投資組合年結

難得趁今日得閒,提早做投資年結,費事其他日子返工做死

今次年結是個人投資組合同蟹金的總結同比較,而且研究捕獲到同走失左乜野機會

真實投資組合由元旦至今升值100.4%,而恆指同期上升47.95%

蟹金由上年12/10開始至今升值72.56%,而恆指同期上升37.93%,由10號至年尾的廿日令恆指相差左一成

恆指升咁多仲蝕要錢的人就抵打了,總括而言味皇跑贏恆指一倍(只限今年),而這回報率將來機乎不會重現

難為蟹金免手續費,仲可以用貴價的財技,結果還是跑不贏真實組合,証明虛構的投資組合難登大雅,而且証明了無為勝有為,多交易不代表賺得多

真實投資組合期內最低跌至3月中的不足廿萬,現時則回升至42萬多d,綜合賺30%左右,打工一年都儲唔到呢個數,貢獻最大的3隻分別係錦江26000,匯豐22000同奧普21000,年內包括月供在內的買入次數合計19,賣出次數7次,其中賣出3次的目的是集資買樓

今年新買的有3隻,新昌,bossini,集優,放棄的為中國消防,而惠理,文軒同東方是被迫賣出的,不是說要放棄,而東方之後已重新買回

期內被証明的代表作為乾坤一擲,匯豐供股,增持奧普同換馬中信

乾坤一擲是上年的動作,到今年先發力,比如錦江平均0.77買入,買入時已預計合理值為2.14,價值投資唔係人人做得好的原因就是要事先設定一個看似不合理的大想頭目標

錦江平均買入0.77,現賺191%

中海集運平均買入1.15,用2.1賣出,24換馬東方海外,買樓而以33賣出,合計賺124%

匯豐28蚊供股,加上月供的部分,雖只賺21%,因為基數大,盈利令人滿意

奧普期內以平均0.64增持,增持原因無非是看中成廿厘的股息,現時1.06,由於派息豐厚,合計賺50%

中銀平均2.374買入,用4.25賣出,5.18換馬中信,現時中信6.46,合計同樣是賺124%,如果不換馬,持有的中銀將總值53000,只賺72%,換馬中信後增值至65000再加4000現金,合計69000

而期內流失的機會為神威(2877),興利(114)同四洲(374)

我發現神威的股權變化簡直同比亞迪一樣,因此估計神威將會有類似比亞迪的無原因暴升,仲有最終的暴跌,當時神威10蚊左右,現時14.42,而且當時恆指比現家仲高,讓機會流失的原因是神威超過10蚊就係貴,我不打算買貴貨,況且手頭冇錢

興利是在新昌暴升的當日找的,當時我持有新昌暴升成2成到1.02,於是我立即用30秒大法去搵下有冇咁上下的換馬目標,結果我唔駛10分鐘就找上了興利,當時興利0.84,估計息率9.4%左右,剛好比新昌稍高,收市後我睇下佢d公告年報,發現最近老闆過左身,為穩陣起見,靜觀一下,結果今日掉返轉,興利報1.02而新昌報0.84,而且當時恆指比現家仲高,讓機會流失係自己攞黎的

早排我咪出文講四洲嘅,當時四洲報1.7,相當抵買,而我也有興趣,不過衰手頭冇錢,況且有錢都唔係四洲優先,四洲現報2.49,而且當時恆指亦比現家高,我要澄清特登出文講四洲並唔係說四洲會升,而香討卻有人貼我的文去支持買四洲的觀點,值得一提的是,我出文翌日四洲就開始左壯絕的回購行動,唔通大股東睇到我的文?其實我是暗示四洲隨時會比人私有化,大股東特意去準備大量一手股東,而且回購股票,就是代表不是私有化都會有重要野表決,讀者們似乎冇乜想像力,暗示左都冇人有反應.四洲逆市升左不少,但我的觀點尚未被證實

令機會流失的原因冇錢佔兩次,婆媽佔一次

組合今年股息收入14400左右,遠低於20000的目標,次年目標原訂25000,我想不用增持也有機會達到,因此目標變更為30000,明年企業盈利回復,派息亦應回復甚至增加

上年我估大市會急升一下,然後開始為期數年的牛皮,暫時同我預計一樣,現在要看為期是否真係幾年了

預祝大家下年也不用蝕錢

錦江出國買資產

錦江最近宣布一個交易,同美國佬合資買酒店管理公司同幾間酒店,總代價5.8億,由於是合資,錦江佔當中的2.9億

賣家放售的原因似乎係欠債,錦江買下資產後仲要額外注資以支持營運,加埋全部,錦江要支出3.4億左右

錦江現金21億比得起有突,通常酒店經營是20年回本,因此純利率為5%左右,香港上市的酒店公司來看,產出比例大約為現金流10%,純利5%上下,3.4億的投資似乎可增加1700萬純利,由於收購的是酒店管理公司,利潤可能比傳統酒店經營高幾倍,不用特別計算,知道有多就得,錦江純利可增加5%以上,有錢仲可以做多幾筆,比如近期就可能買文華東方的一間酒店

假設錦江留10億現金就可以,咁錦江最多通過收購增加1.1億的純利,上限不是很高,不值得過份期待

08年錦江的純利3億,今明兩年內極高機會倍增,即使如此,現價市值達100億,算係合理,但實在不見吸引,就是預期到時會出現投機炒作,一升升兩倍,目標一到就最好賣出

聖誕水手

聖誕做餐懞,賭埸好似戰區咁,場內充滿比平時更高濃度的毒性物質,我方長期維持在人手不足的情況,即使是短期作戰都足以折損壽命,暫時冇乜心情寫網誌

公司高層的責任僅是維持賭場正常運作而不是其他,當人手長期不足時依然能維持正常運作,公司還有什麼誘因重新招募人手?老闆說不用馬兒好,只要馬兒不吃草,令我想起大航海時代

我玩大航海時代4時,很多時會安排船隊旗艦在最低水手數,其餘船隻只安排1名水手,這足以維持的正常航行,為左慳錢,船隊在近海航行時我不會作任何糧水補給,任由水手的疲勞上升,反正疲勞度爆燈前入港就可以,萬一水手餓死,再請都唔係貴,比如在地中海就可以不作任何補給,假如船隊有傳教士,叫佢安撫一下,甚至連遠洋都去到,在大航海3或者會有水手作反,到時叫副官鎮壓就得,其他幾代的水手都同綿羊一樣,我咁刻薄佢地皆因佢地係npc

遺憾的是,我們就是現實的水手,老闆眼中的們只是大眾臉的npc,不相識的情況下點刻薄都唔會良心不安,做得上市公司,咁樣好正常

官府已由厚顏變成吹水,但賭場的存廢並不會隨他們而去,澳門的賭業依照長盛不衰

政府可以用10億填海,然則再以100億賣返出去,由於賭場令澳門非常景氣,所以地產非常值錢,因此填海賺錢是絕對可行的,因此吹水大可以向世界說:"給我親戚一堆泥頭,我就可以買起全世界"

這部分劇情係虛構的,但澳門受賭場帶歇發達係事實,政府有錢到連我都可以分到豬肉,雖然我支持禁賭,但錢我一樣愛收

就是澳門如此好景,地產價格先咁高,而且澳門就好像水蛭一樣,阿爺再瘦弱也能吸到足夠的營養,前景無限,如果政府採納味皇的"填海造錢大法"就等於高溢價配售一樣,當然前提一定要限死只賣比鬼佬,否則連本地人的血都吸,實漲死一班人

如果用10億填海再以100億賣返出去,會賺到90億,但這90億從何而來?是從買家而來.如果買家是境外勢力,只要我們不接貨,就能將之削弱,當然,實務上買家多是大陸佬,如此就一來沒有任何積極意義.總之本地賺到90億,就是外地冇左90億,銀紙的數量不變,但本地的確增加了90億的經濟效益,在這90億的中,可能全部都是銀行貸款,因此增加的經濟效益原本都是本來就藏於銀行的東西,一切皆是虛幻

銀行的東西,就是平民的存款,當銀行令人賺90億時,就要將90億的存款轉出黎,虛幻的上限應是存戶的所有,存戶的錢是有限的,但銀行仲可以開口數,發下債就可以支持,總是想榨乾儲蓄者的一分一毫,結果巨大的經濟體系內空無一物,最危險的是銀行本身

當某個口袋塞滿時,就有另一個口袋是空的,澳門的口袋可能常滿,但其他地方的口袋可能會變空,再看看我的持股,應該要擔憂大陸的口袋幾時變空
 

投資公式

投資目標回報率比如15%一年咁,這裡的重點當場係投資回報率同年,於是人們就猛咁搵15%成長率的股票

但是請留意,是"投資回報率"而不是"成長率"

投資回報率=/=成長率

老巴搵股票,會用合理價格買股東權益回報率15%的股票,如果年年都賺15%,盈再投入又會賺17.25%咁,該公司的成長率就是15%,年投資回報率亦是15%

用數學公式表示,老巴公式就是: 15%/100%=15% 或簡化成 15%x1=15%

前面的15%係股票本身賺的,1是代表公平價格買入的槓桿,最後的15%就是回報率

如果換成葛拉罕,佢或者會用1/3的價錢買賺5%的股票,換算為葛拉罕公式就是:  5%/33%=15%  或簡化成 5%x3=15%

前面的5%係股票本身賺的,3是代表1/3價格買入的槓桿,因為本金只是原本的1/3,因此同金額下股數多3倍,自然賺多幾份,最後也是15%回報率

兩者關鍵的分別在於公司賺幾多取決於公司的質量,可以賺15%的高質公司唔係咁易搵,而買入價錢則完全由玩家控制,姑寒些少就可以

太姑寒可能會錯失好多好公司,但同樣的太注意高質公司亦會浪費同等數量的投資機會,嘅然一樣有機會得失,點解唔搵更易搵的5%公司呢,至少某一段時間實會有1/3的價格,由於現在有高資產支持,持有時或會比於未來賺15%的公司更有安全感,當然不是個個都咁諗

公式化後,大致是    A%xB=C% 

將投資大師們的風格公式化,會發現老巴同林奇的A會較高,B則希望最起碼都有1倍,費沙的A會很高,B則多數少於1倍,葛拉罕的A會是任意值,B則要2,3倍,鄧普頓的A是指數基金,B則是5倍甚至10倍

即係話,有人鍾意用貴價買最好嘅,有人鍾意打折買好野,有人鍾意半價買合用嘅,亦有人鍾意用一兩折買鴨記

如果要賺50%,有幾種可能性

100%x0.5=50%

50%x1=50%

25%x2=50%

10%x5=50%

5%x10=50%

*如果A接近0或是負數,就是數學問題了,在此不作討論

杜拜迪拜,多債拖債

大口仔話有摩天大廈咒,邊個爭起第一高樓就邊個爆煲,傳說中的柳京飯店?今次杜拜,下次唔通到台灣?豬海更有可能

杜拜世界係國企,邊個話國企就唔欠賬的?國有銀行也,相信杜拜當地的本土銀行並不能將之歸入不良貸款

今之關連的欠債唔算太多,債權人比較分散,當爛賬平均分比10000間銀行時,每間銀行雖有損失,卻不會構成問題,但銀行害怕任何損失時,可能會向保險公司買保險,當10000間銀行同時向1間保險公司買保險時,整次爛賬就賠死間保險公司,結果大家都冇得賠,這就是金融海嘯的原因,大家將風險外判比別人時,風險不知不覺又回到身邊

唔知邊間保險公司承保呢?唔通又係AIG?

其實好少事啫,係有d地產商跳樓而已,冰島破產,我們生活還是一樣的過,中東國企破產,也許足以成為炸彈的藥引,但這不過是遊戲的分支劇情,主線劇情還是由失業率主導

股民如果不喊1點gogogo同99999點gogogo,就沒有吶喊的意義,股市牛皮幾年的話,總會有人冇癮,特別係賺佣金的人,一定會安排一些精彩的分支劇情,好似前日就上演得非常精彩,股民享受過程也可以,但如今我想的是如何提早爆機,走的平淡的主線劇情

領匯偽增長

領匯在風雨中上市,幾年間派息由11億增至16億,成長不錯,又加上基金入股,曝光率高(負面居多),而且股價一直升,因此大受市場歡迎

同期的其他房產信託都減左派息,而且上市之初玩下財技,盈利不見成長,加上後來股價一直跌,於是變成地底泥

大家都在香港地營業,如果要加租,照計大家都一樣可以加,其他房產信託由地產佬經營,而領匯最初只是由外行人經營,點計都冇理由領匯比其他更有效率

事實正是如此!領匯就是因為比其他更冇效率,所以先會升到嘭嘭聲

原理很簡單,假設市場上有領匯同某房產信託兩間公司,領匯的店舖以市價1/5的租金出租,而某則以市價出租,每年市價升10%,之後遇上金融海嘯跌30%,當最初的市價為100計:

         第一年         第二年         第三年         第四年

領匯     25                 50                100               85

某       100               110                121               85

要留意某的是市價出租,領匯要第四年先至升到市價,雖然之前年年租金收入升1倍,但這只不過是實行拉人封舖去轉租的過程

想一想領匯就是因為之前的租金出奇地低,先可以大幅加租,當領匯用掘頭掃把將老人家攆清光後,加租的空間也不復存在

領匯比老人不好的回憶,亦會比年輕人不好的回憶

69香格里拉

成日一開口就彈邊隻唔得邊隻唔得咁,講親都冇好野,會比人話放狗屁,今次就講隻得嘅

開酒店幾乎唔會蝕錢,如果蝕都係打本起酒店果個蝕,小股東係之後先加入的,無非係黎分豬肉,收益肯定是有的,就睇買入價

不過都有例外,好似金域酒店咁,佢的用途主要是作為交易媒介,小股東的收益來源不是酒店收入,而是酒店的高賣低買,咁就唔叫酒店股,又好似飯海酒店咁,佢雖然都係正式的酒店股,但定期比人淘空,叫酒店殼先啱

在主板上市的酒店股之中,先不問價錢,味皇認為只有5間有投資價值,5間分別為錦江,香格里拉,大酒店,美麗華同鷹君,大酒店同錦江可查舊文,本篇只講香格里拉

(億美元)        08       07       06      05       04

固定資產       48       42       34      29       28

營業額        13.5    12.2     10.0     8.4      7.3

=================================

比例           2.8X   2.9X    2.9X   2.9X   2.6X

香格里拉的營業額大致固定在固定資產的2.9倍左右,04年沙士,08年海嘯,倍數下降好正常,由此可見香格里拉的資本投入一直都用得其所,每放1蚊落酒店就可以多3營業額

(億美元)        08       07       06      05       04

營業額        13.5    12.2     10.0     8.4      7.3

現金流          4.6      4.7      3.8     2.9      2.5

固定資產       48       42       34      29       28

已繳稅項      0.8      0.7      0.5      0.3     0.2

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現金流/營業額     34%   38%   38%   34%   34%

現金流/固定資產  10%  11%   11%   10%     9%

稅率(未扣利息)    17%   15%   13%   10%    8%

由先現金流/營業額(類似稅前盈利率)維持在34-38%之間,說明營運沒有太大惡化,至少房價堅挺,現金流/固定資產接近10%,即股東每投入10蚊固定資產就賺得每年1蚊的現金流*,起初的稅率偏少,但有折舊可用,仲講得過,起碼交幾千萬稅的人一定賺到過億,08年雖然金融海嘯,但情況仲係比沙士好

*(巴菲特最鍾意話什麼投入1蚊股東權益就要多1蚊市值,假如香格里拉每3現金流對應1純利,市盈率15倍時,投入1蚊股東權益去買固定資產時,會產生0.5的市值,假如每2現金流對應1純利時,會產生0.75的市值,萬一市盈率得5倍時,最差的3比1是0.1的市值,不過香格里拉向來都是廿幾倍市盈率的,因此老巴的說法大致乎合)

(億美元)        08       07       06      05       04

固定資產       48       42       34      29       28

折舊              1.7      1.3      1.1     1.0      1.0

現金流          4.6      4.7      3.8     2.9      2.5

純利              1.8      3.7      2.2     1.7      1.2

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折舊率         3.5%  3.1%   3.2%  3.4%   3.6%

現金流/純利2.6X   1.3X    1.7X   1.7X    2.1X

純利/現金流 38%   77%   59%  59%    48%

3.x%折舊率即係講香格里拉的酒店的使用年限為30年,比起大酒店的150年常識得多,因此現在的折舊率非常合理

07年成本突然減少?幻覺黎啫,嚇我唔到嘅,看起來香格里拉的正常成本比例為41%左右,沙士時是52%,現家雖然62%,但可能係上年計左落今年度啫,因此,當金融海嘯同沙士一樣衰時,香格里拉的純利為2.2億美元

似乎香格里拉通常係每1.7現金流對應1純利,市盈率廿幾倍

(億美元)        08       07       06      05       04

營業額        13.5    12.2     10.0     8.4      7.3

現金             4.6      3.9       3.3     2.8      1.9

====================================

現金/營業額 36%   32%   33%   39%   26%

由於香格里拉欠債幾多,所以看看其現金水平,現在看起來,香格里拉的現金水平高左而唔係低左,唔似爆煲跡象,而且近年大致穩定,似乎在說留3成現金足夠日常需要

由於香格里拉欠的是長債,而且利息保障倍數超過6倍,因此債主是可以比佢續期的,況且酒店股普遍都是欠債經營,而且派息比率一直在4-5成時,好難話佢有問題

07年進行過大型集資,由於用得其所,就放佢一馬啦

財務冇問題時,回到原點,佢係唔係老千?羅兵咸仲係可信的,不過公司有66%的股票存放在金融機構(包括主席的),未免太多,查下董事,發現都是達官貴人而全職非財技人士,斷無玩自爆咁失禮,而且郭氏身家也比較清白,因此股票存放在金融機構的原因可能同康師傅一樣了,看來香格里拉可以放心買

假如香格里拉盈利2.2億美元,pe15為260億港幣,即每股9蚊,資產淨值10.618,由於折舊正常,冇打折的必要,pb1.5即每股15.9蚊或460億市值,當資產估值更高時,味皇傾向信資產估值更好,因此當每股15.9蚊時,對應2.2億美元的市盈率為26.5倍,難怪市場成日比香格里拉廿幾倍市盈率

如果環境回復正常,現金流/營業額變返38%,現金流就是5.1億美元,純利估計為3億美元,港幣460億市值就是19.6倍,以香格里拉來說很正路,因此個人認為香格里拉合理估值為15.9