和偉哥的BLOG不同,人地篇篇文都百幾兩百個回應,這是因為偉哥講賺錢的股,讀者可以跟住賺錢,自然多人睇,而味皇好多時都講不賺錢的股,都是講些沒有營養的東西,自然冇人睇(除了有特殊趣味的人),雖然說味皇懶於回應才是主因
如果將讀者的身份換成是球迷,相信就是所謂的勝利球迷了,一般來說,在討論區應付勝利球迷的回應是相當吃力不討好的,浪費自己時間之餘又影響心情,我們是在享受比賽過程,如享受過程受影響,就違反了看球賽的本意了,我寫文是我寫得爽先寫,才不是為人民服務,相信偉哥也是一樣,如果有人問到煩,就咪鬼採佢
題外話就到此為止,之前叫麗悅酒店,現家改左名做帝盛,上市已經3年,現家上市的酒店股唔覺唔覺,已經多起來了
保薦人瑞信,史丹利,皇蘇,都OK冇問題,律師同核數帥都算過關
上市前,現金流2億幾,而利息支出近1億,利息保障倍數不算高,今年現金流近5億,利息支出1.4億,,利息保障倍數3倍左右
09 10 11 12 13
債 29 35 36 36 39
息 0.9 0.8 1.0 1.1 1.4
% 3.1 2.3 2.8 3.1 3.6
利息非常低,同按揭差不多,暫時先不假設加息
09 10 11 12 13
固定資產 42 48 49 55 61
債 29 35 36 36 39
% 69 73 73 65 64
先不管屁民50%不能出租的規定,佢已經用緊7成按揭
佢酒店大半位於香港,入住率94%,另外4成半的盈利來自大陸同馬拉,平均入住率6成上下
香港的收益冇增長空間,收費已然夠貴,入住率已經很高,只有境外可以有些機會,假如境外意外地好景,入住率升兼加價,賺多1倍,總盈利會多45%,現金流會升至6.8億
2013年,派息0.12,即2.4億,同年現金流4.7億,減利息剩3.3億,減派息只剩0.9億,如果大股東以股代息,剩1.6億,設現金流升至6.8億而債務不增加,剩3-3.7億之間
再假設6成按揭,利息升1厘,利息支出增0.4億,都叫有錢剩
但是
09 10 11 12 13
固定資產 42 48 49 55 61
折舊 0.5 0.7 1 1.1 1.3
% 1.2 1.5 2 2 2.1
即是說,佢話佢D酒店可以用48-83年喎,如果將折舊率提高至4%的話,折舊要成2.5億盈利就不好睇了
同時,因為設定的折舊率低,固定資產會每年"增值"億幾,無論是半島都有咁的情況,因此永遠都可以看見它的股價低於"賬面淨值"
折舊率可以任意調整,但比裝修佬的維修費不卻能用筆消除,假設裝修佬好溫柔地只收2.1%的維修費,扣除派息同利息剩的0.9億是不夠找數的,大股東以股代息先夠找數,簡單說,就是派息本來不能維持的,但大股東大額派息的目的是要小股東收現金佢收股,曲線增持,公司市值33.6億,持股70.43%,增持上限75%要1.5億,以後再用同一手法"派"2.2億就可以,即大約一年之後,大股東就沒有派息的誘因了,何況仲未知加唔加息,增持後會不會私有化就不知道了
順帶一提,錦江酒店的折舊率遠超5%,香格理拉折舊率3.7%而半島酒店只有1.1%,三者的PB分別為1.57,1.02及0.48
現金流不增又不加息時,減利息剩3.3億,派一半是1.7億,減息會減至8仙,如果現金流升,最多都係派14仙
事實上味皇不認為會有咁溫柔的裝修佬,最多咪比你拖下數遲一兩個業績期交
同時,無論何種情況,佢保留盈利都非常有限,以34億市值來說,可能增加淨值5%家增加盈利5%?定還債?
股價方面,由於未來大股東有增持之實,因此冇乜動機會令股價好起黎,持股達75%之後,放任股價下跌再私有化還是拉升股價再分批出貨,就是一半一半機會
排除"增值",賣樓同計入較高的折舊後,假設核心盈利剩1.5-2.5億,PE14為21-35億,即估值1-1.69,派息比率50%時,派息4-6仙
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