3868群星紙業

上市文件顯示,群星的保薦人是工商東亞,律師是歐華,不是非常好,但也不是甚麼大奸大惡的東西,董事中也沒有強大的財技人士,核數師是畢馬威,背景審查冇大問題,之後就睇財務報表了

上市前的的財政異常惡劣,幾乎在破產邊緣,流動負債越來越多,流動資產基本沒有,上唔到市真係會破產,淨資產只有9千萬,即使只不計欠債,非流動資產都不過是5億多,虧佢可以集到14.45億,公司3成的股權賣14.45億,即係當時公司的市值是48億,減去集資部分是33.55億,9千萬同33.55億之比,買進的股東真是rip了,亦顯示了公司使用工商東亞在發售上的強大之處

不過作為之後先買的股東,就沒有這種問題了

上市後公司開始還清債務,如果要做業績,負債是會一直增加的,即是公司暫時未有做數的舉動,事實上剛以高價集資,不會在短期內再集,因此沒有在此時做數的動機(有時剛上市的公司業務急落是這原因)

集資所得用於增加固定資產,最近一年的固定資產是上年的兩倍幾,又冇欠債,在早兩年的固定資產水平盈利是3,4億,則現在群星的盈利很有倍升的可能

每股資產淨值2.7,比pb1.4是3.78

每股盈利當0.4,比pe14是5.6,平均是4.69,用pe計的估值比pb計高是毛利率高的証明

但這是將群星定義為好公司的前提下的,可是群星有三個疑點:

1.由於有免稅額的情況,交稅額不成比例,但也難以解釋08年何以免稅

2.營業額由7億增至15億,而存貨一直在4千萬左右,這裡又有兩個商業奇蹟,第一,做多1倍生意而存貨不增,存貨管理效率上升1倍,第二,用4千萬做15億生產,一年清38次貨,或一個月清3次貨,賣廁紙都冇咁快

3.毛利率2x%,存貨周轉率奇高,點會搞到上市前就破產咁嘅衰樣