589寶姿

寶姿的律師是諾頓羅氏,核數師是畢馬威,最重要的是保薦人包括中國國際金融,因此99%可靠,中國國際金融幾乎不保薦垃圾,中芯只是個別例子,問題就是有多少投資價值上了

每股資產淨值2.736,股價19.32,實在殊不簡單,市值110億,折算資產淨值15.5億,仲少過佐丹奴1/4,如果只計固定資產則規模一樣大,可是市值相差...可能是毛利率的分別吧

寶姿的毛利率的確很誇張,2.7億固定資產產生4.7億盈利同6.2億現金流,上年1.7億固定資產產生4.2億盈利同4.6億現金流,純利同純利率一直上升,也有派息,明顯是成長股的確能賣咁貴

但是水份看來也不少,現金流表上的經營現金流很多,一直都是正數,點解07年有退稅?做大陸生意,稅率似乎也過低

最主要是負債的問題,資產負債表顯示寶姿每年新增大量短債,既然咁賺錢,點解仲要借錢,唔通又係果個原因?

(億人民幣)       09          08         07

新增借貸         2.5         2.6        2.3

盈利                  4.7         4.2       4.0

盈利-新借        2.2         1.6       1.7

固定資產         2.6         1.7        1.6

如果將盈利修改一下,就符合固定資產的比例,剩係計真係落袋的,寶姿唔見得好過佐丹奴幾多

(億)                    09          08         07

經營現金流     6.2         4.6       3.0 

現金流-新借    3.7         2.0       0.7  

已繳稅項          0.8       0.12    -0.06

稅率                  13%         3%     -2%

稅率(修訂後)   22%         6%    -9%

大陸的稅率是15-25%,之前點解有退稅是迷,但06年寶姿未借貸時的稅率是10-12%,不能肯定寶姿的現金流哪過較真...至少都是正數先

令人介意的是借貸的目的何在呢?可能是現金流量表的這兩項:

(億)                    09          08         07        06          05

股本融資       0.19       0.20      0.63     0.12       0.03

其他                0.29       4.13      1.30    -0.30      0.64

一般來說現金流量表的"其他"同"與關連人士之現金流量"兩項高的都唔方好野,寶資冇同關連人士交易,但同非關連人士似乎親密過頭了

至於每年發幾千萬新股,些少錢對公司冇大作用,但對接新股的人有很大意義,因為這是認股權

每股資產淨值2.736,pb2是5.472,用pe計,因為不確定寶姿的確切盈利,所以假設幾個水平的數字,年報公布的4.7億人民幣同扣除新增借貸的2.2億人民幣,折合為港元每股0.95同0.45,當每股盈利為0.95,pe15是14.25,當每股盈利為0.45,pe17是7.65(點解兩者pe不同呢,因為後者盈利基數較低,上升較易),pe計的數字遠超pb計,公司是很好賺,但現在的股價確實過高,市場追尋的是思捷的幻影,可是連思捷本身也是幻影,因此市場追尋的只不過是幻影的幻影,而且多少是人為造成的

味皇無意對公司過度批評,話曬都係年年賺錢的公司,年報又夠厚,實際派息比率並不低,對股東算有交待,只要價格合理,的確是很好的投資標的,只是董事們的身材是否過肥呢?

對股東來說,用些合法手段令股價升到冇朋友較幸福,定係公司老實交代實況更為重要,頗值得反思