會計師行研究-4

負責3間上市公司的會計師行:

浩勤--690聯康生物  274高寶綠色  860明豐珠寶

高寶同明豐有共同董事李柏聰,高寶同聯康有共同董事林劍,3者都是傳媒大行強力吹捧的對象,會計師行必然和諧

大信梁學濂--607匯多利  1202普天電纜  931宏通集團

匯多利同宏通有共同董事葉煥禮,李少銳,李光龍,李淑嫻及李繼賢,匯多利的譚炳權亦是上面明豐的董事,匯多利同宏通一看就知是同系,另外同明豐高寶系等似乎都有一手,普天電纜看不出有什麼特別,只是公司垃圾左d,大信梁學濂同浩勤想必互有來往

馬施雲--1399飛毛腿  94兩儀控股  417謝瑞麟

謝瑞麟的已經証實是犯罪,因此信任度直接降至0,對飛毛腿可能有d不公,但投資者應該要自保,對飛毛腿雖未有定論,但兩儀是毫無疑問的

德誠--254中國戶外媒體  313德信集團  1178天年生物

3間公司似乎沒有聯系,但共同特徵是虧損,有兩間保留意見,德誠或者可以融入家中,但絕不是我家

華利信--1013偉俊集團  1094新怡環球  718百威國際

看不出有關聯,共同特徵是都在百慕大註冊,而且虧損,百威國際保留意見,偉俊集團強烈保留意見,正因如此,偉俊集團印唔到公仔紙,似乎今年內就會爆煲,但前兩者仲成功cup水,令人不快,華利信經手的公司不要碰就是

李湯陳--1004麗盛集團  248香港通訊  335美建集團

麗盛同美建都有個董事叫霍浩乜,之外就冇特別關聯,唯一虧損的在百慕大註冊,共同特徵是有長期債項及其他長期負債,都有股本融資,d數都怪怪地,虧佢仲敢比不保留意見

 

浩勤同大信梁學濂應該屬於湯才兄的領域,應該有進一步研究的價值,其他的,不要碰就是

寫給孖展的朋友

無疑槓桿可以倍大利潤,而且有成功的先例,因此極具及引力,但比惡棍圍攻的匯豐應該告訴了各位世事的無情了

如果找到一個成功率90%的方案,不用槓桿時,90%會獲利,只有10%會摃龜,因此非常值得訓身落去,如果扮紅色3倍速,使用3倍槓桿的話,90%會獲利3倍,只有10%會輸3倍

好似好理想咁,計算係冇錯,但係違背左實際情況,由於扣血扣到0就會死,現實係唔會比你負300%,由於資金不能負值,因此只能改為成功率去變動,以90%成功率3倍槓桿計,0.9x0.9x0.9=72.9%,因此紅色3倍速真正的成功率是72.9%獲利3倍,27.1%摃龜

所以槓桿用在無限金錢以外的玩家時,只會增加死亡率

因為90%是很高的比率,任誰也會掉以輕心,如果用上10倍槓桿,理論上會有65.1%機會被秒殺,如果有人說"90%會賺喎",高死亡率似乎同現實觀察不太相同,這是事實...事實你不是無限金錢,如果換一個說法"90%成功率,如果用上10倍槓桿,就會有34.9%的人賺10倍,65.1%的人摃龜",咁大家都會明白

槓桿不是洪水猛獸,問題是用法,60%成功率的方案,1倍槓桿代表的是24%的失敗率增加,而95%成功率的方案,1倍槓桿對應的僅是4.75%,因此頭腦冷靜落黎,先會見到槓桿的功用

會計師行研究-2

首先由不知名的開始

負責1間上市公司的會計師行:

中順聯合--76南海石油

不派息  虧損  仙股級  有股本融資  有債券  保留意見

利安達信隆--1893中材股份

未有定論

大信--1108洛陽玻璃

不派息  虧損  停牌  保留意見

劉白--1160大唐投資

百慕達  未有定論

何呂麥--132中國興業

百慕達  不派息  仙股級  保留意見

劉歐陽--810華保亞洲

百慕達  不派息  仙股級  有股本融資

匯領--356 Incutech Inv

不派息  虧損  有股本融資  停牌  保留意見

Horwath Mok & Poon--1187珠江輪胎

百慕達  不派息  虧損

華德匡成--58新威國際

百慕達  仙股級  有股本融資

加拿大多倫多畢馬威--395中國鋯業

有股本融資

朱永昌朱國正--304宜進利

百慕達  有股本融資  停牌  執粒

黃林梁郭--922金科數碼

百慕達  不派息  虧損  仙股級  有股本融資  保留意見

楊光露--252華信地產

一切正常

呂禮恒--499華脈無線

百慕達  不派息  虧損  仙股級  有股本融資  有債券  保留意見

吳永鏗--661中國資源

百慕達  不派息  虧損  有股本融資  有債券  保留意見

吳文仲--433新萬泰

百慕達  不派息  虧損  仙股級  有股本融資

衛亞--726東南國際


百慕達  不派息  虧損  有股本融資

廖慶雄--310嘉進投資

百慕達  不派息  有股本融資

德揚--692正興


百慕達  不派息  虧損  仙股級  有股本融資

力恒--1139華多利

百慕達  不派息  虧損  仙股級  有股本融資  停牌  嚴重保留意見

香港天華--115鈞濠集團

百慕達  不派息  虧損  仙股級  有股本融資  保留意見

 

總結以上情況,似乎在百慕達註冊是做假數的一個重要的其本要求,在這一批公司中,沒有共用的董事,因此各公司只是獨自行事,不存在明顯的關聯,但行事的目的顯然是為了印公仔紙,於是可以發現它們的共同基本特徵--百慕達註冊,有股本融資;因此同時具有這兩項就不要沾手好,僅百慕達註冊這一項,都要相當注意

如果公司目的是為了印公仔紙,必然要搵配合度高的會計師行,做一次核數要幾十萬,不知名會計師行是有需求才應運而生,上面起碼一半的核數師相當合作


雖然有些會計師行有保留意見,而其中力恒更5年間一直保留意見,代表做到野,但更令人注目的是類似宜進利的突然死亡例子,那會計師行簡直是混吉的

個別公司未看得出有什麼問題,是否冇事?--看不出不代表冇事,只代表或者冇事

好似中材咁如雷貫耳的公司,為何要用不知名的核數師?--無非是名過於實

力恒等看似正直的會計師行應否加以相信?--等佢得到公認先

安全起見,以上全部都不值投資

會計師行研究-1

研究左主板可以查到的全部公司,發現4大行之外的會計師行如下:

均富--47間

陳葉馮--37間

國衛--30間

香港立信浩華--24間

信永中和（香港）--32間

信永中和--3間

德豪嘉信--13間

羅申美--16間

馬賽--12間

摩斯倫 馬賽--3間

恒健--9間

中瑞岳華--7間

陳浩賢--6間

丁何關陳--6間

德誠,華利信,李湯陳,浩勤,馬施雲,大信梁學濂--3間

暉誼,天職,陳偉洪,盧鄺,屈洪疇,安達,鄭鄭,正風,民信--2間

中順聯合,大信,劉白,何呂麥,劉歐陽,匯領,Horwath Mok & Poon,華德匡成,加拿大多倫多畢馬威,朱永昌朱國正,黃林梁郭,楊光露,呂禮恒,吳永鏗,吳文仲,衛亞,廖慶雄,德揚,力恒,香港天華--1間

在研究開始之前,先做幾個求証目標

1.不良的會計師行負責的一定是不良公司,反過來,不良公司會找怎麼的會計師行?

2.同一間會計師行負責的公司有冇某程度上的黑暗關聯?

3.同一間會計師行負責的公司有冇某程度上的相似性?

4.那一些會計師行有出古惑的嫌疑?

5.各會計師行值得比幾多信任度?

6.有雞先定有蛋先?

由於研究的公司群數量很多,應該會包括到各位手頭的個別持股,如果不幸得出一些的不安結論時,請各位認真對待(但係唔好問黎我要點做),我會由易分析的先開始,而且不可能快速完成,各位就將就一下

味千 小肥羊 稻香

味千:

(億)                  07     06*     05     04     03

純利              2.20* 1.35   0.57   0.47   0.18

現金流          2.24   1.56   1.03   0.61   0.52

已繳稅項       0.39   0.19   0.10   0.06   0.02

1* 06年上市 

2*  減去利息收入之後只有1.54

味千的早期利潤係低估的,目的明顯是為左"成長率",味千用高價上市,籌到的資金相當於前4年的總現金收入的5倍,在牛市中,高成長會比高盈利更好賣

(億)                  07     06*     05     04     03

低估數額      -0.12 -0.26   0.19     0     0.28

低估數額=現金流+利息收入-利息支出-折舊-稅-純利

03年低估2800萬,04年正常,05年低估1900萬,06年上市時高估2600萬,現在高估1200萬,低估總額4700萬,高估數額3800萬,相差900萬,應該今年會高估900萬作結,由於相差的數額為正數,因此不會出盈警

(億)                  07     06*     05      04     03

固定資產      2.97   1.67   1.24    0.82   0.31

現金流          2.24   1.56   1.03    0.61   0.52

效率              75%  93%   83%   74%  168%

07年營運效率下降應是大規模擴張的結果,考慮到經濟轉差,70%應該差唔多,估計盈利並不容易,但估計固定資產會簡單得多,08年如果仲開分店的話,固定資產起碼3.5億,如果分店執粒,固定資產亦不應少於2.5億,因此營業利潤在2.45-1.75億之間,由於減息的關係6700萬的利息收入將會消失大半

現金流2億左右,公告盈利應差不多,而公司賣35億,以資產計,公司現金17億,18億溢價用於買3億幾的資產並不英明

小肥羊:

(億)                  07*     06     05    

純利              0.91   0.80   0.60  

現金流          1.29   1.58   0.90   

已繳稅項       0.29   0.21   0.13   

1* 07年上市 

現金流來看,小肥羊盈利實際是下降的,會顯得上升中的純利惡質,但稅項顯示,07年的稅比06年多,如果稅率冇變的話,盈利會以相同比例上升,但邊年的現金流為之正常就唔知

(億)                  07*    06     05    

高估數額       0.30  0.26  -0.09   

就算現金流唔知以邊年作準都好,起碼高估盈利一項是相當明顯的,由於相差的數額仲有4700萬,所以梗有一年要出盈警吞左佢

(億)                  07*    06     05   

固定資產      1.82   1.61   1.29   

現金流          1.29   1.58   0.90    

效率              71%  98%   70% 

06年特別凍而已,所以70%算正路,同其他食店唔同,火鍋店店面較大,唔易開分店之餘,又唔可以開得密,固定資產唔會突然增加很多,除非果年特別凍,因此現金流有1.4億已相當不錯

(億)                              07*    06     05    

貸款利息(損益表)     0.21   0.11  0.04

利息支出(現金流表) 0.08   0.02  0.04

損益表同現金流表數字不一致的情況是絕無僅有的,當中有乜迷團就唔知啦

現金流1.4億左右(或許會有2000萬利息收入),但公司賣21億,以資產計,公司現金估計10億,18億溢價用於買2億幾的資產並不英明,而且仲有一個4700萬的盈警

稻香:

(億)                  07     06*     05     04    

純利              2.03  1.46   0.87   0.67  

現金流          3.07   2.49   1.72   0.91  

已繳稅項       0.42   0.19   0.24   0.19  

1* 06年上市 

上市公司的例行動作已經見怪不怪了

(億)                  07     06*     05     04    

低估數額      -0.20  0.29     0.7  -0.44    

上市當年低估盈利並不多見,但加上高估下年盈利就有用,餘額2800萬,以前同盈利的比例影響就很大,但對現在2億的盈利不構成威脅

(億)                  07     06*     05      04    

固定資產      4.24   2.80   1.67    1.16  

現金流          3.07   2.49   1.72   0.91    

效率              72%  89%  103%   78%  

07年擴張太快了,影響了效率,由於稻香係集體食飯的地方,現家心情唔好,唔係咁易約到人,08年的經濟不景會應該會令亂開的分店執粒(效率反而會改善),如果固定資產不幸回落至3.5億,現金流亦應有2.8億

現金流2.8億,純利或者會是1.8億,公司賣16億,應該算平,但同上面兩者不同,稻香的現金較少,約4億現金加4億資產,但以經營價值上講,稻香最高

三者規模對比:

                   味千  小肥羊     稻香

固定資產    2.97        1.82      4.24

現金流*      2.00        1.40      2.80

現金          17.00      10.00      4.00

市值          35.00      21.00    16.00

剔除現金後,味千的經營能力賣價為18,小肥羊11,稻香12

即稻香相對最抵,味千同小肥羊差唔多,但小肥羊真係太小了--規模

現金方面,稻香的現金都叫夠用,味千同小肥羊錢多係優勢,但很難保證唔會亂駛錢,有大量現金做後盾,盈利翻幾翻易如反掌,但這是錢的威力而不是管理層的威力,但此時管理層乘機加薪幾倍並不少見