廈門港同中遠太平洋業績

廈門港盈利持續向好,如果折讓順利逆轉,也許會出現換馬的需要,換到招商局當然最好,但現時估值來看,中遠太平洋同天津港的機會會現實一點

中遠固定資產同合營公司增加3億,現金少3億,負債同上年相近,負債比率比較低,利息保障比率也有幾倍,貸款利息1.8%(半年,下同),本業盈利1億同42億固定資產對比,回報率2.3%,同原理,合營公司回報率5.9%,聯營公司回報率3.6%
純利1.6億保留6成盈利為1億,可增加200-600萬的盈利,因此不計自然成長同借貸,佢每年可增長的空間甚低,9億現金如果可動用作投資的部分是4億,可一次過增加1000-2400萬的盈利,公司淨值44億,如借貸比率去到招商局的水平,可借4-5億,扣除利息可增加200-1800萬盈利,因此通過投資增長的極限是8-25%
本業營業額上升,但毛利少左,盈利冇跌的原因是利息支出少左
碼頭分部增長19%,貨櫃分部持平但賺少左,按營業額計,今年分部佔15:10,而上年是12:10,因為碼頭分部增長中,而佢佔的比例增加令公司整體前景貌似好轉
由2012年開始,公司比人以股代息,而公司算當時非常缺水可以理解,而現在已好返好多,繼續以股代息可以認為是大股東暗中增持的手段,等於新創建咁
核心盈利1.6億,多上年少少,每股盈5美仙,由於出售了部分業務,全年的盈利未必及得上以往,如果得1毫的話PE將達14,派4成的話3厘息都冇,每股淨值12,比現價11有些少折讓,但唔算好平,總體而言,公司的盈利能力對唔住其資產量,效率低下,有很大的改善空間,實際中遠情況是,子公司中集佔有大量資產,折舊量高,但盈利卻非常低迷
用PE12計,當賺0.9股價10.8,PB1.2,淨值12.1股價14.4,兩者差好遠,代表盈利能力低於資產的比例,要去到資產有效運用的水平,盈利要提升到1.2先得

廈門港盈利增4成,主因是大量子公司投入運作,多年來閒置的現金終於發揮了功效
現金少左4億幾,欠債多左5億,前後差唔多10億,當年的淨現金現在成為負現金,因為閒置大量資產而效率低下的賣點已經消失無蹤,廈門港估值低呢點都冇埋的話,就同其他同業毫無差別了
廈門港相信再沒有可調動的現金,因此呢一波的增長會直達廈門港的潛力上限,可能仲有可觀的自然增長,但收購增長就冇了,而3億保留6成的話是1.8億,用於投資可可增加千幾萬盈利,相對比例己很少
固定資產60億,合營公司11億,回報率分別是5.6%同-1%,如果合營公司能盈利並達到5%貢獻的話可賺5500萬,本業的效率已足夠高,提升稍難,合聯公司提高容易,如達到目標效率,總盈利大概可達到2.6億,欠債24億,利息支出6000萬為2.5厘
核心盈利2.6億的話是9仙,X2是18仙,即港幣23仙,,派4成為5.6厘,PE12是2.8,要達到這效果需一兩年時間比子公司成熟,看來轉換成其他公司短期內不太可能
炒泥沙分部營業額增加7成,盈利反而下跌,存貨只增3成,由於自已採掘的數量少左,因此總算是清理了一些舊貨,不過此業務做的太大可能會影響現金流
碼頭同上落貨成長唔錯,主要是多了新的子公司,陸續仲有一些子公司開業,錢是之前比的,呢批完左之後就冇
用PE12計,23仙股價2.76,PB1.2,淨值2.13股價2.56,兩者差不多,代表盈利能力乎合資產的比例,平均數2.66

如果兩者都是正常狀態,廈門港同中遠的兌換比率大致為5兌1,先不論前景甚麼的加成,現在5股廈門港=8.2而1股中遠=11.02,因此完全沒有轉換余地

順便的天津港,PB1.2,淨值1.866股價2.24,用PE12折換得0.19,而佢盈利0.15都未有,因此天津港效率也是相當低水準的
順便的招商局,PB1.2,淨值19.23股價23.1,用PE12折換得1.92,賺1.67招商局同樣未達標,也是中集拖後腿
順便的大連港 ,PB1.2,淨值3.89股價4.67,用PE12折換得0.39,賺0.2都冇同樣未達標
順便的秦皇島港 ,PB1.2,淨值3.03股價3.63,用PE12折換得0.3,而佢盈利多過0.5,超向左左向右走曬標,咁新上市嘅佢,盈利數字就相當有可疑了