蒼蠅翅膀

在打此篇文的時候,味皇正在首都掛賣烏蠅翼,非玩家的讀者可能唔知我講乜,但應該不影響閱讀

作為一種優秀商品,須具備一些條件:流動快,利潤高,成本低

並不一定需要同時具備3樣條件,如果流動慢,只要利潤高到一定程度就可以抵銷其弱點,如果成本高,只要流動快到不令存貨積壓就冇問題,如果利潤很低,但流動夠快增加出貨量就可以解決,即是說即使有缺點的商品,只要其中有一個非常突出的優點好到足以壓倒缺點的負面作用也可以成為好商品

回到game裡面,味皇可以賣烏蠅翼(隨機移動),藍色魔法石(作法媒介),加速藥水(1小時),回城卷等幾種

回城卷人人都要用,但用量很少,可能幾個鐘先用1張,甚至有人自殺回城,例如味皇,如此的道具不可能成為商品

加速藥水賣1支可賺幾十,但同樣用量很少,因為有效時間長,而且只有暴力型玩家先會買,客路又窄些,不是好商品

藍石用量大一些,賣1粒賺25左右,但只有法師先會買,客路窄,而且味皇一向不用法師,既然唔熟就唔賣

最後賣烏蠅翼可賺8蚊,但消耗量很大,可以幾百幾百咁批發出去,只要出去打怪基本都會用到,因此鳥蠅翼是最佳商品

在銷售上,味皇可以作為雜貨舖乜到賣,但最後決定只賣烏蠅,因為混合賣時實會有貨賣剩,每次賣完一樣都要補貨非常不便,而且又要煩銷售的比例,再者雜貨舖不能比人很特別的印象,因此只集中賣烏蠅,補貨一過次補完,店名齋打"烏蠅"就得,傻瓜式又容易記

離題太遠,返回股票的內容,好的公司其產品最好是消耗品,這樣可以無限派息,而經營盡可能傻瓜式同專一,要老闆成日動腦的公司好難長治久安的,一般而言,這樣的好公司通常都是可供食用的,又或者係紙紮的,如果其產品有經久耐用等等的缺點,就要評估其他優點是否足以平衡了

日前維斯撰文講3R,唔係講大細哨同3腳李,係講RIGHT股,RIGHT時,RIGHT價,如果用%來表示人們的投資風格,味皇想到咁:

RIGHT STOCKS    RIGHT TIME   RIGHT PRICE

          33%                        33%                    33%

          40%                        20%                    40%

          10%                         80%                   10%

          80%                         10%                   10%

          10%                         10%                   80%

我想這大致概括了多數人的投資風格,但其中一些偏頗的選股方式的R一定要好到足以補償其他2R的缺憾,看重優點的選股很易誇大,還是平衡的比較容易客觀

選股固然很重要,但在上表例子中可佔10-80%的成份,佔多少完全取決於自身,你可以在各方面都花心思,也可以在集中精力在某部分精益求精,雙劍流三刀流固然很拉風,但極致的單劍也不一定會打輸,投資是很個人化的事,關鍵在於點搵平衡點

多數服從小數

比如在100人的民主議會裡面,如果分為建制派同反對派,只要一方有51人就可以控制政府,如果該派別又分為多數派同少數派,26人的多數派就可以控制該派別,從而控制政府,民主制度表面上是多數決,但實際上都是由少數人話事,即是說任何制度之下,最終都是多數服從小數,在遊行之前,最好先學好常識

此手段應用在公司財技上,只要多層間接持有51%的投票權,就可以用少量資本控制龐大的商業帝國,隔一層需51%的資金,隔兩層需26%的資金,如此類推,"證券分析"書上稱之為金字塔資本結構

這金字塔好似在1929年前特別流行,上市公司同控股公司隔好多層子公司,投資於持有基金的基金的基金等,副作用可以自己睇證券分析,就講香港,置地也不過是近幾十年的事

好果只看好處的話,26%就是大約4倍槓桿,13%就是大約8倍槓桿等,資金投入少是好處一,收購別公司的51%可控制別公司的100%資產,現在用數字說明

假設甲乙母公司有現金100蚊,母公司用51蚊收購甲,完成收購後兩公司的報表合併,兩公司共有149蚊,再用甲的51蚊收購乙公司,最後母公司同時吸收了甲乙兩公司,現金成為198蚊

再進階一點,母公司發債51蚊收購甲,用甲的現金還母公司的債,仲剩49,再用甲的49蚊加多兩蚊收購乙公司,最後母公司只用2蚊就同時吸收了甲乙兩公司,現金也是198蚊

這是公司免費快速擴張的方法,但戲玉不在這裡,吸收的公司除了資產合併外,更重要的是盈利合併,會計上51%同49%的入賬方式不同,只要稍加利用就可以在股市上呼風喚雨

比如有間賺錢的公司甲同蝕錢的公司乙,母公司收購甲51%引至盈利數字上升,令股價上升,母公司配股集資再收購其他的甲,一直咁玩落去,又母公司收購乙的49%沒有虧損入賬,股價不會下跌,其間可以用集資的餘款不斷收購其他的乙,如果乙轉盈,就再收購多2%入賬,令盈利數字上升,再配股集資,如果甲轉虧,就沽出2%除名,總之在51同49%之間遊走,令盈利不斷上升同配股,當有公司經營極佳時就分拆上市,等經營轉差時就私有化,好轉時又注入,周而復此,如果有負債,仲可以將負債塞去49%的公司度,當冇事發生,好駛好用

不是說其他公司,就是說利豐

事實上味皇如果是上市公司老闆,我也會用同一招式,雖然屬於龐氏,但令公司快速擴張正是最好的結果

既然是龐氏,爆破的條件是甚麼呢?配唔到股是也,如果冇負債,咁就好閒啫,股價是建基於收購增長上,收購一停冇增長,股價跌到七彩而已,對公司本身絲毫無損,但如果有負債,例如發換股債收購,股價下跌時冇人肯換股,都要錢,股價下跌時投資資產下跌,令負債比率提高而違約,有時又有股權抵押,股價下跌追差價等,由於子公司只有部分權益,賣出也不會多錢,何況呢個時候都唔方好價,大股東一定跳樓

投資利豐股票我就冇興趣,有錢我自己開返間利豐就有興趣d

bossini業績短評

營業額同毛利微升,而支出同相對持平,所以業績先大有長進,年內同業的營業額升幅遠高於bossini,很懷疑其管理層有沒有足夠的經營能力

香港盈利的部分上升36%至1.7億,乎合味皇日常工作所見,此升幅高於很多本地零售股,如果將次獨立分拆上市,市值恐怕超過25億,比舊文計的18億成長了不少,可是bossini現在的市值是14億,同樣是因為其他地區拖了後腿,大陸部分依然蝕3000幾萬,營業額上升13%,但虧損也上升12%,毫無進步,其他同業都扭虧了,因此bossini的業績異常失禮,為什麼自遊行的專登落黎港澳買bossini,上面又唔係冇得賣,是否要反思一下這牌子在大陸的營運方式?星馬的業務亦無好轉,台灣就精簡了些,漢能做得到的事bossini卻做不到,或許賣盤對所有人都是最好的選擇

如果大股東肯用一兩億收購其蝕錢業務,再借勢炒高上市公司,之後高位套現返幾億,再叫上市公司收購返d蝕錢業務,咁就好過就咁擺係度,大股東營運能力不足,連財技都唔熟...

純利上升80%,好似好多,但預期是大陸業務扭虧,起碼升返2倍先啱,現在的數字明顯唔合格

今期的常規派息2.3仙再加0.3仙特別息,常規派息金額3700萬,向來bossini上下半年的派息是相近的,因此以慣例來說,之後半年的派息也在此數額左右,派息比率50%,盈利是7400萬,全年1.48億,沒有什麼根據,只是心理暗示而已

特別息係點黎嘅呢,留意其固定資產,由1.8億下降為1.3億,多左3000萬投資,看來是轉買為租,賣走了一些舖位,相對的租金支出就會增加,現金大增除了盈利同未付賬款外,賣樓也有影響,因此賣樓所得派特別息也不足為奇

投機大陸扭虧的賣點盈在,有冇能力就另一件事了,現價已達到舊文的估值,是考慮賣走的時候,話雖如此,我是在0.385用貸款買入的,股息超過10厘,我自己未必會咁急賣

最好不代表最適合

話說有日曹操帶兵攻打大耳朵,孔明帶領趙雲同魏延迎擊,作戰由始至終都是魏延一個在打,孔明躲在帳中,趙雲留守晚晚陪佢捉五子棋,馬謖不解,問點解不派更善戰的趙雲出戰,孔明曰"此君鼻後有反骨,鼾聲如雷,魏延枕邊相陪,吾恐怕夜半尿頻,打仗行軍,不求大勝,退敵足矣,延若身死,可除一大害",魏延奮戰之下,曹操敗走,緣途留下衣履腳毛無數,後世為記念曹操,各地設立衣履墓腳毛塚無數,此為後話

這故事說明,有時做事做最好的選擇卻不會安樂,為求安樂而作出合格的選擇的人也是很多的,而且不選最好的亦可能包含了其他目的

抽象的故事就到此為止,現在用些比較實際的項目作例子:

樓甲樓齡10年,賣100萬,租5厘,銀行按揭2.2厘,可借7成,首期連雜費35萬計,回報率如下:

35x5%+70x(5-2.2)%=37100=11%

樓乙樓齡30年,賣100萬,租7厘,銀行按揭2厘,可借7成,首期連雜費35萬計,回報率如下:

35x7%+70x(7-2)%=59500=17%

回報明顯乙好得多,一定要選乙,但味皇自己卻選甲,原因如下:

甲供30年每月2653,收租4167,現金流入1514,乙供10年每月6430,收租5833,現金流出597,假如味皇的供款限額是7000,買了甲後的供款餘額7000-2653+1514=5861,可以再買,買多4層都得,儲夠首期就得,而買乙只能買一層,4個掌門人加埋高過姚明,最後當然是甲賺得多,正如打格鬥game時連續技往往都時由輕招連成的道理一樣

又舉個基金同派息股票例子:

基金甲每年每股盈利上升25%,不派息,買入價100,買10000股

股票乙每年每股盈利增加10%,全派息,買入價100,買10000股,派10厘

以絕對回報計毫無疑問是買甲,但味皇會買乙原因如下:

假設味皇每年要10萬生活費,持有甲時味皇需要賣出持股來生活

                股數      年尾市值        生活費

第1年   10000        1000000         100000   

第2年     9000        1125000         100000  

第3年     8200        1281250         100000  

強積金就是此原理,可是這是25%成長的情況市值先有增加,股數還是會越來越少的,上例打和點是11%,回報不足11%就不能保本,會親眼看到坐食山空的情況,投資者看到的數字是組合的全部,有乜變化會好大精神壓力

如果第4年股價跌20%,下年回報原水平

                股數      年尾市值        生活費

第2年     9000        1125000         100000  

第3年     8200          820000         100000  

第4年     7200          900000         100000   

由於在低價賣股的影響是永久的,即使下年回升25%,市值也不過回升不足10%,如果跌太多時賣股,只是在縮短自己的退休壽命

同樣情況,但持有的是乙:

                股數       年尾市值        生活費

第1年   10000        1000000         100000   

第2年   10000        1100000         110000  

第3年   10000        1210000         121000

即使回報低於甲,但生活費每年上升,仲有餘錢剩,心理上有取之不盡的感覺,餘額可以投資或使用,至少有自由度

如果第4年盈利跌回上年水平,下年回報

                股數      年尾市值        生活費

第2年   10000        1100000         110000  

第3年   10000        1000000         100000

第4年   10000        1100000         110000

由於組合沒有變動,回復也是全回復,同甲相比,甲的市值有如過山車,乙由於只看重收入,就算幾十%數字上也不叫驚心動魄,心臟病人士至少不適合買基金

兩者如果都跌太多,都是死路一條,不過後者起身較快

由此可見資本增值即使比派息一方回報多,按回收的方式不同,會適用於不同的持有人,特別是心血少的人選資本增值型即使賺到更多錢,但可能會損害健康

簡而言之,不是最好的就一定要選用,次級的只要條件配合可能仲好用,投資是很個人化的事,成日問人點解買乜乜唔買乜乜指指點點其實幾失禮,自已喜歡就可以

買入富豪

今日以1.46沽出了2/5的漢登,遲下再升就再賣,以2蚊買入相近金額的富豪酒店信託,仲有味丹,文軒,聯亞,興利想買的,但都升了,唔順氣,於是買入冇得升的富豪

富豪由下年開始派息有可能下降最多3成,即使如此也有5厘,仲可以接受,如果真係派少左而跌到九彩,也是預料之內,我想現價安全邊際也算充足,萬一派息跌得冇咁多,咁今次買入就大成功

奧普拆細左,今日返到黎見到股價冇左大半,股息同紅股下個月先收到,對於拆細,對我而言一害而有一利,害處就是手續費貴左,因為手續費是逐手計的,益處就是買賣靈活了,每手入場費下降,綜合還是損大過益,雖然我想收集夠公司萬分之1的股份,但現價我就不會再增持了

明明取消了的月供匯豐今個月無端復活,突然多了幾十股碎股,於是味皇去銀行抱怨一番,錢已扣冇得補返,費用唯有自己揹,賣出碎股後共蝕200幾蚊,今時今日咁嘅服務態度係唔夠嘅,平時比人話得多,今次可以話番人,作為補償,銀行終於答應比返月供頭3個月的佣金150蚊

過幾日bossini出業績,差不多係時候存返實股入銀行了,上年的估值是0.9,好快到價,但我想收多次支票先賣

458聯亞

聯亞是在年初睇中的,當時已經用30秒大法分析得到結論,因此有必要在此說明公布業績前後的觀點變化

業績公布前分析的數字是09年前南洋高業銀行的數字,並沒有看年報,聯亞的營業額幾年間都略有增加,每年的盈利1億幾,盈利連年減少,09年仲蝕左1億,公司是向美國出口成衣的製衣廠,表面觀察是毫無前景的夕陽工業

但資產負債表的固定資產年年上升,現金流雖然變幅較大,但5年間平均1.9億,最近兩年都超過2億幾,淨現金又上升,似乎內部並不如表面証供般頹廢

聯亞的負債比率較高,但其管理層是德昌電機的原班人馬,因此兩者應該有相同的經營風格,德昌向來都是負債經營的,可以正常做到幾十年,其管理應該可以,聯亞呢幾年負債經營也沒有明顯的損害,似乎冇問題,另外德昌的獨門絕學--斬成本,在聯亞中應該也是通用的

聯亞09年雖然蝕錢,但已繳稅項2300幾萬,就算25%最高稅率計,盈利也超過9200萬,5億的市值可謂開玩笑

其存貨09年大幅下降,預視大量現金流流入,資產負債表改善同盈利大升,如果只投機這一次盈利反轉,聯亞也值博

資產淨值3.67,每股賺0.45計,pe12=5.4  pb1.3=4.8 平均5.1,由於長期0成交,預左要同佢鬥長命,但派息0.18咁計,當時1.91的股價鬥長命仲好

業績公布前的分析就是如此,雞金的買入亦是以此為根據,味皇日前為真實組合買入聯亞,已是業績後的事,之前的簡單分析還是有效的(不要小看30秒大法),但花時間看過年報後有補充

最新的業績公告所示,聯亞有出口同零售業務,零售是最近收購的

出口業務半年營業額10億多d,比上年又少左,年賺1500萬,由於唔知道其資本結構,因此利用其折舊推算,2800萬折舊用5%折舊率計算,固定資產5.6億,用8%是3.5億,增值率5.2-8%,此業務看來是雞肋,卻是主業,回到08年,該業務全年營業額30幾億,賺8400萬,用番3.5同5.6億固定資產計,增值率15-24%,這就不是雞肋了,美國的情況應該夠壞了,此業務可投機恢復時升3倍

零售業務半年營業額2.7億,比上年升不少,分店數目350間,此規模比慕詩同鱷魚恤大,接近bauhaus同weeko,半年賺2300萬,已經是具相當的地位,同期bossini大陸分店417間,營業額2.7億,虧損800萬,簡而言之,聯亞在大陸的內需概念完全不比IT同bossini弱,甚至更強,但估值還是當作工業股,如果將該業務分拆獨立上市,市值可能接近10億

有一個搞笑的可能性,零售業務多數會上升,如果出口業務改善,公司的盈利會大幅上升,但由於出口業務比例較大,市場應該會以工業股估值,到時升值較少,冇乜成交量,但派息極多,但如果出口業務續衰,零售業務的貢獻比例將大於出口,聯亞就成為零售股,市場隨時作德永佳一般的估值,即使盈利比前者低,股價反而會一飛沖天

買入聯亞

以0.87沽出所有新昌,再用1.95買入同數量的聯亞,新增的資金來自租金同按金,有點食軟飯的意味了,原本仲有味丹同富豪可選的,不過最後都是選了聯亞,皆因佢得別頹廢,買入賣出差價經常超過10%的籮底橙還是比較少有的

買賣同換馬的態度是不同的,買賣客易受心理影響,成日做過多無謂的考慮,容易脫髮,而換馬就單純得多了,只要A>B就可以換馬,人工智能就可以

近日有幾間公司又集資,例如霸王,志高,傳動,霸王的情況是管理層花多心力在不適當的地方,為求成功而採用太多花招,而不是關住產品本身,集資的目的是為了實現"中藥世家"的轉營,就好似有人做手術加塊膜就可以變做處女咁,呢種人比多多錢佢都冇用,腦筋轉的方向一開始就不對,志高的情況是交到太多損友,管理層的目的是本人賺錢,錢是否由公司來賺並不是最重要的考慮,傳動就是唔集資就會死人而不得不集資,三間的情況都是把精力放在產品以外的地方,所以還是買那些苯苯的人經營的公司較放心

味皇的持股公司有不少都經歷過困難,可是都沒有伸手向我要錢,好仔好女都要學會獨立的,那些收左嫁妝轉頭又伸手要錢的不肖傢伙,九成化骨成性了