BOSSINI半年業績

(億)             09上半          08下半           08上半       

營業額          11.7               10..6             11.9             

毛利                6.0                  5.1               6.0

純利                0.5                 -0.1               0.6

毛利-純利      5.5                   5.2               5.4

營運比上年大有好轉,如無意外今年全年可賺1億以上

毛利很高純利很低,中間的差額(即是固定支出)為5.5億左右,BOSSINI的營業額有11億就可以收支平衡,現時BOSSINI正是處於hiking說的盈利爆發點上,如果下半年市道好轉營業額達12億,可賺近1億,如營業額達12.5億,可賺1.5億,半年,我們有理由相信下半年市道會比現在更好,但是下半年一般是消費淡季

(億)             09上半          08下半           08上半

應付賬          2.3                 1.9                   2.4

應收賬          0.8                 0.6                   0.9

賬款同營運規模成正比的,只要是正經的公司,以09年上半年的賬款規模來看,下期業績會至少都會有08年上半年相若的規模

派息1.1仙,微增0.1仙,由於本期利潤同早兩年相近,佢可以維持派息不變,派息象徵式微增,代表管理層象徵式看好後市

(萬)             09上半          08下半           08上半       

香港              8300             4800               7600

大陸              -900            -2600                -800

台灣              -400            -1000              -1300

星馬              -700            -1000                 300

以上的是盈利,香港的業績大幅好轉,味皇頗有微言的大陸業績也改善了不少,這兩地的同業佐丹奴同IT的業績睇怕會令人滿意,台灣實際沒有好轉,次前的損失是逃稅的撥備,星馬近期還在放血

講開大陸,08上半年分店477間,平均每間蝕17000,08下半年分店578間,平均每間蝕45000,今年727間,平均每間蝕12000

而香港08上半年分店42間,平均每間賺180萬,08下半年分店41間,平均每間賺120萬,今年41間,平均每間賺200萬
 

保薦人研究-3

之前提到,保薦一隻股票,好公司容易出售,擺上市就得,壞公司冇人要,於是要由人頭持有,因此有分主腦同人頭,人頭可以出現在任何一個上市項目上,但主腦只有有限的幾個,找到它們就等於知道該股票將來的非營運策略,該公司是否壓力煲

味皇只是行外人,能做的很有限,亦不便說得太清楚,我的研究對周顯一類行內人來看是可笑的,但對老散來說此文可能是唯一的相關資訊來源,各位根據自己的投資風格決定是否採納

味皇判斷的標準有3個:

1.經驗

2.直覺

3.物以類聚

咁就開始說明,我姑且將保薦人同包銷商(以下皆簡稱保薦人)分為3類,第一類頭文字D類,第二類名偵探金田柯類,第三類蝙蝠人類,其中一組全是主腦

說到頭文字D,D是指"doom?""die?""dog?""danger?",都不是,頭文字D就是講述一班造型特別樣衰的人搞非法賽車同交通警蛇王的故事,只是動畫的名字而已,來身並無特別意思,第一類採用這名字只是味皇屎忽痕

頭文字D類:

金利豐   博資資本   結好/太平洋興業   太平基業   英皇

時富   南華   亨達   亨泰   群益   倍利   金英/新百利   軟庫

用圖表示估計是這樣



可以分成3個勢力,A方主打醫療環保概念,B方主打地產零售概念,C方主打資源概念

其本上頭文字D類是很常見的,只要看到其中一個都叫一見發財

 

名偵探金田柯就是指金田一同柯南,他們算是正經的人,但只要他們在一些地方稍為停留,附近就會莫明其妙的死人,金田一的記錄大約是幾十人,柯南更勁抽,數目已經破千,可謂死神,不過請留意,死人完全不關他們事,他們只是經常性巧遇凶手而已

名偵探金田柯類(比較主要的):

新鴻基   大福   里昂   百富勤   第一上海   國泰君安   京華山一

申銀萬國   光大   星展   荷銀   法興   大華   渣打

其他不屬於頭文字D類同蝙蝠人類的所有其他暫且歸類至金田柯類,這類給予中性評價

上面大福曾經屬於是C的,最近賣盤,不過影響力應繼續有效,新鴻基是獨立的,其他全部可以說都是B的

 

蝙蝠人是指Batman,唔係Badman,佢好有錢,其本上不事生產都有錢駛,會有好多人妒忌,表面上是奉公守法的好公民,但一穿上皮套後就要怕警察,當然警察更買佢怕,不過日光日白時是不會害人的,蝙蝠人的性格是冇任何道德觀念,自己就代表正義,既然自稱正義的朋友,只要你不是他的敵人就可以放心同佢挽鞋

蝙蝠人類:

中國國際金融   美林   瑞信   高盛   花旗   羅斯切爾德   匯豐

麥格理   德銀   摩根大通   摩根士丹利   中信

這類先不論是否有投資價值,只少唔會爆炸先,個別多少都會有嘅....最好的股票有大半都是屬這類

匯豐業績簡讀

(億美元,下同)    09      08      07     06

淨利息收入      407    426    378    345

淨費用收益      177    200    220    172

股本                    87      61      59      58

真正的銀行應該是賺息差的,其他甚麼都不是,以0809年的經濟來說,能保持淨利息收入是很不錯的,不過股數增加,攤薄了42%,每股計當然很難睇,不過有參與供股的人股數亦會按比例增加,因此權益也差不了多少

淨手續費倒退至06年水平,大概是信用卡消費下降吧

核心第一級資本由7%增至9.4%,總資產是23600億,9.4%即核心第一級資本2200億,上年總資產是25300億,7%為1770億,增加左430億,這樣的資本乜野壞賬都夠撐,當時匯豐集資多少?號稱千億集資頂多是百零億美元,多出的差額正說明了匯豐的吸金能力

不過集資得來的部份是不打算借出的,有得睇冇得食,盈利不同因此增加,股東不得不忍受盈利攤薄的壞處

營運外的損益數字如下:

                                         09            08

金融工具公允值收益   -62            67

出售法國匯豐                   0            24

其他營業收益                 28            18

商譽                                   0         -106

攤銷                                  -8            -7

===============================

合計                                -42              4

即是說與經營無關的會計項目低估了匯豐42億的盈利

                    09            08

存款       11590      11153

貸款         8962        9329

貸款收緊了,現時來說是慎重的做法,無可非議,遺憾的是存款沒有增加,投資者見得太多打著銀行榥子的財務公司了,就快連什麼是銀行都忘記了,任何一間銀行,存款都是命根,所有盈利的根源都是來自於存款,當存款沒有增加時,銀行規模的自然增長就不可能出現,至少不能在穩健的情況下

匯豐會計上低估的盈利很容易就恢復,但實務上再進一步頗高難度,主打東亞也算是辦法

匯豐的盈利實質上應為100億左右,未來息差擴大,可以賺多幾十%,因為存款增長有限,回到之前的200億並不是最近的事,仲有攤薄呢

可能很快會有回撥,但只是會計項目,盈利能增加,但派息應該唔會因回撥而增加,冇乜用

市值14000億港紙,盈利800-1100億之間,即使短期冇乜增長(實質性),其實都唔叫貴,如果靠假象盈利能推高匯豐股價,呢個牛市也不會長命

 

題外部分:

香港負債証明書(港紙)  09          08

匯豐                             1354       1191   

渣打                                 34           31

再次來到印銀紙的環節了,港府加印左大約10%的銀紙,中銀未出業績未知,但結果都是一樣,每當經濟不好,港府就會大印銀紙製造通脹(可參考我的舊文),樓價升是邊個造成的?印銀紙後會出現乜情況可以回顧一下歷史,例如沙士印銀紙後,禽流印銀紙後

中外航業績

營業額由4.6億(美元,下同)跌至2.3億,純利由3.5億跌至1.1億,看似不好,但我們回溯到07年的數字,07年營業額3.1億跌至今年2.3億,純利由1.4億跌至1.1億,其實不是太差,特別要留意08年的純利其實有一半是賣船所得的

比較一下毛利率,06年47%,07年49%,08年60%,09年45%,根本冇值得批評的地方,仲有09年多左4艘船,折舊增加,而08年賣左3隻油輪,折舊減少,如果因此而影響了對中外航的評價是可笑的,因為有船丟空,所以如果排除了折舊多餘的影響,中外航的營運其實還算不錯,當然離好還有段距離

值得留意的是,比如今年折舊是3100萬,而維修費同保養費卻不過是900萬,比佢折舊得幾年,就會出現一堆賬面值很低而又新淨的舊船,特別是佢將3艘舊油輪賣走時居然錄得巨額盈利,証明船隻的賬面值比起市價非常低估,這情況應該所有同業也是一樣

今明年會有10隻新船落水,折舊會再增加,萬一生意唔夠而丟空,令盈利數字下降,我也不覺得是問題,況且咁嘅情況我唔認為會發生

現金少左6億,但多左4億定期,差額中的億用於還債,1億用於買船,同新船唔同,2手船係即買即用的,如果公司冇必要就不會買黎發毛,証明有生意要增加運力,如果是短期需要的話租船就可以,正是因為買斷,先証明長期有得做,另外1億不可能買到乜野大船,仲4隻添,說明買的都是近洋同內航船仔,是內需增加

公司幾乎清還所有債務,仲有派息,雖然很少,也算夠意思,如果唔係見佢還債我就嫌三嫌四了

*在航運股我投入的成本是8000蚊,居然換下換下變成7500股中外航,仲套現左千幾蚊,派息雖然得375蚊,但按成本計已經成5厘,仲係半年息,冇乜好嫌了,當然,由東方海外換馬至此,事後看來似乎苯了一點

3月12日

德昌實貨尋日終於存到入戶口,隨即以4.24沽清,再以2.52換入10000股震雄,中間套現左1000蚊,賣出價比預期的價錢好,心情不錯,於是鬆手一點加價用0.89買新昌,結果新昌雖然到價,但排隊唔夠人爭,最後買唔到,今日再買,再以失敗收場,不過我唔急

bossini的實貨終於到手,不過皮費超重,成500蚊,因為手續費以每手計,50手收超多,平時十幾手時唔多覺,今次搞一搞非常肉痛,另一方面來看,持有很多很多手的人(大股東),如果將自己的股票存入金融機構時,維獲成本一定非常重,派息可息則免,除非身有屎,否則不會做如此憨居的事

永亨為左應付中銀推廣的月供股票,推出月供新開戶3個月免手續費,我月供匯豐已停左一年,唔知再開算唔算新開戶呢?得嘅話就供佢3個月,味皇也是貪小便宜的人

股市長期牛皮被我不幸言中,學埋曬比利的衰野,咁等我祝福下曼聯奪罐先

間屋仲裝修緊,批蕩就快整好,差廁所未搞,另外租金市價已升至4000,都唔知應該好嬲定好笑,好笑的是潛在租金收入上升?好嬲的是味丹的綠力因此而由上市時的3蚊一罐加到4個3一罐

保薦人研究-2

關於保薦人同包銷商的質量,在正式講之前,先舉一些太家都耳熟能詳的名物上市時的例子,令大家先有個概念

第一組

中國包裝572:

金利豐/結好/德勤/第一上海(元大)/農銀/交銀/第一亞洲/常匯/盈泰/新鴻基/英明/鼎成/美建 

明豐珠寶860:

金利豐/台證/野村/大和/國泰君安/第一上海(元大)/銀豐/建華/東洋/怡發/道亨/元富/康和/盈太

修身堂8200:

金利豐/力寶/南華/國泰君安/金英/聯發

明基控股8239:

金利豐/群益/南華/華輝/佳富/招商國通

中國星投資764:

金利豐/新百利(金英)/亨泰/博資財務/先來/穩盛環球策略/高富民/平和

利來控股221:

金利豐/元富/東美/博大資本/銀豐/輝立/嘉洛/信誠/佳富達

中裕燃氣8070:

群益/金利豐/寶來/時富/匯富/東英/日盛嘉富/萬信

泓鋒國際2309:

群益/英皇/金利豐/南華/第一亞洲/申銀萬國/康和/長雄/高富民/威敏

聯康生物690:

新鴻基/結好/時富/金英/致力/長雄

中核國際2302:

大福/太平基業/結好/英明/匯富/軟庫金匯/大華/農銀/新鴻基/華德信/日盛嘉富/太平洋興業

高寶綠色274:

大福/時富/亨達/太平基業

第一天然1076:

大福/日盛嘉富/新鴻基/百富勤/申銀萬國/招商國通/和昇/嘉洛/道亨/京華山一

必美宜379:

英皇/大福/時富/康和

大唐潼金8299:

新百利(金英)/東英/美高/威敏/新富/粵海/交銀

中國鐵路貨運8089:

太平洋興業(結好)/金英/金鼎

中國水業1129:

倍利/群益/星展唯高達/國泰君安/太平洋興業(結好)/盈泰/高富民/寶來

福記食品1175:

農銀/軟庫金匯

北泰2339:

群益/凱基/星展/日亞/亞洲融資/工商東亞/國泰君安/第一上海(元大)/域高

德發集團928:

倍利/群益/國泰君安/台証/百富勤/交銀/第一上海(元大)/日盛嘉富/匯富/英明/和順/盈泰

無縫綠色8150:

群益/益高/弘陞/第一上海(元大)/金鼎

變靚Ｄ8079:

星展/國際融資/英皇/金英/第一上海(元大)/聯發/長雄/湧金/廖創興/新寶城/王證券/申銀萬國/華誠

*作一下重點名詞解釋,上面的新百利被星資的證券行金英收購,而台資的元大收購第一上海,元大同金英互相持股,元大持有金英28%,而澳門的結好收購左太平洋興業,其他的金利豐是澳門資本,群益同倍利都是台資,而倍利亦即是台灣的兆豐證券,是扁家專用證券行,台資證券行都有日本業務,而星資證券行則有越南泰國業務,軟庫的老闆是拿督,而太平基業的老闆相信是另一位拿督,大福同英皇大家都知道不再講,南華時富凱基估計同屬馬會,其他如亨達其實就是謝瑞麟的謝氏金融集團,混有台資

第一組主要是華資證券行,大部分都超過5個包銷商,當中澳門資本同台資非常活躍,關於澳門資本我不便多說,台資方面由於很多日本伙伴,因此由台資保薦的出口公司如果是以日本為主要的出口地,單據的可信性可能打折扣,同樣泰國業務等的原理也是一樣,而且爭生意時,同行應如敵國,但澳門資本同台資經常一齊搵錢,良好的友誼在外國人眼中可能會相當不可思議,另一方面,包銷商越多,例如13間的變靚Ｄ,至少在股東大會上有13隻手可以舉

第二組

中國遠洋1919:

匯豐/瑞銀/摩根士丹利

中國南車1766:

中國國際金融/麥格理

中國交通建設1800:

中銀/美林/瑞銀

中國國航753:

中國國際金融/美林

中國神華1088:

中國國際金融/美林/德銀

復星國際656:

中國國際金融/摩根士丹利/瑞銀

中海油田服務2883:

瑞信/美林/百富勤/中信/中銀/工商東亞

中國旺旺151:

瑞銀/高盛/百富勤/凱基

霸王集團1338:

匯豐/摩根士丹利

美維控股3313:

花旗/匯豐

建滔積層板1888:

高盛

中國動向3818:

德銀/美林

領匯房產基金823:

高盛/匯豐/瑞銀/摩根大通

華潤水泥1313:

瑞信/摩根士丹利

阿里巴巴1688:

高盛/摩根士丹利/德銀/羅斯切爾德

小肥羊968:

美林/德銀/羅斯切爾德

第二組包括國企同民企,上面都以外資保薦行居多,好似死肥羊咁樣的小企業,也有能力支付3間大行的費用,因此大行並不是高不可攀,另一方面,國企時常會出現"中國國際金融"保薦,通常能被這物體保薦的公司,投資價值都不會低,值得搶入

保薦人研究-1

舊股我們可以看會計師同律師判斷是否有鬼,新股冇得比你睇,新股盤數本來就是特殊的,可能只在上市時用1年四大,或者之前用左專門的法律顧問,因此新股的數一概不信,可以避免很多問題

無論係睇會計師定係律師,都會有盲點,會計師成日辭任,就算四大也有害群之馬,假數做得好可能騙到人十幾廿年,而律師就冇透明度,律師的辭任亦不是需要公告的事,現家好唔代表之前好,還有睇會計師定係律師都是睇現在的,不能看到將來

如果就夠在公司上市之初,就能預言"此公司將來會死的"就為之very good啦

這就是今次研究的目的

我們在小學時也都聽過個故事,有人擺滿月酒,來賓甲說小孩將來發達有賞,來賓乙說小孩將來做官又有賞,來賓丙說小孩將來會死比眾人抦左一餐,講真話會比人打,但來賓丙如果能更準確預言小孩最近就死會不會比人抦得重甘?答案是肯定的,但講確實一點會有追問的價值,或者唔駛比人打

點解最近就死?暗病囉,總會有些病症,即使沒有表面病症,但查下基因就會發現,以上市公司來說,病症在財政,而基因無非是集資目的所衍生的人脈,如果公司盈利好想擴充,自然會搵好的保薦人同包銷商賣個好價錢,有大行有賬目留戌亦能吸引外國的人收購,又比如說集資目的是還債的,如果是慢債,例如長期貸款循環貸款,而公司盈利又唔錯,老闆都可以慢慢搵好的保薦人同包銷商,吊高黎賣,如果是急債,例如賭債,如果盈利又唔錯,債主可以沒收或者比佢拖下,只有盈利差的先會上市,而且肯定是由債主保薦同包銷的,因此只要是債主保薦同包銷的就等於見到"一見發財"一樣

因此,理論上西人大行保薦同包銷的質量最好,股東分散全球,投票權相對獨立,賬目的要求也高,行政失當董事會會演六國大封相,而華資證券行保薦同包銷的質量相對不太好,因為大股東同相關人士持有的投票權太多,賬目同行政點做都可以有強力的自主權,對我們這些外人保持神秘也不會形成有效的抵抗

如果是好公司,自然唔憂賣,一上市就賣清光,容易做又冇手尾,咁一定有人爭住保薦,但不代表會有好多保薦人,相反只有條件最好的一兩間先可以得到訂單,大行為達到最大利益會提供一條龍服務而排斥其他對手分食,但如果是壞公司,吸引力不足,咁上市一定要有搞手,然後搞手安排大班親朋戚友夾手夾腳完成包銷,一人攞一d,上左市先慢慢賣,所以保薦人包銷商名單經常占成半版

不止上市先係咁,往後的配售的包銷也是同一原理