化工股橫向評測

雖然味皇最近在煩買樓,險簽系列又再增加了司打口的唐樓一間,似乎是味皇在暗盤競價中敗陣下來,忙係忙,但依然會維持一年起碼寫一次pconline式的行業橫評的,由於持股的葉氏化工升左好多,因此今次題材是化工股
參與評測的包括:葉氏化工(408),,建滔化工(148),理文化工(746),中海化學(3983),東岳(189),三江化工(2198),中怡精細(2341),天德化工(609),嘉輝化工(582),星謙化工(640),中國天(362),常茂生化(8208),思嘉(1863),一化(2121)
首先進行歸類,408,148,746,3983為A類,189,1863,2121為B類,8208,640,609為C類,2198,2341為福建類,582,362為OT類
其實只有ABC類評測啫
1.評價市場想法
             PE         PB         息率
葉氏      19         1.6          3.4
建滔       8           0.8         2.6
理文       6           2.5         5.8
中海      10          1.7         3.5
一化      3              1           2.9
思嘉      3             0.7         6.6
東岳      4            1.8          8.0
天德      8             1.7         1.9
星謙     10           1.3          2.4
常茂      8             0.8         3.7     
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平均      8            1.4          4.1
上面理文,一化,思嘉,東岳的盈利超出平均水平特別係,其中一化,思嘉,東岳都屬於超自然現象,4隻股理文東岳高PB,一化,思嘉低PB,說明理文同東岳在賣股票這一社會行為上有不少的得益者,至於一化同思嘉的盈利得不到大部分人的認同
建滔,一化,星謙派息少,保留了大半盈利,但市場並不認同它們是成長股,其保留盈利投資能力受人質疑
思嘉的派息高盈利高,同樣市場並不認同它是成長股,盈利一次性,而東岳則被認為盈利有再現性
葉氏盈利低,但盈利被認為可快速成長,中海高,但盈利被認為成長低
建滔被認為盈利高於實際能力,理文被認為是大羅神仙
如果用PB平均值調整,市場看法如下:
             PE         PB         息率
葉氏      16         1.4          3.9
建滔      14         1.4          1.5
理文      3           1.4          10.3
中海      8           1.4          4.2
一化      4           1.4          2.0
思嘉      6           1.4          3.3
東岳      3           1.4          10.3
天德      7           1.4          1.6
星謙      9           1.4          2.6
常茂      14         1.4          2.1   
其中理文同東岳有10厘股的可能性,前提不是搵老襯的話,同估值的情況下,建滔同常茂有成長但少派息,因此葉氏比兩者好,中海成長低但派息多,有低估可能,一化,思嘉,天德同星謙冇人信,信左都冇錢派

2.槓桿(以存貨為1單位)
           存貨      現金         負債        
葉氏      1         1.3          3.0               
建滔      1         0.4          1.5               
理文      1         13           10                
中海      1         1.9          0.3                
一化      1         9.5          4.8               
思嘉      1         2.6          0.9                
東岳      1         2.3          3.5               
天德      1         0.9          1.3               
星謙      1         0.7          1.0               
常茂      1         0.4          1.2               
葉氏,東岳,一化用槓桿先有成長,建滔常茂現金少,易中伏,理文借得比存貨多太多,目的可能非業務用途,天德星謙財政不好,所以少派息,思嘉低槓桿但暴利,中海反槓桿,盈利同派息都唔錯
可以利用現金提升盈利的公司有中海,思嘉,一化,需要扣起盈利來降低欠債的有建滔,東岳,常茂

3,資產負債表
葉氏固定資產每年上升,存貨水平維持在固定資產的7成左右,沒有銷售問題,盈利可以持續上升,債重
建滔固定資產基本不變,存貨水平由5年前17%升至57%,加上債重,一定會中伏
理文固定資產基本不變,存貨水平低得異常,只有固定資產的9%左右,借款年年上升,盈利來自借款,一定會中伏
中海固定資產每年上升,存貨水平由1成升至1成半,銷售出問題,但可以通過發一次盈警解決,以後盈利上升
一化固定資產每年上升,存貨水平1成,低得超自然,但負債持平,現金卻一直上升,盈利應該真實存在,少半機會中伏
思嘉固定資產暴增,存貨水平追不上,屬過度投資,可能炒樓
東岳固定資產基本不變,存貨水平基本不變,因此盈利的上升屬非自然現象
天德固定資產基本不變,債重,冇改善能力
星謙固定資產每年上升,存貨水平維持在固定資產的6-7成左右,有債,但比天德好,可以小量改善
常茂固定資產基本不變,債重,冇改善能力
可買的有葉氏,中海,不可買的是建滔,理文,天德,常茂,其他具投機成份

4.現金流表
葉氏現金流非常不好,並借錢派息,不是一次而是幾年都借錢派息,管理層對將來的財政有異常的信心,交稅上升,說明貨款都是應收賬,公司積壓巨額應收賬,而且是完稅的
建滔有現金流,一半用於派息(即使如此息率還是極低),保留盈利少,冇乜前途
理文現金流上升,3成派息,稅率偏低,但稅率上升,免稅期就完,現金流很好但借好多錢,沒有必要
中海現金流上升,25%派息,相當姑寒,稅率偏低,但稅率上升,免稅期就完,大量保留盈利投資,盈利可望大升
一化現金流上升,稅率合理,可以持續
思嘉現金流上升,但平時都唔派息,今次派息比較出奇,稅率合理,可以持續
東岳現金流變動稍大,平均一年9億現金流左右,但平時交稅不多,似乎有人想搵老襯
天德現金流上升,稅率偏低,但稅率上升,免稅期就完
星謙現金流很差,又係年年借錢派息,但佢交稅極少,說明真係冇盈利,亦冇賬款,等耶穌打救
常茂有現金流,間中派息,稅率偏低,但稅率上升,免稅期就完,利息支出負擔較重,冇乜前途

總結:
中海最好,盈利高,派息多,有成長,但要求買家在其中一年硬食一野4億規模的滯銷存貨
葉氏次之,管理層自以為有高成長,市場亦給予高估值,派息政策全力維持股東權益,但背後卻有不成功變成仁的成份
一化最有投機價值,存貨水平低代表的是超高毛利率,如果係真的話就長揸得過
其他最好都唔好買,賣左佢最好