減薪

要黎嘅始終要黎,終於輪到我了

雖然未炒,但人工少左1/6,開唔足工,不過吸少d廢氣都算啦

現在說看來是馬後炮,其實我由入職第一日開始已經料到有今日,亦開始為幾年後的今日作準備,別人買車買樓買女友,我都冇,保險公司成日推銷,但一蚊都賺唔到我,現家其他人愁啦,又供乜供物,由其係供101保險,目的本來係想積谷防飢,現家反而成為負擔,保險公司的生意頭腦實在超凡,儲蓄=負債,咁都比佢惗到

今年股票下跌,更重要的是派息減少不少,效果令人失望,但數年的準備下,股息都可以補償到減薪的一部分,心血也不是全然白廢

賭業不可能長期繁榮,數年前澳門人大都已經料到,但反應都係"到時先算",雖然一早有危機意識,但冇幾多人可以在持續繁榮期間維持理性....

貯金大作戰嗎?我提前3年準備都尚嫌不足,但都總比現家先準備好

努力奮鬥不像是我口中吐出的字眼,卻每日都係要做,尤其是今後兩年

35/37遠東系的業績分析

應別人要求,嘗試認真分析35遠東發展,同時連同37遠東酒店同時分析,但由於我不熟悉地產行業,因此分析可能出問題

遠東酒店            08           07

酒店營業額       873(萬)   826

租金收入           677         386

銷售成本         1513        1286

毛利                     37          -75

股息收入             34             3      

看起來比較怪異,主營收入只有區區幾十萬,感覺"殼"左少少

                            08           07

投資物市值     -1693     +2267

其他收入               0           95

債劵市值           -274            0

似乎遠東酒店同香港小輪一樣係一個有乎合主業的名字的金融地產股,非常明顯地,今年炒燶左野

由於固定資產沒有減少,現在集中看流動資產負債

重要流動資產     08           07

投資物市值      1582       2252

應收賬               359         347

按金                   990         721

抵押存款           243         241

現金                   433       1946

----------------------------------------------- 

重要流動負債     08           07 

應附賬               692         631

己收按金           146         150

應附聯營公司    328        170

應附少數股東    325        172

無抵押貸款        500            0

總貸款              1047        520

衍生工具            325          50

綠色字顯示營運上完全正常運作,藍色字顯示投資失利,紅色字顯示公司出現嚴重危機,公司出了問題,嚴重到要借大量貸款,由於信用貸款比抵押貸款高息很多,如非必要都係借抵押貸款,現家一次借咁多說明問題似乎非常嚴重,應附少數股東多數係指優先股,假設優先股股息為10%,可以算出增加左本金1530萬的優先股,同樣欠聯營公司款項亦增加不少,如果信用貸款全數由聯營公司貸出,這部分的利率可能超過30厘,淨現金1年內下降左2040萬,值得留意的是,所有貸款都將在1年內到期,而公司現金不足,隨時爆煲,不過佢可以搵到聯營公司打救應該死唔去,唔似宜進利咁冇人幫...

貸款利息            08           07

5年期內              44             5

5年期外              69         228

唔知係唔係比人追債,照道理長債冇必要提早還,而且還左之後再借短期貴利

另外佢07年搞過削減股本,係不良的財技,用意係製造"可供分派儲備"

非常非常意外,原來邱氐一家係精明人物,遠東系的人明明係名門望族,先人邱德拔有名望有地位,同邱氐有關係的渣打,港交所等都非泛泛之輩,估佢唔到後人咁

返回遠東國際

其主業完全冇問題,因此集中在財務表現分析

                               08           07

金融物市值増  -9742        414

金融物市值減  +3106    -6774

純投資物市值  -6636     -6361

年內"投資物"的價值原全逆轉,"投資物市值増/減"兩項,應該係買升同買跌的期權,即係對沖,對沖乜雖然佢唔講,但估都估到佢係買美元-外幣,因為年內僅有匯價的升跌是完全逆轉的...如果係匯率對沖就唔會影響現金流,因此不會成為大問題

                               08           07

出售投資收益  -4118       4100    

衍生工具             217           22

証劵市值          -3036     +3584

地產市值          -5058         +44

收購折讓                  0     +6614

聯營公司              345        1422

少數股東權益      332           -43

07年包括左出售投資收益4100萬,這是真正的錢,但今後一兩年唔會出現,因為現家唔係好時機,衍生工具証明左係匯率對沖,可以忽略,証劵/地產市值升跌係假的盈利,唔會成為現金同派息,如果投資人想賺股價的話,可以期待下一個周期,到時"盈利"或者會升3倍,而股價升9倍,這同買基金的原理一樣,但這有投機成份,況且不一定要揀佢,收購折讓係偽造的盈利,唔好望以後再有,聯營公司說明不景氣,優先股出現負數說明內部有政治性問題

由於主業冇問題,現在集中看金融資產負債

金融資產                08           07

金融物市值         9627     26438    (非流動資產部分)

金融物市值         6011     16610    (流動資產部分)  

抵押存款           18202     10734

金融機構存款   15868       3630    (存係港交所?)

現金                 130575     40832

----------------------------------------------

流動負債                08           07

金融負債市值    37023     43012

衍生工具              2232    14104

貸款                 114286   101848    (全部有抵押)

在這裡很明顯,市況差,雖然金融負債縮水,但同市場先生有關的大都冇好結果,衍生工具減少估計係銀行收回對自己不利的合約掛

                               08           07

待售現樓           56006     75941

待售樓花          149711   120167

可供出售之投資  3366      7210

持作炒賣之投資  4234      7128

抵押存款           18202     10734

金融機構存款   15868       3630

現金                 130575     40832

貸款                 114286   101848

應繳稅項           18642      25675

市況差,貨物貶值,幅度可以接受,但一旦出現貶值的情況下要搵人接火棒會好難,現金流會出問題,但公司的資金狀況反而變好左,現金多左,負債冇點加,而且近期銀行減息,對公司都有利,似乎有未雨綢繆,從稅項看,稅基下降27%啫,冇盈利咁恐怖

                               08           07

少數股東的資產 4414       3947

少數股東的利潤   332         -43

優先股通常係關連人仕所有,點解他們07年肯自我犧牲而08年唔肯呢?有甚麼目的呢?這是一個迷

35遠東國際+37遠東酒店的綜合結論

遠東發展在邱氐來看才是真命天子,無論如何都會保注(即使以犧牲遠東酒店等公司的股東利益作為代價亦在所不惜?),由同一班人管理,遠東發展似乎有能力度過危機,而遠東酒店的情況卻慘絕人寰,實在係老闆心海底針,雖然遠東發展作為投資標的比較不錯,但...難保他日老闆玩變面

如果現在持有遠東發展,應該可以繼續安心持有,但不要再加注了

ps:小弟不才,不如湯才兄都發表一下高見如何?

12月11

剛剛以3.03沽出信行,以2.54買回中銀

由開始時持有9000股中銀,到現在都係持有9000股中銀,一股都冇變過,依然100%持股

當日中信/中銀差價為2.31:2.12=8.96%

今日中信/中銀差價為3.03:2.54=19.29%

中間成功套取了10%,低賣高買一次套左1500蚊返黎,相當滿意

不知是否錯覺,最近發現一旦出現升市,中信/中銀差價會擴闊,反之會收窄,如果錢有咁易賺仲邊有窮人?

投機雖不可取,但我還是期待下次機會出現

3999大成食品

為肯德基的肉雞供應商,據說圈養方式相當不人道...但今次就不作討論

大成食品又係新股,老規矩,先看其報表的可信情度

單位萬(美元)      04            05            06           07

股東應佔溢利   263          852        1336        2624

少數股東權益    -94           39          314          500

--------------------------------------------------------------------

合計                  169          891         1650       3124


現金流量         1684        1474         1447       2542

為甚麼相差咁遠?齋看盈利數字可以看到恐怖的成長率,但看現金流只會發現大成食品比較平庸,假設損益表數字是有意為之的話:

單位萬(美元)      04            05            06           07


數字差距        -1515         -583          203         582         剩-1313

假設大成食品故意低估04,05年的數字以抬高之後的數字及增長率,08年之後仲有1313萬美元的餘額,因此大成食品只要有需要,仲可以托多一兩年,"盈利數字"增長似乎頗為樂觀,或許值得買入,不過幾年前都仲係"盈利數字"只有170萬美元的"蚊型企業",真係值得買咩?

單位萬(美元)      04            05            06           07

固定資產         6354        6408         6776       9241 

現金流量         1684        1474         1447       2542

以正常的常識來看,一間公司難以在一兩年來脫胎換骨,由固定資產及現金流量來看,大成食品仲係地球公司,雖然用盈利來看係火星公司...

火星的原因一睇就知:

單位萬(美元)      04            05            06           07

固定資產         6354        6408         6776       9241 

盈利數字           169          891         1650       3124

經營效率       2.66%      13.9%     24.35%   33.81%

另外公司存在一d獨特的特點:

單位萬(美元)      04            05            06           07

儲備                 -191          634        2111      17968   

少數股東權益   -94            39          314          500

比較難想像儲備為負的情況,另外優先股股東冇理由肯蝕底比公司,除非事先有協議先蝕一兩次之後再n倍奉還,協議本來係平常事.但在臨上市先搞,時機上似乎好得過份

                             04            05            06           07

流動比率          0.91        0.98          1.10        1.69

流動比率好低,我講過流動比率奇低係為左托價,上次可能講得唔夠清楚,今次補充一下

令盈利增加,有兩個方法,一係推遲入數,二係提前入數,現在以味皇公司某年的數字為例,增加05年的數字:

推遲入數法:

                       02        03       04         05         06        07       08

盈利數字        10         0       10         20         10        10       10

賬款                10       20       20         10         10        10       10

今次提前2年準備,由03年至05年盈利增長特快,適合搞上市,但搞上市要3年數字,將上市前4年的數字推後到當期有d難度,而3年內咁搞又易比人睇出(仲會比人以為收賬惡化),推遲入數法理論上唔會有人用

提前入數法a:

                       02        03       04       05        06       07       08

盈利數字        10        10       15       20        10         0        10

賬款                10        10       10       10        10       10        10 

短期債務          0          0         5       10        10         0         0

流動負債        +0        +0      +5     +10        +0      -10       +0 

提前入數法b:

                       02        03       04         05        06        07       08

盈利數字        10       10       15         20         10         0       10

應收賬款        20       20       20         20         20        20       20 

應付賬款        10       10       15         20         20        10       10

流動資產        +0      +0       -5         -10        +0      +10       +0  

提前入數法c

                       02        03       04         05         06       07       08

盈利數字        10       10        15         20        10          0        10

應收賬款        20       20        15         10        20        20        20 

應付賬款        10       10        10         10        10        10        10

流動資產        +0       +0        -5        -10       +0      +10        +0  

增加短期債務 ,會令流動負債提高,而增加這短期債務的同時,如果現金冇伴隨增加,9成9係將未收賬當成盈利,方案a同方案b其實一樣,只係將應付賬叫為短債,總之,所有方案的施行隨之是流動比率下降

睇返大成食品:

單位萬(美元)      04            05            06           07

現金                 2053        2193        2057       9929

短期債項         4360        3686        4351       5276

佢都已經完成上市,有咁多錢仲有必要再借?綜合結果來看,大成食品的報表不可信

經營分析:

單位萬(美元)             04            05            06           07

營業額                 42974      53208      63740     89449

毛利                         281         1061       1790       3380 

281萬的毛利點樣可以賺1684萬的現金呢?雖然成頭問號,分析都要繼續,如果毛利可信的話,咁可以發現大成食品的毛利率超乎異常特別明顯的低,似乎營業額在4億以下就會蝕錢,即4億營業額為盈利爆發點,當然不排除早年H5N1的影響,可能近年的先利率才是真

單位萬(美元)             04            05            06           07

存貨                       3028        4384        5443       9588

營業額                 42974      53208      63740     89449

固定資產               6354        6408        6776       9241 

佔營業額比例          7%        8.2%       8.5%      10.7%

佔固定資產比例 47.7%       68.4%     80.3%   103.8%

大成又唔衰得曬,存貨增加超快,以為佢出問題,實際上存貨佔營業額及固定資產比例唔算升得太快,雖然惡化左,但仲可以接受

單位萬(美元)      04            05            06           07

固定資產         6354        6408         6776       9241 

現金流量         1684        1474         1447       2542

比例                26.5%        23%       21.4%     27.5%

代表甚麼呢?如果不是04,07年高估就係05,06年低估,不過尚算平穩,平均值為24.6%,如果大成08年固定資產介於9500-11000萬之間,其現金流就在2337-2706萬之間,盈利比現金流高並非不可能,但派息能力同現金流相關,正常情況下,盈利不應同現金流相差太大,以盈利能力2500萬黎計,即2億港元(下同),減去2500萬利息支出,盈利1.75億,市值8.7億即pe5,其實係幾平的,雖然以前看似不老實,但平穩年賺1.75億還是可取的

大成係平穩成長型的公司,只係"盈利數字"令人誤以為係快速成長型的公司

題外部分,以下係錦江酒店聯營的上海肯德基資料:

                           02           03          04            05            06           07         

分店                   90         112        143          171          191         209       

營業額(百萬)     85         105        131          136          154         183

純利(百萬)           6             9          11            10            13           16