由中信看民生(1988)

由於中信已經上市幾年,用現時中信的數字同民生上市前的數字對比並不妥當,如果大家都用上市前的數字比例就有意義,趁中信早年的資料被刪之前,盡早做個對比,中信的是04-06,民生是06-08:

              上市前1年          2年          3年

資本充足率    9.41           8.11          6.05                  中信

資本充足率    9.22         10.73          8.20                  民生

兩者相當,中信超超高價集資後,資本充足率升至15.27,民生集資293億,等於每股1.56現金,亂計之下資本充足率或可升至13.6

成本/收入    51.65           52.02          48.91                  中信

成本/收入    51.37           54.59          57.28                  民生

民生在改善,中信則大致平穩,兩者都是租鋪的話,根據香港中小銀行的經驗,租鋪的銀行成本/收入可能50%左右為之正常,一半一半的交行成本/收入係40%,因此中信民生可能只有5%的改善空間

流動資金/存款    21.65           21.83          17.28                  中信

流動資金/存款    32.06           29.68          25.53                  民生

在資本配置上,民生比中信保守,可能因為中信借錢比母公司,唔駛咁怕死,而民生就借比陌生人居多,而中信08年是27.28,交行37.18,因此民生資本配置是中規中矩的,冇乜問題,管理層認為的壞賬風險可能介於中信同交行之間

貸款/存款    73.31           67.48          67.11                  中信

貸款/存款    82.27           81.54          79.83                  民生

也許用招行同民生比更好,民生的貸存比率比中信更高,比例大約高12-20%,更捱唔起壞賬,如果自認8成是安全的話,集資293億,借8成出去,當賺4厘,能多賺9億,但如果借9成是不安全,民生的貸款力度最多可借8%,而中信可多借17%,因此中信的成長潛力高得多(當夾硬谷時)

貸款回報率    1.42           1.47          0.85                  中信

貸款回報率    1.22           1.16          0.81                  民生

這用返正常年份的數字作對比,顯然中信的貸款效率更高,但中信的貸存比率較之低,因此中信的經過過濾的放貸人可能比民生更優質,另外中信每單位貸款更好賺,萬一增加貸存比率,也更好賺

總資產    7067           5946          4954(億)            中信

總資產  10543           9188           7251                  民生

淨利息      165             127            104                  中信

淨利息      304             226            162                  民生

由於民生缺乏資料,而且上市前的數字也不應全部相信,一時諗唔到點估值好,姑且用總資產比較下,現在的民生的資產規模大約是2年前的中信的1.5倍,淨利息收入為中信的1.8倍,因為民生貸存比率高中信12-20%,當15%去用85折計,公平情況下,民生的淨利息收入剛好為中信的1.5倍,比例同資產規模一樣

08年總資產   11182          中信

合理市值        2200          中信 

假如中信銀行的合理市值為2200億,咁上市前的民行銀行的市值應該同佢相若,因為資產規模接近,由於集資293億,可產生9億盈利,槓桿10倍,成本50%,或可多賺45億,當50億,15倍pe,即750億市值,連同上市前的2200億合計2950億,發行攤薄16.87%,即按比例為民生每股13.4,同比中信為每股5.7,換股比例為每 2.35股中信=1股民生

看起來民生相對低估了,但由於資料有限,估值可能有相當大的偏差,事實上除非民生在香港上市起碼幾年,否則我不會感興趣