冠君換股的影響

現時冠君(2778)有46億未還的可換股債券,票面息率1%加124%贖回價,5年期,實際息率24%/5+1%=5.8%(簡化左用單利計所以只是約數),其中27億冠君打算用股票找數,攤薄16%

點解是低息加高贖回價而不是平息呢?因為可提高前4年的可分派收入,最後一年(未出業績前)股價高D換股價會好D,找數年一次過還時,當年的股東會比較傷

換股後冠君要每還1蚊貼錢2毫,好似好唔著數,但我們可以從債主角度想像下各種還款方式:

1.債仔直接比錢  +27億

2.債仔以現價3.44發8億股新股找數 +27億

3,債仔補償債主換股的差價損失 +7億 -->債主以4.59發行6億股新股 +20億

4.以現價3.44發2億股新股以補償債主換股的差價損失 +7億  -->債主以4.59發行6億股新股 +20億

即是說,點都要還27億的,如果唔肯比錢就點都要發8億股,好似無論選邊個做特首都冇分別,冇話著數唔著數,只是以折讓發新股會嚴重攤薄原股東的權益,如同管理人的以股代息一樣

如以回報率計,債券息率近6厘,而發行新股的汝息率6厘6,損失1成不大算大,短期來說比用黎收購4厘的物業好,長期則攤薄左

新股還27億可慳1.6億利息,另外19億用2-3厘的銀行貸款還,慳息0.7-0.6億,而原先可分派收入11億,慳息可提升20%,攤薄16%,加埋利得稅,即上升3%,如全部可用銀行貸款還,慳息可提升12-9%而且沒有攤薄

在下期定係下下期業績時,冠君會立即全面攤薄16%,而半年業績只能提供一半收益而且慳息要半年後先入賬,所以特別難睇,拉到全年的話就影響不大

固定資產540億,欠債150億,3成按揭,離上限45%仲有75億,理論上可以全部用銀行貸款找數的,因此重發債券的可能性較低,問題係REIT唔可以持有現金,2778現金13億,46億肯定找唔到數,所以每次欠債到期都要煩攤薄,這是REIT的通病,150億還左後剩104億,2成按揭,的確可以爭取到較平的貸款,由於離貸款上限有一段距離,不排除母公司身痕又搵野注入