雖然是同縮系,但也是本體公司之一,會開花結果的,並不是下面那些只有吸收營養功能的觸手公司,魔掌直接掛名而不是用爪牙,核數師用左羅兵咸,之前4年都沒有發新股集資,而派息卻輸出了11億(南商還未更新數字,因此用住舊先),母公司(17)持股72.3%,肥水不落別人田
因此可以相信新世界百貨是可以信用的股票,佢願意派息的動機相信是因為母公司在同系的新創建(659)一直收紅股而不要現金,同時加上私有化新世界中國(917),於是現金由新世界百貨來禰補,除了派息,其儲藏金也會從一些關連交易中調走,所以新世界百貨可以理解為"乞兒的移動金庫"
回到財務上,
10 11 12 13 14
固定資產(億) 24 33 52 51 65
現金流 13 10 9 13 ?
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% 54 33 17 25 ? (平均32)
固定資產一直增加,但現金流反而下降,說明新買的固定資產效率低下
用32%計(億) 7.7 10.6 16.6 16.3 20.8
派息 2.5 2.6 2.9 3 ?
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派息/現金流(%) 25 25 17 18 ? (平均21)
現金流差額 5.3 -0.6 -7.6 -3.3 ?
如果新買的固定資產不拖後腿,現金流會比現時高很多,就管理層的觀點來看,他們一來認為現金流有把握提高,二來本身派得奀,因此派息可以增加
營業額(億) 19 27 35 40 41
盈利 6 9 6 4 5
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營/固(%) 78 83 67 79 64
盈/固 25 27 11 8 8
以營業額來看,新買的固定資產並不太差,新買的頭一年拖霖效率,但經過一年育成就可以上軌道
但盈利來看,新買的固定資產效率奇低,而且越買越多,正常可以賺到的錢以某種形式的成本沖銷了
經營租貸 5 7 11 11 14
原來是經營租貸(其他長期負債),新世界百貨的生意模式是母公司起樓同搵樓,租比百貨,百貨做二房東分租出去,於是佢收到的租金要扣除比老母的部分,因此淨賺不多
債 0 0 10 7 7
現金 36 42 36 30 15
固定資產增加 - 9 19 -1 14
2012年開始,新世界百貨開始借錢買舖,向邊個買?當然是母公司,相信每次大手筆交易背後都有母公司的一系列財技安排,就好似今年的私有化一樣,下面再講
2013年沒有買舖,於是用現金還了些債,無論是買舖還是還債,那都是百分之幾回報率的項目,這說明新世界百貨沒有高回報的投資方案,於是幾%的投資也不放過,沒有想像空間的公司,市場不會給高估值,就好似現家咁
可是,貸款開張,做好佢,再買舖,跟住還債,這不正是最正規的商業模式嗎?市場就是太熱衷於超自然的商業模式,反而無視了穩賺的傳統手法
假設大陸貸款利率為5%,舖租也是5%,而股票折讓近3成,只做內部挖潛時我們的回報率也有7%,也可以接受
而佢如果不採用慳息同慳租時,就說明佢有超過5%回報率的更優先項目
2013年7月,用了16億收購,由8用到年尾貢獻3200萬,折合回報率4.8%,今年會全年入賬
2013年11月,用了3.5億收購,由12月到年尾貢獻2500萬,折合回報率83%...?,這可能是特殊收益或財技安排
2014年4月,公司宣派特別息2亳,涉資3.3億
兩項交易上貢母公司廿幾億,一下吸乾所有現金
2014年3月,母公司提出私有化新世界中國,涉資180億
如果回報率僅有5%,20億可產生1億盈利,但由於公司現金奇缺,派息比率會比較絕望
不過新世界百貨既然是移動金庫的用途,就必然會一直養大,以便日後繼續輸出
市值47億,淨值64億,折讓近3成,收櫃租回報高,而做二房東又駛人唔駛本,商業模式是很好的,只是百貨零售前景不是很好而已,不過現在網售還不能取代零售點,因為年紀大的人很多是反科技的,咪話上網,連電視搖控都用唔好,等十年廿年後佢地老到唔出街買野,整個時代既人交更,百貨公司先會式微
新買的部分暫時冇乜收益,那麼只計以前FP買落果D,即2011年未借錢前的33億固定資產,這部分毛利率奇高,PB可以訂較高,今次求其比2倍,而淨值1.95
現時沒有現金剩,固定資產65億,減去FP的33億,即收益很少的固定資產為32億,PB求期比1就算了,淨值1.9
合理值1.95X2+1.9X1=5.8 股價5.8時,如果PE是15,盈利是0.39,還是可以達到的,不過靠現家的前景,市場未必會有反應
由於沒有現金,又有買舖任務,因此派息比率不會高,如派30-40%,會派0.12-0.16
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