用
提前入數法a:
02 03 04 05 06 07 08
盈利數字 10 10 15 20 10 0 10
賬款 10 10 10 10 10 10 10
短期債務 0 0 5 10 10 0 0
流動負債 +0 +0 +5 +10 +0 -10 +0
提前入數法b:
02 03 04 05 06 07 08
盈利數字 10 10 15 20 10 0 10
應收賬款 20 20 20 20 20 20 20
應付賬款 10 10 15 20 20 10 10
流動資產 +0 +0 -5 -10 +0 +10 +0
提前入數法c
02 03 04 05 06 07 08
盈利數字 10 10 15 20 10 0 10
應收賬款 20 20 15 10 20 20 20
應付賬款 10 10 10 10 10 10 10
流動資產 +0 +0 -5 -10 +0 +10 +0
增加短期債務 ,會令流動負債提高,而增加這短期債務的同時,如果現金冇伴隨增加,9成9係將未收賬當成盈利,方案a同方案b其實一樣,只係將應付賬叫為短債,總之,所有方案的施行隨之是流動比率下降
睇返大成食品:
單位萬(美元) 04 05 06 07
現金 2053 2193 2057 9929
短期債項 4360 3686 4351 5276
佢都已經完成上市,有咁多錢仲有必要再借?綜合結果來看,大成食品的報表不可信
經營分析:
單位萬(美元) 04 05 06 07
營業額 42974 53208 63740 89449
毛利 281 1061 1790 3380
281萬的毛利點樣可以賺1684萬的現金呢?雖然成頭問號,分析都要繼續,如果毛利可信的話,咁可以發現大成食品的毛利率超乎異常特別明顯的低,似乎營業額在4億以下就會蝕錢,即4億營業額為盈利爆發點,當然不排除早年H5N1的影響,可能近年的先利率才是真
單位萬(美元) 04 05 06 07
存貨 3028 4384 5443 9588
營業額 42974 53208 63740 89449
固定資產 6354 6408 6776 9241
佔營業額比例 7% 8.2% 8.5% 10.7%
佔固定資產比例 47.7% 68.4% 80.3% 103.8%
大成又唔衰得曬,存貨增加超快,以為佢出問題,實際上存貨佔營業額及固定資產比例唔算升得太快,雖然惡化左,但仲可以接受
單位萬(美元) 04 05 06 07
固定資產 6354 6408 6776 9241
現金流量 1684 1474 1447 2542
比例 26.5% 23% 21.4% 27.5%
代表甚麼呢?如果不是04,07年高估就係05,06年低估,不過尚算平穩,平均值為24.6%,如果大成08年固定資產介於9500-11000萬之間,其現金流就在2337-2706萬之間,盈利比現金流高並非不可能,但派息能力同現金流相關,正常情況下,盈利不應同現金流相差太大,以盈利能力2500萬黎計,即2億港元(下同),減去2500萬利息支出,盈利1.75億,市值8.7億即pe5,其實係幾平的,雖然以前看似不老實,但平穩年賺1.75億還是可取的
大成係平穩成長型的公司,只係"盈利數字"令人誤以為係快速成長型的公司
題外部分,以下係錦江酒店聯營的上海肯德基資料:
02 03 04 05 06 07
分店 90 112 143 171 191 209
營業額(百萬) 85 105 131 136 154 183
純利(百萬) 6 9 11 10 13 16
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