8月31日

今日出糧,以1.39買入1手奧普,股數達成8000的倍數,算了左件心事

持股以陸續除淨,月中就可收到,租客就快入伙,到時可以收到租金同按金,吹水派的6000蚊仲未收到,應該係月中左右,不過等到頸長的現金都好過不存在的燈膽券

比較煩惱的是應用買甚麼,業績出曬,撞啱近排2,3線股大跌,可以睇定黎食,現金有限,只能擇肥而噬,食一口成不了肥仔,不過業績出左大勢也能預料,就可以進行優劣評估,將手上的持股換馬,暫時考慮緊有冇需要將震雄或部分集優換成聯亞,將新昌換成味丹等,不過工作關係,下週先有交易日

最近美國發生了甚麼事嗎,咁多基金續回嘅?通常基金套現會由2,3線股開始

青頭咁都唔死得,一早成佛就最好,市場由無視風險變成風險過敏,說明市場學精左,另外逼到洪良肯回水,說明證監有骨氣左,仲有最近的垃圾新股都少左用垃圾保薦人,說明把關嚴格左,從來良好的管理都是大棒加羅白,祭支浪牙捧出黎,別人睇見都薩隆巴斯,如果港府又肯祭支浪牙捧出黎,立法會上有人舉標語就告佢扇動,有人掟蕉就告佢反革命,講粗口就告佢涉露國家機密,世界就會變得更清淨更美好吧

1881富豪產業信託

富豪的負債非常恐怖,而且幾乎冇現金,因此味皇一直將其視作糟糕物,加上誤會了佢是澳門的富豪酒店,由於澳門富豪酒店涉賭,因此味皇肯定不會染指,不過早排做reits的研究時,發現它原本是香港的富豪酒店而非澳門,觀感一下子好起來,今次金融海嘯過後,佢咁離譜的財政狀況居然唔駛死,當中一定有甚麼秘技,本文的課題主要集中探討在其財技上

富豪07年上市,保薦人是美林高佬等,核數師安永,估值師是戴維斯,條數應該是冇問題的,只是物業估值可能過高,估值算法好似採用現金流折現,由於之後金融海嘯,現金流低下,物業估值跌2成幾,但期間的地價應該冇跌咁多

折舊政策是100年,姑且比半島酒店的150年好,由於富豪是reits,盈利數字多少並無所謂,實際派息的數額只會跟蹤現金流

富豪的酒店只有幾間,位置一流,對母公司來說,富豪注入的酒店是母公司最重要的資產,情況同鷹君之於冠君一樣,這一點在選股時可以特別留意,舉例,比如澳博想搞兩個reits,各注入一間價值相近的酒店並轉移負債,甲注入君怡酒店同100億欠債,乙注入葡京酒店同150億欠債,甲乙那一個安全性更高呢?答案是乙,雖然甲的財政好似較好,但君怡對澳博來說不是特別重要,經營也不會太落力,由佢自生自滅,如果欠咁多債,索性比債主沒收算數,而甲的財政好似較差,但葡京對澳博來說不但是一間酒店,更是公司的象徵,無論如何也不能落入他人之手,因此母公司只要在能力範圍內都會對其負債包底,營運同保養做足,這一點可以體現在冠君同富豪上,而陽光置富等則無效

由於富豪的負債有母公司擔保,因此其安全性不會低於母公司,所以金融海嘯中0現金也能完好無缺

話說回來,其實富豪的負債都是母公司注入的,留意其發售內容(招股書p55):

公開發售29.4億

母公司認購75.6億

向母公司借錢43.5億

向母公司買酒店148.4億

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即是母公司先借比富豪75.6+43.5=119.1億,再抽走返佢148.4億,留下43.5的的欠單,72.8億現金轉到母公司戶口,在此交易中,母公司增加現金同減債,而富豪就乾塘兼欠母公司錢,只是同系間的資金轉移,確切的說,富豪說不上負債,同系的財政其實好左,擔保人的信用提高,富豪其實好安全,當然注入負債是擺明搵苯的

母公司立即就向富豪提出盈利保証,由於酒店現金流會浮動,盈利保証也是有必要的,不過羊毛出在羊身上,盈利保証由上市至今年完,金額是4.8億,7億,7.5億,7.8億,4年合共支出27.1億,母公司可以用集資所得資金支付

簡單地說,母公司可以隨意作出任意金額的盈利保證,如果盈利保證能增加集資額的話,少少甜頭又有何難?這也算雞同蛋的問題吧

盈利保証今年到期,需要重續,由今年至2015年,最低可低至4億,由於最近幾年酒店的入住率不高,而佢又用現金流折現估值,酒店的估值估低了,母公司也不會比貴租吧,因此重續的數額估計會比上市時低得多,富豪在上市時說用遞增的派息政策而同母公司做遞增的盈利保證,如果佢地講話算數的話,盈利保證可以高,這一切完全取決於母公司的意願,個人認為母公司應該不會記得以前說過的話,盈利保証向下限居多,呢幾年酒店的收入大約7億左右,接近但低於盈利保証,09年酒店收入5億,09年應該是最差的一年,今年唔會比佢差,因此重續時盈利保証應該多於5億

固定支出大約2億多d,如果取下限4億,固定派息會跌至現在的4成,即3厘幾,5億則是6成,即5厘,姑且有向上浮動的部分,但今年的入住率亦是低,收入低於盈利保証,仲要忍一兩年,入住率回復分派就會增加

現時每股淨值2.6,股價2.03,有不少折讓,由於用現金流折現估值的酒店可能估低,因此有雙重低估的可能,通常酒店同業的營運現金流都在固定資產的1成左右,投機又好投資又好,段估效果都唔會太差

奧普中期業績2010

營業額2.5億,毛利1半,純利3900萬全派息,之前擔心收水的事似乎是多慮了

奧普的業務具強烈季節性,根據以往的比例,上下半年的營業額比例為37/63(波士登亦大致如此),如無意外下半年的營業額估計在4.2億左右,純利7000萬,派8仙,段估冇辛苦而已

現水平的營業額已重新超越07年的2.3億,純利亦高於當時的3700萬,其毛利率居然不受金融海嘯,同當時不同的是新廠早己投產,奧普現在絕好調

資產負債表一如以往,冇欠債,非常健康,存貨增加,應該是秋天前囤貨,比上年多的部分應是產品種類增加

定期存款下降,是四川的投資案影響

現金流大幅下降,原因一是新增存貨佔用1400萬,原因二上年早入數,上年賺9000萬,而現金流1.9億,因此今年現金流是0並不出奇

子公司博朗尼的註冊資本3000萬,不算大公司,新成立也不會有儲備,假設運作良好,股東權益回報率達40%,可以賺1200萬,只是小本生意,將來有前途,但現階段不用太過期待,滾大左先起作用

子公司成都地皮王,類似澳門的新福利地產,搞園區唔會起高樓,低低地好快起好有得賣,應該好快回本,到時多數以派特別息收場,股本5000萬,賺到20%就是1000萬,如無管理費,收入一次性居多,到時的賣法應該不是直接賣樓,而是比人收購成間子公司

各地的營業額皆有增長,其實只是回到以往水平,大陸的增長應是自然增長,唔會話太快,反而出口多左,出口呢方面市場應是空白,值得期待

今期佢冇減派息,味皇對此結果非常滿足,至於派紅股則是預想外的,由於冇得選收錢定收股的自由,因此同拆細無異,不能玩套戥,拆細的原因無非係想股價炒高,好似卓悅咁,管理層最終係想減持定係想改善名聲就不知道了

一定會有人不滿足於奧普的成長率,但各位要留意,奧普並無保留盈利,在冇1分錢新資金投入的情況下自發性的自我膨漲,同保留大半盈利唔派,死谷爛谷的成長是不同的,後者一冇水就停,而奧普則可以任得佢自己發酵

派紅股比例是2派1,由於每手以4000股為單位,因此持股不是8000的倍數就會收到2000碎股,因此有心揸的人,最好將手頭持股變成8000的倍數比如40000股,72000股咁,唔啱數的補多4000股或沽出4000股就得,而我就要補貨了

奧普今年又有網絡路演http://roadshow2008.p5w.net/2010/apkg/index.htm,湯兄也有發問,不過我就要返工...節錄如下:

"我们提供的浴霸产品，浴顶产品，也就是俗称的集成吊顶，都是提供给消费者把取暖、照明、换气甚至一些附加的，像MP3的功能组织起来装在浴室里"

"我们上半年开发了两个全新的产品，就是我们获得唯一绿色认证的纯平浴霸和绿色纯平浴霸"

"其中有一个香港投资者说，我买了奥普的股票是因为我做过调查，香港有1000多家上市公司，从公司开始到现在没有借过外债。他说我就买你们公司，你们一直是比较稳健的公司，为什么要做跟浴霸不相关的产业。我想说我们公司是一个保守的公司，我研究过，所有的公司发展历史，我发现所有的公司都是胀死不是饿死，所以我们一直小心谨慎。我们在四川投得不大，只投了30％，而且在财务报纸上只是财务投资，我们公司董事会和经营层都清楚地认识到我们应该注重，但是我们从上市到现在，我们一直只保留了3.5亿的现金，但是这3.5亿的现金，我们的现金又非常丰富的情况下，除了我们加强分红之外，这笔钱要有效地管理起来。我们知道，3.5个亿的钱如果每年有20％的回报，也就差不多六、七千万样子的回报，那是很可观的，如果这方面我们没有作为，我们对投资者是没有交代的。经过三四年的历练，我们也培养了一些人才，所以我们就想到了投资四川的项目，我向大家保证这是一个财务性的投资，我不会对这个项目本身，我们整个经营团队是保守的团队，我们投资任何一个生意不是考虑到我能赚多少钱，而是考虑到我不能亏。因为我们这个项目本身拿来有巨大的盈利空间，我们想利用这个项目的空间自己生出新的空间来，我们不会想这个想那个，更加不会增加投资，我相信这个项目也会给大家带来很好的收益。关于3.5亿的现金，我觉得我们现在已经有相对比较熟悉，比较能够掌控的投资团队和投资人员。比如说最近市政府，浙江省留学生企业协会，他们来找我，他们认为我们的品牌比较响，另外在管理企业方面比较完善，他们想成立基金，由政府配套，能够把我们浙江所有的留学生的高薪企业，比较好的企业的项目都能够拿下，这种投资比较好，并且投资金额也不大，我相信我们做了一个小的尝试，所以我想对于市场项目这一块是一个财务性的投资。我们不会对它进行追加投资，并且我向你们保证，我是一个保守型的人，这些东西首先保证是不会亏钱的"

"保持高派息率是我们公司自豪的，上市公司之前，我们就承诺说，我们每期的派息率都保持35％，我们做到派息上市一共募集了2.5个亿，但是我们派出去的有3个多亿，并且一直承诺是这样的，跟国内的很多企业，大家都知道，赚了很多钱，但是从来不派息，但是我们每年保持很好的派息"

"我们的现金流来自于我们的管理，我们75％的客人是用现金的，只有25％的人有支付周期，在25天到28天左右，所以我们每年的利润都是以现金的方法体现的"

"我们的应收帐款是浴霸的行业，也创造了一大群的供应商群体，这个产业是奥普带动起来的，所以在这方面我们有说话的权利"

"中国的二三线城市的发展和城镇化，是我们未来奥普发展的希望，也就是我们要增加投资的原意，这块东西够我们吃50年"

"像国美，百安居这些市场，这些我们确实占领了50％，但是大量的其他渠道没有统计，这里面的量是非常巨大的，因为一般的公司是没有办法进入KA市场，大家如果注意到的话，现在KA市场上的浴霸跟集成吊顶的品牌，每个商场里面都不会超过3—4家，也只有3—4家能承受大型商场的售后服务"

"我们第一步拿下了638亩的土地，用于开展低密度的住宅，而用这些土地赚的钱去开发不同的东西。它只是一个产品投资，我们投资的额度在这里，我向大家保证我们不会追加资金，这里的利润空间是很大的"

"我们75％是款到发货，25％是有付款周期。这个家电行业当中是没有的"

"交易量太少，所以我们机构投资者希望我们把股数增加"

"你家里的卫生间不是厕所，是卫生间，它应该是温暖的，是应该有清新空气，因为人的精神面貌好了，工作才会有精神"

"我想秉承我一贯的作风，有钱大家分享。我是这样想的，如果我们把你们的钱拨在我这里，赚得没你们多，那还不如你们去赚"

"很自豪地说，我目前没有看到过精装房用其他品牌的浴霸和集成吊顶产品，大多数都是选择我们做品牌的提供商"

"今年我们正在跟有关的公司合作，对公司的网站进行全面地更新，我相信过不了多久，公司网站马上会更新，而且我们是聘请专业的公司做这个事情"

"们现在企业的问题是太多的人想自由，因为分红好，他们都不想抛掉，但是从我们企业来说，我们希望他们交手多一点，这样对我们公司才会有好处"

"洗澡同时必然伴随着热水器，如何从系统的角度把热水器融合进去"

層樓已租出

層爛鬼樓已經租出,租值遠高於"正常合理"水平,事實上隔離屋能否租到我間6成也成問題,雖然裝修差好遠

用途一如所料--炮房

租金是月供的1.5倍即是兩個月租金夠供3期,租5厘3上下,如果計權益回報率,9厘3左右,用左匯豐同越秀作為交換條件,也苯唔曬

"租客食了金坷拉,廁所能租一千八",味皇在這裡批評租客缺乏理財常識似乎顯得不識感恩,想必他們身上一定揹住一堆保險同iphone吧,為了現在的自由,他們消耗了未來,而味皇則為了未來,而消耗了現在,誰對誰錯,關鍵在於壽命長度,如果有心做短命種的話,味皇可以收貴租,保險公司則蝕賠死,如果想長命享福的話,味皇難收貴租,保險公司則賺大筆保費,看來味皇即使成為業主,還是同保險公司站立在對立面上

味皇從不買保險,被迫買的另計,味皇從不買保險股,這是個人意志

港交所改一改規定,突然一下了咁多公司同時出業積,搞到等業績的樂趣冇曬,樂趣嘅野,有次序有閒情先得,太急反而唔好,港交所有心搞的話,搞季度報告仲好

味皇今日睇左下幾間有留意的公司,感想大致如下:

香格里拉香港的出租率69%,香港半島酒店67%,因此富豪酒店也不會好太多,1881的租金保証今年到期,重訂的時機相當不好,極可能被壓價,具體的以後有機會出文講,話雖如此,1881味皇在最近入手的機會幾高,香格里拉大陸60%,上海半島酒店58%,因此錦江今年的業績還是相當不好,另一方面酒店樓下商場出租率100%,仲加價,比起營商環境,營商前景似乎超前了不少,看來GPD會更上一層樓,差不多又到一放就亂的時候了

中外運的營業額大增,由於中外運的河運同陸運成份大,証明大陸的工業內需多,因為關係消費市場的快遞的業務增長不大,上面運輸的物資看來多是原材料而非消費品,工業內需增加,但也不能排除有人進行浪費資源的事

佐丹奴大陸的分店增加,同店銷售下降,說明量擴張力度大於質,由於同店毛利上升,說明佐丹奴在搶灘式的擴展地盤,前景不好是不會作如此策略的,同店毛利上升16.8%,IT當然不會差太多,持有的bossini也不會落後,大陸業務成份多的零售股到收成期,香港業務方面,佐丹奴分店減少,但同店銷售及毛利皆升,因此香港成份多的零售股亦有收獲,兩邊佔各半的IT自然有飛天的理由,是否值高於思捷的估值就見仁見智了,至於同IT同樣的其他公司,起碼不缺投機價值,另外佐丹奴澳洲非常慘淡,旭日的業績咁唔見得人似乎不是個別情況

第一天然打算以1000萬賣盤,連欠債實際代價為4億幾,很難想像一個殼點樣賣到市價幾倍咁貴,買家一定盤算點樣收回4億幾的成本,可以預見將來概念的吸水規模,復牌後味皇應可以收回些少碎銀,不過市場又多一部抽水機,咁我寧願佢直接除牌了

新昌業績

盈利跌到唔似樣,主要是員工數目由4728人增至5444人,另外時薪可能由20蚊張變成24蚊張,如果變成33蚊張一定會見紅,行業應該會出現整合,增加的員工多數是大陸人,說明大陸業務非常向好,大陸人人工較平,反過來說明香港的員工成本相當嚴峻

員工成本增加的即時的,而管理合約是幾年前簽的,收費調整一定要等到約滿續簽時先得,因此收入追不上支出,正如保險公司的負保單一樣

以管理公司來說,勞動密集型公司的生意規模是同員工數成正比例的,有新合約先會請再員工,因此味皇對新昌的成長力非常放心,支出正常來說是穩定的,政策性的東西就冇得講,現在加一次薪,應該唔會立即就再加

加薪的影響是永久性的,新昌要等時間把合約更新先可以轉嫁增加的成本,低迷的盈利會持續頗長時間,未來的盈利會在現水平漸進式恢復,萬一通過落實了33蚊,未來的盈利會在見紅的水平漸進式恢復囉,新合約必然能轉嫁增加的成本:"唔簽丫苯",如果人人都蝕錢就冇人做了,因此新約必然會有足夠的盈利保證行業的生存,至於能否加過龍就難講了

早排有周刊爆領匯打算收返d保安清潔自己做,自組物業公司,但又冇管理牌照,現在領匯已經收返新昌的生意自己做,是否無牌經營就未知了,現時可能幾層停車場先得1個管理員吧,領匯股東有福了,領匯之前幾乎全部物業都交由新昌管,合約有3份,管理116個停車場,現在中止了兩份,仲會繼續中止埋最後果份

營業額增加5.7%,新增的部分可以有足夠的毛利率,但舊有的則變得無利可圖,新昌90%營業額來自香港,最低工資的影響會漸漸消失,但會痛幾耐下

派息1.5仙,比率雖高,但金額牙罅都唔夠塞,最低工資的影響估到有,但估唔到咁嚴重,可幸的是,影響是全行業的,小型物管公司消失,反而會助長新昌坐大

短期來說,新昌的回報同價值下降不少,因此股價可能大挫,但由於新昌的長期價值基本不變(比如3年後),因此股價大挫可以製造低吸的機會,能有多大回報就睇佢可以跌幾多了

之前買左新昌的,比如味皇,唯有忍耐下了,不過有一年半載的低吸機會也是不錯

講開2340就不得不講404,兩間野都係渾身是金,財政相當健全,以前404都是承建香港工程,現在在北京市區也有工開,估計完工後交由2340管理的機會較大,亦證明新昌已打入大陸市場,仲有一定的競爭力,新昌就夠出名,最大原因是承建威尼斯人同金沙,新昌唔感激歐司長都唔得

集優業績

營業額微增27%,在工業復甦時還是嫌低

毛利由2.2億升至2.8億,本來是幾多的,但不明來歷的管理費吸收了全部增幅,唯有等佢出年報先知乜事

應付應收賬增幅明顯,說明生意擴大,增幅3成幾,超過上半營業額增加的27%,說明下半年的營業額會比上半年高

資產負債變化不大,現金多,既安全而又浪費

現在的盈利咁計,10倍pe上下,未至於會支持到立即大升,決戰時刻還是要再等等,用淨資產計,集優年賺淨資產6厘,南車1成,人地40pe佢10pe,同人唔同命,願景比實際更重要的意思

分類業績顯示,軸承營業額增長44%,原因是收購了上電的子公司,再者,南車交出了好業績,供稱商唔賺錢就說不過去,盈利由500萬增至2400萬,數額達到高峰時的水平,但利潤率只有7%,離之前的14%還差得遠,現在是重量不重質

葉片營業額同利潤皆倒退,原因應該是搬廠進行中,利潤率減少至12%,高毛利率的新產品仲未能大量生產,盈利4800萬,離高峰的7000幾萬還有很大距離,搬廠快快趣趣搞掂,咁就可以期待

刀具營業額增54%,盈利增62%,數額同利潤率皆達高峰時的水平,已經不是恢復性增長咁簡單,之後應該可以繼續維持自然增長

五金營業額增42%,但盈利反而由2200萬跌至400萬,失禮死人,相信那些不明來歷的管理費就是出自這部門,由於期內出口功能喪失,營業額應該來自內銷居多,累積到具規模的內銷訂單是好事,但不賺錢就無義意,希望年報會交帶發生乜事

員工少左,但人工支出多兩成,長三角都難請人矣

到放狗屁時間了,今次集優的業績報告,官話連篇,空洞無物,傳統的報喜不報憂,但凡任何"下跌"的數字一概不提,而"上升"的數字就加一堆形容詞說明,由此証明集優政治成分好,絕對可靠,補貼都收多d...嗎?關鍵的搬廠情況並無說明,相信即使在股東大會質詢也只會得到官式回覆,空降而來的主席鄭同志,似乎會圍繞國家的指導,帶來國內的優秀傳統,行之有效的先進管理,積極進步的方針,應對挑戰,排除萬難,爭取勝利,實現目標,力求成為國企的模範標竿...乎?

睇直播

剛以輕鬆的心情看完愛隊打的英超揭幕戰,觀乎整場賽事,就是風暴般的進攻同不斷的指尖,間直同打機一樣,對方門將拿10分,如果味皇打機時出現咁既情況,相信會在扑電腦之前使出SL大法

偉大的金手指萬歲

主隊完全有能力拿下比賽,連倒掛都唔入,唔知應該說腳太臭定手太香,有能力贏,應該贏,但最後贏唔到,咁既事成日都有,意料之外的事避不了,受得起就得,我係講味丹

味丹的污染罰款第二波千幾萬美元,唔係賠比政府,係賠比居民,作為政府,肯作出如此有骨氣的處理的確抵讚,幾時到大陸肯咁樣處罰紫金,中華民族就有救了

姑且處罰的對象是味皇的公司,實在不是興奮的適當時候,味丹半年可賺1千萬計,罰一罰就見紅了,股息也咪駛旨意,公司連續在這些時候被抽走資金,對長期競爭力難免會有不良影響,但瘦死的駱駝比馬大,味丹的行業地位還是較強的,其強大的現金流成5-6千萬,夠罰有突,實際上佢9成9會唔派息,所以今次的淨流出500萬而已,可能事先預料會罰一鑊金,味丹得別留有4000萬現金,多於以往水平,因此安全性無虞

罰8000萬,市值就跌1億幾,未免反應過度,事實上除左罰款外味丹無任何經營問題,產能亦恢復了,股價因意外下跌,股東當然可視之為風險,金融海嘯時,味皇就是被這些非系統風險嚇怕了,所以現在組合才咁分散,萬一真係出現個別問題,味皇自問受得起,何況現在不是問題

味丹是好股,即使最近踎兜,但有賺錢能力的話,長期功效自然會在錢包上反映出黎,就好似球隊季初脫腳,但最終排名都會回到能反映大致能力的水平

難得今次澳門台拿到3年的轉播權,味皇以後大把機會睇免費波,唔駛學你地受K寶氣,黎妬忌我啦