首先要了解現在的時勢,地產股全都中了敞屍劍法,奧普今期的業績是在此前提下的結果
營業額,毛利及稅前同上年持平,其他收入增加500萬,其他收入有部分是常規收入,下面再講,分銷開支稍為削減,行政成本上升18%,成本應該控制得比較好(同富士康比),行政成本加幅來由加人工同打官司,純利下降的原因是稅率增加,而稅率在下年將會再加4%,由11%升至15%
地產市道不景,我們比較下上年同今年的情況:
2011 2010
營業額 538 525
毛利 253 253
稅前 95 95
現金流 62 53
存貨 43 42
應收 94 68
應付 135 133
現金 201 247
簡單來說,奧普同上年相比沒有特別的惡化,除左比上年多2600萬的應收賬未收之外,可謂完封不動
派息上年派左8500萬,半年派4300萬,而今年末期只打算派2100萬
但我想先說說派息能力這東西,在上年奧普的純利是7900萬,派息比率108%,在此之前,我只想到兩間公司試過可以長期派100%以上的股息,它們分別是莎莎同維他奶
要派息比率100%以上,需同時具備3個前提,缺一不可:
1.有現金同有盈利
2.有超過維護費的折舊
3.沒有發展計劃及不想水浸
第一點是派息的基礎,唔賺錢一般是直接唔派的,第二點是有折舊多出的現金流先可能有盈利以上派發率,第三點是令其失去保留盈利的動機而將閒錢派發
莎莎減派息比率,原因是公司擴大了要留更多的營運資金(起碼要多過存貨),單純是想減,維他奶則是突然有發展大計,於是要保留盈利減少派息
在奧普的情況,是有駛錢計劃先減派息,事實上要一間公司持續派100%以上確是有點勉為其難
味皇為什麼說是駛錢計劃而不是發展計劃呢?原因是這樣的,現在你面前的奧普,主要是賣浴室用品,在產品種類不增加的前提下,你就算再掟錢入去,也不會放出屁來,本業停滯的情況短期是不可能改變的(不變差已經很叻仔),奧普要駛錢,會駛如兩撻地方,奧普博朗尼同副業
奧普最近開了一些"奧普生活館",即係我新年影到果間,只要開出實體店,就會產生舖租一類的固定支出,這樣就不得不提高存貨同現金水平,由於我們在年報中看不到"舖租增加"這情況,因為實體店估計是由40%股權子公司奧普博朗尼營運的,這就會出現母公司無端向子公司泵水的情況,奧普向子公司"貸款"2700萬,利率1分,如果這是為了向子公司索取盈利而又不著形跡的手段的話,子公司運去母公司的盈利有270萬,這計入"其他收入"但卻屬於常規盈利,股權40%計,奧普博朗尼整體可供分派盈利最少675萬,早兩年成立奧普博朗尼股本為3000萬,母公司投入1200萬,叫做有D回報
主席答應最低的派息比率也有35%,具體現在願意出多少,我也說不準,今次半年派29%,全年就是60%,奧普最大的魅力是高派息,減派息股價大跌很正常,觀眾出來,一定罵我,根本沒這股票,那個是假的,加了特技,那股票在動L....話說味皇同別人站在同一處山坡上,有人氣來氣喘,我面不改容,原因是他是爬山的,我是落山的,在1蚊買同我6毫買感覺自然大有分別,比如我自己想增持而他卻恨次入骨,同一隻股在不同價位上意義是不同的
說回正題,今年奧普除了二級城市同浙江外,銷售全面下跌,剛好在寫本文前,味皇稍為看了一下佐丹奴的業績,發現佐丹奴大陸的銷售如不加計淘寶的話,是完全沒有成長的(聯亞今期業績可能較差),而奧普網上銷售亦是快速成長,而營業額應該是計入根據地浙江,因此實際上奧普在各地銷售都是全面下跌的,只有更落力去開拓新田而已,幸好跌幅不大,毛利率也保持到
總括而言,派息比率已經減少,除非副業唔撈,市道唔好的情況下有現在的業績已出乎想像,但不代表下年市道會更好,如果銷售保持在現水平,盈利也會因為稅率增加而減少,現時的盈利來計,PE13為1蚊左右,當然這不是正常的盈利水平
如上個月所說,味皇在當時奧普6亳的時間有意增持,但冇耐就蘇州過後,現在股價終於下跌,算是重回原點,我本人是求之不得的,至於高位買的就不關我事了
