錦江酒店重組兼業績分析

今次資產重組,中銀估錦江會換走錦江之星換入有星酒店,而味皇就估錦江會換走長江證券換入文華東方,結果出黎,中銀全中味皇全錯,証明散戶靠估好難估中,但同時亦代表大行可能一早就知,這段時間的交易都是內幕交易,應該係很嚴肅的問題,當然,證監係唔查的,大行都係"咁啱估中"的

即使如此,我還是認為錦江很快就會接收東錦江同文華東方的

講返資產重組,錦江會用錦江之星加3.4億換一批3星以上的酒店,由於交換前已持有交易對象錦江發展一半股權,假設錦江發展持有2的酒店,錦江酒店持有2的錦江之星,交易前的資產如下:

錦江酒店--錦江發展50%(1酒店)+2錦江之星

交易後的資產如下:

錦江酒店--錦江發展50%(1錦江之星)+2酒店

錦江發展係大陸AB股上市,同錦江酒店業務一樣係"麗晶酒店"同"麗晶大賓館",今次交易後,錦江發展變成只有"麗晶大賓館",錦江酒店只有"麗晶酒店",一人分一個,兩公司在"質"上而經完全唔同,如果交易係公平就冇問題,但交易係一方特別著數就有問題了,對家都係上市公司,都有小股東,咁就成為一方搵老襯的交易

由於雙方係用資產值對價,交易價格應該公平,問題係資產類型唔同,背後的盈利有差異,特別係上市公司的市場計價方法,市場先生發瘟起黎,會將盈利低的資產評得一文不值,而今次交易雙方,一方是用盈利的資產交換對方虧損的資產,因此接受虧損資產的一方的市場價值定必重挫

難得今次資產重組,錦江先肯公開每間酒店的營業數據,數據非常珍貴,下列細明最近一年的數字:

錦江酒店交易代價:

錦江之星x71.225%:

總資產--20億 淨資產--2.4億

毛利--1400萬 純利--900萬 上年純利--2900萬

錦江國際旅館投資x80%:

總資產--18億 淨資產--17億

毛利--3200萬 純利--2800萬 上年純利--5300萬

上海錦江達華賓館:

總資產--3300萬 淨資產--2100萬

毛利--120萬 純利--120萬 上年虧損--80萬

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合計:

總資產--29億 淨資產--15.5億

毛利--3700萬 純利--3000萬 上年純利--6200萬

 

錦江酒店交易目標:

新亞酒店:

總資產--9100萬 淨資產--8800萬

虧損--300萬 淨損--300萬 上年虧損--250萬

新城飯店:

總資產--7200萬 淨資產--7000萬

虧損--100萬 淨損--100萬 上年虧損--80萬

海侖賓館x66.67%:

總資產--1.4億 淨資產--8500萬

毛利--400萬 純利--300萬 上年純利--2800萬

建國賓館x65%:

總資產--1.3億 淨資產--1億

毛利--600萬 純利--500萬 上年純利--2300萬

湯臣酒店x50%:

總資產--3.3億 淨資產--2.9億

毛利--1000萬 純利--1000萬 上年純利--2000萬

武漢錦江大酒店x50%:

總資產--4.5億 淨資產--5400萬

虧損--3200萬 淨損--3200萬 上年虧損--6600萬

揚子江酒店x40%:

總資產--1.5億 淨資產--1億

毛利--0萬 純利--0萬 上年純利--4500萬

溫州王朝酒店x15%:

總資產--1.6億 淨資產--8200萬

毛利--600萬 純利--500萬 上年純利--400萬

錦江德爾互動x50%:

總資產--1600萬 淨資產--100萬

毛利--40萬 純利--40萬 上年虧損--500萬

錦江管理學院:

總資產--200萬 淨欠債--600萬

虧損--100萬 淨損--100萬 上年虧損--200萬

錦江酒店管理:

總資產--2億 淨資產--1.7億

毛利--2200萬 純利--1800萬 上年純利--4300萬

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合計:

總資產--10.2億 淨資產--6.7億

毛利--1900萬 純利--800萬 上年純利--6500萬

(這是錦江酒店提供的上年數據,根據錦江發展提供的最新數據,各酒店除武漢錦江外的盈利明顯惡化,錦江之星210萬,旅館投
資2400萬,管理學院130萬,海侖賓館320萬,建國賓館400萬,湯臣-740萬,武漢錦江-2600萬,揚子江120萬,酒店管理1700萬)

兩者並非等價交換,但是,可以明顯看出錦江酒店用有錢賺的資產交換對方微賺甚至虧損的資產,錦江酒店係比人搵老襯的一方,如果下半年的經濟同上年一樣,錦江酒店用3000萬盈利交換800萬盈利,形成2200萬虧損,即每股0.5仙,10倍市盈率計,股價會跌5仙,同時大陸的錦江發展會賺2200萬,大陸熱熾的A股市場,30倍市盈率計,市值會多6.6億,如果錦江打算在大陸抽水,今次交易絕妙之極

但是錦江酒店係咪真係咁老襯呢?

咁又未必,按上年盈利計,錦江酒店得到6500萬,支出6200萬,即係當經濟好時,有星酒店的盈利其實很高,未來經濟好轉,業績可以強烈反彈,當然先要捱一年虧損先

係今次交易中,換出的資產係市場一致看好的廉價旅館業務,成長性似乎好高,實際上可能好快飽和都未定,亦可能真係好有前途

換入的資產中,最重要的係武漢錦江,佢先啱啱開張,建設費未回本,又撞啱金融海嘯,蝕到喊,上年未開張蝕6600萬建設費同利息,今年開張,入坐率先3成半,蝕3200萬建設費同利息,總之對整體業績有明顯影響,現家錦江的交易就係將佢攬上身,好似咁既虧損酒店仲有幾間,下半年業績會超難睇,但是,虧損酒店只是短期現象,現家錦江走香格理拉路線,酒店地理位置又靚,容易加價,建設好的酒店棟係度,自然會財源滾滾,前途未必會比廉價旅館差,而且換入的酒店管理都係優質資產

結果交易後,錦江發展得到市場一致看好的業務(長遠盈利可能較低,競爭亦大),最近盈利也能上升,成為基金熱炒的股票,以供潛在的二次集資,股票變成具廉價酒店特色的扮成長股,錦江酒店就得到長遠穩定的收入(短期蝕到扒街),股票亦變為具有高級酒店特色的扮公用股,各取所需

由於下半年業績會走樣,業績分析就簡單帶過算數

持有的長江證券市值上升了10億,上半年派息1000萬,而一般股票中期息都會少於末期息的

半年業務現金流仍有1.5億

和平飯店年尾開張

武漢錦江蝕少左

趁酒店拍烏蠅,各地酒店乘機進行改修,支出上升

上海入住率4成半,房價跌1成半

肯德基業績微跌

財政狀況良好,仲係淨現金