味皇手上的是0.38時當10厘股買的,最後又真係比佢派到10厘
業績能講的部分不多,工程公司唔同管理公司,合約期短業績難予測,始終接到幾多工程都係睇彩數
不過有幾點可以留意下,佢毛利率今年下降左,官方理由係行業不景氣,但實際上,佢68頁有一句提到,2016年提高左折舊率而額外減少1400萬,如果加返上去,毛利率是27.3%,同上年一樣
佢2015年折舊4800萬,今年過度折舊7200萬,折舊率分別是12.5%同21.4%,建榮採用的折舊率是機器同車20-25%,即設定為4-5年壽命,建榮4同5年前的固定資產分別是1.7同2.3億,而最近兩年折舊左1.2億,即係當2012年用緊的設備大半都當左去填海咁話,而呢兩年新買的設備係2.1億,代表建榮將手上的機器都更新換代
味皇認為佢的設備壽命應該多於5年,假設佢有10部新舊不等的打椿機,其中2部淨值為0咁,而佢接到10單工程,咁佢10部機都會出動,如果佢只接到5單工程,就只會出動5部最新的,3部收埋,兩部當廢鐵回收,因此建榮突然提高折舊率,代表佢接唔到需要全部出動的定單,而決定廢棄一部分老機器,一般黎講,新機器會比舊的慳油電同效率高D
12 13 14 15 16
固定資產 1.7 2.3 2.7 3.8 3.4
折舊 0.21 0.27 0.35 0.48 0.72
新買固定資產 0.51 0.97 0.76 1.63 0.47
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折舊率% 12.4 11.7 13.0 12.6 21.2
添置率% 30.0 42.1 28.1 43.9 13.8
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固定資產新/舊 0/1.7 1/1.4 1.7/1 3.8/0 2012
0/2.3 0.8/1.9 2.4/1.4 2.9/0.5 2013
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營業額 10.5 11.8 13.8 15.2 13.8
營業額/固定資產3.6 5.1 5.1 4 4.1
名義上建榮現有的機器沒有任何在2012年前買的,2013年買的仲有5000萬剩
2015年前的折舊率是12%左右,因為地產的折舊率用6%,其他20-25%,因此,一係2015年前的固定資產起碼有一半係物業,一係機器的壽命正常在8年以上
如果加埋1400萬多出的折舊,今年固定資產同營業額的比例都有3.8倍,姑且比2012年景氣少少,如果有1314年的工程量,5.1倍即有17.3億營業額,毛利率27.3%係4.7億,賺14仙派10仙,如果學2012年咁差,營業額12.2,賺3.3億或5.4仙派3.8仙,估值0.7-1.2之間
從來建榮都是淨現金兼增加緊,由於冇存貨所以唔可以用存貨推算佢的現金需要,因為唯有用折舊推算,建榮一般折舊率是12%,當15%好了,3.4億15%即5100萬,建榮只要有5100萬現金就可以保證下年的固定資產保持到以往水平,因此建榮現在的3億現金是多餘的,有維持高息的動機,由於佢定單少到要廢棄固定資產的地步,因此佢冇必要在此時再買太多新機器,所以想佢活用現金並不現實,建榮將要面對派息,淘空,浪費,收購,私有化呢類可能
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