百貨股的真偽

傳說中的BLOG偉哥重新寫文,可喜可賀,,味皇雖然是一位作者,但同時也希望是一名讀者,高質兼免費BLOG可遇不可求(貌似免費的先有高質,收費的普遍都相當劣質)
偉哥的持股有味皇認同的,但亦有不苟同的,但始終是別人的持股,求同存異,有個參考就是,比如佢有的1833銀泰,味皇覺得其存貨數量不妥,於是產生靈感引出今篇文
銀泰固定資產70億,而存貨僅8億,這代表銀泰實際上更像是地產公司而非零售商,08至現在佢存貨差不多都是固定資產的1/10以下,今年現金流14億而貨8億,即7個月內清一次貨,08年現金流10億而貨0.5億,即3星期內清一次貨,果時賣白粉呀?首先變化太大,其次現實中的超級市場可能都要幾個月先清到一次貨(估),似乎低存貨會同店舖外表不乎
那麼它有冇是地產公司的可能呢?同類公司比較:
 高存貨組         存/固        存/流                      
佳華                   1:1           1:0.8    
京客隆               1:2           5:1
聯華                   1:1           2.1   
物美                   1:2           1:1

 低存貨組
百盛                    1:10         1:10
新世界                1:15         1:10
銀泰                    1:10         1:8
金鷹                    1:15         1:10
歲寶                    1:10         1:8
春天                    1:40         1:10

味皇認為低存貨組作為零售股是超自然現像,如果排除考慮假數的前題下,高存貨組同低存貨組的經營模式必然毫不相同
據味皇所知,百貨公司有兩種經營模式,一係7仔的老闆仔咁,租個舖自己入貨自己售貨,皮費重,做到成隻積咁,一係7仔大佬闆咁租個公司名比老闆仔,自己齋收租
而在百貨公司中,據說有人只出租貨架,自己不賣野,如同格仔舖的物體存在,例如PK其實都是格仔舖,而且連魔鬼都不捨得賣
如果不是假數,低存貨組必須是格仔舖的一種
由於租金先惠,隨意入賬,作為販賣用途的公司,此模式非常方便會計師作業,對老闆同經紀都非常吸引,因為對賣方有利,所以作為買方的我們要更為謹慎,比如春天百貨似乎比行家更為神奇

假定格仔舖是真實存在的,那麼格仔舖模式理論上會優於士多模式,因為存貨少封左蝕本門,估值上格仔舖必然會高於士多,但外觀上格仔舖同士多都是零售,市場可能統一估價,士多同格仔舖PB一樣甚至更高(如下),那麼收購格仔舖自然更明智
至於士多,則可以視作同賣衫之類相同方式估值,就是毛利率上有差別,而士多中物美貌似數字上較好,當然估值亳不吸引(接上),至於要否改買,則要小心存在假數