658高速傳動

高速傳動生產齒輪,可用於風電機,運輸工具等,其實佢就等於集優,生產的產品雖然不同,但買家完全一樣,同樣是五金產品,毛利率也應相近

拥有同高速傳動一樣前景的集優,pb是0.6,而高速傳動pb是4.4,相對集優高估7倍

究其原因,無非是高速傳動的盈利年年上升,而集優則碾轉下降,事實的確如此,但這足以構成7倍溢價的理由嗎?

檢視高速傳動的資產負債表,固定資產由上市時的8.7億升至38.4億,升左4.4倍,盈利則由8600萬升至9.7億,足足升11倍,成長性如此之高,因此高估值很合理

盈利上升需要固定資產支持,如果盈利要再上升1倍固定資產就需要相應的增加,如果比例是1比1,升1倍要投資38.4億,如果比例是4.4比11,也要投資15.4億,投資15.4億當然冇問題,反正1年都賺成10億,但我很懷疑38.4億賺9.7億的高超純利率會否在新投資上再現,如果是投資38.4億,就不能單靠保留盈利來投資,必須動用儲備

高速傳動06年上市集資22億,假如有10%純利率的投資項目,可換成2.2億盈利,如有30%純利率可換成6.6億,因此高速傳動的盈利上升是可預期的,而至今固定資產上升30億,上市資金一早用清,現時高速傳動負現金15億,唔止用曬上市資金,仲再借錢,咪話38.4億,連15.4億也拿不出黎,銀行要收水喉,之後如何借錢投資?如果固定資產稍為停滯,盈利就無法上升,到時就不乎合增長概念而成為現在的思捷,利息上升盈利可能倒跌添,高速傳動係谷得好猛,但亦到此為止

但高速傳動有一個獨特的問題令這些問題相比起來都顯得失色-是高速傳動的現金由甚麼構成的問題

檢視高速傳動的現金流表,發現其經營現金流奇低,今年仲負數,經營現金流咁低,利息都比唔起,正常銀行一早就會call loan,但同時卻有交稅,仲有派息,公司應該不存在現金流問題,因此其會計處理方法肯定異於常人

在融資活動之現金流量一項,上市後3年間借左54億,期間總盈利17億,但沒有甚麼經營現金流,固定資產增加24億,現金只少7億,說明盈利有計入現金,但沒有經營現金流,到底是點支付的呢,唯一想像到的理由是高速傳動的現金都是借據,現金放在客戶方,客戶唔直接比錢,而由銀行代比,高速傳動方用借銀行錢的形式,客戶方借比銀行或押比銀行的形式,通過中間人轉移借據的所有權,如此一來高速傳動有錢用,客戶方亦不用找數,由銀行流出現金去支持雙方的營運,所以話大陸銀行除時有奇特的壞帳風險

當然這只是味皇冇根據的猜測