最近味皇持有的新創建升得比較多,同長建息差拉近了,所以就寫一篇比較下,當然,還未到需換馬的水平
味皇印象:
長江基建--真正的收息股,保留盈利同派息比例非常有紀律,保留盈利用得其所,被剔出藍籌時估值都唔錯,現家冇乜吸引力
新創建--扮收息股,盈利假的,派息比率假的,名義上派息比率固定在50%,但年年都操作盈利數字,等於隨意派,如排除呢點,體質同長建一樣,係班人有問題
第一太平--欠債很多,也有具壟斷性的子公司,但大多都持份不高,抽稅重,受國際環境影響大,以前貴到冇人有
市值比較:
PB 息率
長建 1.49 3.88
新創建 1.34 4.53
第1太平 0.58 3.99
表面証供睇,新創建平長建12%左右,如果新創建升到同樣估值,你就要比較兩者邊隻成長率高D,如果估長建成長率高,當然換成長建,如果估新創建高就保留,如果一樣?也是換成長建,因為長建在世場上名氣大D,等於太古A同太古B是一樣的,但市場先生生眼挑針,成日睇太古A都美顏開很大,因此AB估計一樣時揸太古A會更大機會能從市場先生身上拔毛,長建剛入返恆指時升到得返兩厘幾,係市場先生久旱逢甘露咁見到難得的美女的反應,現家市場先生就"YOOOO! YOU竟然是個BOY!"咁反應而唔要,估值跌返落黎...
反過來,如果同估值而新創建成長率高,咁當然留新創建,何況新創建估值較低,當現家咁長建估值高過新創建時,除非長建的成長率比新創建高,可以很快追回那12%,又或者自願為長建美圖秀秀相片付出12%的溢價咁上下,因此主要是比較兩者的成長能力
第1太平的情況唔同,估值低派息看似高,咁代表:1.派息看似高,其實很低 2.估值其實很高,實際資產不如資產淨值
咁換成第1太平需要的動機,對應返就係佢派息提高,或者佢估值會提升返
先去返長建VS新創建
長建 新創建
投資+固定資產 1463 424
現金 98 67
債 350 102
現金流+收股息 181 76
派息 58 28(排除特別息同股代息)
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現金流/(投+固) 12% 18%
派息比率 32% 36%
對上一篇寫大悅城度出左個錯誤,因為有唔少子公司唔係100%,所以顯示現金流唔會按正常水平派足,例如有100的現金流能派80,當在子公司持份51%時現金流顯示依然是100,但能派得出的只有40個半,因此如果公司有很強的現金流而派息低,咁佢一係欠好多債,一係持份低
在派息比率來看,兩者差唔多,唔算低,有可以提升的空間,欠債也不多,投資回報率兩位數,借錢投資定保留盈利投資都有操作空間
投資回報率方面,新創建18%睇落好高,實際上高數字代表佢投資的項目只有極短的有效期,又或者折舊會非常高,折舊率長建7新創建8差唔多,咁新創建的項目有效期9成短,如果新創建的折舊是仁為操作,作GA的話,咁佢可以隨意找一年一次過攤銷大堆折舊,而佢有冇經常咁做呢?~~
總體而言,長建具有穩定性,12%的投資回報率,派1/3,剩2/3的保留盈利起火可以產生8%的增長率,再加埋加價的增長率,另外當佢能借投資+固定資產+現金1/3水平的債,佢可以借多170億,同樣12%能產生額外20億的回報,為現家的11%,當然仲要扣利息,由於投資回報率不低,因此完全不可能主動還錢
新創建你完全想像唔到佢會將錢放落什麼項目,是長期賺小錢的項目?還是短期賺大錢的項目?同樣標準佢可以借多63億,保留盈利部分49億,用12%計分別是7.6同5.9%,如果是短期項目會更高,但新創建沒有很高的穩定性,就算唔整個攤銷比你歎,佢某些時點都會有部份盈利因到有效期而消失
長建VS新創建,長建成長下限高於新創建,但上限低於新創建,新創建會接近上限還是下限是概率事件,但基於估值比長建低12%,新創建比較有概率優勢,另一方面,新創建只要唔突然攤銷的話,即使下限成長,股價增長也不見得比長建低,但如果高過平均水平增長,咁估值可能高於長建,至少在短期之內,突然攤銷的概率,只要在12%以內,估折折讓部分都可以擋一下,至於佢地借錢發展會借到幾盡就唔係味皇能予測得到的,要問蛔蟲
長建VS新創建,新創建勝出,咁之後就係新創建VS第一太平
1太 新創建
投資+固定資產 835 424
現金 175 67
債 622 102
現金流+收股息 131 76
派息 22 28(排除特別息同股代息)
-----------------------------------------------------------
現金流/(投+固) 16% 18%
派息比率 17% 36%
講投資回報率,第一太平是不低的,比長江基建高,期限性或折舊性財產介於長建同新創建之間,但折舊率6%,同新創建有類似情況,但佔比例較低,以前有段時間第一太平回報率同盈利都好高的,某年後就腰斬,固定資產也下降,大概也算是到期的表現,新創建也出現這種情況的機會不是0就是了,如果出現,按12-16%計,現金流降到51-68億就是了,假如出現未到期的機會是33%,就到期33%,到期33%,而且估計也不會1次過到期,跌到16%的機會是16.5%,14%的機會是11%,12%的機會是5.5%,當跌到16%時盈利損失9%,當年的自然增長就可以補回來,因此只有16.5%的機會因項目到期損手,實際上還有有排到未到期的選項,令概率更低,實際情況是前面幾十人笑,後面一個人跳樓的感覺
然後,那有錢你老帽,第一太平欠好多債,佢雖然有理想的投資項目,但唔可能另外再借錢投資,仲要還錢,保留盈利108億對半,當佢一半投資,一半找數,用12%計,增長6.5億佔現金流4.9%,就係咁多了,比夠佢用16%計也不算多,同樣當佢佔債1/3的水準計,要先還銀行285億,先可以提高派息比率,需時5年,之後派息回升到34%,到時就8厘股了,不過也是5年後的事
由於投資固報率16%看來也未算很離譜,因為資產淨值應該是可靠的,賺唔到錢問題出在債務太多呢點上,匯率如果向壞的方面變動會還死佢,非常被動
第一太平VS新創建,以5%成長率的股來看,4厘息還是比較麻麻,如果持有5年,5年後爆升1倍,咁就相當於每年就超過20%了,新創建雖然比佢遜色,但起碼也是雙位數字,5年內吊打第一太平的,在這5年內養著新創建,間中出現一隻幾十%水位的物體,就可以反CUP第一太平,這也是機會成本,5年內應該多少也有些可能性,現家新創建嬴好了
2隻股票比較時,直接A VS B就可以,比較3隻時,是但兩隻對決,剩低的再打一場,比較4隻時,隨意兩邊開淘汰賽,再勝者對決,數目再加上去就如此類推,這樣就可以決定在一堆股中選上合心水的一隻
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