先將在香港上市的大市值的資源重工股列舉出來:
中國神華,中國忠旺,中煤能源,中國鋁業,紫金礦業,蒙古能源,兗州煤業,江西銅業,福山能源,中信資源,鞍鋼股份,澳華黃金,恆鼎實業,馬鞍山鋼鐵,洛陽鉬業,招金礦業,中國東方,瑞金礦業,五礦資源,新疆新鑫,湖南有色,中國鎳,重慶鋼鐵,首長寶佳
首先要排除一些垃圾,標準如下:
1.基於個人偏見,貴金屬沒有很大的實際用途,不排除有一天人們會找到其他的收藏品代替,因此一律排除--紫金礦業,澳華黃金,招金礦業,瑞金礦業
2.採礦業具很大的政治性戰略性,公司不是在中國本土註冊的老公司的話,政府不可能讓它有持有什麼有價值的東西,另外在境外註冊的公司很多都是為了集資而成立的,如果它是很成功的中國資源公司,應一早在A股上了市,不用南下玩概念,因此在境外註冊的公司一律排除--中國忠旺,蒙古能源,福山能源,中信資源,恆鼎實業,中國東方,五礦資源,中國鎳,首長寶佳
現在餘下了的正經公司為以下幾間:
中國神華,中煤能源,兗州煤業,中國鋁業,江西銅業,鞍鋼股份,馬鞍山鋼鐵,洛陽鉬業,新疆新鑫,湖南有色,重慶鋼鐵
先進行政治審查,審查其背景,信用:
中國神華
背景--神華集團 (73.86%) 中央結算 (17.05%)
核數師--畢馬威
律師--史密夫律師行,金杜律師事務所
來往銀行--交通銀行,中國銀行,建設銀行,工商銀行
短評:股權非常集中,沒有理由認為管理層會夠膽損害大股東的利益,因此小股東的利益受到保障,街貨較少,易升難跌,核數師畢馬威應該可靠,4間來往銀行乎合神華的性質
中煤能源
背景--中國中煤能源集團 (57.58%)
核數師--羅兵咸永道
律師--北京嘉源律師事務所,富而德律師事務所
來往銀行--中國銀行,工商銀行,國家開發銀行,浦東發展銀行
短評:股權相當集中,因此小股東的利益受到保障,核數師羅兵咸應該可靠,來往銀行有浦發行(上海)同國開行(京津),公司應該在華北,算是近海
兗州煤業
背景--兗礦集團 (52.86%) 中央結算 (39.77%)
核數師--信永中和,均富
律師--貝克.麥堅時律師行,金杜律師事務所
來往銀行--中國銀行,工商銀行,建設銀行
短評:股權相當集中,因此小股東的利益受到保障,只是基金佬持貨太多,股價必然大起大落,核數師居然不用4大,肯定是基金佬的意思,信永中和應該比德勤更可信,但均富就太混賬了,基本上兗州煤業的財務數字不要盡信會較好,律師中的金杜律師事務所同神華一樣,兩公司的人員或者可以互換,來往銀行沒有問題
中國鋁業
背景--中國鋁業公司 (41.82%) 信達資產管理 (6.66%) 建設銀行 (5.25%)
核數師--羅兵咸永道
律師--貝克.麥堅時律師行,海問律師事務所
來往銀行--工商銀行,建設銀行
短評:母公司只持有控制權,街貨極多,無論是基金公司定銀行持股,最終目的都是炒高出貨,因此中鋁應該很多配售新聞,小股東短炒很易踩屎,不過長期持有不成問題,核數師羅兵咸應該可靠,來往銀行只有工商銀行及建設銀行,因為進出口的話多數要中銀經手,因此中鋁的銷售應該非常依賴母公司,律師同兗煤一樣,由於兩者上市的股份較多,因此貝克.麥堅時律師行可能同資本服務有關
江西銅業
背景--江西銅業公司 (42.41%)
核數師--安永
律師--?
來往銀行--?
短評:母公司只持有控制權,同樣容易被外人舞高弄低,核數師安永應該信得過,不是沒有律師及來往銀行,只是說明江銅只是寄生在母公司的一個部門而已,律師及來往銀行都是母公司代理
鞍鋼股份
背景--鞍山鋼鐵集團 (67.30%) 中央結算 (14.84%)
核數師--畢馬威
律師--?
來往銀行--?
短評:股權非常集中,因此小股東的利益受到保障,核數師畢馬威應該可靠,銷售依賴母公司
馬鞍山鋼鐵
背景--馬鋼(集團)控股 (56.88%) 中央結算 (25.28%)
核數師--安永
律師--?
來往銀行--?
短評:股權集中,因此小股東的利益受到保障,但基金持貨亦多,容易炒作,核數師安永應該可靠,銷售依賴母公司
洛陽鉬業
背景--洛陽礦業集團 (36.84%) 鴻商產業控股集團 (35.62%)
核數師--德勤
律師--盛德律師事務所,通力律師事務所
來往銀行--工商銀行,中國銀行,農業銀行,招商銀行,建設銀行,光大銀行,興業銀行,中信銀行
短評:鴻商產業唔知係乜,但個名明顯唔似國企,萬一是私人公司的話,公司就有極高的假賬動機,而德勤對核數的態度感覺上會比其餘3大溫柔,來往銀行中的中小行亦比明顯比其他同業多,因此買入洛鉬長渣似乎不是好主意
新疆新鑫
背景--新疆有色金屬工業 (40.05%) 上海怡聯礦能實業 (12.80%) 中金投資 (8.96%)
核數師--羅兵咸永道
律師--北京國楓律師事務所,Stephen Mok & Co
來往銀行--交通銀行
短評:同樣地投資公司佔股權較多,羅兵咸或可以出一個比較確切的數字,但經過有心人大肆宣傳後很可能言過其實,來往銀行僅有交通銀行一間明顯有問題
湖南有色
背景--湖南有色金屬控股集團 (53.08%)
核數師--安永,天職
律師--北京嘉源律師事務所,易周律師行
來往銀行--中國銀行,工商銀行,建設銀行,進出口銀行,國家開發銀行,招商銀行
短評:股權集中,小股東的利益受到保障,安永同天職都可以相信,而來往銀行都是大銀行
重慶鋼鐵
背景--重慶鋼鐵集團 (48.76%) 中央結算 (30.51%)
核數師--畢馬威
律師--北京中倫金通律師事務所,梁肇漢律師樓
來往銀行--交通銀行,工商銀行
短評:股權集中,小股東的利益受到保障,但基金持貨很多,容易炒作,核數師是畢馬威,其他冇特別
分析前我要再排除掉新鑫,因為它沒有交稅,同樣原理,重鋼亦因時交時唔交予以排除
現在餘下:
煤炭股3隻--神華,中煤,兗煤
鋼鐵重工2隻--鞍鋼,馬鋼
有色金屬3隻--中鋁,江銅,湖南有色
分析各公司的資產:( * 採用主觀的"合理數字")
(億) 神華 中煤 兗煤 鞍鋼 馬鋼 中鋁 江銅 湖南
固定資產 1782 295 141 620 435 877 140 67
存貨 78 42 8 97 104 199 69 36
現金流* 350 110 90 150 90 150 30 10
折舊 99 15 11 48 46 - 8 5
----------------------------------------------------------------------------------------------
存/固(%) 4.4 14.2 5.7 15.6 23.9 22.7 49.3 53.7
煤炭股3隻的存貨佔固定資產比例很低,因為存貨是掘出黎的,即掘即賣無須加工
鋼鐵重工2隻的存貨佔固定資產比例分別為15.6%同23.9%,暗示馬鋼的存貨買賣不便,而鞍鋼可以很易獲得補給,所以存貨水平不同,應該是地理問題
有色金屬3隻,中鋁不能比較,其餘兩隻的存貨比例極高,代表存貨多數是含量有限的礦石,公司的資產淨值有水份
現/固(%) 19.6 37.3 63.8 24.2 20.7 17.1 21.4 14.9
現/存(倍) 4.5 2.6 11.3 1.5 0.87 0.75 0.43 0.28
礦企想賺幾多,很大程度上是取決於企業自己想出幾多貨,比起神華,中煤同兗煤明顯有意狂掘大甩賣以令盈利好好睇睇,原因有二,第一是基金的要求,第二是煤價高漲,我們實在不能再苛求這兩間公司持續有好表現,兩間鋼企中,鞍鋼表現優於馬鋼,原因在於較靈活的存貨水平,中鋁似乎同鋼企的管理差不多,但以中鋁的壟斷地位來看,賣鋁不比賣鐵好賺,兩間有色金屬公司的現金流佔存貨比例很低,存貨容易積壓
折舊率(%) 5.5 5.1 7.8 7.8 10.6 - 5.7 7.5
礦企的設備是一次性的,掘完就原地廢棄,折舊是實際的支出,一個礦掘20年算是合理,5%折舊率是可以的,兗煤的折舊率特別高,而它故意低估盈利的動機不大,即是代表兗煤的礦場相對面積小而分散,用的配套設備比人多,現在兗煤狂掘,應該很快就掘完,似乎有需求四出收購礦場,馬鋼的折舊率10.6%代表設備壽命為9年5個月,似乎太短,因此股價會被低估,中鋁的折舊率非常有問題,06年前是6.5%,06年後是0,即是06年後每年高估了盈利25億,目的明顯是為了06年的集資,兩間有色金屬公司不應低於鋼企,但比例仲可以接受
(億) 神華 中煤 兗煤 鞍鋼 馬鋼 中鋁 江銅 湖南
現金流* 350 110 90 150 90 150 30 10
利息支出 30 2 0 15 16 23 4 4
已繳稅項 68 19 22 29 7 38* 12 3
稅率(%) 21 18 24 21 13 28 46 43
由於都是國企,沒有人敢追債,只需及時按利息就可以,煤企除神華外,都利用過量的盈利還清了債務,現在財政很建康,下一步應該是收購,馬鋼的稅率歷來都很低,原因不明,中鋁的採用了07年的數字,當時稅率33%,因此28%是合理的,兩間有色金屬公司的稅率奇高,代表近期盈利被低估了起碼40%,但現金卻沒有增加太多,收藏金的用途就不清楚了
(億) 神華 中煤 兗煤
現/固(%) 19.6 37.3 63.8
折舊率(%) 5.5 5.1 7.8
現金流有一點要補充,假如這個折舊是公正而合理的話,特多的超額的現金流應該仲有其他原因
一般礦業都是用直線法折舊,但產量同折舊量無關,5%折舊率代表20年壽命,但一個新礦含量100,可能頭3年年產15,接著3年年產10,之後3年年產5,最後餘下的沒有開發價值,資源的特點是開始量大成長低,之後慢慢難掘,成本提高,最後因為開採成本太高而將餘下的都廢棄
現在看來,中煤同兗煤似乎都在開採新礦,而且已經有好幾年歷史,或許一兩年或者一兩百年之後產量就會下降
為了永續發展,公司一般會保留一定的現金流用於收購其他礦場中煤同兗煤一定會四維駛錢而不是派比股東,現在煤價還高,一定會花冤枉錢,短期內營業額應會大增,但長遠來說可謂賣國
各公司之間沒有特別的可比性,總括而言,3間煤企中,神華規模最大,業務四平八穩,沒有缺點,亦沒有驚喜,如此海量的固定資產,應該可以平衡礦場的壽命,或許是杞人憂天,中煤同兗煤或許會突然產量下降,即使不下降,萬一煤價下跌時,它們還會不顧壽命博命掘嗎?這一兩年它們肯定可以積存大量現金,每股1蚊的現金肯定比每股1蚊的礦藏有用,但1蚊現金只值1蚊,而1蚊的礦藏卻值2蚊(有時是5毫)
由於用家不會理會用的是山西的煤定山東的煤,他們只看價格,三間公司在營運上沒有任何的競爭差別,只要冇負債,就沒有a優於b的理由,因此估值最低的最好
3間公司,神華同中煤負債較多,兗煤較少,但由於神華有規模優勢,加上同華能同系,所以神華比中煤好,因此在不問價的情況下,個人認為兗煤=神華>中煤
中國有四大鋼鐵廠,順序為首都鋼鐵廠,寶山鋼鐵廠,鞍山鋼鐵廠,馬鞍山鋼鐵廠,首鋼位於首都,關乎國家面子,是"不能倒"的企業,寶鋼位於上海,是中國最先進的鋼鐵廠,由於上海沒有原料,因此原料一向由海路輸入,只進行來料加工,有齊永續發展的要素,是"不會倒"的企業,鞍鋼同馬鋼是遲早封執粒的企業,因它們為沒有永久存在的理由,由於首鋼同寶鋼沒有在香港直接上市,因此沒有很好的選擇,鞍鋼比馬鋼營運較率高,規模也較大,所以鞍鋼>馬鋼,寶鋼或許會在下一個投機狂潮時來港上市,到時先有最好的選擇
中鋁取消折舊既然是基於不光明的理由,我們冇必要陪佢癲,中鋁的折舊起碼廿幾三十億,我們看中鋁的盈利時要手動減去,中鋁今年的財政嚴重惡化,不過以其賺錢能力(60億)是足以支持利息的,不過未來5年中鋁的股息量就比較絕望了
江銅類似於湖南有色的全面強化版,而湖南有色的利息保障倍數很低,不建議購買
資源股的盈利原理是變賣自己的資產,每賺1蚊,自己的礦產就少1蚊,因此公司所能賺到的總盈利是不會超過總資產的,因此用pe計價非常白痴又不合邏輯,用pb計本應是1比1,當然公司的員工,配套,和諧也有價值,因此用pb1.4會比較合適,再多就不值了
現在計算各企業的市值,由於這些公司都有A股,因此實際市值會比財經網站所示的大得多
計算方法是 盈利x市盈率=市值
例如神華 盈利302.4億x市盈率16.94倍=市值5110億
以下是味皇對其估值的列表,僅供參考
市值 股價 淨值 每股淨值 合理市值 對應股價
神華 5110 25.75 1670 8.414 2670 13.5
中煤 1210 9.22 660 5.012 895 6.8
兗煤 475 9.62 305 6.175 425 8.6
鞍鋼 825 11.5 600 8.311 840 11.7
馬鋼 295 4.28 260 3.833 350 5
中鋁 930 7.43 580 4.616 685 5.45
江銅 390 12.82 235 7.793 330 10.9
湖南有色*65 1.84 50 1.398 50 1.4
(* 湖南有色負債特高,所以估值特低)
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