說是教人分析,但味皇也不過是半桶水的新手,不可能精確分析,連正確都可能說不上,大家研究的時候一定要注意報表是否可信:首先要完全否定4大之外的會計師行,4大之中的德勤經手的亦要多加兩錢肉緊其次是避開所有在百慕大註冊的公司,這兩點是為閣下安全著想分析目標如下:1.盈利是否真實2.有否用了財技3.管理層是否充滿了集資的動機請看下面的表這是一隻自稱林業股的物體
疑點一,唔交稅疑點二,已繳稅項同稅項不一致,盈利同現金流不一致免稅的盈利很難稱為盈利,因此盈利是假的,而且利用虛假的盈利數字集資 這是一隻叫滿天星的造紙公司
可以發現其存貨一直無上升,疑點在於營業額同盈利都上升的情況下,存貨一直不變是非常識的,這種情況我們俗稱"騙局"由於公司打算上市,創造盈利非常有必要 這是一隻叫方向電機的公司
問題在於存貨不成比例的上升,公司的固定資產增加3倍,存貨增加7倍,同期的現金流是負數,代表公司的收入全數買入存貨,或者說累積起來的存貨當成收入,如此比例的存貨上升是不尋常的,如果最終存貨可以在n年後順利脫手,盈利也只會在n年後到手,現在確認的盈利就是不切實際,如果最終存貨賣唔出,現在確認的盈利最終會成為空氣,到時仲要撥備,由於現金流差,有集資的動機所以無論方向電機交出怎樣的盈利數字都很難解釋,根據其已繳稅項,為4億及5500萬兩個毫無關聯的數字,以稅率15-25%計,稅基分別為16-27億及2.2-3.7億,由於用20億固定資產賺20億相當高難度,因此取平均數9-15億以下會比較合理 這是蔡東豪的公司
疑點在於其已繳稅項一直在同一水平,代表稅基沒有上升,亦無下降,因此盈利數字是假的出現如此盈利變化並非亳無道理,因為投資增加同投資減少很多,盈利變化原於炒作的賬面值,因此最低潮時頗有投機價值,但最高潮時充滿配股的動機 這是一間已爆煲的水產公司,徹頭徹尾的假數公司,今次僅作教學用途
07年盈利數字同06年相當,但已繳稅項顯示,稅基增長了56%,因此真正盈利應按類似比例上升,在稅率可以明確表明問題,中國的稅率不會超過33% 總括而言,盈利數字虛報非常普遍,正常來說,公司不可能年年盈利都上升,仲要按一定成長率上升,真正的情況是好景時特別好有時特別壞,如果公司有集資的動機,它很可能將特別好的一年的數字壓低以提高特別壞時的數字,或令好景時雙倍的好,不景時雙倍的壞以下一個積極的例子,祖國蠕動
已繳稅項上升31%,13%,而現金流上升15%,13%,毛利上升16%,34%,雖然比例不是太一致,起碼方向相同同時,已繳稅項/現金流比率為17%,18%,14%的穩定的數字,這才像樣而已繳稅項同稅項的差異可以接受(按比例,07年的盈利略為偏高,08年又偏低)現金流-折舊的數字為1630億,1370億,840億,同毛利的差異不多 盈利(大致)可信的公司應該有一些特點:1.已繳稅項同稅項相若2.已繳稅項/現金流,比率合乎常理3.毛利同現金流相若(現金流有時需要調整)4.存貨變化不會太離譜5.不會隨意濫發新股6.派息比較穩定7.小道消息較少
快速分析報表是為了得到下面的大前提:分辨公司是"好"是"壞"冇明顯缺點的是好公司,否則是壞公司之後最優先的問題就是否值的花時間深入分析在這是"好"大前提下,進行統合分析,是為了下面三個目的:1.報表是否可信2..公司現況3.值多少錢在"報表是否可信"一項,要分析以下幾樣:1.盈利是否真實2.有否用了財技3.管理層是否充滿了集資的動機在"公司現況"一項,要分析以下幾樣:1.正確的盈利數字2.真實的盈利數字3.安全性4.資產數量5.資產質量6.營運效率7.投資效率8.盈利能力9.成長性在"值多少錢"一項,要分析以下幾樣:1.資產值多少錢2.盈利能力值多少錢3.安全邊際
上次美國一出量化寛鬆政策,阿媽就話想買樓,我雖然好唔鍾意地產,不過都認同佢的建議初次買樓,似乎有好多野要問銀行....由於減薪同準備買樓的關係,原本用於投資的資金一半儲起作首期,另一半繼續收集股票,月供匯豐改為兩月一供,一個月匯豐,一個月其他現在的樓價雖然大跌,但也不是打工仔能承受的似乎要開始"樓奴"的日子了不過有4厘補貼再放租或者可以支持
冇見紅已經偷笑了08年頭3季表現超卓,問題是現時工廠停產應收賬大減,09年上半年業績會非常難睇,應收賬減少的數目大致等於存貨上升量,收賬期都拉長了應付賬沒有下降,公司還是如常囤貨,味丹有個好處,就是存貨不怕過時,實賣得出,另外很多賬款賬期由30日延至最多半年,反映伙伴關係還是不錯的,也反映了關連交易較多現在問題是財務問題,總債務雖然下降,但短債上升很多,原因是為罰款找數同改善排水系統,一時流動資金不足不派股息是當然的,09年上半年亦不會派,其他高消費擴張項目一概推遲,所有資源集中在滿足當局的環保要求上這是非常明智的決擇,早一日達標早一日復產,對股東都有交待而且作為藍星人,有甚麼會比環境改善更好呢?財政雖然惡化,但不代表出問題,利息支出300幾萬(美元),可以輕易應付,而且有母公司擔保,不怕銀行追數,員工減少100人至3700人,以現時的情況來說,算係有良心現在味丹主要是味精產量不足,於是能用的產能都生產味精,縮小半成品同飼料的業務量,半成品是阜豐的業務,飼料是大成生化的業務,讓別人漁人得利
其他業務問題唔大,甚至大有成長,主要是售價上升,產能亦增加,其中木薯粉同肥料開始發力,味丹終於要轉型為農業股,木薯粉毛利率低,但味丹具有一切加工技術(母公司),肥料由於是有機肥,幾乎沒有成本,毛利率超高,肥料產能擴充打算在今次排污工程中順便一次過完成根據味丹的說法,衰一年就可以全面恢復業績報告提到"有關附近居民要求公司賠償其農、漁業損失，公司已委託律師暸解研究，依律師意見因證據不足，無經營執照或已過追溯期，訴訟將很難成立。但公司仍將以積極負責態度，已經指派公司代表會同律師透過當地農會組織，和申訴者溝通，釋出善意，期使能讓申訴者了解公司立場，公司將考慮以回饋補助方式進行，以維護和附近社區維持良好關係，善盡企業社會責任。"
這些說話在一般公司是不可能出現的,居民告唔入的話,一般公司採你都有味,雖然味丹的做法不可能沒有私心,但做好今次的公關工作對公司將來的原料收購大有好處,亦算是盡社會責任味丹說會盡快完成排污工程不但止,仲要借今次機會成為越南環保企業的楷模,當然這是官話居多,但肯說這種官話的人並不多見題外話,味丹暗示大成生化的業績將全面爆升,西王糖業下年業績最多持平
浴霸是奇怪的產品,原理簡單,材料簡單,成本極低,又耗電,又冇乜實際用途,有點電器知識的中學生也能輕易做出來,居然可以賣咁貴,咁好利潤,而且成為必需品在家居裡,還有一件電器同浴霸完全一樣,就是抽油煙機說到抽油煙機,只要準備摩打,扇葉,紗布,報紙,我也能做一個出來,比起浴霸甚至不用防水技術,如此原理簡單的產品,已經成為家居的必需品當我們安裝爐具時,我們完全沒有考慮到抽油煙機的成本原來是很低的,一百蚊成本的東西用一千甚至三千蚊買下來,實在冇人比我們更水魚了想想看,抽油煙機的用途只是抽走油煙,至於防水,美觀,堅固,名牌等東西完全是用不著的,我們也許應該選擇最高級的爐頭同最下等的抽油煙機的組合
在冬天的浴室用乾布擦背不是阿伯們的夢想嗎?在充滿油煙的廚房中工作不是料理人的浪漫嗎?想辦法令這些特色消失,套用奧普主席的話:"提高生活質量"例如日本仔發明了廁所除臭的技術,甚至除聲的技術,除了感動之外我實在想不出其他說話不知不覺間,我們身邊充斥了很多奇異的需求,原來根本不認為是"需求"的東西被包裝成需求,商人實在太有才了這樣說的話,在火熱的爐灶前炒菜,南風天抹玻璃窗,都是提高生活質量的敵人,於是味皇要設計一個向料理人噴射冷凍氣體的爐具,令他可以在清爽的環境炒菜,再利用全反射原理設計一塊紅外線防出水玻璃窗,令他不用去抹不能寫字的玻璃?唔...很好的主意,如果有人看到此文,量產了產品出來,無論如何都分部份專利比我這些特色產品,可以發現都是集中在廁所同廚房的,我們很少見到其他地方的產品可以賺大錢,例如發明防死角電視機,很快就有人跟進,令產品充斥市面,結果利潤有限,同理,防霉風扇,防菌電腦甚至防狼冷氣,都會有很多競爭產品出現,因為太受注目了,而且競爭者之間技術力差距有限,同時消費者在大路產品的資料會很多,但如果出現防霉廁所板,防菌熱水爐,或者防狼洗碗碟機,因為生產商較少,更重要的是消費者對廁所同廚房的產品關注度極低,即使商人開天殺價,消費者都發覺不到,這就是抽油煙機的情況,無論買3000蚊定500蚊的抽油煙機,冇人會突然想到它的原理同成本,在這骨節眼上,消費者會非常大意
現金流表在葛拉罕年代是沒有的,証券分析沒有講,以下都是味皇的個人理解,算是獨門絕學吧,雖然同市面流行的差不多...可能有錯漏,請自行判斷,不要照單全收現金流表是由資產負債表分拆出黎的,一般假不了,前提當然是資產負債表沒有做假如果說資產負債表是醫生報告的話,現金流表就是生活習慣記錄,醫生報告可以說明這人有冇病痛,而生活習慣記錄一樣可以,有良好飲食習慣,唔食煙酒的人身體自然會健康,這是常識
上面是一張典型的現金流表,按順序說明:1.經營業務之現金流量--本業的利潤,是未扣稅,利息,攤銷的收入,現金流表最重要的第一項2.已收/已付利息--存款利息同貸款利息,安全的公司淨利息支出不應超過現金流的一半3.已收/已派股息--來自其他公司的股票派息及派比普通股同優先股股東的支出4.其他--特殊收入/支出5.投資回報及融資費用之現金流量--可以不管6.已繳/(退回)稅項--賺錢交稅,蝕錢退稅,上繳中央的真正數字,或許有人會辯論這不是當年真正的稅額,但不用交的稅也是稅嗎?或者說不用交稅的盈利還算盈利嗎?即使有一定差異,但已繳的應更值得信賴,現金流表最重要的第二項7.增添固定資產--一般廠房設備的投資,如果比折舊高得多,代表公司大力擴張,未來一兩年的營收會大增,但炒樓的另計8.投資增加--收購所用的支出,如果出現大型收購,當然的固定資產,現金流等多數會大變,但炒股的另計9.出售固定資產/投資減少--如果這項經常出現,而且數目不菲,連同上面兩項,多數代表公司不務正業10.與關連人士之現金流量--不是老千股就不用理會,這項本來就不能分析11.其他--清盤,地震,受律師恐襲等諸如此類12.投資活動之現金流量--可以不管13.融資活動前之現金流量--可以不管14.新增/償還貸款--銀行貸款增減15.股本融資--集資,現金流表最重要的第三項,老千股必不能少16.與關連人士之現金流量--不是老千股就不用理會,這項本來就不能分析17.融資活動之現金流量--可以不管18.現金及等同現金之增加/減少--可以不管19.年終之現金及等同現金項目--現金數量20.核數師意見--之前兩個表都有 經營業務之現金流量的例子:好例子,現金流持續上升
壞例子,虧損(盈利卻可以說成是正)
特別例子,07年現金流累積至08年計數,正常數額應為每年2億左右
利息保障的例子:安全的例子
危險的例子,而且正在惡化
股息的例子:可以維持的派息,而且公司有大量收息資產,不過派息只限於來自本業的收入
不可維持的派息,主席無心繼續經營
稅項的例子:賺錢的例子,如果稅率不變,第2年賺最多
蝕錢的例子(不過損益表依然報賺錢,而且盈利上升)
公司的投資:擴建廠房的例子,在增添固定資產一項顯示,在這例子中,用投資活動之現金流量也可以
全力收購的公司,在第一年仲出現蛇吞象,在投資增加一項顯示,在這例子中,用投資活動之現金流量也可以
炒賣的公司,投資增加/減少都很頻密
不老實的公司,與關連人士之現金流量及其他的數額都很明顯
利用資本市場的例子:正在還錢的公司
卡奴公司
存心借錢唔還的公司,方法一是將債券轉換為普通股,二是發新股集資還債,兩者都是股東找數
同上面是同一類,完全是為了印公仔紙而存在的,這類公司很普遍
現在開始實際分析,首先再次請出"媽媽奶"
上表的現金流量正在上升,上升數量雖然不多,但足以說明穩定性,而收入應不會少於3億在淨利息狀態,代表負債少,公司非常安全股息2億,約收入的一半,但之前是大半的,代表主席認為今年的收入不太可靠,派息不敢增加太多,按比例,收入在3.5億以上的部分是超過目標的已繳稅項同以往一樣,說明公司的真正盈利沒有上升,不過香港的稅率由17.5降至16.5,以及海外公司的稅項影響,結果可以調整一下,但結論都是公司的真正盈利沒有點樣上升
增添固定資產,投入後令現金流同固定資產上升,例如06年投入6200萬,令下年增加3000萬現金流,07年投入9800萬,令下年增加5000萬現金流,08年投入7800萬,今年如果增加3000萬現金流並不出奇如果現金流年年上升背後是龐大的投入就不值得感動了,上面的比例是很有效率的,可以感動一下但是"媽媽奶"的折舊超過1億,增添固定資產還填不滿折舊,因此固定資產賬面還是減少的,但是我講過,業務的不同,折舊有有效及無效之分,"媽媽奶"的設備經久耐用,所以增添固定資產肯定可以提高收益投資減少1500萬,數量不大可以不管,其他一項要看年報,不在今次分析之列用投資活動之現金流量代替增添固定資產亦未嘗不可,隨個人喜好新增/償還貸款,顯示公司正在還債,由於利息支出沒有減少,代表期間銀行不斷加息,如果貸款還清,主席應該會增加派息股本融資年年都有,幸好數量很少,數量少可以理解為管理層不繼發認股權比自己,純粹是自私的肥己行為,如果數量大,就是存心食人了現金數量充足,更應說是過多,不過也不是壞事 功課,今次的題目比較難,下面是一間清政府的國企,請自行分析,答案不要post上黎
