2866中海集運

味皇以前買過2866,但卻沒有寫其分析,應該是偷懶了...其實當時根本冇去詳細分析,僅用30秒大法就買了,早兩日中海出盈警,趁呢個機會重新分析一下

首先味皇要表達一下個人的觀點,對於航運股呢類資本密集型的公司,講PE無乜意義,PB計會較合理,因此分析時應該更關注其資產組成

齋用南商的數字分析,中海2010年的資產淨值每股2.945,盈利能力全部來自"固定資產"項目,"投資"項目很少可以忽略不計,清純,容易分析,現金同負債的數目較接近,短債是現金的1/3,船公司長債一般都包括買船的幾十年分期付款,唔執粒就唔會一次過還,現金數目是存貨的十幾倍,即是說中海現金流是正數的話,就唔會出現入唔到油,還唔起債等問題,現金比較充足可以應付各種問題,公司還算安全,現在現金是106億,因為最近出左盈警,可能有負現金流,如果負債不變而現金低於48億的話就不安全,或者說我們只可以接受中海低於58億的現金流出

就正常的商業行為而言,固定資產如果不能產生超過債券利息的盈利的話就毫無價值,只有固定資產達到一定的收益率,先會有人買同借錢買,而資本密集型的收益率如果過高就會出現一窩蜂的投資而被拉低,因此呢類人人都可以買的固定資產收益有10%已經很好了,中海5年的的固定資產平均值為304億,而現金流31.4億,差不多10%,多1半槓桿的東方同中遠太平洋分別是13%同14%,多4倍槓桿的中遠洋是24%,固定資產338億,由於中海固定資產數年都冇增加,說明近年回報率低至無利可圖,冇必要再投資,就338億固定資產10%基本回報率而言,正常是有33.8億的現金流的生產能力減去折舊同利息也會有10億的盈利

比較中海2010年同2008年兩個時點:

                         10             08

固定資產        338           335

現金                106           117

負債                133           128

存貨                    9               5

股價                  2.2            0.7

可以發現兩年前的中海同現在完全一樣,唯一不同的是存貨,存貨是油,由於固定資產不變,油消耗量也不變,說明當時的油價是現在的5/9而已,基本完全相同的兩公司,價錢差左3倍有多,除左說明08年的價錢吸引外,亦說明了10年的價錢唔吸引,要買點解唔係兩年前買?

現價PB是0.76,在同業之中並不是特別吸引,以PB1.2計合理值是3.5,用10億盈利能力計算,現價PE8.3,工業股很多比佢更抵,以PE12計合理值120億,即每股3.2左右,因為2011年出盈警可能令淨值減少,中海估值相應減少,要買的話水位是有,買是可以買的,不過最近亦冇乜動力會令佢上到合理價,年期要拖太長的話年均回報率就不高了,而且航運股低潮時股價可以低至淨值2折,要坐吸引別人坐火山車的話,還需要更平的門票